Durante dos días consecutivos, las startups líderes en IA Zhipu y MiniMax debutaron con sus OPV en la Bolsa de Hong Kong. A diferencia del frenesí de cotizaciones que caracterizó la era del internet móvil, las OPV en el sector de modelos grandes no representan una celebración tras la batalla: marcan el inicio de una nueva ronda competitiva, no un premio para los ganadores.
Con Zhipu y MiniMax accediendo al mercado secundario en rápida sucesión, ambas se preparan para ejecutar colocaciones privadas de mayor escala. En este sector, la comercialización sigue siendo incierta, mientras que la inversión sostenida en I+D es indispensable. Para estas compañías, el verdadero valor de una OPV reside en acceder a más recursos y hacerlo con mayor eficiencia.
En la víspera de la cotización de MiniMax, entrevistamos al equipo de MiniMax y a varios inversores para reconstruir las diferentes perspectivas del mercado sobre las oportunidades de startups de modelos grandes en los últimos tres años, y destacar los rasgos que definen a la empresa.
Durante siete rondas de financiación previas a la OPV, 30 instituciones invirtieron un total de 1 500 millones de dólares en MiniMax. Alibaba aportó la mayor parte; Hillhouse lideró la primera ronda y, por porcentaje de acciones, es el segundo mayor accionista externo tras Alibaba; MingShi participó en el mayor número de rondas.
La mañana del 9 de enero, antes de acudir a la Bolsa de Hong Kong para la ceremonia de apertura, el fundador de MiniMax, Yan Junjie, compartió sus reflexiones con LatePost:
Esperamos poder contribuir de forma relevante al avance de la inteligencia en toda la industria. Hemos explorado una vía de emprendimiento en IA desde la base. Aunque aún quedan desafíos por delante, si nuestro recorrido logra inspirar al ecosistema de innovación en IA, nos sentiremos profundamente honrados.
Al cierre de la sesión de mediodía, la acción de MiniMax se disparó más de un 78 %, subiendo de 165 HKD a 294 HKD, y llevando su capitalización bursátil a 89 800 millones de HKD.
Lanzar antes del auge
Hillhouse: primer inversor, mayor accionista financiero externo
MiniMax se fundó a principios de 2022, justo antes de la ola ChatGPT, con Hillhouse como inversor inicial.
Durante la fase de planificación en la oficina de MiniMax en Pekín, el socio de Hillhouse, Li Liang, conversó durante tres horas con Yan Junjie y Yun Yeyi antes de presentar una hoja de términos con la valoración en blanco—les invitó a proponer sus condiciones y el importe de inversión. Yan Junjie propuso: 30 millones de dólares de financiación con una valoración de 200 millones de dólares.
Antes de fundar MiniMax, Yan Junjie y Yun Yeyi trabajaron juntos en SenseTime. Yan, nacido en 1989 y originario de Henan, obtuvo su doctorado en el Instituto de Automatización de la Academia China de Ciencias. Tras siete años en SenseTime, pasó de investigador a ser el vicepresidente más joven de la compañía, ejerciendo como decano ejecutivo y supervisando las divisiones de ciudad inteligente y gaming. Yun se graduó en Johns Hopkins University y lideró la estrategia en la oficina del CEO de SenseTime.
El primer inversor de Hillhouse en contactar con MiniMax, Xue Zizhao, contó a LatePost que, pocos días antes de reunirse con Li Liang, Yan Junjie impartió una “clase técnica” de nueve horas al equipo de Hillhouse—abarcando leyes de escalado de Transformer, avances en GPT-3, aprendizaje por refuerzo de DeepMind, modelos de difusión para generación de imágenes y cómo CLIP conecta imágenes y lenguaje. “Pocas personas podían conectar todas estas tecnologías entonces. Personalmente dudaba que fuera posible, pero con el tiempo, IO (Yan Junjie) acertó en todo.”
En los primeros días de MiniMax, el equipo analizaba los cambios tecnológicos y las oportunidades de mercado en una pizarra.
