Resumen:
- La depreciación del USD resulta de la pérdida de poder adquisitivo real, la creciente influencia de la política fiscal y los cambios estructurales a largo plazo en los tipos de interés reales y el coste de mantener dólares.
- Las restricciones regulatorias, de capital y ponderación de riesgos en la banca tradicional han generado demanda offshore de USD, que las stablecoins absorben cada vez más.
- Las diferencias en regulación y posicionamiento empresarial han dado lugar a estructuras de colateral divergentes entre stablecoins, creando una jerarquía crediticia interna implícita.
- La calidad del colateral, la transparencia y la credibilidad del emisor son ahora variables clave que determinan la estabilidad de precio, la prioridad de liquidez y la preferencia de capital a largo plazo de las stablecoins.
- Al alcanzar una escala suficiente, las stablecoins han comenzado a influir como fuerza estructural en los tipos de interés a corto plazo.
- De cara a 2026, es probable que las stablecoins funcionen como “reservorio” y capa de distribución del USD, con su demanda de reservas impulsando la compra de bonos del Tesoro a corto plazo y remodelando la propia estructura de precios del dólar.
1. Introducción: el USD se deprecia, pero no desaparece
En los últimos años, el debate sobre el USD se ha vuelto cada vez más complejo. Por un lado, la FED ha evolucionado hacia expectativas de recorte de tipos desde 2024, con los tipos de interés reales alcanzando máximos y comenzando a descender. Por otro, los déficits fiscales persistentes y la elevada emisión de bonos del Tesoro han mantenido la sostenibilidad fiscal a largo plazo en el centro del debate. En este contexto, narrativas como “dólar más débil”, “dilución de la credibilidad del dólar” y “aceleración de la desdolarización” han ganado fuerza, generando consenso sobre un posible punto de inflexión estructural para el dólar.
A primera vista, esta valoración tiene fundamento. La inflación erosiona el poder adquisitivo real del dólar; la expansión de déficits y deuda debilita su certeza como reserva de valor a largo plazo; y el aumento de fricciones geopolíticas y sanciones financieras ha impulsado a países e instituciones a reducir la dependencia directa del sistema tradicional del dólar. Desde indicadores macroeconómicos y perspectivas institucionales, el dólar parece estar perdiendo fortaleza.
Sin embargo, al observar el comportamiento real del capital y los patrones de uso, se revela una realidad fundamental: el dólar no ha sido abandonado. Por el contrario, sigue dominando la fijación de precios, la liquidación y la función de refugio seguro a nivel global. Los dólares en cadena representados por stablecoins no se han reducido en los últimos años; han seguido expandiéndose de forma constante.
En trading de criptomonedas, colateralización y liquidación en DeFi, transferencias transfronterizas y pagos en mercados emergentes, el uso del dólar no ha disminuido pese a los debates sobre su depreciación. Más bien, ha eludido el sistema bancario tradicional. Esto genera una contradicción central: si el dólar se deprecia, ¿por qué el mundo sigue buscándolo? Si la credibilidad del dólar está bajo presión, ¿por qué su uso se expande, aunque en una forma distinta?
Este documento parte de esa contradicción y va más allá del enfoque binario de “fuerte o débil” y “salida o permanencia”. Reexamina el flujo real de demanda de dólares en el contexto de depreciación de cara a 2026, con especial atención a cómo las stablecoins, como forma extra-sistémica del dólar, absorben la demanda marginal desplazada por estructuras financieras tradicionales.
1.1 La depreciación del dólar es más que un concepto
La interpretación más intuitiva de la depreciación del dólar suele ser el debilitamiento frente a otras monedas o la caída en los tipos de cambio. En realidad, esta visión es demasiado limitada. La depreciación del dólar es un proceso estructural continuo. No se manifiesta necesariamente como una caída brusca de su valor, sino que altera gradualmente el coste real de mantener dólares a través de múltiples canales.
La primera capa es la erosión del poder adquisitivo real. Incluso si el dólar se mantiene estable en términos nominales, o se aprecia frente a otras monedas, la inflación persistente reduce la riqueza real de los tenedores de dólares. La estabilidad de precios nominales no equivale a la estabilidad del poder adquisitivo. Por ejemplo, el mismo dólar puede comprar una manzana en un país o una comida completa en otro.
