21 de abril de 2025, Paul Atkins tomó posesión como presidente de la Comisión de Bolsa y Valores de EE. UU. (SEC). A fecha de 22 de abril de 2026, Atkins ha liderado la SEC durante un año completo. En este periodo, la postura regulatoria de la SEC sobre activos digitales ha experimentado un cambio fundamental: de un enfoque centrado en la aplicación y la rigidez bajo el anterior presidente Gary Gensler, a un modelo orientado a la elaboración de políticas, basado en la creación de normas y la coordinación interinstitucional. En su discurso de aniversario en el Economic Club de Washington, Atkins presentó formalmente un plan de cuatro puntos centrado en la estrategia A-C-T (Avanzar, Clarificar, Transformar), marcando el fin de la era de la "regulación por aplicación".
¿Cómo pone fin la estrategia A-C-T al enfoque de "regulación por aplicación" de la SEC?
Atkins resumió su filosofía regulatoria en el marco A-C-T de tres letras. Avanzar se refiere a la modernización regulatoria, alineando el reglamento de la SEC con las necesidades reales de los mercados de activos digitales. Clarificar se centra en definir los límites regulatorios para los activos digitales, poniendo fin a la incertidumbre persistente entre los participantes del mercado sobre las vías de cumplimiento. Transformar busca remodelar el sistema regulatorio sobre principios fundamentales, asegurando que las herramientas de la SEC estén preparadas para la innovación. Este marco contrasta claramente con el anterior enfoque de la era Biden, basado en "perseguir, silenciar, estancar" y priorizar la aplicación. En su intervención, Atkins afirmó que la SEC vuelve a su mandato del Congreso: "proteger a los inversores, mantener el orden en los mercados y facilitar la formación de capital". También criticó el exceso regulatorio anterior por aumentar la fricción y la incertidumbre en el mercado.
¿Qué cambios sustantivos se han producido en los datos de aplicación?
Los cambios en los datos de aplicación ofrecen la evidencia cuantitativa más clara de este giro de política. Según un informe de Brattle de abril de 2026, la SEC inició solo 92 acciones de aplicación en la primera mitad del año fiscal 2026 (de octubre de 2025 a marzo de 2026), lo que supone una disminución aproximada del 59 % respecto a la media de 225 acciones durante la primera mitad de los años fiscales 2018–2025. Las acciones contra entidades no individuales alcanzaron su nivel más bajo desde 2018, representando solo el 22 % de todos los casos, mientras que las acciones contra personas físicas marcaron un máximo histórico, superando la mitad de los casos. Por su parte, el informe de aplicación de la SEC para el año fiscal 2025 mostró un total de 456 acciones, un descenso cercano al 30 % respecto a 2024, y reclasificó varios casos anteriores de registro cripto como "interpretaciones erróneas de la ley federal de valores", admitiendo que dichos casos "no aportaron beneficios sustantivos a los inversores".
¿Cómo distingue el marco de cinco categorías de tokens los valores digitales de los no valores?
En noviembre de 2025, Atkins propuso por primera vez un plan de clasificación de tokens y, en su discurso de aniversario, presentó un marco integral de cinco categorías de activos digitales. El marco define claramente los siguientes cuatro tipos de activos como "no valores": commodities digitales (incluyendo Bitcoin, Ethereum y otros activos basados en redes descentralizadas), coleccionables digitales (principalmente NFTs de arte y música), herramientas digitales (como tokens utilitarios para verificación de identidad) y stablecoins de pago que cumplen criterios legales específicos. Solo los valores digitales quedan plenamente sujetos a la ley de valores de la SEC: es decir, valores tradicionales tokenizados como acciones y bonos en blockchain. Este sistema de clasificación proporciona la guía de cumplimiento más clara para la industria cripto desde el establecimiento del Test de Howey.
¿Cómo cambiará la "exención por innovación" las vías de cumplimiento para valores tokenizados?
Como elemento institucional clave del plan de cuatro puntos, Atkins anunció que la SEC lanzará próximamente un mecanismo de "Exención por Innovación". Este ofrecerá a los participantes del mercado un periodo de transición de 12 a 36 meses, permitiendo el trading en blockchain de valores tokenizados de forma conforme, sin requerir la finalización inmediata del proceso completo de registro. Concebido como un "puente" antes de la promulgación de normas a largo plazo, este mecanismo busca reducir la barrera de entrada al cumplimiento para proyectos innovadores. Paralelamente, la SEC ha iniciado el "Proyecto Crypto" para impulsar la migración de mercado a blockchain y desarrollar normas sectoriales duraderas. Atkins señaló que los enfoques regulatorios previos de EE. UU. hacia los activos cripto provocaron una fuga de innovación, y la Exención por Innovación es un paso crucial para "traer la innovación de vuelta a Estados Unidos".
¿La coordinación SEC–CFTC pone fin al vacío regulatorio?
