¿Por qué se aprecia el renminbi y por qué USDT cotiza con descuento?
Para entender la apreciación actual del renminbi, volvamos a un concepto económico esencial: el PIB. Aunque tiene limitaciones, el PIB sigue siendo el indicador más directo y eficaz para evaluar la salud económica de un país. La fórmula es:
PIB = C + I + G + (X–M)
Donde:
- C: Gasto en consumo — Total gastado por hogares e individuos en bienes y servicios finales.
- I: Gasto en inversión — Formación de capital empresarial (como maquinaria nueva, fábricas) y construcción residencial.
- G: Gasto público — Compras gubernamentales de bienes y servicios, excluyendo transferencias.
- X–M: Exportaciones netas — Exportaciones (X) menos importaciones (M).
Con este marco, las razones de la apreciación del renminbi resultan claras. Tres factores principales:
- Atracción de capital extranjero y aumento de la inversión
La principal ventaja de un renminbi fuerte es la entrada rápida de capital extranjero. EE. UU. y China han afrontado problemas serios de deuda: en EE. UU. la deuda federal, en China los pasivos fuera de balance de gobiernos locales. Los bonos del Tesoro estadounidense, muy líquidos y ampliamente tenidos por inversores extranjeros, reaccionan rápidamente al riesgo de impago, afectando precios y capacidad de refinanciación. Por ello, EE. UU. suele recurrir a la depreciación del dólar para reducir el valor real de su deuda ante acreedores extranjeros, aplicando un “impuesto inflacionario” mediante recortes de tipos y expansión cuantitativa. En China, la mayoría de la deuda local está en manos nacionales, lo que permite a las autoridades reestructurar con mayor flexibilidad, como extender plazos o usar transferencias fiscales. Así, el renminbi sufre menos presión por la deuda. Sin embargo, en ambos países, el alto endeudamiento limita el margen para impulsar el PIB con mayor gasto público. En este contexto, la apreciación del renminbi sirve para atraer flujos de capital y apoyar el crecimiento económico.
- Estimular el consumo y reducir el coste de las importaciones
Un renminbi fuerte hace que los productos importados sean más asequibles para los consumidores nacionales de dos formas. Primero, aumenta el poder adquisitivo, especialmente en bienes esenciales como alimentos y energía, que concentran la mayor parte del consumo. A corto plazo, los consumidores verán más productos importados a precios inferiores. Segundo, las empresas reducen costes al importar materias primas o componentes clave, lo que mejora los márgenes y libera recursos para expansión o dividendos.
- Reducir la tensión comercial y el gasto público
Tras el superávit comercial de China superior a 1 billón de dólares en noviembre, el debate internacional sobre la valoración del renminbi se ha intensificado, generando más fricción en negociaciones con socios clave, sobre todo la UE. Esto ocurre porque los balances globales deben ajustarse: lo que un país exporta, otro lo importa. Si el superávit chino crece, aumentan los déficits de otros países. Hoy, todos buscan crecimiento y un déficit comercial mayor penaliza el PIB, sobre todo en economías desarrolladas de bajo crecimiento. Hay dos respuestas: subir aranceles (proteccionismo) o ajustar el tipo de cambio. La primera, como en la disputa arancelaria EE. UU.-China, está en pausa. Permitir una apreciación controlada del renminbi reduce la fricción política y el gasto público asociado.
Pese a estos beneficios, la apreciación debe ser gradual y ordenada. Recientemente, el renminbi ha subido con fuerza, en parte porque se han alcanzado las metas de crecimiento anual: 5,2 % hasta el tercer trimestre, cumpliendo el objetivo de “alrededor del 5 %”. Permitir algo de apreciación ahora prepara la economía para la transformación del próximo año y permite a los responsables políticos vigilar el mercado e identificar oportunidades y riesgos con antelación. De lo contrario, con reservas abundantes, el banco central podría estabilizar el tipo de cambio fácilmente.
De cara al futuro, espero que el ritmo de apreciación se ralentice notablemente. Las exportaciones netas siguen siendo clave para el PIB chino, aunque su peso disminuya. Una apreciación rápida reduciría las exportaciones netas y dificultaría los objetivos de crecimiento del próximo año.
Con los factores de apreciación a corto plazo claros, veamos por qué USDT cotiza con descuento. Tres motivos principales:
- Persistente debilidad del mercado cripto, falta de oportunidades atractivas y reajuste de carteras por parte de inversores.
- Demanda de liquidación de fin de año de empresas de comercio internacional. Las restricciones a la conversión de renminbi en el mercado local hacen que muchas pymes usen USDT para pagos transfronterizos, evitando límites y reduciendo costes.
- El endurecimiento reciente de la política china sobre stablecoins ha elevado las primas de riesgo en cripto, impulsando la búsqueda de opciones más seguras.
En resumen, el descuento de USDT probablemente sea temporal, fruto de cambios puntuales de oferta y demanda. Sin embargo, si el renminbi se mantiene fuerte, los inversores en renminbi sufrirán pérdidas cambiarias a corto y medio plazo.
¿Conviene convertir stablecoins en USD a renminbi?
Ante la apreciación del renminbi, ¿debería convertir stablecoins en USD a renminbi para evitar pérdidas por tipo de cambio? Salvo que la cartera esté muy concentrada en stablecoins en USD, un ajuste moderado es suficiente; en caso contrario, conviene mantener una asignación diversificada. Tres razones:
- Descuento de USDT a corto plazo: Como se ha indicado, el descuento actual de USDT es transitorio, no un riesgo estructural. Convertir ahora puede consolidar pérdidas. Es mejor esperar a que el descuento se normalice antes de actuar.