La segunda capa es la creciente influencia de la política fiscal. Cuando un país mantiene déficits fiscales sostenidos y expande su deuda pública, la independencia de la política monetaria se ve limitada estructuralmente. La política monetaria sirve cada vez más a la sostenibilidad de la deuda: los recortes de tipos suprimen los costes de financiación y crean margen fiscal. Cuando la política monetaria respalda las operaciones fiscales, el anclaje de valor a largo plazo del dólar queda bajo presión.
La tercera capa implica cambios estructurales a largo plazo en los tipos de interés reales y el coste de mantener dólares. Cuando los tipos nominales son bajos y la inflación elevada, los tipos de interés reales tienden a ser bajos o negativos. Esto implica un coste implícito de mantener dólares, donde los ahorradores subsidian a los deudores. Así, el dólar puede seguir siendo la moneda más importante del mundo, pero la cuestión de si mantener dólares es económicamente atractivo cobra cada vez más relevancia.
1.2 Política de la FED y el dólar: cómo los ciclos de política crean espacio para las stablecoins
La política monetaria determina el ritmo y los canales a través de los cuales estos mecanismos de depreciación del dólar llegan a la economía real. Las distintas fases de política moldean directamente la fortaleza del dólar y su coste de uso.
2008–2014: era de expansión cuantitativa—debilidad pasiva del dólar
Tras la crisis financiera global, la FED lanzó varias rondas de expansión cuantitativa, ampliando su balance y suprimiendo los tipos de interés para reparar el sistema financiero. La oferta de dólares se expandió rápidamente, los tipos reales permanecieron bajos y la escasez de dólares disminuyó. Los dólares eran abundantes, pero no necesariamente “útiles”, con la liquidez atrapada en el sistema bancario y los activos financieros.
2015–2018: subidas graduales de tipos—fortaleza estructural del dólar
A medida que la economía estadounidense se recuperó antes que otras, la Fed inició subidas de tipos y normalización de balance. El capital global regresó a activos en dólares, presionando a mercados emergentes. En esta fase, el dólar se reafirmó como ancla monetaria global, volviéndose menos accesible y más costoso de usar, con sus atributos financieros reforzados.
2019: giro de política—el pico del dólar comienza a aflojarse
En un contexto de desaceleración económica global, la Fed aplicó recortes de tipos preventivos. El índice del dólar se mantuvo en niveles altos, con cierta relajación pero sin reversión fundamental.
2020–2022: choque pandémico y endurecimiento agresivo—super ciclo del dólar
Durante la pandemia, la Fed desplegó expansión cuantitativa ilimitada y tipos cercanos a cero, liberando una liquidez de dólares sin precedentes. La inflación se disparó, obligando a la Fed a aplicar el ciclo de endurecimiento más rápido de la historia. El índice del dólar alcanzó un máximo de 20 años, pero este episodio minó la confianza en el valor a largo plazo del dólar.
2023–2025: expectativas de recorte de tipos—retroceso estructural del dólar
Con el enfriamiento de la inflación, los mercados comenzaron a anticipar una trayectoria de recorte de tipos desde 2023. Aunque el dólar se mantuvo elevado, el endurecimiento marginal terminó y los déficits fiscales, niveles de deuda y tipos a largo plazo dominaron la narrativa. En esta fase surgió un cambio clave: el dólar seguía siendo demandado, pero los dólares dentro del sistema tradicional eran más lentos, costosos y restringidos.
2. Desaceleración tradicional del dólar: cómo las stablecoins absorben la demanda desbordada
Con los cambios en la política monetaria y el endurecimiento fiscal, la banca tradicional ha reducido proactivamente sus balances de USD bajo restricciones regulatorias, de capital y ponderación de riesgos. Los requisitos estrictos de AML, la normativa transfronteriza y los umbrales de acceso han excluido a numerosos usuarios y capital marginal del sistema tradicional del dólar, generando demanda desbordada de USD. Las stablecoins han ocupado ese espacio, absorbiendo demanda al proporcionar liquidez cuasi-dólar con menor fricción y convirtiéndose en vehículo clave para la circulación de dólares fuera del sistema.
2.1 Depreciación del dólar ≠ menor uso: expansión contracíclica del dólar en cadena
La intuición común es que la pérdida de poder adquisitivo y credibilidad debería llevar a una contracción simultánea del uso y demanda del dólar. La realidad ha demostrado lo contrario. En los últimos años—especialmente tras shocks de tipos de interés, riesgos bancarios y volatilidad de activos de riesgo—los dólares en cadena en forma de stablecoins no se han reducido. Han mostrado signos de recuperación e incluso expansión en varios frentes.
