Unsere Über Thesis

Executive Summary

1. Layer 2 (L2s) sind der Hauptweg, auf dem Ethereum skalieren wird, und es wird wahrscheinlich sowohl eine Verbreitung als auch eine Fragmentierung von L2s geben. Da L2s weiterhin mehr Nutzung und Aktivität anziehen (kürzlich Ethereum-Transaktionen im Jahr 2023 übertroffen haben), werden Brücken eine zunehmend wichtige Rolle spielen und immer mehr Wert anhäufen. Der Brückenmarkt hat heute ein jährliches Volumen von 60 Mrd. USD, was weniger als 10% der Spot-DEX-Volumina ausmacht, und wir erwarten, dass dieser Prozentsatz deutlich zunehmen wird.
2. Across bietet aufgrund seiner einzigartigen Architektur das günstigste (bis zu 75% günstiger) und schnellste (bis zu 90% schneller) Brückenerlebnis auf dem heutigen Markt in den meisten wichtigen Brückenrouten. Während die meisten Brücken lokale Pools auf jeder Kette haben, um Liquidität bereitzustellen, aggregiert Across Liquidität in einem Hauptpool auf Ethereum, verlässt sich auf ein Netzwerk von Relays, um die Liquidität der Benutzer vorzustrecken, und führt dann Rückerstattungen über UMA's optimistisches Orakel und kanonische Brücken in Batches durch. Dies ermöglicht eine größere Kapitaleffizienz, niedrigere Gasgebühren (durch Batching und Zentralisierung der Smart-Vertragslogik) und schnellere Brückengeschwindigkeiten.
3. Heute hat Across auf Schlagbasis 25-30% des Marktes für Drittanbieter-Brücken und 10% des gesamten Brückenmarktes. Bei der Untersuchung des Marktanteils der Aggregatoren hat Across einen Marktanteil von näherungsweise 40-50% des 3P-Brückenmarktes. Wir glauben, dass Across im Laufe der Zeit seinen Anteil weiter steigern kann, da Aggregatoren Brücken mit den wettbewerbsfähigsten Zinsen und Geschwindigkeiten anbieten und von diesem strukturellen Rückenwind profitieren.
4. Illustrativ, wenn Brückenvolumina 5-10x von $60 Mrd. auf $300-750 Mrd. aufgrund zunehmender L2-Aktivität überbrückt werden und Across seinen Anteil von 30% auf 40-50% erhöht (der heutige Anteil von Across an Aggregatorvolumina), ergibt das $60-250 Mrd. an jährlichen Across-Volumina. Bei einem 5bp-Protokoll-Take-Rate würde dies zu $30-125 Mio. an Gebühreneinnahmen für das Protokoll führen. Die Anwendung eines 20x-Multiplikators führt zu einer Marktkapitalisierung von $600 Mio. bis $2,5 Mrd. [1]

Marktübersicht

Im letzten Zyklus konnte Ethereum mit dem großen Zustrom von Benutzern nicht skalieren, und die Transaktionskosten lagen routinemäßig bei Hunderten von Dollar pro Transaktion. Ethereum ist auf etwa 1 Million Transaktionen pro Tag begrenzt, da seine15 Millionen Gaszielpro Block, was 11-12 Transaktionen pro Sekunde (TPS) entspricht. Dies gab es alternative Layer 1s, die auf Geschwindigkeit und niedrige Transaktionskosten optimiert waren, dabei jedoch Kompromisse bei Dezentralisierung und/oder Sicherheit eingingen. Blockchains wie Solana, Avalanche, Binance Smart Chain und Cardano erreichen 20-50% der Marktkapitalisierung von Ethereum.

Als Reaktion auf Engpässe hat sich Ethereum darauf konzentriert, die Skalierbarkeit zu erhöhen. Im September 2022 hat Ethereum "Gate.com" abgeschlossen.die Fusion”, das Ethereum von Proof-of-Work auf Proof-of-Stake umgestellt hat. Ethereum hat auch an „die Welle“, um die Durchsatzleistung zu erhöhen und Transaktionsgebühren zu reduzieren. Schlüssel für den Anstieg ist der Fokus auf Rollup und Layer 2 (L2) Skalierbarkeit.

