La dernière semaine d’avril 2026 a marqué un tournant décisif dans l’histoire du minage de Bitcoin, avec deux transactions qui signalent un changement majeur pour l’ensemble du secteur.
Le 28 avril (heure locale), la société de minage Core Scientific, cotée au Nasdaq, a officiellement annoncé la conversion de son site de minage de 300 MW à Pecos, au Texas, en un campus de data centers d’IA de 1,5 GW. La première série de salles informatiques devrait être opérationnelle début 2027. Pour soutenir ce projet ambitieux, l’entreprise a finalisé la tarification et l’émission de 3,3 milliards de dollars d’obligations senior garanties (coupon de 7,750 %, échéance en 2031). Associé à une ligne de crédit d’un milliard de dollars obtenue précédemment auprès de Morgan Stanley, le financement total dépasse désormais 4 milliards de dollars.
Dans le même temps, une filiale du groupe Hut 8, acteur majeur du secteur, a procédé à la tarification de 3,25 milliards de dollars d’obligations senior garanties (coupon de 6,192 %, échéance en 2042) pour financer la construction d’un data center d’IA de 245 MW sur le campus de River Bend à St. Francisville, en Louisiane. Ce projet a déjà signé un contrat de location de 15 ans pour un montant de 7 milliards de dollars avec le fournisseur cloud Fluidstack, assorti de garanties de paiement de la part d’Alphabet, maison-mère de Google. Fitch et S&P ont attribué la note "BBB-" à ces obligations, un fait extrêmement rare dans l’histoire du minage de cryptoactifs.
Ces opérations ne sont pas des cas isolés. Si l’on élargit l’analyse au premier trimestre 2026, le tableau se précise : le hashrate total du réseau Bitcoin a enregistré son premier repli trimestriel depuis 2020, en baisse d’environ 4 à 6 %. Les sociétés de minage cotées ont vendu plus de 32 000 BTC en un seul trimestre, un nouveau record historique. La valeur totale des contrats IA/HPC annoncés par les mineurs a dépassé 7 milliards de dollars.
Ensemble, ces signaux mettent en lumière une tendance de fond : le minage de Bitcoin opère un changement de paradigme, passant du statut de "machines à miner des cryptos" à celui de "fournisseurs d’infrastructures de calcul pour l’IA".
Du choc du halving au pivot industriel
Pour saisir l’ampleur et l’urgence de cette transformation, il faut revenir sur l’effondrement du modèle de rentabilité du secteur.
En avril 2024, le Bitcoin a connu son quatrième halving, réduisant les récompenses de bloc de 6,25 BTC à 3,125 BTC, ce qui a amputé de moitié les revenus par bloc des mineurs du jour au lendemain. Contrairement à certaines attentes, le hashrate du réseau n’a pas chuté brutalement après le halving. Il a même continué de croître, atteignant un sommet historique d’environ 1 160 EH/s fin 2025. L’association d’un hashrate en hausse et de récompenses divisées par deux a entraîné une baisse continue des bitcoins gagnés par unité de puissance de calcul.
La véritable crise de rentabilité a éclaté au quatrième trimestre 2025. Selon le rapport minier de CoinShares pour le premier trimestre 2026, le coût moyen pondéré pour miner un bitcoin chez les mineurs cotés a grimpé à environ 79 995 dollars, alors que le cours du Bitcoin oscillait entre 68 000 et 70 000 dollars. Cela représente une perte comptable d’environ 19 000 dollars par BTC extrait.
Début 2026, le hashprice (revenu par unité de hashrate) a encore reculé, tombant à 28–30 dollars par PH/s et par jour, un plus bas record post-halving. CoinShares estime qu’environ 15 à 20 % des machines de minage dans le monde fonctionnaient alors à perte.
Sous cette pression financière, les mineurs ont profondément revu leurs stratégies d’allocation du capital. La vague d’accords d’infrastructures IA observée au premier trimestre 2026 n’est pas une réaction instinctive, mais une réponse collective à la crise de rentabilité.