En tamaño agregado, la capitalización total de stablecoins se estabilizó y repuntó tras caídas cíclicas. A principios de 2026, la capitalización de mercado de stablecoins superó los 309 000 millones $, alcanzando máximos históricos. Aunque la estructura de mercado y las cuotas individuales han cambiado, las stablecoins denominadas en dólares no han sido marginadas. Esto indica que las preocupaciones sobre el futuro del dólar no han llevado al mercado a abandonar instrumentos denominados en dólares.
A nivel de uso, la actividad de stablecoins ha crecido notablemente. En 2025, el volumen total de transacciones en cadena de stablecoins alcanzó unos 33 billones $, con un crecimiento anual cercano al 70 %. USDT y USDC dominaron las transacciones: USDC procesó unos 18,3 billones $ en transferencias en cadena, USDT unos 13,3 billones $, capturando la mayoría del flujo transaccional.
Mensualmente, las transferencias de stablecoins en cadenas principales como Ethereum alcanzaron volúmenes de unos 850 000 millones $, subrayando su papel central en trading, liquidez intercadena y fijación de precios.
Así, incluso cuando las preferencias de riesgo macroeconómicas hacia el dólar cambian, las stablecoins siguen siendo instrumentos clave para la provisión de liquidez y liquidación.
2.2 Stablecoins como “dólares sombra”: absorbiendo demanda desplazada del sistema bancario
Las fricciones en la liquidación transfronteriza de dólares se han intensificado. Las transferencias de dólares en la banca tradicional implican múltiples intermediarios, revisiones de cumplimiento complejas y elevados costes. El riesgo geopolítico, congelaciones de cuentas, interrupciones y sanciones han hecho que el uso de dólares sea cada vez menos neutral.
En este entorno, las stablecoins han asumido un papel similar al de los dólares sombra. No desafían el estatus del dólar como unidad de cuenta; más bien, sin alterar el estándar, reducen la fricción institucional y satisfacen la demanda marginal. Para muchos comerciantes transfronterizos, el principal atractivo de las stablecoins está en la accesibilidad, transferibilidad y certeza de liquidación: sin cuentas bancarias locales, sin restricciones horarias y transferencias casi instantáneas.
Las stablecoins son, en esencia, pasivos en dólares emitidos por entidades privadas. El valor de una stablecoin no deriva del crédito soberano, sino de la confianza en el balance del emisor. Para sostener esa confianza, los principales emisores destinan una gran parte de sus activos a bonos del Tesoro estadounidense a corto plazo y repos respaldados por bonos del Tesoro.
En 2024, los emisores de stablecoins adquirieron 40 000 millones $ en bonos del Tesoro estadounidense, cifra comparable a los mayores fondos de mercado monetario gubernamentales nacionales y superior a la mayoría de inversores extranjeros.
Esta estructura mantiene la paridad entre stablecoins y el dólar y permite preservar la función de liquidación del dólar fuera de la jerarquía crediticia pública. Las stablecoins satisfacen la demanda persistente de dólares sin aumentar la carga sobre la banca. Para emisores, son pasivos fuera de balance; para usuarios, una forma de tenencia y transferencias de dólares sin cuentas bancarias. Es una migración del crédito en dólares, no su desaparición.
Las stablecoins no son necesariamente más seguras que los dólares tradicionales ni superiores en gestión de riesgos. Carecen de prestamista de última instancia y seguro de depósitos, y pueden experimentar volatilidad o pérdida de paridad ante shocks de confianza. En usabilidad, suelen ser más convenientes: barreras de acceso más bajas, transferencias más rápidas y menos restricciones.
2.2.1 Estructuras de colateral divergentes por regulación y posicionamiento empresarial
Distintas stablecoins muestran diferencias notables en asignación de activos: algunas están respaldadas casi en su totalidad por efectivo y bonos del Tesoro a corto plazo, otras incluyen préstamos, activos cripto y otros activos no estándar. Estas diferencias reflejan los efectos de entornos regulatorios, objetivos de negocio y preferencias de riesgo de los emisores.
Las restricciones regulatorias son la línea divisoria clave. Stablecoins como USDC, BUSD y USDP son emitidas por entidades en jurisdicciones altamente reguladas, lo que limita la flexibilidad de asignación de activos y confina las reservas a clases de activos “limpias” y regulator-friendly.
