Quando a Depository Trust & Clearing Corporation (DTCC) anunciou planos para lançar a negociação de valores mobiliários tokenizados em julho de 2026, a Nasdaq iniciou o desenvolvimento de um enquadramento regulatório para a emissão de ações baseadas em blockchain e a Intercontinental Exchange começou a planear a emissão de ações tokenizadas — a tokenização deixou de ser um conceito à espera de validação. Passou a ser um cronograma em fase de execução.
O relatório do Citi, "Tokenization 2030: Wall Street On-Chain Investments", publicado antes da conferência Proof of Talk em Paris, apresenta uma perspetiva quantitativa sobre esta transformação: o mercado global de valores mobiliários tokenizados está atualmente avaliado em cerca de 1,7 mil milhões $, mas prevê-se que atinja 5,5 biliões $ até 2030. Dependendo das taxas de adoção, o cenário conservador aponta para 2,7 biliões $, enquanto o cenário otimista poderá chegar aos 8,2 biliões $.
Esta previsão merece atenção não apenas pela dimensão dos números, mas porque assenta em três fatores determinantes: a renovação da infraestrutura central dos mercados financeiros, a expansão dos stablecoins em conformidade como meio de liquidação e avanços substanciais na legislação federal sobre security tokens nos EUA. Nos últimos seis meses, todos estes fatores passaram da fase de discussão para a execução operacional. A tokenização está a passar da questão "Será possível?" para "Quem o fará primeiro, de que forma e em que escala?"
Por Detrás da Previsão dos 5,5 Biliões $: Porque São os Ativos dos Mercados Públicos o Principal Campo de Batalha da Tokenização
O cenário base dos 5,5 biliões $ do Citi assenta numa avaliação estrutural crucial: a primeira vaga de tokenização em grande escala incidirá sobre os ativos dos mercados públicos mais líquidos, transparentes e frequentemente liquidados — principalmente obrigações do Tesouro dos EUA e ações cotadas — e não sobre ativos alternativos como private equity, imobiliário ou matérias-primas, que têm dominado o debate do setor.
Esta visão diverge significativamente das narrativas anteriores do setor. Nos últimos anos, a tokenização foi frequentemente associada ao objetivo de "tornar líquidos ativos ilíquidos", mapeando crédito privado, private equity, arte e imobiliário em blockchains para desbloquear prémios de liquidez através de fragmentação e negociação secundária. Contudo, o modelo do Citi demonstra que este caminho dificilmente alcançará avanços de grande escala antes de 2030 — o relatório estima que a tokenização global combinada de crédito privado e private equity atingirá apenas cerca de 100 mil milhões $, menos de um quinquagésimo da escala da tokenização dos mercados públicos.
A questão vai além da viabilidade técnica; reside em diferenças fundamentais na microestrutura dos mercados. Os ativos dos mercados públicos apresentam formatos de emissão padronizados, mecanismos de formação de preços maduros, redes estabelecidas de market makers e vias legais claras para a titularidade. A tokenização destes ativos representa sobretudo uma evolução de eficiência ao nível da liquidação e custódia, e não uma reconstrução total da infraestrutura de mercado. Pelo contrário, os ativos privados dependem de contratos complexos para titularidade, informações não públicas para avaliação e negociações bilaterais para transação. O mapeamento em blockchain apenas resolve o registo, não as questões mais profundas de correspondência de liquidez.
O roteiro quantitativo do Citi é concreto: até 2030, prevê que 10 % do mercado de Treasuries dos EUA e 3 % do mercado de ações públicas dos EUA estejam tokenizados. A procura de Treasuries por emissores de stablecoins poderá gerar cerca de 1 bilião $ em nova procura de Treasuries on-chain, enquanto se 10 % dos investidores de retalho dos EUA migrarem para plataformas digitais, tal poderá originar 2,6 biliões $ em procura de ações tokenizadas. Esta lógica mostra que a primeira vaga de crescimento da tokenização não resulta da expansão de tipos de ativos, mas sim da realocação de classes de ativos existentes entre diferentes infraestruturas.
Do ponto de vista da estrutura de mercado, isto significa que o impacto inicial da tokenização nos mercados de capitais não é "criar novos ativos", mas sim "reconfigurar a forma como os ativos existentes são detidos e transferidos". Treasuries e ações mantêm-se, na sua essência, inalterados, mas os seus ciclos de liquidação, camadas de custódia, programabilidade e eficiência na reutilização de garantias sofrerão alterações significativas. Para intermediários que dependem de arbitragens nos ciclos de liquidação, spreads de custódia e prémios de escassez de garantias, estas mudanças desafiarão diretamente os seus modelos de negócio.
