Verstehen von Automated Market Makern: Die treibende Kraft hinter dezentralem Handel

Als Uniswap 2018 live ging, führte es einen revolutionären Ansatz im Kryptowährungshandel ein, der die gesamte DeFi-Landschaft neu gestalten sollte. Anstatt auf traditionelle Vermittler zu vertrauen, prägte Uniswap die Nutzung automatisierter Market Maker (AMMs) – autonome Handelssysteme, die die Art und Weise, wie Menschen digitale Vermögenswerte tauschen, veränderten. Heute treiben automatisierte Market Maker den Großteil der dezentralen Börsen an und sind eine grundlegende Infrastruktur für die Krypto-Wirtschaft. Aber wie funktionieren diese Systeme eigentlich, und warum sind sie so wichtig?

Vom traditionellen Market Making zu dezentralen Systemen

Um die Bedeutung der automatisierten Market Maker zu verstehen, ist es hilfreich, zunächst zu betrachten, wie der Handel vor ihrer Einführung funktionierte. Zentralisierte Börsen arbeiten mit einem Matching-System. Wenn Sie Bitcoin bei 34.000 $ kaufen möchten, führt die Plattform Ihren Auftrag nicht sofort aus – sie muss jemanden finden, der zu genau diesem Preis verkaufen möchte. Hier kommen Market Maker ins Spiel.

Im traditionellen Finanzwesen sind professionelle Händler und Finanzinstitute die Market Maker. Ihre Aufgabe ist einfach: Sie platzieren ständig Kauf- und Verkaufsaufträge zu verschiedenen Preisen, um sicherzustellen, dass immer Gegenparteien verfügbar sind. Ohne sie würde es bei einem Verkauf von Bitcoin, wenn gerade niemand kauft, zu Verzögerungen und höheren Kosten kommen.

Das Problem entsteht, wenn die Liquidität knapp wird. Wenn wenige Händler in einem bestimmten Handelspaar aktiv sind, vergrößert sich die Spanne zwischen Kauf- und Verkaufspreis – ein Phänomen, das Slippage genannt wird. In volatilen Phasen auf Krypto-Märkten verschärft sich dieses Problem. Ein Händler sieht einen Preis auf seinem Bildschirm, aber wenn der Handel Sekunden später ausgeführt wird, hat sich der Preis dramatisch verschoben.

Dezentrale Börsen erkannten dieses Problem und stellten eine fundamentale Frage: Was wäre, wenn überhaupt kein Vermittler notwendig wäre?

Wie automatisierte Market Maker das Trading neu denken

Anstatt auf professionelle Market Maker zu vertrauen, ersetzten dezentrale Plattformen das gesamte Matching-System durch Smart Contracts – selbst ausführende Computerprogramme, die den Handel autonom verwalten. Diese automatisierten Market Maker matchen Käufer nicht mit Verkäufern. Stattdessen bündeln sie Liquidität in Smart Contracts und lassen Händler direkt gegen diese Pools handeln.

Dieser Wandel brachte mehrere Vorteile:

Zugänglichkeit: Jeder kann Liquiditätsanbieter werden. Es ist keine institutionelle Unterstützung oder großes Kapital erforderlich – nur das richtige Verhältnis zweier Vermögenswerte. Wenn Sie Liquidität für ein ETH/USDT-Paar bereitstellen möchten, depositieren Sie ETH und USDT im erforderlichen Verhältnis, und schon sind Sie dabei.

Transparenz: Die mathematischen Regeln, die die Preise bestimmen, sind sichtbar und unveränderlich. Jeder Handel folgt derselben Logik, was versteckte Spreads oder Bevorzugungen ausschließt.

Nicht-kustodiales Trading: Nutzer handeln direkt aus ihren eigenen Wallets. Die Plattform hält niemals Ihre privaten Schlüssel, was Gegenparteirisiken und Sicherheitsbedenken reduziert.

Beispiele für wegweisende AMM-Protokolle sind Uniswap, Balancer und Curve – jedes mit leicht unterschiedlichen Ansätzen bei der Strukturierung ihrer Pools und Preisbildungsmechanismen.

Die Mathematik hinter automatisierten Market Maker

Im Kern jedes AMM steht eine mathematische Formel. Uniswap, das am weitesten verbreitete Protokoll, verwendet eine scheinbar einfache Gleichung: x × y = k

Was bedeutet das:

• x = der Wert von Asset A im Pool
• y = der Wert von Asset B im Pool
• k = eine Konstante, die sich niemals ändert

Das Genie dieser Formel ist, dass sie die Preise automatisch anhand des Verhältnisses der Vermögenswerte im Pool anpasst. Wenn jemand ETH aus einem ETH/USDT-Pool kauft, fügt er USDT hinzu und entfernt ETH. Das führt zu einer Ungleichgewicht im Pool, woraufhin der Smart Contract den ETH-Preis automatisch erhöht, um die mathematische Beziehung aufrechtzuerhalten. Umgekehrt sinkt der USDT-Preis, weil mehr davon im Pool sitzt.