En la práctica, efectivo, repos inversos respaldados por bonos del Tesoro y bonos ultra-corto plazo dominan sus reservas. Estos activos no ofrecen los mayores rendimientos, pero presentan estructuras claras, riesgos explicables y gran liquidez, facilitando la demostración de capacidad de redención ante escenarios de estrés.
USDT opera en un entorno regulatorio offshore. Ha enfrentado restricciones más laxas y menor transparencia, otorgándole mayor flexibilidad en asignación de activos. USDT ha jugado un papel “orientado al mercado” y no como producto financiero estrictamente conforme, incluyendo papel comercial, préstamos y activos cripto no stablecoin en sus reservas.
Las diferencias de posicionamiento empresarial amplifican la divergencia. USDC y USDP buscan minimizar el riesgo de pérdida de paridad, sacrificando parte del rendimiento por liquidez y transparencia. Bajo este modelo, las stablecoins funcionan como herramientas monetarias pasivas. USDT prioriza escala, usabilidad y alcance global, usando sus reservas para préstamos, apoyo a exchanges y market makers, e incluso asignaciones a activos cripto no stablecoin. Esto acerca a USDT a un banco sombra con características de intermediación financiera.
2.2.2 Las stablecoins no son homogéneas: la “segmentación de seguridad” influye en la fijación de precios
En los primeros días de los mercados cripto, las stablecoins se trataban como herramientas funcionales: si estaban vinculadas al dólar y cotizaban cerca de uno, se asumía que eran equivalentes. Esta “homogeneidad” se mantuvo en periodos estables, pero sucesivos shocks sistémicos la han desmantelado.
El colapso de Terra marcó el primer punto de inflexión. El fracaso de UST en 2022 fue por ruptura interna de confianza, no por shocks externos. Se evidenció que la estabilidad nominal es irrelevante sin respaldo real de activos: en entornos de estrés, estas stablecoins son propensas a perder paridad o colapsar. La presencia de activos reales y líquidos en dólares se convirtió en el primer umbral para evaluar la seguridad de una stablecoin.
El colapso de FTX reforzó un segundo nivel: los activos por sí solos no son suficientes, la transparencia y credibilidad del emisor importan igual. Aunque FTX no era emisor de stablecoins, su mezcla de fondos y opacidad evolucionó en crisis de liquidez, dañando la confianza en intermediarios financieros centralizados y remodelando la fijación de precios del riesgo de stablecoins.
La crisis de Silicon Valley Bank (SVB) en 2023 puso la segmentación de seguridad en primer plano. USDC perdió la paridad por reservas en SVB, con precios cayendo a 0,86 $. USDT, sin exposición directa, cotizó con prima. Por primera vez, el mercado diferenció explícitamente las stablecoins en “dólares relativamente seguros” y “relativamente inseguros”, con precios reflejando esa distinción.
La estratificación no se limitó a exchanges centralizados. En DeFi, mecanismos automatizados amplificaron la transmisión del riesgo. El Peg Stability Module (PSM) de MakerDAO, por ejemplo, mantiene convertibilidad 1:1 con USDC. Cuando USDC perdió la paridad, el arbitraje drenó la liquidez del PSM, provocando volatilidad en stablecoins como DAI y USDP sin exposición directa al riesgo de SVB.
Estos eventos muestran que el mercado ya no ve las stablecoins como un sustituto homogéneo del dólar. Ha surgido una jerarquía crediticia interna implícita. La calidad del colateral, la transparencia y la credibilidad del emisor son variables centrales para la estabilidad de precio, la prioridad de liquidez y la preferencia de capital a largo plazo.
3. Las stablecoins empiezan a retroalimentar los precios de financiación a corto plazo en EE. UU.
Estudios académicos basados en la teoría monetaria proponen el “modelo de ecosistema monetario híbrido”. Las stablecoins no son activos sombra fuera del sistema dólar, sino dólares digitales emitidos privadamente que, junto con el dinero del banco central y los depósitos bancarios comerciales, forman un sistema USD estratificado. Las stablecoins no están incrustadas de forma pasiva; a través de sus interacciones con regulación, política de bancos centrales y mercados financieros, participan en la asignación de liquidez y el funcionamiento del sistema de pagos.
3.1 De los datos a las conclusiones: relación inversa entre expansión de stablecoins y rendimientos de bonos del Tesoro a corto plazo
El papel de las stablecoins se extiende más allá de pagos y liquidación. A medida que su escala y profundidad de uso crecen, generan efectos de retroalimentación en el sistema dólar, especialmente en mercados de financiación a corto plazo. Ya no son solo receptoras de liquidez en dólares; han evolucionado hacia fuerza marginal capaz de influir en los precios de financiación en dólares a corto plazo.