Im Laufe von 2022 und 2023 haben wir den Aufstieg von Ethereum L2s wie Optimismus, Arbitrum, zkSync und anderen gesehen. Im März 2023 sahen wir, wie die wichtigsten L2s Ethereum in der Anzahl der Transaktionen übertrafen und derzeit das 2,5-3-fache des Transaktionsvolumens im Vergleich zu Ethereum ausmachen.

Quelle: Artemis Analytics; Zu den wichtigsten L2 gehören Arbitrum, Optimism, Polygon zkEVM, Starknet, zkSync, Base [**]

Rollups verlagern die Berechnung von Ethereum weg und übernehmen die Transaktionsausführung und Zustandsübergänge auf ihrer eigenen Blockchain (Ebene 2). Sobald die Transaktionen nach einem Betrugsstreitfenster (für optimistische Rollups) oder einem Zero-Knowledge-Beweis (für zk Rollups) abgeschlossen sind, speichert Ethereum selbst die Merkle-Wurzel (eine wiederholte Hashfunktion aller Kontostände auf dem Rollup) zusammen mit allen Transaktionsdaten als Calldaten (Datenverfügbarkeit). Ethereum selbst ist in der Lage, die Benutzerkontostände und den Zustand vertrauenswürdig wiederherzustellen, falls die L2-Rollup-Blockchain kompromittiert wird, da es die vollständige Historie der Benutzertransaktionen hat. Aus Benutzersicht können sie Transaktionsgebühren auf der L2 um den Faktor 10-20x günstiger haben und gleichzeitig die Sicherheitsgarantien von Ethereum und die vertrauenslose Überbrückung von Vermögenswerten aufrechterhalten.

Quelle:https://l2fees.info/(Screenshot vom 19. November 2023 gegen 16:30 Uhr UTC)

In den nächsten Monaten oder Quartalen wird Ethereum eingeführt werdenEIP-4844Upgrade, das einen neuen Transaktionstyp namens "Blob" einführt. Dies soll die Kosten für das Posten von Transaktionen auf Ethereum verringern umFaktor von 10-100x, ersetzt Aufrufdaten (permanenter Speicher und teuer) durch Blobs (temporärer Speicher), der nach 2 Wochen beschnitten wird, gerade lang genug, damit Betrugsstreitigkeiten für optimistische Rollups abgeschlossen werden, und damit alle Schlüsselakteure diese Daten abrufen können. Dies wird die Transaktionskosten auf L2s/Rollups für Benutzer weiter reduzieren und die Skalierungs-Roadmap von Ethereum vorantreiben. Ethereum arbeitet auch weiterhin an der Vollendungdanksharding, was die Kosten für die Verfügbarkeit von Daten um einen weiteren Faktor reduzieren könnte.

Innerhalb der verallgemeinerten Layer-2-Landschaft gibt es einige führende Akteure wie Optimism, Arbitrum, Polygon, zkSync und Starkware. Es gibt auch mehrere neue L2s, die noch starten müssen, darunter Scroll, Linea, Celo usw. Darüber hinaus erleben wir auch den Aufstieg von anwendungsspezifischen L2s. Allein bei Optimism haben wir Beispiele wieCoinbase(größte US-Spotbörse mit 100 Mio. Nutzern),Binance(größte Krypto-Börse weltweit mit 150 Mio. Nutzern),Worldcoin(Identitätsplattform mit 1-2 Millionen Benutzern),Aevo(Options-Protokolle) entwickeln alle ihre eigenen L2s basierend auf dem Optimism-Technologiestapel.

Mit einer zunehmenden Fragmentierung der L2s glauben wir, dass zunehmender Wert auf Brücken zwischen L2s anfällt. Benutzer verfügen über eine begrenzte Menge an Vermögenswerten und Kapital, die in einer Vielzahl von Anwendungen über L2-Ketten verwendet werden. Optimistische Rollups (Optimismus, Basis, Arbitrum) haben ein 7-tägiges Verzögerungsfenster, wenn Benutzer über die kanonische Brücke abheben, eine Wartezeit, die die meisten Benutzer nicht tolerieren können. ZK-Rollups (zkSync, Polygon zkevm) sind zwar noch in den Anfängen, weisen aber oft Wartezeiten von 15-60+ Minuten über die kanonische Brücke auf, aufgrund der periodischen Zeitpläne, zu denen zk-Proofs generiert werden (die heute teuer sind und daher nur gelegentlich erstellt werden können). Im Gegensatz dazu können Drittanbieterbrücken in nur 1 Minute eine Vermögensbewegung über L2-Ketten verarbeiten, und das zu sehr geringen Gebühren.