La chronologie suivante met en avant les étapes clés de cette transformation :
| Date | Événement |
|---|---|
| Avril 2024 | Quatrième halving du Bitcoin, récompense de bloc réduite à 3,125 BTC |
| T4 2025 | Coût moyen pondéré du minage à ~79 995 $ par BTC |
| Fin 2025 | Hashrate du réseau à ~1 160 EH/s, niveau record |
| Janv–mars 2026 | Hashprice à 28–30 $/PH/s/jour, 15–20 % des mineurs non rentables |
| T1 2026 | Hashrate du réseau en baisse de 4–6 % depuis le début de l’année, première baisse du T1 en six ans |
| T1 2026 | Les mineurs cotés vendent collectivement plus de 32 000 BTC, nouveau record trimestriel |
| Mars 2026 | Core Scientific obtient une ligne de crédit d’1 milliard $ auprès de Morgan Stanley |
| 21–23 avril 2026 | Core Scientific émet 3,3 milliards $ d’obligations senior garanties |
| 27–28 avril 2026 | Hut 8 émet 3,25 milliards $ d’obligations sécurisées investment grade |
| 28 avril 2026 | Core Scientific annonce officiellement le projet de data center IA de 1,5 GW à Pecos |
Décryptage des trois piliers de la transformation des mineurs
Différences fondamentales dans les structures de financement
Les deux financements de Core Scientific et Hut 8 illustrent des trajectoires de capital distinctes, révélatrices de la divergence du secteur.
L’obligation de 3,3 milliards $ de Core Scientific est une obligation à haut rendement ("junk bond"), reflétant un risque de crédit et un coût de financement plus élevés. L’entreprise s’appuie sur un contrat d’hébergement de 12 ans et 10 milliards $ avec le fournisseur cloud IA CoreWeave comme base de remboursement. Durant la transition, Core Scientific a continué de vendre ses avoirs en bitcoin pour soutenir sa trésorerie : son solde est passé de 2 537 BTC fin 2025 à moins de 1 000, et la société prévoit de céder la majeure partie de ses bitcoins restants en 2026.
À l’inverse, l’obligation de 3,25 milliards $ de Hut 8 a obtenu la note "BBB-" investment grade, ce qui se traduit par un coût de financement nettement inférieur. Cette notation repose principalement sur les garanties de paiement d’Alphabet et la prévisibilité des flux de trésorerie assurés par un bail ferme de 15 ans. L’obligation adopte une structure de financement de projet, sans recours contre la maison-mère Hut 8 Corp., ce qui isole le risque financier au niveau de la filiale.
Comparatif synthétique :
| Dimension | Core Scientific | Hut 8 |
|---|---|---|
| Montant émis | 3,3 Mds $ obligations + 1 Md $ crédit | ~3,25 Mds $ obligations |
| Type d’obligation | Senior garantie (haut rendement) | Senior garantie (investment grade) |
| Taux du coupon | 7,750 % | 6,192 % |
| Échéance | 2031 (~5 ans) | 2042 (~16 ans) |
| Notation de crédit | Non investment grade | BBB- (Fitch/S&P) |
| Chefs de file | — | Goldman Sachs, J.P. Morgan, Morgan Stanley |
| Capacité du data center | 1,5 GW (1 GW louable) | 245 MW |
| Client principal | CoreWeave (12 ans/10 Mds $) | Fluidstack (15 ans/7 Mds $, garantie Google) |
| Structure de recours | Obligation au niveau corporate | Sans recours contre la maison-mère |
| Évolution des avoirs BTC | 2 537 à <1 000 | ~1,4 Md $ en cash et BTC |
La syndication de la dette de Hut 8 par des banques d’investissement de premier plan — Goldman Sachs, J.P. Morgan et Morgan Stanley — marque l’entrée de la finance traditionnelle dans la transformation IA des mineurs via des instruments financiers classiques.
Moteurs structurels du recul du hashrate
Au premier trimestre 2026, le hashrate du réseau Bitcoin est passé d’environ 1 066 EH/s (moyenne sur 30 jours) en début d’année à près de 1 004 EH/s, soit une baisse de 5,8 % selon Hashrate Index, principalement due à l’arrêt massif de machines plus anciennes.
Sur l’ensemble de l’année, la baisse d’environ 4 % constitue le premier repli du T1 depuis 2020, mettant fin à cinq années consécutives de croissance à deux chiffres.
Trois facteurs principaux expliquent ce recul : d’abord, le hashprice durablement bas a poussé hors du réseau les mineurs de gamme moyenne et inférieure. Ensuite, certains acteurs ont volontairement redirigé leurs capacités électriques du minage de Bitcoin vers l’hébergement IA. Enfin, la tempête hivernale "Fern" de fin janvier 2026 a entraîné de vastes coupures au Texas et dans d’autres pôles miniers, certains mineurs devant réduire leur consommation en vertu d’accords de réponse à la demande.
À noter : malgré le repli temporaire du hashrate, CoinShares anticipe toujours un rebond potentiel à 1,8 ZH/s d’ici fin 2026, mais cela reste très dépendant de l’évolution du cours du BTC. Les analystes estiment qu’à moins d’un retour du BTC au-dessus de 100 000 dollars, les mineurs à coûts élevés continueront de quitter le réseau à un rythme soutenu.