Los activos de reserva de stablecoins como USDT y USDC se concentran en instrumentos líquidos: bonos del Tesoro a corto plazo, repos inversos y efectivo. Esto es un requisito del modelo de emisión: las reservas deben garantizar redención bajo demanda y generar rendimiento bajo condiciones conformes y controladas por riesgo. Al crecer la emisión, los emisores se convierten en compradores estables y a largo plazo de activos en dólares a corto plazo.
Recientes investigaciones académicas lo han validado. Un estudio publicado en arXiv muestra que los emisores de stablecoins—representados por USDT—ya están entre los mayores tenedores no soberanos de bonos del Tesoro estadounidense a corto plazo. Además, los cambios en la cuota de stablecoins en el mercado de bonos del Tesoro tienen impacto estadísticamente significativo en los tipos de interés a corto plazo: por cada 1 punto porcentual de aumento, el rendimiento de bonos a 1 mes se comprime en unos 14–16 puntos básicos. A principios de 2025, el efecto acumulado superaba los 20 puntos básicos.
La figura muestra resultados de un modelo de regresión de umbral diseñado para captar el impacto no lineal de los cambios en la cuota de USDT sobre el mercado de bonos del Tesoro a corto plazo en los rendimientos a 1 mes. El eje x muestra la cuota de USDT; el eje y, el logaritmo del rendimiento a 1 mes. El modelo identifica un umbral óptimo en torno al 0,97 % (línea verde discontinua), dividiendo la muestra en regímenes de baja y alta cuota. Cuando la cuota de USDT está por debajo del umbral, su expansión tiene efecto limitado sobre los rendimientos; al superarlo, nuevos aumentos se correlacionan negativamente con el rendimiento a 1 mes, con mayor compresión de tipos. Esto demuestra que la influencia de las stablecoins en los precios de financiación a corto plazo presenta efectos de escala y características no lineales. Las líneas azul y roja representan valores ajustados, las áreas sombreadas los intervalos de confianza del 95 %, y los puntos grises los datos observados. En conjunto, los resultados sugieren que, al alcanzar cierta escala, las stablecoins se convierten en fuerza estructural relevante para los tipos de interés en dólares a corto plazo.
3.2 Política de la Fed descendente vs. canales de tipos de interés ascendentes de stablecoins
Las stablecoins ya no solo “usan dólares”, sino que remodelan la estructura de oferta y demanda de financiación en dólares a corto plazo. Al crecer su escala, los emisores absorben continuamente la oferta de bonos del Tesoro a corto plazo, creando demanda marginal débilmente correlacionada con el ciclo macroeconómico pero altamente estable, ejerciendo presión a la baja sobre los tipos de interés a corto plazo.
Esto contrasta con el mecanismo tradicional de transmisión de la FED: el banco central influye en los tipos de interés de arriba abajo (ajustes de tipos → revalorización de mercados → transmisión a la economía real). Las stablecoins operan mediante un canal ascendente: expansión de la demanda de dólares en cadena → cambios en la asignación de reservas → reajuste de oferta y demanda en mercados monetarios → movimientos en tipos de interés a corto plazo.
Por ello, las stablecoins no pueden entenderse como una herramienta de política. No son variables que los bancos centrales puedan calibrar directamente, sino una fuerza estructural emergente fuera del sistema bancario, que participa en el flujo y la fijación de precios de la liquidez en dólares a corto plazo. Precisamente ahí las stablecoins sirven como interfaz crítica entre los dólares en cadena y el sistema tradicional del dólar.
3.3 Cerrando el ciclo: recortes de tipos → stablecoins → rendimientos a corto plazo → reasignación de dólares
En el marco macro, las stablecoins están integradas en un mecanismo completo de reasignación de dólares. El punto de partida es la coexistencia de recortes de tipos y restricciones fiscales. Cuando los bancos centrales entran en un ciclo de relajación, los costes de financiación bajan; los déficits fiscales y niveles de deuda crecen; las restricciones regulatorias sobre balances bancarios tienden a endurecerse. El sistema bancario no amplía la oferta de dólares sin límite, sino que reduce exposición y capacidad de atender usuarios marginales y transfronterizos.
