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A principios de esta semana, la New York Stock Exchange (NYSE) anunció su plan para crear un mercado de trading 24/7 basado en blockchain para valores tokenizados. A primera vista, podría parecer otro titular más de "TradFi adopta blockchain". Las acciones tokenizadas, la liquidación en cadena y la financiación con stablecoins son conceptos familiares para quienes han seguido el sector de las criptomonedas en los últimos años.
Sin embargo, este anuncio no trata de probar una tecnología nueva. Se trata de desafiar partes del mercado que rara vez cambian.
Los mercados de renta variable siguen operando con horarios de trading fijos y liquidaciones diferidas, principalmente porque este sistema ha sido eficaz para gestionar el riesgo durante décadas. El trading se realiza en ventanas de tiempo reducidas, y la compensación y liquidación se producen posteriormente. Una cantidad significativa de capital permanece inactiva entre estos periodos para absorber el riesgo de contraparte. Aunque este sistema es estable, también es lento, costoso y cada vez más desfasado respecto a la forma en que el capital se mueve a escala global.
La propuesta de la NYSE desafía directamente esa estructura al replantear cómo los mercados gestionan el tiempo. Un mercado que no cierra, una liquidación más cercana a la ejecución y menos periodos en los que los precios dejan de actualizarse mientras sigue existiendo exposición apuntan todos en la misma dirección.
A diferencia de los mercados de criptomonedas, que se construyeron bajo otras limitaciones, el mercado tradicional de renta variable puede pausar el trading o aplazar la liquidación. En cambio, los mercados de criptomonedas operan de forma continua: la formación de precios, la ejecución y la liquidación se producen en tiempo real, reflejando el riesgo al instante en lugar de posponerlo. Aunque este diseño tiene sus propios compromisos, elimina las ineficiencias asociadas a los sistemas basados en el tiempo de los que todavía dependen los mercados tradicionales.
Ahora, la NYSE intenta incorporar elementos de un modelo continuo en un entorno regulado, manteniendo las salvaguardias que preservan la estabilidad de los mercados de renta variable. Este artículo analiza qué está construyendo realmente la NYSE y por qué esto es más que un simple titular.
Por qué esto no es "otro anuncio de tokenización"
El detalle clave en el anuncio de la NYSE no es que las acciones estén siendo tokenizadas. Las acciones tokenizadas existen desde hace años en distintas formas, y la mayoría de las veces han fracasado. Lo que lo diferencia es quién lo está haciendo y en qué capa están interviniendo.
Los intentos anteriores de acciones tokenizadas buscaban replicar acciones fuera del mercado principal, incluyendo productos como las acciones tokenizadas de FTX, las ofertas de renta variable tokenizada de Securitize y representaciones sintéticas de acciones desarrolladas en protocolos como Mirror y Synthetix. Estos productos se negociaban en mercados independientes en horarios distintos y dependían de fuentes de precios de mercados que a menudo estaban cerrados. Como resultado, tuvieron dificultades para atraer liquidez sostenida y se usaron principalmente como productos de acceso de nicho, no como instrumentos de mercado principal.
Fuente: Unicsoft
Estos intentos anteriores existían fuera del mercado principal de renta variable. No cambiaban cómo se emitían las acciones, cómo se liquidaban las operaciones ni cómo se gestionaba el riesgo dentro del sistema que realmente fija los precios.
La NYSE, en cambio, aborda el problema desde dentro. En lugar de crear un producto paralelo, está modificando el funcionamiento del trading y la liquidación dentro de un mercado regulado. Los valores siguen siendo los mismos, pero la forma en que se mueven y liquidan a lo largo del tiempo está siendo ajustada.
Lo más relevante del anuncio es la decisión de combinar trading continuo con liquidación en cadena. Cualquiera de estos cambios podría haberse introducido por separado. La NYSE podría haber ampliado el horario de trading sin blockchain. Podría haber experimentado con emisión tokenizada sin modificar los horarios de mercado. En cambio, ha decidido agrupar ambos. Esto sugiere que el enfoque no está en el acceso o la experiencia de usuario, sino en cómo se comportan la exposición y el capital cuando los mercados operan de forma continua.