Ampleur et logique des ventes de BTC par les mineurs
Au premier trimestre 2026, les mineurs cotés ont vendu un record de 32 000 BTC, soit une hausse d’environ 42 % par rapport au T4 2025.
Deux motivations principales expliquent ces ventes : les ventes opérationnelles (pour payer l’électricité, les mises à niveau d’équipement et les coûts courants, ce qui est la pratique standard du secteur) et les ventes stratégiques (réduction volontaire de l’exposition BTC au bilan pour financer les investissements dans l’infrastructure IA).
Par exemple, Riot Platforms a vendu 3 778 BTC au T1 2026, bien au-delà de sa production de 1 473 BTC sur la période, ce qui signifie qu’elle a cédé à la fois la production courante et le stock. Ses avoirs sont passés de 19 233 BTC un an plus tôt à 15 680, la société invoquant la poursuite des dépenses d’investissement.
Bitdeer a adopté une approche encore plus radicale : en avril 2026, elle affichait un solde BTC nul, vendant chaque semaine l’intégralité de sa production.
Core Scientific a vendu pour 175 millions de dollars de bitcoin en une seule opération en mars 2026 et prévoit de céder la majeure partie de ses avoirs restants sur l’année.
Il est important de souligner que cette vague de ventes des mineurs a coïncidé avec une forte hausse des achats institutionnels : les sociétés cotées ont acquis pour plus de 2,5 milliards de dollars de BTC en une seule semaine. Cette amplification simultanée des achats et des ventes redéfinit la dynamique offre-demande sur le marché du Bitcoin, la demande institutionnelle venant compenser l’impact des ventes des mineurs.
Décryptage du sentiment de marché : consensus et controverses
Les avis sur le pivot collectif des mineurs vers l’IA sont fortement polarisés parmi les acteurs du marché.
Revalorisation des actifs et amélioration des flux de trésorerie
Ce courant, dominant chez les analystes de Wall Street, estime que les data centers d’IA offrent des revenus contractuels en dollars fixes sur le long terme, contrastant avec l’extrême volatilité du minage de Bitcoin. Les contrats s’étendent généralement sur 10 à 15 ans, avec des revenus très prévisibles et des marges opérationnelles sur l’hébergement pouvant atteindre 80 à 90 %.
Les 11 analystes suivant Core Scientific recommandent tous l’achat, avec un objectif médian sur 12 mois à 26,48 dollars. L’action CORZ a bondi de plus de 200 % sur un an, alors que le Bitcoin reculait d’environ 11 %, la décorrélation du titre étant interprétée comme une reconnaissance de la transformation opérée.
L’action Hut 8 a progressé d’environ 478 % sur un an. Arete Research a initié le suivi avec une recommandation d’achat et un objectif record de 136 dollars, BTIG a relevé son objectif à 90 dollars, et Benchmark a réitéré son conseil d’achat avec un objectif de 85 dollars. Piper Sandler considère HUT comme le meilleur mineur de son univers de couverture.
Gouffres d’investissement et risques de livraison
D’autres voix sont plus prudentes. Matt Schultz, PDG de CleanSpark, a lancé un avertissement clair lors de la conférence "Bitcoin 2026" : transformer un site de minage en data center IA fait passer le coût par mégawatt d’environ 500 000 dollars à 10–12 millions de dollars, soit plus de 20 fois plus. Les effectifs passent d’environ une personne pour 10 MW à huit. Plus critique encore, les grands fournisseurs cloud imposent des conditions de bail extrêmement strictes : un simple jour de retard peut entraîner des pénalités équivalentes à un an de revenus contractuels.
Schultz a mis en garde le secteur contre la tentation de ne regarder que la hausse à court terme du cours de l’action après l’annonce de contrats, en occultant les défis majeurs de la réalisation concrète.
Les recherches de CoinShares relèvent également que certains mineurs hybrides ont vu leur coût total de production du BTC s’envoler avec les projets IA, tout en accumulant d’importantes dettes. Par exemple, IREN détient 3,7 milliards de dollars de dette convertible, et TeraWulf affiche une dette totale de 5,7 milliards de dollars, des charges lourdes avant même la génération de revenus.
Sécurité à long terme du réseau Bitcoin
Le débat se concentre aussi sur la sécurité du réseau Bitcoin. Un hashrate en baisse réduit théoriquement le coût d’une attaque contre le réseau. Si les grands mineurs poursuivent le transfert de puissance du minage vers l’hébergement IA, la croissance future du hashrate pourrait être structurellement limitée.