Heute erleichtert der Brückenmarkt jährlich etwa 60 Milliarden US-Dollar Umsatz, was etwa 9% des Spot-DEX-Marktes ausmacht.

Quelle:Defi Llama

Einführung in das Across Protocol

Across Protocol wurde im November 2022 nach der Inkubation durch UMA Labs gestartet. Across führte ein neues Modell zur Brückenkonstruktion ein, das Absichten und ein Netzwerk von Relays nutzt.

Brücken haben historisch gesehen Kapital auf allen Ketten benötigt, die sie verbinden, mit isolierten Liquiditätspools für jedes Asset auf jeder Kette. Dies hat zu fragmentierter Liquidität geführt, was zu hohen Brückenkosten für Benutzer führt.

Across löste dieses Problem, indem es die Liquidität mit einem Pool auf dem Ethereum-Mainnet vereinheitlichte. Anstatt sich auf lokale Pools auf jeder Layer-2-Kette für Liquidität zu verlassen, verfügt Across über ein Netzwerk von Relays. Diese Relays sehen die Benutzereinzahlungen auf der Quellkette und konkurrieren, nachdem sie überprüft wurden, um dem Benutzer auf der Zielkette Mittel bereitzustellen. Anschließend reichen die Relays einen Nachweis bei UMA ein.Optimistisches Orakel, und wird erstattet, übernimmt das Risiko der Endgültigkeit und Verzögerung.

Dieses Modell führt zu unglaublich schnellen und kapitaleffizienten Brückentransfers. In letzter Zeit hat die Branche begonnen, dieses Modell als „intent-driven“-Brückenmodell zu bezeichnen.

Quelle:Über Docs(Stand 18. November 2023)

UMAs Optimistic Oracle funktioniert mit einem verallgemeinerten Eskalationsspiel:

1. Ein Behaupter veröffentlicht zuerst eine gebundene Behauptung über einen bestimmten Zustand der Welt (z. B. ein Relayer, der eine Erstattung aus dem Across-Liquiditätspool anfordert).
2. Es gibt eine Herausforderungsphase, während der Streitparteien berechtigt sind, Kautionen zu hinterlegen und einen Streitfall beim UMA DVM (Data Verification Mechanism) einzureichen.
3. Wenn ein Streitfall eingereicht wird, beginnt der DVM-Streitschlichtungsabstimmungsprozess mit einer Abstimmungsfrist von 48-96 Stunden.
4. UMA-Tokeninhaber (die verpflichtet sind zu staken) werden jeweils unabhängig über das Ergebnis abstimmen.
5. Stimmen werden aggregiert. UMA-Staker, die im Lager der Minderheit gestimmt haben, werden gekürzt, wobei ihr Einsatz den Stakern zugewiesen wird, die richtig gestimmt haben.

Die Kosten für die Korruption des DVM erfordern den Erwerb von 51%+ der UMA-Token.

Quelle:UMA Docs

Dank dieses innovativen Designs ist das Preismodell von Across für Kunden deutlich besser als bei der Konkurrenz, mit Preisen, die auf einigen Hauptstrecken um bis zu 75% günstiger sind. Dies ist auf die Kapitaleffizienz zurückzuführen, dass es einen Haupt-Hub-Pool gibt, aus dem alle Relayer entschädigt werden, anstatt mehrere lokale Pools auf jeder Kette zu haben, für die Across Anreize schaffen und Liquiditätsanbieter bezahlen muss.

Quelle: Durchschnittliche Brückengebühren im 2. Quartal 2023, von Across ProtocolMittlerer Artikel

Across hat auch im Vergleich zu konkurrierenden Brücken deutlich niedrigere Ursprungs- und Zielgasgebühren. Dies liegt an ihrem optimistischen Ansatz und basiert nicht auf gasintensiven On-Chain-Validierungen. Darüber hinaus kann Across die Gasgebühren bündeln, die es zur Erstattung von Relays zahlt (indem es Mittel in größeren Transaktionen über die kanonischen Brücken brückt). Dies führt zu zusätzlichen Einsparungen und wettbewerbsfähigeren Preisen für Benutzer im Vergleich zu anderen konkurrierenden Brücken.