Angenommen, Sie kaufen ETH, während der Marktpreis bei 3.000 $ liegt, aber der Pool zeigt 2.850 $. Diese Preisdifferenz schafft eine Arbitragemöglichkeit. Händler können die vergünstigten ETH im Pool kaufen und sofort auf anderen Märkten zu 3.000 $ verkaufen, um die Differenz zu realisieren. Mit jedem Arbitrage-Trade nähert sich der Pool-Preis allmählich dem Marktgleichgewicht, wodurch die Differenz verschwindet.

Andere AMM-Protokolle verwenden unterschiedliche Formeln. Balancer nutzt eine komplexere mathematische Beziehung, die bis zu acht verschiedene Vermögenswerte in einem Pool kombinieren kann. Curve spezialisiert sich auf eine Formel, die für Stablecoins und ähnliche Vermögenswerte optimiert ist, die relativ stabile Wertverhältnisse aufweisen sollten.

Die Rolle der Liquiditätsanbieter im dezentralen Handel

Pools funktionieren nicht gut, wenn sie unzureichend finanziert sind. Geringe Liquidität führt zu Slippage und ungünstigen Preisen für Händler. Um Anreize zu schaffen, damit Nutzer ihre Vermögenswerte einzahlen, belohnen AMM-Protokolle Liquiditätsanbieter mit Transaktionsgebühren.

So funktioniert es: Wenn Sie Vermögenswerte im Wert von 1 % der Gesamtlaufzeit eines Pools einzahlen, erhalten Sie LP-Token, die diesen Anteil an der Eigentümerschaft repräsentieren. Wann immer jemand den Pool nutzt, wird eine kleine Gebühr (typischerweise 0,25 % bis 1 %) gesammelt und proportional an alle LP-Token-Inhaber verteilt. Mit zunehmenden Gebühren wächst Ihr Anteil am Pool.

Viele AMM-Protokolle gehen noch einen Schritt weiter, indem sie Governance-Token an sowohl Liquiditätsanbieter als auch Händler ausgeben. Diese Token gewähren Stimmrechte darüber, wie das Protokoll weiterentwickelt wird, welche neuen Funktionen implementiert werden und wie die Treasury-Mittel verteilt werden. Dieser demokratische Ansatz gibt der Community einen Anteil an der Zukunft der Plattform.

Neben der grundlegenden Gebühreneinnahme können Liquiditätsanbieter auch sogenannte Yield Farming betreiben. Dabei setzen sie ihre LP-Token in separate Kreditprotokolle ein, um zusätzliche Zinsen neben den Handelsgebühren zu verdienen. Diese Kompatibilität – die Fähigkeit, verschiedene DeFi-Protokolle miteinander zu verknüpfen – kann die Renditen vervielfachen, erhöht aber auch die Komplexität und die Risiken.

Die verborgene Herausforderung: Impermanent Loss

Das Bereitstellen von Liquidität klingt nach risikofreiem Einkommen, aber es gibt eine bedeutende Falle namens impermanenter Verlust. Dieser tritt auf, wenn sich das Preisverhältnis der beiden im Pool befindlichen Vermögenswerte dramatisch ändert, nachdem Sie sie eingezahlt haben.

Stellen Sie sich vor, Sie investieren 5.000 $ in ETH und 5.000 $ in USDT, als ETH bei 2.500 $ gehandelt wird. Später steigt ETH auf 4.000 $. Obwohl Sie erwarten könnten, dass Ihre Investition erheblich gewachsen ist, wirkt sich die Mathematik gegen Sie. Der Pool hat automatisch einen Teil Ihrer ETH zu niedrigeren Preisen verkauft, was zu Verlusten führt. Sie besitzen am Ende weniger ETH, als Sie ursprünglich eingezahlt haben – obwohl ETHs Marktpreis gestiegen ist.

Der Verlust wird „impermanent“ genannt, weil er nur dann dauerhaft wird, wenn Sie Ihre Gelder abheben. Reicht die Preisentwicklung schließlich wieder auf das ursprüngliche Verhältnis zurück, verschwindet der Verlust. Außerdem können die angesammelten Transaktionsgebühren einen Teil oder den gesamten Verlust ausgleichen, besonders in stark frequentierten Pools.

In volatilen Märkten mit Pools, die hochunstabile Vermögenswerte enthalten, kann der impermanente Verlust die Gebühreneinnahmen übersteigen und zu negativen Renditen führen. Dies ist ein echtes Risiko, das jeder potenzielle Liquiditätsanbieter verstehen muss, bevor er Kapital investiert.

Warum automatisierte Market Maker wichtig sind

Automatisierte Market Maker haben das Market Making im Krypto-Bereich grundlegend demokratisiert. Vor AMMs konnten nur wohlhabende Händler und Institutionen sinnvoll Liquidität bereitstellen. Heute kann jeder mit geringem Kapital durch die Unterstützung von DEX-Pools Erträge erzielen.

Sie haben auch eine neue Infrastruktur für den Handel geschaffen, bei der Käufer und Verkäufer sich nicht mehr gegenseitig finden müssen – sie handeln einfach gegen Pools, die nach transparenten mathematischen Regeln verwaltet werden. Das hat die dezentrale Finanzwelt effizienter, zugänglicher und widerstandsfähiger gegen Zensur gemacht.

Während sich das DeFi-Ökosystem weiterentwickelt, bleiben automatisierte Market Maker das Herzstück, wie Millionen von Menschen Kryptowährungen ohne zentrale Vermittler tauschen.