DTCC e Nasdaq Entram em Cena: Porque a Infraestrutura de Mercado É o Ponto de Viragem
O relatório do Citi utiliza o termo "ponto de viragem" para descrever a importância da entrada da DTCC e da New York Stock Exchange na tokenização dos mercados de capitais — uma definição que merece ser detalhada.
A DTCC é a espinha dorsal da compensação e liquidação de valores mobiliários nos EUA, assegurando a custódia centralizada e o processamento pós-negociação de ações, obrigações corporativas, obrigações municipais, títulos hipotecários, entre outros, com volumes anuais superiores a 20 biliões $. Em maio de 2026, a DTCC anunciou que iniciará a negociação limitada de valores mobiliários tokenizados em julho, com o lançamento completo da plataforma previsto para outubro. Este calendário assinala a primeira vez que valores mobiliários tokenizados se ligarão diretamente a redes nacionais de compensação como a NYSE e a Nasdaq, deixando de depender de plataformas de negociação blockchain independentes ou sistemas desenvolvidos por intermediários.
O movimento da Nasdaq vai ainda mais longe. Não só está a construir um enquadramento para que empresas emitam ações baseadas em blockchain, como também já obteve aprovação regulatória para permitir que determinadas ações sejam emitidas e negociadas digitalmente, podendo o lançamento ocorrer já em 2027. A New York Stock Exchange, sob a Intercontinental Exchange, anunciou igualmente planos para emissão de ações tokenizadas.
A ação concertada destes três gigantes da infraestrutura altera o panorama competitivo da tokenização. Anteriormente, a tokenização era impulsionada sobretudo por operadores nativos do setor cripto, com a negociação limitada a ecossistemas blockchain relativamente fechados e isolados dos grandes pools de liquidez dos mercados de capitais. A integração dos sistemas da DTCC e das bolsas implica que o mesmo valor mobiliário pode coexistir simultaneamente nos sistemas tradicionais de registo e nos registos blockchain, exigindo interoperabilidade entre os respetivos canais de compensação e liquidação. Esta é a característica central da fase de "sistemas antigos e novos em paralelo" descrita pelo Citi.
O Citi recorre à analogia das portagens eletrónicas em autoestradas para explicar esta transição: as vias eletrónicas não eliminam as vias manuais de um dia para o outro; ambas coexistem durante um longo período, tornando o sistema mais complexo até à conclusão da transição. Nos mercados de capitais atuais, a negociação tokenizada limitada da DTCC, o desenvolvimento do enquadramento da Nasdaq e os programas-piloto das bolsas situam-se todos na fase de "alargar a estrada e criar vias paralelas".
Contudo, esta fase paralela cria também novas dimensões competitivas. Bancos depositários capazes de gerir simultaneamente registos de valores mobiliários tradicionais e registos de tokens on-chain, intermediários que conectam o sistema de compensação da DTCC com protocolos de liquidação on-chain e market makers que providenciam liquidez em ambos os ambientes conquistarão vantagens estruturais durante a transição. O Citi designa estes intervenientes como "coordenadores estruturais".
Stablecoins como Camada de Liquidação: O Reforço Mútuo entre Treasuries On-Chain e Stablecoins em Conformidade
Para que os valores mobiliários tokenizados evoluam do registo para a negociação em tempo real, o principal entrave não está na representação dos ativos on-chain, mas sim na liquidação on-chain do lado do pagamento. Na negociação tradicional de valores mobiliários, a entrega contra pagamento depende da coordenação entre sistemas interbancários de pagamentos e contrapartes centrais, com ciclos de liquidação típicos de T+1 ou T+2. Se os pagamentos on-chain continuarem dependentes de transferências bancárias tradicionais, perde-se a vantagem de eficiência da tokenização.
Os stablecoins, em escala, resolvem este entrave. O Citi prevê que o mercado de stablecoins padrão atinja 1,9 biliões $ até 2030, funcionando em conjunto com depósitos bancários digitais para permitir a troca instantânea on-chain de ativos e numerário. Isto significa que ambas as partes numa transação podem concluir a entrega do ativo e a liquidação do pagamento no mesmo bloco, reduzindo a exposição ao risco de contraparte de dois dias para minutos.
A mudança estrutural mais profunda é o reforço mútuo entre stablecoins e Treasuries. Os emissores de stablecoins em conformidade utilizam, tipicamente, ativos altamente líquidos como reservas, sendo as Treasuries dos EUA o componente mais relevante. À medida que o volume de stablecoins cresce, os emissores têm de aumentar continuamente as suas reservas de Treasuries para cumprir os requisitos de reserva. O Citi prevê que o crescimento dos stablecoins impulsione cerca de 1 bilião $ em nova procura de Treasuries dos EUA. Por sua vez, estas Treasuries adquiridas podem ser tokenizadas, surgindo como tokens de Treasuries on-chain nos balanços dos emissores, enriquecendo ainda mais o ecossistema de garantias on-chain.