La estrategia de MiniMax fue desarrollar modelos de texto, voz e imagen de forma simultánea, aprovechando tecnologías de modelos grandes y multimodales para crear aplicaciones de IA para usuarios cotidianos. Esta visión—Inteligencia para todos—se estableció desde la fundación de la empresa.
Hillhouse consideró esto un reto de ingeniería de sistemas: el equipo necesitaba experiencia en algoritmos, hardware, datos, ingeniería y aplicaciones. Yan había liderado equipos de más de 1 000 personas en SenseTime, con amplia experiencia en algoritmos, ingeniería, organización y comercialización de IA.
En menos de dos semanas, Hillhouse completó la hoja de términos y la aprobación de la inversión, liderando la ronda ángel de MiniMax. Sequoia contactó a MiniMax una semana después, pero no participó en esa ronda. Un año y medio más tarde, en julio de 2023, Sequoia se convirtió en accionista de MiniMax en la cuarta ronda previa a la inversión, de 1 550 millones de dólares.
En noviembre de 2022, Zhang Lei organizó un viaje a Oriente Medio con un grupo selecto de emprendedores, entre ellos el fundador de BYD, Wang Chuanfu, el fundador de Horizon Robotics, Yu Kai, y el entonces poco conocido Yan Junjie, que acababa de iniciar su proyecto.
En la sala VIP del Mundial de Catar, Yan explicó AGI (Artificial General Intelligence) a los socios de Oriente Medio en inglés. Dos semanas después, el término—entonces de nicho—se difundió globalmente con el lanzamiento de ChatGPT.
El inversor de Hillhouse, Xue Zizhao, quien fue el primero en contactar con MiniMax, se unió formalmente a la empresa en 2023: “Invertí personalmente en ella.”
Hillhouse siguió invirtiendo tras la ronda ángel. Antes de la OPV, poseía el 7,14 % de MiniMax, solo por detrás de Alibaba, convirtiéndose en el mayor inversor financiero externo.
Liu Wei, de miHoYo: “Superinteligente está sobrevalorado; la resiliencia está infravalorada”
A principios de 2021, el fundador de miHoYo, Cai Haoyu, declaró: “Para 2030, queremos construir un mundo virtual habitado por mil millones de personas.” La visión original de MiniMax coincidía: usar tecnología multimodal para crear personajes de IA que interactúen con usuarios corrientes (aquí, “personaje de IA” se refiere a roles de IA, no al concepto actual de AI Agent). Los fundadores de miHoYo, incluidos Liu Wei (“Dawei Ge”) y Luo Yuhao (“Luo Ye”), conocían al equipo de MiniMax desde hace tiempo y supieron de los planes de emprendimiento de Yan Junjie al mismo tiempo que Hillhouse, lo que hizo natural su inversión.
miHoYo representa el inversor ideal para los fundadores. Yun Yeyi explicó a LatePost que rara vez interfieren en la gestión de la empresa; las reuniones se centran más en la “filosofía de vida”, basadas en la confianza en el equipo.
Yan Junjie ha vivido los altibajos de la anterior ola de IA. “Soporté año y medio de pérdidas, y luego una racha de éxitos tras acertar.” En una entrevista con Luo Yonghao, Yan recordó los retos del reconocimiento facial en SenseTime y cómo superar la presión reforzó su confianza técnica.
También fue testigo de las dificultades del sector en la era de la visión por computador. Un fundador de los “Cuatro Dragones” de la IA comentó: Yan soportó las penurias de la IA 1.0.
El año pasado, hablando de modelos grandes, Liu Wei nos dijo: Entre los fundadores de modelos grandes, “superinteligente” siempre está sobrevalorado, mientras que la resiliencia está sistemáticamente infravalorada. El emprendimiento es una maratón: la resiliencia es invaluable.
Yunqi e IDG cierran la ronda ángel
Durante su etapa en SenseTime, Yun Yeyi entabló relación con varios inversores, entre ellos Chen Yu, socio director de Yunqi y exalumno de Johns Hopkins, y Niu Kuiguang, socio de IDG, que invirtió en SenseTime en varias rondas.