Quelle: Ursprungs- und Zielgasgebühren im August 2023, von Across ProtocolMedium-Artikel

Quelle: ÜberTwitterDer minimale theoretische Gas (MTG)-Wert stellt dar, wie viel Brücken für Überweisungen ausgeben im Vergleich zu den minimalen Ausgaben für eine Überweisung, um eine Vorstellung von ihrer Gas-Effizienz zu bekommen.

Bemerkenswert ist, dass die niedrigsten Brücken- und Gaskosten mit den schnellsten Brückenzeiten erreicht werden, aufgrund der Architektur von Across, die es den Relayer ermöglicht, Liquiditätsnutzer auf Zielketten vorzufinanzieren und sich dann von UMA's optimistischem Orakel erstatten zu lassen.

Über das 2. Quartal 2023 hatte Gate durchschnittliche Brückentransferzeiten von etwa 2 Minuten, verglichen mit 5-7 Minuten für die nächsten wettbewerbsfähigsten Brücken (Stargate, Synapse, cBridge).

Quelle: Durchschnittliche Bridge-Übertragungszeiten für Q2 2023, von Across ProtocolMedium-Artikel

Das Ergebnis einer hervorragenden Produkterfahrung für Benutzer (niedrigste Brücken-/Gasgebühren + schnellste Brückenzeiten) war ein schnelles Wachstum bis 2023. Der Umsatz von Across ist von etwa 30 Mio. USD/Monat an Brückenvolumen auf über 400 Mio. USD im November 2023 gestiegen.

Quelle:Token-Terminal,Defi Llama [2]

Wichtig ist, dass das Relay- und Absichtsdesignmodell von Gate sich sehr gut für eine sehr hohe Kapitaleffizienz eignet.

Die monatlichen Volumina sind seit Beginn des Jahres 2023 um mehr als das 12-fache gestiegen, während sich das TVL nur um 50% erhöht hat (von 46 Mio. $ auf 70 Mio. $). Infolgedessen ist der annualisierte Umsatz für Liquiditätsanbieter auf TVL seit Jahresbeginn um mehr als das Achtfache gestiegen, von 9x auf 78x.

Quelle:Token-Terminal,Defi Llama [2]

Across ist bei weitem die kapitaleffizienteste Brücke, wenn man das annualisierte Volumen im Vergleich zum gesperrten Gesamtwert betrachtet. Jeder Dollar des gesperrten Gesamtwerts bei Across wird jährlich 70-80 Mal umgesetzt, verglichen mit 20 Mal für Stargate und 4-13 Mal für den Rest der Brückenprotokolle. Dies ist auf die einzigartige Architektur von Across zurückzuführen, und wir glauben, dass die Bereitstellung von Liquidität auf Across langfristig wirtschaftlich nachhaltig und profitabel macht, zusätzlich zur Reduzierung der Angriffsfläche (gesperrter Gesamtwert), die in vielen Brückenhacks angegriffen und geleert wurde.

Quelle: Token-Terminal,Defi Llama,Synapse Explorer,Axelar Scan. Die annualisierte Handelsmenge wird auf der Grundlage des November 2023 Laufzeit und des TVL unter Verwendung des durchschnittlichen November 2023 berechnet.

Liquiditätsanbieter verdienen attraktive unanreizende APYs bei Gate im Vergleich zu anderen stabilen Liquiditätsprotokollen [3]:

1. ETH und WETH Liquiditätsanbieter auf Across verdienen einen Basis-APY von 4 %, im Vergleich zu einem Basis-APY von 2 % für den stETH/ETH-Pool auf Curve
2. USDC und USDT Liquiditätsanbieter auf Gate.com verdienen einen Basis-APY von 2%, im Vergleich zu einem Basis-APY von 0,5% für den 3pool (DAI, USDC, USDT) auf Curve

Wir glauben, dass noch Raum für Across LP APYs besteht, um mit der Zeit weiter zu wachsen, um wettbewerbsfähig zu sein mit Alternativen wie ETH-Staking-Erträgen (3-4%) und USD-Schatzanleihen-Erträgen (5%), da Across weiterhin Volumina über TVL hinaus wächst.