As implicações macroeconómicas deste ciclo são significativas. A combinação de tokens de Treasuries on-chain e stablecoins em conformidade cria, na prática, um benchmark de taxa livre de risco, denominado em dólares, a operar em blockchain, com eficiência de liquidação superior aos mercados interbancários tradicionais. Para pequenas instituições estrangeiras e investidores de retalho que antes tinham dificuldade em aceder diretamente ao mercado de Treasuries dos EUA, este canal reduz barreiras de entrada e custos de detenção, podendo atrair novos fluxos para as Treasuries e reforçar o papel do dólar no sistema financeiro digital global.
Do ponto de vista da liquidez, a tokenização das Treasuries não só aumenta a procura, como também potencia a eficiência de circulação de garantias. Nos mercados tradicionais de repo, a mesma Treasury só pode ser utilizada numa cadeia de garantias de cada vez. As garantias programáveis on-chain permitem a reutilização atómica do mesmo ativo em múltiplos cenários, desbloqueando liquidez atualmente retida em sistemas de margem de compensação. Isto terá efeitos sistémicos na gestão de risco dos market makers, na estrutura dos balanços dos intermediários e nos custos globais de financiamento do mercado.
Progresso na "Clarity Act" e Certeza Regulamentar: O Elo Final para o Capital Institucional
Se a infraestrutura e as ferramentas de liquidação resolvem a viabilidade técnica, a certeza regulamentar responde à viabilidade de conformidade. Para investidores institucionais norte-americanos que gerem biliões em ativos, a entrada em qualquer nova classe de ativos exige autoridade legal clara e vias de conformidade bem definidas.
Em 14 de maio de 2026, o Comité Bancário do Senado dos EUA aprovou a "Clarity Act" com uma votação bipartidária de 15-9, pondo fim a um impasse de quatro meses e encaminhando o projeto para votação em plenário. Uma vez promulgada, esta lei fornecerá um quadro jurídico federal unificado para a emissão, custódia, negociação e proteção do investidor em valores mobiliários digitais.
O sinal dado por esta votação bipartidária é mais relevante do que as disposições específicas. Nos últimos anos, a legislação sobre ativos digitais ficou repetidamente bloqueada no Congresso, não por questões técnicas, mas porque as divisões partidárias associaram os temas cripto a disputas políticas mais amplas. A votação de 15-9 — com democratas e republicanos a votarem em conjunto — demonstra que a resistência política está a enfraquecer, sobretudo no que diz respeito aos security tokens, que se alinham estreitamente com os quadros regulatórios financeiros tradicionais. A prioridade legislativa para estas áreas está a aumentar.
Do ponto de vista comportamental institucional, maior certeza regulamentar altera diretamente a forma como o risco e o retorno são avaliados. Em zonas cinzentas regulamentares, mesmo que a infraestrutura de mercado esteja pronta, os departamentos de compliance mantêm-se cautelosos em relação aos valores mobiliários tokenizados, pois a incerteza regulamentar pode traduzir-se em riscos legais e reputacionais difíceis de quantificar. Uma vez promulgada a legislação, a incerteza passa de "É conforme?" para "Como cumprir?" — esta última tem vias de ação concretas, permitindo às equipas jurídicas e de compliance desenvolver padrões e procedimentos internos claros.
O Citi identifica a clareza regulamentar como um dos motores centrais da tokenização, e a lógica é evidente. Tecnologia, infraestrutura e regulação são os três mecanismos que impulsionam a tokenização. Os dois primeiros já estão em movimento; o engajamento do mecanismo regulatório determinará a velocidade máxima do sistema.
Estrutura de Mercado em Reconstrução: Liquidez, Poder de Fixação de Preços e a Ascensão dos "Coordenadores Estruturais"
Combinando as cadeias lógicas acima, é possível traçar um retrato da evolução da estrutura de mercado.
Em primeiro lugar, a camada de compensação e liquidação. A integração da negociação tokenizada pela DTCC e o recurso a stablecoins para liquidação instantânea irão, gradualmente, comprimir os requisitos de margem e as exposições ao risco de contraparte dos ciclos tradicionais T+1/T+2. Isto beneficia a gestão dos balanços dos intermediários, mas reduz as margens para quem depende de arbitragens nos ciclos de liquidação e da correspondência de liquidez intradiária. Uma maior eficiência de liquidação traduz-se igualmente em menor valor acrescentado para os serviços de liquidação.
Segue-se a camada de emissão e colocação. Uma vez estabelecido o enquadramento da Nasdaq para emissão de ações on-chain, as empresas poderão contornar parte do processo tradicional de colocação e emitir valores mobiliários diretamente a investidores qualificados via tokenização. O valor dos bancos de investimento na colocação passará a residir mais nas redes de distribuição e capacidade de formação de preços do que nos canais de emissão, obrigando-os a redefinir a sua posição na cadeia de valor.