Ambos se unieron rápidamente a la ronda ángel de MiniMax. Chen Yu ya había debatido tendencias tecnológicas con Yan y Yun. Tras la decisión de Yan de lanzar MiniMax, una cena en Shanghái llevó a Chen Yu a comprometerse en el acto: “Quiero apostar por una vía que pueda transformar la tecnología actual. Antes todo eran modelos pequeños; Yan vio pronto el valor de los modelos grandes fundamentales.”
Niu Kuiguang contactó a Yun poco después de que miHoYo y Hillhouse presentaran sus hojas de términos; llamó por la mañana, voló a Shanghái esa noche y cerró la inversión tras reunirse con Yan y el equipo central.
La ronda ángel de MiniMax recaudó 31 millones de dólares con una valoración de 200 millones, ajustándose al plan original del equipo—30 millones de financiación y una valoración post-inversión de 200 millones. MiniMax rechazó ofertas por más dinero y valoraciones superiores.
MingShi: único nuevo accionista en la segunda ronda de MiniMax, inversor más frecuente
Antes del lanzamiento de ChatGPT, MiniMax cerró dos rondas de financiación. MingShi Capital fue el único nuevo accionista en la segunda ronda. El socio fundador de MingShi, Huang Mingming, y la socia Xia Ling conocieron a Yan en el vestíbulo de un hotel de Pekín, donde Yan leía papers en su iPad. Yan sigue dedicando una hora diaria a revisar nuevas investigaciones.
La primera reunión duró más de dos horas, centrada en los cambios tecnológicos. Xia Ling escuchó por primera vez sobre AGI de Yan y lo buscó en directo. Hoy, muchos en situaciones similares consultarían ChatGPT o Doubao en lugar de Baidu.
“Sinceramente, no era muy sensible a AGI entonces, pero él explicó enseguida que GPT es un modelo de extremo a extremo impulsado por datos.” MingShi había invertido siete veces en Li Auto, y desde 2021, los modelos de extremo a extremo han impulsado grandes avances en conducción inteligente.
Yan también expuso cómo los cambios tecnológicos modifican la lógica empresarial: las empresas de IA anteriores sufrían porque los modelos no eran suficientemente generales, lo que obligaba a reentrenar para cada escenario. Los modelos grandes ofrecen “Un modelo para todo”—sirven múltiples escenarios y tareas—permitiendo que la comercialización de IA supere el desarrollo personalizado to-B y to-G.
A principios de 2022, Xia Ling se reunió dos veces más con Yan. Poco antes, en la revisión anual de MingShi, Xia presentó una perspectiva de tendencias tecnológicas en IA a cinco años, comentando a Yan que la tecnología multimodal podría reinventar Adobe y hablando de Agency y robots más inteligentes. Yan dejó los palillos y compartió las líneas de aplicación específicas de MiniMax.
La siguiente reunión fue el 14 de febrero. Xia quiso confirmar: ¿MiniMax prefiere to-C o to-B? “To-C,” respondió Yan, prometiendo no seguir la antigua ruta personalizada to-B. Esto coincidía con el pensamiento de Xia. La conversación fue tan intensa que apenas comieron, y Xia llevó flores de calamar para su familia en vez de flores festivas.
Como Hillhouse, MingShi valoró la experiencia integral de Yan en algoritmos, ingeniería y negocio. Esto se confirmó ese año: a finales de 2022, MiniMax, tras entrenar varios modelos de texto, buscó GPUs por todo el país. Al salir empresas de conducción autónoma, muchas GPUs quedaron disponibles, y MiniMax pudo alquilar potencia de cálculo a mitad de precio gracias al auge de los modelos grandes.
El fundador de MingShi, Huang Mingming, describió la determinación de Yan: “En ese momento, ChatGPT no había salido, OpenAI estaba tibio, y Yan, que había alcanzado la alta dirección en SenseTime, saltó para fundar una empresa.” MingShi es uno de los inversores más frecuentes de MiniMax, participando en seis de ocho rondas, incluida la piedra angular de la OPV y siete rondas previas a la OPV.