- Coste de oportunidad: China mantiene sólidos fundamentos, pero afronta retos, sobre todo la pérdida del efecto riqueza por la caída inmobiliaria. La política prioriza la estabilidad, el desapalancamiento, la reestructuración industrial y la redistribución. Las subidas recientes en la bolsa china parecen más corrección de valoración o especulación que señal de crecimiento a largo plazo. Además, la caída de los rendimientos de los bonos públicos en renminbi eleva el coste de oportunidad de reasignar activos. Las stablecoins permiten flexibilidad global, especialmente ahora que EE. UU. inicia un ciclo de recortes de tipos y liquidez abundante.
- Incertidumbre en la apreciación del renminbi: La tregua arancelaria EE. UU.-China es temporal. EE. UU., en pleno ciclo electoral y sin capacidad para contrarrestar el poder chino en tierras raras, ha pausado la escalada. Sin embargo, la disputa podría reanudarse, sobre todo si EE. UU. no logra relocalizar la industria, lo que afectaría al tipo de cambio del renminbi.
Cobertura on-chain para riesgo FX: oro y stablecoins en euros
¿Cómo cubrir la apreciación del renminbi y el riesgo FX en blockchain? Aunque los derivados FX serían la solución estándar, el acceso on-chain sigue siendo limitado. El año pasado valoré crear una plataforma descentralizada de derivados FX, pero el análisis de mercado mostró que competidores como DYDX en derivados extranjeros sufren baja liquidez y escaso interés de los market makers, principalmente por las restricciones regulatorias. Los controles FX son clave en economías manufactureras como China y Corea del Sur, por lo que los derivados FX tienen una supervisión más estricta que las criptomonedas. La demanda de cobertura FX proviene sobre todo de estas jurisdicciones, lo que incrementa la resistencia regulatoria.
Aun así, existen formas de mitigar el riesgo FX. Tres clases de activos a vigilar:
- Stablecoins en HKD, JPY y KRW: Tras la aprobación de la ley de stablecoins en EE. UU. a mitad de año, otros países aceleraron sus propias iniciativas. El estatus único del dólar de Hong Kong y las similitudes industriales en Asia Oriental sugieren que sus tipos de cambio evolucionarán juntos. Asignar a estas stablecoins puede compensar parcialmente el riesgo de apreciación del renminbi. Sin embargo, las preocupaciones recientes sobre controles FX han ralentizado el avance, por lo que conviene esperar a productos maduros.
- RWAs de oro en blockchain: El oro ha registrado ganancias notables en los últimos años, impulsado por la incertidumbre geopolítica y la expectativa de depreciación del dólar. Los inversores on-chain pueden acceder fácilmente a tokens RWA de oro como Tether Gold y Pax Gold, con buena liquidez. No obstante, persisten dudas sobre una posible burbuja y la volatilidad reciente muestra un equilibrio delicado. Para inversores conservadores que no han entrado, la prudencia aconseja esperar.
- Stablecoins en euros: De todas, las stablecoins en euros son la opción más interesante. EURC de Circle cumple la regulación, tiene gran oferta y buena liquidez. El tipo de cambio EUR/RMB es menos volátil que USD/RMB por varias razones:
Los principales destinos de exportación de China son ASEAN, la UE y EE. UU. Las tensiones comerciales han reducido las exportaciones a EE. UU., haciendo que la UE y ASEAN sean los motores del crecimiento incremental.
ASEAN, formada mayoritariamente por economías en desarrollo de rápido crecimiento, absorbe gran parte de las exportaciones e inversiones chinas en productos de gama baja y media, e importa equipamiento industrial para modernizarse. El efecto económico es positivo y el poder militar chino ha reducido la fricción política, estabilizando la relación.
El caso de la UE es distinto. Las exportaciones chinas a Europa se centran en bienes industriales de alto margen, lo que convierte a Europa en un mercado clave para el superávit comercial con stablecoins. La mayoría del comercio se liquida en euros y China tiene incentivos para mantener un tipo de cambio competitivo. Sin embargo, también debe gestionar la fricción política con la UE. La mayoría de países europeos son economías desarrolladas con un alto peso de la manufactura en el PIB (15 % frente a menos del 10 % en EE. UU.). Los salarios representan una mayor parte de los ingresos familiares que las plusvalías. La pérdida de energía rusa ha encarecido costes y dañado la industria, mientras que la modernización china ha alterado sectores clave como el automotriz. La caída de los beneficios industriales ha reducido los ingresos fiscales y el crecimiento salarial, debilitando el efecto riqueza y el consumo. En inversión, la falta de proyectos AI de calidad ha desviado capital europeo a EE. UU. Por tanto, las exportaciones netas son aún más vitales para Europa y los gobiernos son muy sensibles al déficit comercial.
Pese a ello, la UE carece de la capacidad de presión de EE. UU. y los Estados miembros están divididos respecto a China, lo que dificulta grandes concesiones. Por tanto, creo que se priorizará reinvertir los beneficios en euros en Europa antes que ajustes cambiarios de gran escala. Frente a mercados emergentes como India, Vietnam o Brasil, Europa ofrece mercados de capital más desarrollados y mayor protección al inversor. Las reservas de China permiten reinvertir para mejorar la rentabilidad y los tipos de cambio estables mantienen la competitividad de los productos chinos.
Para la cobertura FX en blockchain, una estrategia práctica es convertir stablecoins en USD a EURC y depositarlas en protocolos líderes como AAVE, donde los intereses actuales alcanzan el 3,87 %. Si desea mantener exposición a activos de riesgo como BTC mientras cubre el riesgo FX, puede usar EURC como garantía para pedir prestado stablecoins en USD y asignarlos a activos como BTC.
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