Brücke Marktanalyse

Der Gesamtmarkt für Brücken beläuft sich jährlich auf etwa 60 Mrd. US-Dollar. Etwa 2/3 des Marktes entfallen auf Brücken der 1. Partei (kanonisch oder von der Stiftung betrieben) und 1/3 des Marktes entfallen auf unabhängige Brücken von Drittanbietern (die einige Gebühren erheben und im Gegenzug für viel schnellere Brückenzeiten stehen).

Da immer mehr Aktivitäten auf fragmentierte L2s verschoben werden und von L2 zu L2 (anstatt von L1 zu L2), erwarten wir, dass Drittanbieterbrücken die Nutzung steigern und Marktanteile gewinnen, aufgrund der überlegenen Benutzererfahrung im Vergleich zu sehr geringen Gebühren.

Bemerkenswert ist, dass die Verbindung von L2<>L2 deutlich niedrigere Gebühren verursacht, oft mehr als 90% günstiger als die Verbindung von L1<>L2 (aufgrund der Reduzierung des Gases auf dem Ethereum-Hauptnetz), was dies zu einer rentableren und häufigeren Aktivität für Benutzer macht.

Quelle:Defi Llama

Im Brückenmarkt wird Stargate oft als der führende Spieler (40% Marktanteil im November 2023) gehandelt, nachdem der Marktanteil im Januar 2023 bei 14% lag und in den Spitzenmonaten Juli-August 2023 auf über 80% gestiegen ist.

Quelle: Token Terminal,Defi Llama,Synapse Explorer,Axelar Scan [4]

Stargate sah nach ihrer 3-Milliarden-Dollar-Sammelaktion einen deutlichen Anstieg der Handelsvolumina.Ankündigungim April 2023. Während dieser Zeit waren viele der beliebtesten Dünen-Dashboards mit der Qualifikation für den LayerZero-Token-Airdrop verbunden.

Darüber hinaus verzeichnete Gate einen bemerkenswerten Anstieg der täglich aktiven Adressen von ca. 5.000 (vor der Ankündigung der 3-Milliarden-Dollar-Fundraising) auf über 165.000 auf dem Höhepunkt (30-faches Wachstum). Dies steht im Vergleich zu den täglich aktiven Adressen anderer Brücken-Anbieter, die zwischen 1-5.000 liegen (Across, Hop, Synapse), was eher den täglich aktiven Adressen von Gate von 5.000 vor der Fundraising-Ankündigung ähnelt.

Verglichen mit dem Zeitraum von Mai bis Juli 2023 sind die täglich aktiven Adressen für Stargate um 75-80% vom Höchststand von 165.000 auf 36.000 täglich gesunken (immer noch 7-fach gegenüber den Levels vor der Ankündigung der Fundraising-Runde).

Quelle: Artemis AnalyticsDiagrammersteller

Die Handelsvolumina von Gate stiegen von $300 Mio. im Februar 2023 auf $2-3 Mrd. pro Monat im Zeitraum von April bis August 2023 stark an.

Seitdem haben sich die Volumina wieder auf monatlich $500-600M normalisiert (November 2023). Dies sind Niveaus, die mehr im Einklang mit den Niveaus des ersten Quartals 2023 liegen, bevor die Finanzierungsrunde angekündigt wurde.

Quelle:Token-Terminal [2]

Mit Ausnahme von Stargate waren die Volumina für Drittanbieterbrücken im Vergleich zu Spot-DEXen im Bereich von 1-2% relativ stabil.

Aus all diesen Analysen ist es möglich, dass die Aktivität Stargate zwischen den Monaten April und August 2023 Auswirkungen von Benutzern gesehen hat, die beabsichtigen, an dem potenziellen Airdrop für den LayerZero-Token teilzunehmen.

Quelle: Defi LlamaBrückeundSpot DEXDashboards

Across hat allmählich einen Marktanteil von 20-30% im 3P-Bridging-Markt erlangt. Im Laufe der Zeit sind wir der Überzeugung, dass Across einen Marktanteil von nahezu 50% erreichen wird.

Betrachtet man den Marktanteil ohne Stargate, so hat Across einen deutlichen Marktanteil hinzugewonnen, der von 20 bis 30 Prozent auf heute 50 Prozent gestiegen ist.