ChatGPT lo cambia todo
Auge inversor bajo consenso acelerado
En octubre de 2022, MiniMax lanzó su primer producto, Glow, que atrajo a más de un millón de usuarios de anime en dos meses con mínima promoción. Para una startup con menos de un año operando y explorando IA to-C, fue un buen comienzo. Pero el lanzamiento de ChatGPT en noviembre creó una ola gigante, y Glow quedó como una pequeña onda.
Bajo el consenso acelerado, MiniMax se benefició directamente, lanzando su tercera ronda a principios de 2023 y recaudando 260 millones de dólares—más de tres veces lo acumulado en las dos rondas anteriores—alcanzando una valoración post-inversión de 1 157 millones de dólares. Se sumaron inversores estratégicos como Tencent, Xiaomi y Xiaohongshu, junto con nuevos accionistas Shunwei y Oasis, mientras todos los inversores previos continuaron participando.
Al mismo tiempo, MiniMax dejó de ser una de las pocas opciones en el mercado. Comenzó la “batalla de los cien modelos”, con startups mostrando fortalezas únicas: Wang Huiwen lanzó Guangnian Beyond con 50 millones de dólares propios; Wang Xiaochuan, creador de Sogou Input, fundó Baichuan Intelligence; Li Kaifu creó Zero One Universe. Entre las nuevas fuerzas tecnológicas estaba Zhipu, fundada en 2019; Moonshadow, fundada por Yang Zhilin, desarrollador de XLNet y Transformer-XL, con formación académica directamente relacionada con los grandes modelos de lenguaje. Estas empresas captaron fondos rápidamente, con algunos inversores apostando por varias firmas, incluidos Alibaba, Tencent y Shunwei.
La estrategia de MiniMax fue mantener más control y evitar la dilución rápida. Tencent quiso invertir más en la tercera ronda de MiniMax, pero finalmente MiniMax aceptó 50 millones de dólares de Tencent.
ByteDance se retira, Sequoia entra
En mayo de 2023, Wang Huiwen abandonó Guangnian Beyond por motivos de salud. Otro actor clave en el panorama de modelos grandes de China, ByteDance, tomó su decisión.
ByteDance ya había formado un equipo de modelos grandes y consideraba invertir externamente, como la inversión de Google en Anthropic, y la estrategia dual de Tencent/Alibaba de I+D interna e inversión. En junio de 2023, ByteDance envió intenciones de inversión a dos empresas de modelos grandes: MiniMax y la recién creada StepStar.
Sin embargo, tras una reunión de alta dirección a mitad de año, ByteDance decidió no invertir externamente en empresas de modelos grandes. La postura de Zhang Yiming: ¿Por qué no construir nuestro propio modelo grande? Debemos hacerlo nosotros mismos, y podemos hacerlo bien.
Por su parte, Sequoia China lideró la ronda A+ de MiniMax, ya que los tres derechos Super Pro-rata de Hillhouse habían expirado.
En esta ronda, MiniMax recaudó 50 millones de dólares, con una valoración post-inversión de 1 600 millones. Sequoia siguió invirtiendo en rondas posteriores, siendo esta su mayor inversión en el sector de modelos grandes hasta la fecha. Antes de la OPV, Sequoia China poseía el 3,81 % de MiniMax, ocupando el tercer lugar entre los inversores financieros. Sequoia también invirtió en Guangnian Beyond, Moonshadow y StepStar.
Según LatePost, Sequoia y Hillhouse negociaron sus respectivas participaciones en esta ronda hasta el tercer decimal.
Gran inversión de Alibaba: el Festival de Primavera que cambió muchos futuros
Durante la anterior ola de IA, Alibaba fue tanto apoyo clave como competidor sutil de las startups, reflejando la dinámica actual entre gigantes tecnológicos y empresas de IA.
Alibaba estaba en los consejos de SenseTime y Megvii. En 2017, ambas buscaron adquirir Uniview, un actor histórico del hardware en el sector de seguridad chino, comprando la matriz Qianfang Technology. Finalmente, Alibaba adquirió Qianfang por 3 700 millones de RMB, incorporando Uniview para respaldar la expansión de Alibaba Cloud en gobierno y empresas.