CoinShares nuance cependant : à mesure que les mineurs à coûts élevés quittent le réseau, la rentabilité des mineurs restants s’améliore, car la difficulté de minage s’ajuste automatiquement à la baisse. Par ailleurs, la diversification géographique du hashrate — portée par de nouveaux pôles comme le Paraguay (4,3 %), l’Éthiopie (2,5 %), les Émirats arabes unis et Oman (environ 3 % chacun) — pourrait renforcer la résilience du réseau.
Analyse d’impact sectoriel : trois effets de transmission
Impact sur la sécurité du réseau Bitcoin et la répartition du hashrate
L’impact direct du recul du hashrate sur la sécurité du réseau est double. À court terme, un hashrate plus faible abaisse le seuil théorique de coût pour une attaque à 51 %. En pratique, cependant, le coût économique pour acquérir la majorité du hashrate reste colossal : même à ~1 000 EH/s, l’investissement requis en machines et en électricité demeure immense.
Plus significatif encore, le déplacement structurel de la répartition géographique du hashrate. Au T1 2026, les États-Unis dominent avec 37,4 % de part (~375 EH/s), suivis par la Russie (16,9 %) et la Chine (12 %). Ces trois pays concentrent environ 65 % du hashrate mondial, ce qui traduit une persistance de la concentration. Néanmoins, la montée rapide de nouveaux pôles miniers est notable : le Paraguay, grâce à une hydroélectricité bon marché (0,033 $/kWh), atteint 4,3 %, tandis que l’Éthiopie, les Émirats arabes unis et Oman progressent également rapidement.
Si elle est adoptée, la proposition de loi "Mined in America Act" portée par des sénateurs républicains pourrait accélérer le rapatriement de la fabrication de matériel minier aux États-Unis, remettant en cause une situation où environ 97 % des machines spécialisées sont produites par des entreprises liées à la Chine.
Impact sur la structure d’actifs et les modèles économiques des mineurs
Les bilans des mineurs connaissent une mutation historique. Autrefois, leurs principaux actifs étaient les avoirs en bitcoin et le matériel de minage. Désormais, une part croissante de leurs actifs sera constituée d’immobilier de data centers, de contrats d’électricité et d’accords d’hébergement de long terme.
Côté revenus, certains leaders tirent déjà 30 à 39 % de leur chiffre d’affaires de l’IA (Core Scientific atteint 39 %), avec des projections à 70 % d’ici fin 2026. Cette évolution traduit une bascule du modèle "producteurs et détenteurs de bitcoin" vers celui "d’opérateurs d’infrastructures axés sur la location de puissance de calcul, le minage devenant une activité secondaire".
Impact sur la pression vendeuse et la dynamique offre-demande
Les ventes massives de BTC par les mineurs créent une pression vendeuse supplémentaire à court terme. Structurellement, cependant, ces ventes sont "anticipées" : les mineurs liquident leurs stocks accumulés, et non leur production future. Une fois les stocks ramenés au niveau cible, la pression vendeuse devrait nettement diminuer.
Plus encore, la concentration des achats institutionnels redéfinit la dynamique offre-demande. Les achats nets hebdomadaires des institutionnels dépassent désormais 2,5 milliards de dollars, égalant ou dépassant les ventes trimestrielles des mineurs (~2,2 milliards $). Le pouvoir de fixation des prix sur le marché du bitcoin glisse des mineurs vers les investisseurs institutionnels.
Conclusion
Au premier trimestre 2026, le minage de Bitcoin se trouve à un carrefour. Première baisse de hashrate en six ans, record de 32 000 BTC vendus, plus de 7 milliards de dollars de financements combinés pour l’infrastructure IA chez Core Scientific et Hut 8 : il ne s’agit pas d’événements isolés, mais de facettes interdépendantes d’une transformation structurelle.
La transition des "machines à miner des cryptos" vers les "fournisseurs d’infrastructures de calcul pour l’IA" n’en est qu’à ses débuts. Son succès dépendra de trois variables clés : la réalisation effective et l’efficacité opérationnelle des data centers IA, l’évolution future du cours du bitcoin, et la capacité des mineurs à conjuguer expansion rapide et discipline financière.
L’issue de ce "pivot du siècle" ne déterminera pas seulement le sort d’un groupe de sociétés cotées, mais aura aussi un impact profond sur les fondations de sécurité du réseau Bitcoin et sur la place du minage de cryptoactifs dans l’économie numérique mondiale.