Quelle: Token Terminal,Defi Llama,Synapse Explorer,Axelar Scan [4]

Bridge-Aggregatoren haben eine zunehmend prominente Rolle im Brückenbereich gespielt. Ein Benutzer wählt das Asset aus, das er überbrücken möchte, sowie die Ursprungs- und Zielkette. Der Brückenaggregator zeigt das günstigste und schnellste Brückenprotokoll an. Angesichts der Benutzerfreundlichkeit und Benutzererfahrung ist der Anteil der Brückenaggregatoren (wenn man Stargate ausschließt) in den letzten Monaten auf einen niedrigen zweistelligen Prozentsatz des Gesamtmarktes gestiegen. Aggregatoren wie Socket sind ebenfalls nativ.integriertin Coinbase Wallet.

Mit den niedrigsten Gebühren und den kürzesten Überbrückungszeiten hat Across mit 40-45 % des gesamten Aggregator-Anteils den größten Marktanteil von Bridge-Aggregatoren gewonnen.

Im Fall von Aggregatoren wie Socket (die betrieben werdenBungee Exchange) , Benutzer interagieren mit dem Smart Contract "SocketGateway”, ähnlich wie Benutzer von DEX-Aggregatoren mit dem 1inch- oder Paraswap-Smart-Vertrag interagieren würden, anstatt direkt mit Uniswap-Verträgen zu interagieren. Um mit Lufttropfen belohnt zu werden, müssten Benutzer direkt mit den Smart Contracts von Stargate interagieren. Wir glauben, dass die Aggregator-Share ein realistischeres Bild des langfristigen Brückenmarktanteils zeigt.

Stargate hält 9% des Socket-Aggregator-Anteils für den Monat November 2023.

CCTP, die native Brücke von Circle für USDC, hat 25% des Socket-Aggregator-Anteils erreicht.

Quelle: Token Terminal, Defi Lama,Socket-APIDaten

Monetarisierung

Während Across das Protokoll heute nicht monetarisiert, glauben wir, dass Across im Laufe der Zeit eine Take-Rate von 5bp unterstützen könnte, wenn man 1) Preisvergleiche gegenüber anderen Brücken und 2) DeFi-Protokoll-Vergleiche betrachtet.

Across monetarisiert derzeit mit 10-15 Basispunkten der Gesamtgebühren, die vollständig an die Liquiditätsanbieter und Vermittler gehen.

Quelle:Token-Terminal

Ähnliche Protokolle, die Liquiditätsanbieter nutzen, erfassen 15-45% der insgesamt generierten Bruttogebühren. Wir glauben, dass Across einen ähnlichen Anteil erfassen könnte (1/3 der 15bp, die sie berechnen), was zu einem Take-Rate von 5bp für die Across DAO und somit den $ACX-Token-Inhabern führen würde.

Uniswap berechnet heute keine Gebühren, hat aber vorgeschlagen eine 10% Gebührenumstellung in der Vergangenheit (für das Uniswap-Protokoll in ausgewählten Pools). Darüber hinaus haben sie kürzlich auch eine0,15% zusätzliche Gebührfür Uniswap-Frontends (z.B. Uniswap.org-Website, Uniswap-Mobile-App), die zusätzlich zu den Gebühren, die an die Uniswap-Liquiditätsanbieter gezahlt werden, einen Aufschlag von ca. 100 % auf die bestehenden Gebühren für Liquiditätsanbieter enthalten.

Quelle:Token Terminal, Synapse-Explorer

Bewertung & Szenarioanalyse

Im Folgenden stellen wir einige Szenarien vor, in denen die wichtigsten Faktoren von Across berücksichtigt werden. In unserer Grundannahme:

1. Wir gehen davon aus, dass das Spot-DEX-Volumen um 700 Mrd. $ auf 1,5 Billionen $ ansteigt.
   1. Spot DEX-Volumina erreichten mit $2,8 Billionen den Höchststand und liegen jetzt bei $700 Mrd. (ebenso wie nach FTX im Dezember 2022). Die Treiber der Spot DEX-Volumina sind 1) die Marktkapitalisierung von Kryptowährungen (2-3x von $1 Bio. auf $3 Bio.); 2) CEX-Spot-Handelsvolumen im Verhältnis zur Marktkapitalisierung (heute 5x im Vergleich zu dem 10-30x-Multiplikator, den wir historisch gesehen haben); 3) DEX-Durchdringung im Vergleich zu CEX (DEX-Durchdringung ist von LSD auf heute Teens gestiegen und sollte weiter zunehmen, wenn die Aktivität sich auf die Blockchain verlagert)
2. Der Anteil des Überbrückungsvolumens am DEX-Volumen steigt von 9 % auf 20 %.
   1. Wir glauben, dass diese Durchdringung durch die Verbreitung und Fragmentierung von L2s vorangetrieben wird. Angesichts der Anzahl von Anwendungen und Benutzern, die zu L2s migrieren, glauben wir, dass diese Durchdringung nachhaltig sein wird.
3. Das Überbrückungsvolumen für Dritte liegt bei 50 %.
   1. Obwohl wir dies nicht in unserem Basisszenario reflektiert haben, glauben wir, dass Drittanbieter-Brückenvolumina Marktanteile gewinnen werden. Angesichts der zunehmenden Fragmentierung von L2 glauben wir, dass die meisten Benutzer sich für Drittanbieterbrücken und Aggregatoren entscheiden werden. Darüber hinaus werden 1st-Party-Brücken nicht in der Lage sein, diese Routen zu unterstützen, da mehr Aktivitäten von L2 zu L2 übergehen.
4. Anteilige Erhöhungen von 23 % auf 40 % der Volumina von Drittanbieter-Brücken
   1. Abgesehen von Stargate hat Across bereits 50% des Brückenmarktanteils erreicht
   2. 40-45% des Aggregator-Marktanteils entfallen auf Across
5. Gebührenschalter aktiviert Nettogebührensatz auf 5bps
   1. Basierend auf der Preismacht, die Across hat, und was vergleichbare Defi-Protokolle berechnen, glauben wir, dass Across 5 Basispunkte nehmen kann.

Haftungsausschluss: Alle Prognosen, Annahmen und Leistungskennzahlen sind hypothetisch

Risiken & Abhilfemaßnahmen

Es gibt einige wichtige Risiken, die wir aktiv für unsere Investition in ACX überwachen.