Con el tiempo, Alibaba Cloud se alejó del negocio gubernamental y empresarial centrado en despliegues privados. Tras el auge de los modelos grandes, Wu Yongming, sexto empleado de Alibaba, volvió en 2023 como CEO del grupo y de la nube, lanzando una nueva estrategia para Alibaba Cloud: IA como motor, cloud público primero.
Alibaba comenzó a invertir ampliamente en empresas de modelos grandes, que son grandes clientes de computación IA en la nube. En la segunda mitad de 2023, Alibaba invirtió en Zhipu, Baichuan Intelligence y Zero One Universe.
A finales de 2023, Alibaba empezó a negociar tanto con MiniMax como con Moonshadow.
Fue una ronda clave para Moonshadow. Inicialmente, Moonshadow buscaba inversión de Xiaohongshu y otros con una valoración previa de 900 millones de dólares, pero antes del Festival de Primavera, Alibaba intervino, elevando la valoración a 1 500 millones y aportando casi 800 millones.
Las empresas en fase inicial suelen ser cautas ante inversiones tan grandes por la elevada dilución accionarial. Pero la influencia de Alibaba fue inmediata: la inversión de 800 millones se convirtió rápidamente en titular de la industria IA. Sumando los lanzamientos de productos Kimi y el crecimiento a principios de 2024, el perfil de Moonshadow alcanzó su máximo.
Alibaba inicialmente buscaba una participación del 30 %–40 % en MiniMax, pero finalmente invirtió 400 millones. Fue la quinta ronda de financiación de MiniMax, cerrada en marzo de 2024, con un total de 654 millones recaudados y una valoración post-inversión de 2 550 millones. Entraron nuevos inversores como Matrix Partners China y China Life.
Antes de la OPV, Alibaba poseía más del 13 % de MiniMax, siendo el mayor accionista externo.
Family offices de seguros y manufactura: más instituciones apuestan por modelos grandes
Tras la gran inversión de Alibaba a principios de 2024, la captación de fondos para modelos fundamentales se ralentizó drásticamente en 2024 y 2025. Los gigantes tecnológicos como ByteDance y Alibaba intensificaron su inversión integral en modelos y productos de IA, con recursos y tráfico muy superiores a los de las startups. DeepSeek, centrada exclusivamente en I+D de modelos y sin comercialización por ahora, es extrema, simple y pura—dejando a las startups típicas fuera del foco de captación. Solo unas pocas empresas pueden seguir recaudando fondos, y solo ciertos inversores pueden desplegar grandes sumas.
Más allá del venture capital, nuevos tipos de inversores se convirtieron en accionistas de MiniMax, como el primer inversor de seguros en China—China Life Investment; PCCW, de Richard Li; y Borui Capital, fundada por Li Ping, cofundador y vicepresidente de CATL. Estos inversores aportan perspectivas renovadas al sector de modelos grandes.
China Life: un equipo que inspira confianza
“Joven, decidido, siempre sonriente y habla con calma.” Así describió Gu Yechi a Yan Junjie. Gu lidera la inversión en renta variable en China Life Investment Insurance Asset Management, con una década en regulación y otra en inversión.
Como aseguradora, China Life no puede permitirse errores—evitar fallos es más importante que obtener retornos extraordinarios. Tras conocer a casi todos los fundadores líderes de modelos grandes, Gu y el equipo inversor de China Life eligieron MiniMax, invirtiendo en dos rondas a principios y finales de 2024.
Gu se reúne con Yan cada dos meses. Ve a Yan como “auténtico, visionario, profundamente comprometido con la tecnología y coherente.” “En 2023, Junjie empezó a hablar de MoE (Mixture of Experts), luego entrenó modelos MoE, que ahora son la arquitectura dominante del sector. Hace más de un año, me dijo que las empresas de modelos grandes debían basarse principalmente en tecnología, no en compra de tráfico, y así lo hicieron. Ahora, este es el discurso principal de la industria.”
“Eso nos da confianza,” afirmó Gu.