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Gran parte de la infraestructura actual del mercado existe para gestionar lo que se denomina "gaps temporales". Cuando los mercados cierran, el trading se detiene, pero las posiciones siguen abiertas. El riesgo y la exposición permanecen aunque los precios ya no se muevan. Para gestionar estos gaps, los brókeres y las cámaras de compensación exigen garantías y colchones de seguridad que permanecen bloqueados hasta que finaliza la liquidación. Este proceso es estable, pero se vuelve ineficiente a medida que los mercados se aceleran, la participación global aumenta y hay más actividad fuera del horario de trading local.
Hacer que los mercados operen de forma continua y liquidar las operaciones más rápido acorta este gap. El riesgo se gestiona más cerca del momento en que se crea en vez de arrastrarse durante la noche o varios días. Eso no elimina el riesgo, pero sí reduce el tiempo durante el cual el capital debe permanecer inactivo solo para cubrir la incertidumbre temporal. Este es también el problema que la NYSE intenta abordar.
Aquí es donde encaja la financiación basada en stablecoins en este modelo.
Hoy en día, el dinero y los valores se mueven por sistemas distintos y, a menudo, en diferentes horarios, lo que genera retrasos y coordinación adicional. El uso de dinero en cadena permite que ambas partes de una operación se muevan juntas, sin esperar a sistemas de pago externos. Combinado con trading continuo, esto resulta crucial para mercados globales donde la información y los inversores están activos las 24 horas. Los precios pueden ajustarse en tiempo real cuando llega una noticia, no horas después en la siguiente apertura del mercado. Si esto mejora los resultados bajo presión aún no está claro, y ahí es donde empiezan las verdaderas implicaciones de estos cambios.
Qué cambia dentro del mercado
Una de las consecuencias más simples pero importantes de lo que propone la NYSE se observa en cómo se compensan y liquidan las operaciones en segundo plano. Los mercados de renta variable actuales dependen mucho de la compensación neta. Millones de operaciones se compensan entre sí antes de la liquidación, lo que reduce la cantidad de efectivo y garantías necesarias para mover operaciones. Esto funciona bien en un sistema basado en horarios fijos y liquidación diferida, pero también depende de los gaps temporales para funcionar de manera eficiente.
El trading continuo y la liquidación más rápida cambian la forma en que se compensan las operaciones. Cuando las operaciones se liquidan antes, hay menos oportunidad de compensar grandes volúmenes de actividad mediante la compensación al final del día. Esto significa que parte de la eficiencia derivada de agrupar operaciones se reduce. Como resultado, los brókeres, miembros compensadores y proveedores de liquidez deben gestionar la financiación y la exposición a lo largo de toda la jornada, en lugar de depender de procesos nocturnos para absorber y suavizar el riesgo.
Los creadores de mercado y los grandes intermediarios serán los primeros en adoptar este cambio. En el modelo actual, pueden mantener inventario y ajustar posiciones en torno a ciclos de liquidación predecibles. Con liquidación más rápida y trading continuo, las posiciones rotan más rápido y la financiación debe aparecer antes. Las empresas que ya operan con automatización, controles de riesgo en tiempo real y liquidez flexible pueden adaptarse con mayor facilidad. Otras afrontan restricciones más severas porque hay menos tiempo para reequilibrar o depender de procesos nocturnos.
La misma presión se observa en la venta en corto y el préstamo de valores. Actualmente, pedir prestadas acciones, localizar inventario y resolver incidencias de liquidación ocurre en varios pasos y ventanas temporales. Cuando los plazos de liquidación se acortan, estos pasos se comprimen, dificultando el aplazamiento de entregas fallidas y ajustando más rápido los costes y la disponibilidad del préstamo a las condiciones del mercado.