Em terceiro lugar, a custódia e gestão de ativos. Quando o mesmo valor mobiliário existe tanto no sistema central de custódia da DTCC como em múltiplos registos blockchain, o papel dos depositários passa de mera salvaguarda de ativos para coordenação entre sistemas. As instituições que oferecem interfaces unificadas de custódia on-chain/off-chain, gerem o mapeamento de chaves públicas/privadas e identidades de compliance, e tratam eventos específicos de blockchain como forks e airdrops, conquistarão vantagens competitivas diferenciadas.
Mais importante ainda, o poder de fixação de preços está a mudar. Num ambiente tokenizado, as garantias programáveis on-chain circulam de forma mais eficiente e os custos de financiamento dos market makers são inferiores, o que provavelmente irá reduzir spreads e aprofundar os mercados. A concorrência entre provedores de liquidez passará da escala de capital para a eficiência técnica, sendo que aqueles que melhor gerirem garantias on-chain e liquidez entre sistemas conquistarão vantagens na formação de preços.
Os "coordenadores estruturais" do Citi são os grandes bancos e sociedades de investimento que controlam os gateways de ativos físicos, canais de financiamento digitais e licenças de custódia em conformidade. Durante o período de transição em que sistemas tradicionais e on-chain operam em paralelo, estas instituições conseguem completar a criação de ativos, liquidação de pagamentos e custódia dentro das suas próprias redes fechadas, captando a alocação de fluxos e o poder de fixação de preços. Esta visão contrasta fortemente com as narrativas iniciais sobre desintermediação de mercado — a tokenização não eliminou intermediários, redefiniu sim as fontes do seu valor.
FAQ
Qual é a previsão central do Citi para o mercado de valores mobiliários tokenizados?
O Citi antecipa que o mercado de valores mobiliários tokenizados crescerá dos atuais 1,7 mil milhões $ para 5,5 biliões $ até 2030, com uma estimativa conservadora de 2,7 biliões $ e um cenário otimista de 8,2 biliões $. O crescimento será impulsionado sobretudo pelas Treasuries dos EUA e ações cotadas.
Porque é que o plano de negociação tokenizada da DTCC é visto como um ponto de viragem?
A DTCC é a principal infraestrutura de compensação dos mercados de valores mobiliários dos EUA. O seu plano para lançar a negociação de valores mobiliários tokenizados em julho de 2026, com implementação total em outubro, assinala a primeira entrada destes ativos numa rede nacional de compensação, sinalizando uma verdadeira integração entre mercados tradicionais e blockchain.
Como é que os stablecoins impulsionam o crescimento do mercado de valores mobiliários tokenizados?
Os stablecoins fornecem ferramentas de liquidação de pagamentos instantâneos on-chain, resolvendo o entrave de eficiência da entrega contra pagamento. Os emissores de stablecoins também necessitam de adquirir Treasuries dos EUA como reservas, o que deverá gerar cerca de 1 bilião $ em nova procura de Treasuries on-chain.
Porque acredita o Citi que a tokenização se irá focar nos mercados públicos em vez dos privados?
Os ativos dos mercados públicos apresentam formatos de emissão padronizados, mecanismos de formação de preços maduros e redes estabelecidas de market makers. A tokenização melhora sobretudo a eficiência na liquidação e custódia. Os ativos dos mercados privados têm estruturas de titularidade complexas e dependem de informação não pública para avaliação, tornando o mapeamento em blockchain insuficiente para resolver os problemas profundos de liquidez.
O que representa o progresso da "Clarity Act" para o mercado de tokenização?
A "Clarity Act" irá fornecer um quadro jurídico federal unificado para valores mobiliários digitais, eliminando a incerteza de compliance para investidores institucionais que pretendam entrar no mercado de valores mobiliários tokenizados. É um pré-requisito fundamental para a entrada de capital institucional em larga escala.
Como irá a tokenização impactar as bolsas e intermediários tradicionais?
A tokenização irá comprimir os ciclos de liquidação e reduzir requisitos de margem, obrigando os intermediários a repensar a gestão dos seus balanços. Bolsas como a Nasdaq, ao desenvolverem enquadramentos para emissão on-chain, poderão também alterar a concorrência nas admissões à cotação e na colocação.
Que instituições são "coordenadores estruturais"?
Os coordenadores estruturais são grandes bancos e sociedades de investimento que controlam gateways de ativos físicos, canais de financiamento digitais e licenças de custódia em conformidade. Durante a operação paralela de sistemas tradicionais e blockchain, conseguem realizar transações em circuito fechado nas suas próprias redes, conquistando vantagens na formação de preços e na alocação de fluxos.
