Eventos Black Swan en el mercado cripto
Entre la noche del 10 de octubre de 2025 y la madrugada del 11 de octubre (UTC), el mercado cripto vivió uno de sus episodios más turbulentos. Los precios se desplomaron en los principales activos, de Bitcoin a Ethereum, desencadenando una oleada de liquidaciones. Ethena USDe, que debía estar vinculado al dólar estadounidense, cayó hasta 0,65 $ frente a USDT en Binance. Aunque se recuperó rápidamente, el pánico dejó una huella profunda: este episodio extremo de liquidaciones socavó de forma significativa la confianza en el mecanismo de vinculación de los stablecoins.
Las noticias sobre aranceles disparan la aversión al riesgo global
El detonante fue el anuncio del presidente de Estados Unidos, Donald Trump, de establecer un arancel del 100 % a los productos chinos. Esta noticia, difundida durante la sesión asiática, provocó un aumento de la aversión al riesgo mundial y llevó a BTC y ETH a desplomarse simultáneamente, al liquidarse rápidamente las posiciones apalancadas.
USDe fue el primero en mostrar indicios de despegue, ya que su precio frente a USDT cayó hasta 0,65 $ y brevemente hasta 0,63 $ frente a USDC. La oleada de liquidaciones durante la madrugada fue inédita: en tan solo 24 horas se cerraron de manera forzosa más de 19 200 millones de dólares en posiciones apalancadas, y las posiciones largas acumularon pérdidas de hasta 16 700 millones de dólares. Algunas instituciones, que utilizaban USDe como garantía de margen cruzado, se vieron obligadas a liquidar sus tenencias al contado de USDe, lo que presionó aún más su precio a la baja.
Doble presión de liquidez y apalancamiento
El funcionamiento de USDe se basa en estrategias neutras en delta y arbitraje de tasas de financiación. En periodos de estabilidad, las tasas de financiación positivas generan rendimientos constantes para el protocolo. Sin embargo, en situaciones de pánico, las tasas se vuelven negativas, lo que obliga al protocolo a asumir costes adicionales y reduce su margen de seguridad.
Durante esta venta masiva, la liquidez del mercado desapareció rápidamente, dejando a los inversores sin capacidad para absorber la presión vendedora en el nivel de 1 $, lo que amplificó el proceso de despegue. Además, como USDe se utiliza ampliamente como colateral apalancado, las fluctuaciones de precio obligaron a los tenedores a aportar más margen, aumentando la presión vendedora y alimentando el ciclo de liquidaciones.
Efectos de ciclo
Las liquidaciones apalancadas rompieron la vinculación spot de USDe y su impacto se extendió al mercado de derivados. Cuando el precio de los contratos perpetuos cae por debajo del spot, las posiciones cortas de Ethena muestran teóricamente ganancias no realizadas, lo que hace que el protocolo parezca sobrecolateralizado según las métricas oficiales. Los participantes del mercado priorizan la liquidez en tiempo real; si los arbitrajistas no pueden canjear o equilibrar los diferenciales con rapidez, la confianza se desvanece y el pánico se propaga por todo el mercado.
Respuesta oficial de Ethena
El protocolo Ethena publicó un comunicado oficial a las 06:00 (UTC) del 11 de octubre:
La volatilidad extrema del mercado y las liquidaciones masivas provocaron que el precio de USDe en el mercado secundario se desviara temporalmente de su vinculación. Sin embargo, los mecanismos de emisión y rescate operaron con normalidad y el protocolo Ethena mantuvo la sobrecolateralización.
El comunicado señala que los contratos perpetuos seguían cotizando por debajo del spot, por lo que las ganancias y pérdidas no realizadas (UPNL) en las posiciones cortas del protocolo se estaban realizando, lo que aumentaba teóricamente la proporción total de colateral. No obstante, la reacción del mercado demostró que, incluso con mecanismos sólidos, la confianza se vio gravemente afectada.
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Conclusión
Este episodio de despegue de USDe ha puesto de relieve los riesgos sistémicos asociados al elevado apalancamiento, la exposición entre plataformas y la liquidez concentrada. En situaciones extremas del mercado, incluso los stablecoins sintéticos más avanzados pueden sucumbir ante la presión de liquidaciones en cascada. Para lograr una estabilidad real en los stablecoins en el futuro, será necesario no solo un diseño robusto de mecanismos, sino también una liquidez diversificada. Es imprescindible reforzar los controles de riesgo de forma integral. Para los inversores, esta crisis es más que una lección sobre precios; representa una reflexión profunda sobre la resiliencia de las finanzas descentralizadas.