Borui Capital: buscando científicos que puedan convertirse en emprendedores
“Si no fuera por MiniMax, quizás no habríamos invertido en modelos grandes,” contó Wang Limin, socio director de Borui Capital, a LatePost.
Borui Capital es una firma respaldada únicamente por Li Ping, vicepresidente de CATL, quien cofundó CATL en 2010 y hoy es vicepresidente.
Tras ChatGPT, Borui, antes centrada en manufactura avanzada y tecnología dura, empezó a estudiar la revolución de IA generativa impulsada por grandes modelos de lenguaje, pero no se apresuró a invertir.
En noviembre de 2023, Li Ping y el equipo de Borui se reunieron con Yan en Shanghái durante tres horas, lo que llevó a la intención inicial de invertir. Borui se unió después a la cuarta ronda de MiniMax a principios de 2024—su primera inversión en software y TI.
El enfoque de Yan en el control de costes, la planificación temprana de MiniMax para recursos de computación y su exploración por lotes de aplicaciones y monetización temprana de I+D resultaron familiares para Borui. Los inicios de CATL en baterías para automoción siguieron un proceso similar: usar el negocio de autobuses y vehículos comerciales para formar el primer ciclo comercial, luego reinvertir esos ingresos en I+D para mejorar el rendimiento y reducir costes drásticamente.
“Yan tiene clara la realidad de las startups de modelos grandes hoy, especialmente en China. No hay dinero infinito para quemar ni los clusters de computación más avanzados. Las empresas chinas de modelos grandes deben encontrar su propio camino, desarrollando modelos fundamentales bajo restricciones de coste y computación.”
“Lo que aprendimos de Robin (Zeng Yuqun) es que un gran científico también necesita gran visión empresarial para construir una empresa de éxito,” afirmó Wang.
“Mantente en la ola”
En los últimos tres años, el consenso se formó rápidamente y se desmoronó aún más deprisa: 2023 fue el año de perseguir a los líderes, todos centrados en GPT-4; 2024 comenzó con la gran apuesta de Alibaba y terminó con el repunte tardío de Doubao; en 2025, DeepSeek liberó un modelo de inferencia de clase mundial y ultra bajo coste, y las valoraciones de las startups globales punteras alcanzaron cientos de miles de millones de dólares—haciendo irrelevante la pregunta de quién será el OpenAI chino.
La estrategia de supervivencia de MiniMax no es maximizar una sola ventaja, sino ajustar y avanzar constantemente para que la IA sirva a las personas cotidianas.
Desarrolla grandes modelos de lenguaje y apuesta por la generación multimodal, porque Yan considera que la IA para usuarios corrientes debe ser inteligente y soportar interacción multimodal—visual y de voz. Construye tanto modelos como aplicaciones; Yan dijo una vez: “Sin adopción de producto, ni los avances técnicos son realmente tuyos.” MiniMax atiende tanto mercados nacionales como internacionales.
Las aplicaciones de IA de compañía como Xingye/Talkie, la generación de contenido de vídeo y voz con Hailuo AI y MiniMax Voice, y el negocio de API de plataforma abierta aportan aproximadamente el 30 % de los ingresos de MiniMax cada uno—una proporción equilibrada de 1:1:1.
En las áreas técnicas supervisadas directamente por Yan, está dispuesto a asumir riesgos. En la segunda mitad de 2023, MiniMax dedicó casi todos los recursos de I+D a construir modelos MoE, fracasando dos veces; en 2024, destinó el 80 % de los recursos a un nuevo modelo con arquitectura de atención lineal, que se convirtió en el M1 lanzado a principios de 2025. Siempre apuesta por las direcciones técnicas más prometedoras en cada momento.
Explorar la comercialización y enfocar el desarrollo técnico son dos caras de la misma moneda para MiniMax. Como su nombre indica, en medio de gran incertidumbre, busca la menor probabilidad de éxito con recursos limitados.
A principios de 2025, Yan afirmó que espera permanecer siempre en la ola: “Primero, para ayudar a que la ola siga; segundo, para asegurar que la empresa siga avanzando.”
Así que, mantente en la ola.
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