1. CCTP – Circle, der native Herausgeber von USDC,gestartetCCTP im April 2023, das es den Nutzern ermöglicht, USDC nativ auf verschiedenen Blockchains zu prägen und einzulösen. Heute haben wir gesehen, dass CCTP im November 2023 einen Anteil von 25 % am Aggregatoranteil erreicht hat. USDC macht jedoch nur etwa 40 % der überbrückten Vermögenswerte aus, und Circle betreibt kein konkurrierendes Frontend und wird in bestehende Brücken integriert. Darüber hinaus ist CCTP immer noch deutlich langsamer als Across (10-15 Minuten für die Abrechnung vs. 1-2 Minuten für Across). Zu guter Letzt konnte Across die Volumina zusammen mit dem Wachstum von CCTP weiter steigern und damit die Koexistenz des Unternehmens im Markt mit verschiedenen Nutzersegmenten unter Beweis stellen.
2. Wettbewerb – Kryptomärkte sind wettbewerbsintensiv und es gibt viele Überbrückungsmöglichkeiten. Stargate hat in Erwartung des LayerZero-Airdrops sehr gute Arbeit mit Marketing und Geschäftsentwicklung geleistet. Hop/Synapse haben gute Arbeit geleistet, indem sie als Vorreiter neue Ketten erschlossen und Einzelhandelskunden erobert haben. Axelar hat einen Anstieg der Aktivität im Vergleich zu den jüngsten Aktivitäten in Cosmos-Ketten (z. B. Celestia, dYdX, Sei) festgestellt. Wir verbringen Zeit damit, sowohl bestehende als auch neue Wettbewerber in diesem Bereich genau zu beobachten. Wir sind der Meinung, dass die Verbindung zwischen Architekturdesign und Liquiditäts-/Kapitaleffizienz nach wie vor vertretbar ist.
3. Hacks – Einige der größten Hacks in der Krypto-Welt waren auf Sicherheitsprobleme rund um Brücken zurückzuführen. Angesichts der technischen Komplexität sind Brücken ein reizvolles Angriffsvektor. Diese einschließen Multichain ($130M+), Wormhole ($300M+), Nomad ($190M), Poly Network ($610M). However, given Across utilizes the canonical bridges for these transfers, this massively reduces overall security risk. Furthermore, Across uses an optimistic design which is more secure than the MPC design, which has been at the root of recent hacks. Lastly, given its capital efficiency (75-80x annualized turnover), Across TVL is much less than its competitors per dollar of bridged volumes, which makes a >51% attack on UMA’s Optimistic Oracle less profitable for attackers.
4. Andere L1-Abdeckung – Eine Einschränkung des Across-Ansatzes zur Brückenbildung besteht darin, dass sie historisch gesehen auf Ketten mit kanonischen Brücken zu/von Ethereum beschränkt waren. Allerdings einekürzliche Partnerschaftmit Succinct (das leichte Clients und zk-Proofs verwendet) wird es Across ermöglichen, sich auf Ketten ohne kanonische Brücken auszudehnen und neue Kettenstarts zu beschleunigen.
5. Atomare Komponierbarkeit – viele L2s arbeiten derzeit an gemeinsamen Sequenzern, um eine atomare Komponierbarkeit der Transaktionsausführung über Rollup-Ketten zu ermöglichen. Dies ist heute noch ein sehr früher Versuch (mit Espresso Labore Nachdem Partnerschaften mit Optimismus, Arbitrum und Polygon geschlossen wurden). Mit optimistischen Rollups unterliegen Benutzer immer noch 7-tägigen Verzögerungsfenstern bei der Auslagerung von Vermögenswerten, selbst wenn sie in der Lage sind, die Transaktionsausführung über verschiedene Rollup-Ketten zu komponieren. Mit zk-rollup-Ketten ist eine atomare Komponierbarkeit über Ketten mit der gemeinsamen Nachweisschicht möglich, was den Bedarf an Vermögensbrücken wie Across im Endzustand reduzieren würde, da alle Ketten auf der gemeinsamen zk-Nachweisschicht gemeinsame Sicherheitsannahmen haben, sobald der Nachweis generiert ist und vertrauenswürdig überbrücken können.
6. Token Supply - 10% der ACX-Versorgung wurden an Investoren verkauft, die derzeitVesting-Tokendie am 30. Juni 2025 fällig werden, mit einem Einstiegswert von 200 Millionen US-Dollar FDV. Über 50% des ACX-Token-Angebots befinden sich im DAO-Schatzamt, das zur Zuteilung abgestimmt werden muss (durchgeführt durchSnapshotundoSnap). 15 % des ACX-Angebots befinden sich bei der Stiftung, die für die Vergütung mit 4-Jahres-Unverfallbarkeitsplänen verwendet werden. Der Nettoeffekt ist, dass die Angebotsfreigabe für ACX-Token in den nächsten Jahren recht allmählich erfolgt.

Besonderer Dank anHart Lambur(Mitbegründer, Across Protocol),Kevin Chan(Treasurer, Risk Labs),Chase Coleman(Data Science Lead, Risk Labs),Josh Solesbury (ParaFi),Mobius-Forschungfür ihre Überprüfung und Eingabe.

[1] Alle Prognosen und Annahmen sind hypothetisch. Siehe Abschnitt „Bewertung & Szenarioanalyse“ für Details

[2] November 2023 Volumen wird unter Verwendung der monatlichen Laufzeit bis zum 18. November 2023 berechnet, da die Daten für den gesamten Monat noch nicht verfügbar sind

[3] Annähernde APYs stammen von der Curve- und Across-Protocol-Website vom 19. November 2023

Axelar verarbeitet in der Regel monatliche Volumina von $50-100M. Am 21.-22. August 2023 verarbeitete Axelar jeweils $765M und $2.87M täglich (= insgesamt $3.6B in 2 Tagen), hauptsächlich im Zusammenhang mit der Brücke zwischen BNB Chain und Sei Network für deren Start und den damit verbundenen Token-Airdrop/Claim. Zum Vergleich: Der gesamte Brückenraum generiert monatliche Volumina von $5-10B. Wir schließen dieses Volumen von $3.6B aus unserer Analyse aus, um es für das zu normalisieren, was wir als reguläres, fortlaufendes Brückenverhalten und Volumina betrachten.

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