El dólar no desaparece, pero sus canales de suministro cambian. Parte de la demanda de dólares que antes dependía de la banca—pagos transfronterizos, trading cripto, margen de market making y liquidación en cadena—se desplaza fuera del sistema, generando demanda desbordada.
Las stablecoins absorben esa demanda en ese punto. Al eludir cuentas bancarias, restricciones geográficas y horarios, captan rápidamente demanda de dólares fuera del sistema. Sus reservas se asignan sistemáticamente a bonos del Tesoro a corto plazo y mercados de repos.
Esto tiene consecuencias directas: las compras continuas y estables de bonos del Tesoro a corto plazo por emisores de stablecoins crean una nueva puja estructural para financiación en dólares a corto plazo, ejerciendo presión a la baja sobre los rendimientos. Los tipos bajos refuerzan la lógica de asignación de activos de bajo riesgo de las stablecoins.
El resultado es un ciclo cerrado: recortes de tipos y presión fiscal → contracción de la oferta de dólares vía banca → stablecoins absorben demanda → reservas fluyen a bonos del Tesoro a corto plazo → rendimientos se comprimen → el papel de las stablecoins como “reservorio” de dólares se refuerza.
4. Mirando hacia 2026: stablecoins entre recortes de tipos, depreciación del dólar y la narrativa de desdolarización
Desde una perspectiva a largo plazo, el USD no vive solo una fluctuación cíclica del tipo de cambio, sino cambios estructurales que se consolidan en un contexto de expectativas de recorte de tipos y creciente incertidumbre geopolítica. Los niveles de deuda elevados, un entorno de tipos reales bajos y una inclinación hacia política monetaria acomodaticia han llevado a los mercados a reevaluar la “seguridad incondicional” del dólar como reserva de valor.
En 2025, el M2 estadounidense alcanzó unos 22,4 billones $, mientras que la deuda total del Tesoro superó los 38 billones $, señales de que la flexibilidad fiscal se estrecha. Estas tendencias muestran que la credibilidad del dólar pasa de ser algo dado por hecho a algo que debe validarse continuamente. En este contexto, las stablecoins han absorbido demanda marginal de dólares que el sistema tradicional no logra atender. No crean nuevo crédito en dólares, sino que transforman la forma en que se accede a ellos.
En términos absolutos, las stablecoins siguen siendo pequeñas; en términos de tendencia, el cambio ya está en marcha. Representan solo alrededor del 1,3 % del M2, lo que indica que aún están en fase de absorción—captando demanda desplazada por la regulación bancaria, mayores costes y fricciones. En relación con la oferta monetaria global y la demanda total de dólares, su penetración sigue siendo extremadamente baja, lo que implica gran margen para crecimiento. USDC, por ejemplo, representa un 0,35 % del M2 (con M2 de unos 22,4 billones $ y oferta de USDC de 72 400 millones $), lo que subraya lo incipiente que es la expansión de stablecoins. Si siguen penetrando en pagos, liquidación transfronteriza y reserva de valor, la demanda marginal de dólares podría migrar cada vez más a canales en cadena. USDC, con reservas centradas en bonos del Tesoro a corto plazo y efectivo, ya ha formado un mecanismo interno que equilibra liquidez y rendimiento, mostrando que las stablecoins no solo mantienen dólares, sino que crean nuevos modos de circulación en la periferia del sistema.
De cara a 2026, es poco probable que las stablecoins actúen como erosoras de la credibilidad del dólar o líderes de la desdolarización. Más bien, se integrarán en la arquitectura extendida del dólar. A medida que las restricciones del sistema financiero tradicional se intensifican, las stablecoins proporcionan al dólar un nuevo “reservorio” y capa de distribución, permitiendo que la demanda de dólares que de otro modo estaría restringida por la banca persista y sea absorbida eficientemente. Al crecer la escala de stablecoins, la demanda estable que sus reservas generan para bonos del Tesoro a corto plazo ya ejerce presión marginal a la baja sobre los tipos de financiación en dólares a corto plazo, retroalimentando la estructura de precios del dólar.
Así, aunque la fortaleza o debilidad del dólar seguirá siendo un tema central en las discusiones macroeconómicas a medio y largo plazo, la cuestión estructural relevante es cómo se usan los dólares, por qué canales se mantienen y cómo circulan. Las stablecoins están en el centro de esta transición: amplían el radio de uso del dólar y remodelan la mecánica de los mercados de financiación en dólares a corto plazo.
Referencias
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