Lo importante aquí es que la mayor parte del impacto se produce tras bastidores. Es posible que los usuarios minoristas no noten grandes diferencias en la interfaz, pero las instituciones que aportan liquidez y financian posiciones operan bajo restricciones temporales más estrictas. Algunas fuentes de fricción desaparecen, mientras que otras se vuelven más difíciles de ignorar. El tiempo ya no absorbe los errores de la misma manera y los sistemas deben mantenerse sincronizados durante toda la jornada en vez de ponerse al día después.
Efectos de segundo orden que se derivan
Cuando los mercados dejan de depender del tiempo como colchón, empiezan a importar otras restricciones. Una de las primeras áreas donde esto se nota es en cómo se reutiliza el capital dentro de las grandes instituciones. Actualmente, el mismo balance respalda múltiples posiciones durante los ciclos de liquidación porque las obligaciones se compensan a lo largo del tiempo. A medida que la liquidación se acorta, esa reutilización se complica. El capital debe estar disponible antes y en cantidades más precisas, lo que modifica silenciosamente las decisiones internas de asignación de capital, limita el uso del apalancamiento y cambia cómo se valora la liquidez en periodos de volatilidad.
Otra consecuencia es cómo se propaga la volatilidad. En mercados por lotes, el riesgo tiende a acumularse durante los periodos de cierre y liberarse en momentos predecibles como la apertura o el cierre. Cuando el trading y la liquidación son continuos, ese agrupamiento deja de funcionar. Los movimientos de precios se distribuyen a lo largo del tiempo en vez de concentrarse en ventanas específicas. Esto no hace que los mercados sean más tranquilos, pero sí dificulta anticipar y gestionar la volatilidad usando esquemas antiguos que asumen pausas, reinicios o tiempos muertos.
Esto también afecta a la alineación entre mercados. Gran parte de la formación de precios hoy se produce fuera de los mercados principales de renta variable a través de futuros, ETF y otros instrumentos, en gran medida porque el mercado subyacente está cerrado. Cuando el mercado principal permanece abierto y liquida más rápido, estas soluciones pierden relevancia. El arbitraje vuelve al mercado principal, cambiando los patrones de liquidez en los derivados y reduciendo la necesidad de cubrir exposición mediante instrumentos indirectos.
Por último, esto cambia el rol de la propia bolsa. La bolsa se involucra más en la coordinación del riesgo en vez de limitarse a casar órdenes. Eso incrementa su responsabilidad durante eventos de estrés y reduce la distancia entre la infraestructura de trading y la gestión del riesgo.
En conjunto, estos efectos explican por qué este movimiento es relevante aunque no cambie de inmediato el aspecto o la experiencia de los mercados. El impacto aparece de forma gradual, en cómo se reutiliza el capital, cómo se propaga la volatilidad con el tiempo, cómo el arbitraje vuelve a los mercados principales y cómo se gestionan los balances bajo restricciones más estrictas. No se trata de mejoras a corto plazo ni de actualizaciones superficiales. Son cambios estructurales que modifican los incentivos internos del sistema y, una vez que los mercados empiezan a operar así, revertirlos resulta mucho más difícil que adoptarlos.
En la estructura actual del mercado, los retrasos y las capas de intermediarios actúan como colchón cuando algo falla, permitiendo que los problemas afloren después, las pérdidas se absorban gradualmente y la responsabilidad se reparta en el tiempo y entre instituciones. A medida que los plazos se acortan, eso empieza a debilitarse. Las decisiones de financiación y riesgo se acercan a la ejecución. Hay menos margen para amortiguar errores o aplazar consecuencias, de modo que los fallos aparecen antes y son más fáciles de rastrear.
La NYSE está probando si un mercado grande y regulado puede operar bajo esas condiciones sin depender del retraso para gestionar el riesgo. Menos tiempo entre trading y liquidación significa menos margen para reorganizar posiciones, estirar la financiación o resolver incidencias. Este cambio obliga a que los problemas surjan durante la operativa normal en vez de posponerse, dejando claro dónde tiene dificultades el mercado.
¡Eso es todo por hoy!
Nos vemos el próximo fin de semana y, hasta entonces, ¡sigue siendo curioso!
Vaidik
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