Otro reto persistente para la industria cripto ha sido la falta de claridad en los límites jurisdiccionales entre la SEC y la Commodity Futures Trading Commission (CFTC). En febrero de 2026, ambas agencias firmaron un histórico Memorando de Entendimiento (MOU), unificando definiciones clave, clarificando divisiones jurisdiccionales y coordinando la supervisión en áreas compartidas como los activos digitales. El 17 de marzo de 2026, la SEC y la CFTC publicaron conjuntamente una guía interpretativa de 68 páginas titulada "Aplicación de las leyes federales de valores a ciertos activos cripto y transacciones relacionadas", aclarando aún más que la mayoría de los activos cripto no son valores. Atkins afirmó que las agencias están transformando el antiguo "territorio sin regulación" en terreno fértil para la innovación. Sin embargo, cabe señalar que la SEC aún espera la aprobación por parte del Congreso de un proyecto de ley de estructura de mercado que defina formalmente su autoridad sobre los activos cripto: hasta entonces, el marco regulatorio cripto de la SEC permanece en una fase transitoria de "guía administrativa más gestión caso por caso".
¿Cómo ha cambiado la lógica de aprobación de ETF?
Durante el primer año de Atkins en el cargo, el avance en las aprobaciones de ETF cripto ha sido otro indicador claro del cambio de política. Bajo Gensler, la SEC solo aprobó ETFs spot de Bitcoin y Ethereum, tras largas disputas legales. Desde la llegada de Atkins, las aprobaciones de ETF se han acelerado y ampliado. En septiembre de 2025, la SEC anunció que los ETF cripto se someterían a los estándares generales de cotización, y Hashdex recibió autorización para lanzar un ETF índice cripto que abarca BTC, ETH, XRP y SOL. En octubre, la SEC aprobó ETF de Litecoin y Hedera. En marzo de 2026, la SEC realizó una "aprobación colectiva", autorizando oficialmente cambios normativos para ETFs spot que cubren 24 tokens, incluyendo XRP, Solana y Litecoin. El cambio en la lógica de aprobación se observa en dos dimensiones: la expansión del alcance (de tokens individuales a clases multi-token y multi-activo) y la mejora de la eficiencia, pasando de disputas caso por caso a aprobaciones basadas en marcos normativos.
Controversia y divergencia: ¿qué resistencias enfrenta el cambio regulatorio?
Aunque la industria cripto acoge en general el cambio regulatorio impulsado por Atkins, las críticas en el Congreso se intensifican. Los legisladores demócratas centran sus preocupaciones en la retirada de ciertas investigaciones y acciones de aplicación de la SEC contra empresas vinculadas a Trump y su familia, lo que plantea posibles conflictos de intereses. La senadora de Massachusetts Elizabeth Warren acusó a Atkins de engañar al Congreso durante su testimonio y señaló que las acciones de aplicación de la SEC en el año fiscal 2025 cayeron a su nivel más bajo en una década. Además, mientras Atkins impulsa un marco regulatorio federal, los reguladores estatales mantienen una aplicación agresiva, creando un panorama de cumplimiento complejo. La fiscal general de Nueva York ha presentado recientemente demandas contra varias plataformas cripto, evidenciando el continuo "tira y afloja regulatorio" entre gobiernos federal y estatal. La dirección del cambio regulatorio está definida, pero la implementación plena del marco requerirá superar múltiples obstáculos.
¿Cómo evolucionarán las vías de cumplimiento para proyectos cripto?
Según el marco regulatorio presentado en el primer aniversario de Atkins, las vías de cumplimiento para proyectos cripto en EE. UU. se vuelven más claras. Primero, los equipos de proyectos pueden utilizar el marco de cinco categorías de tokens para determinar preliminarmente la naturaleza legal de sus activos. Si un activo está dentro de las cuatro categorías "no valor", queda exento de los requisitos de registro completo de valores de la SEC, pero debe considerar si el proceso de emisión y venta constituye un contrato de inversión: aunque el activo no sea considerado valor, el modo de emisión y venta podría situarlo bajo la ley de valores. En segundo lugar, la SEC está avanzando en una serie de exenciones de registro, como la "Exención por Innovación" y la "Exención de Financiación", para ofrecer opciones de recaudación conforme a proyectos cripto en distintas etapas. En tercer lugar, la SEC ha propuesto el concepto de "puerto seguro para contratos de inversión", permitiendo que los activos cripto salgan de las restricciones de la ley de valores una vez que los emisores cumplen sus compromisos de gestión fundamentales. La implantación gradual de este marco significa que los proyectos cripto ya no deben elegir entre "lagunas de cumplimiento" y "migración offshore".
Resumen
El primer año de Paul Atkins como presidente de la SEC ha supuesto un cambio histórico en la regulación de activos digitales en EE. UU., pasando de la "aplicación primero" a un modelo "basado en normas". La estrategia A-C-T marca tres direcciones clave: avanzar en la modernización regulatoria, clarificar los límites y remodelar el reglamento. El marco de cinco categorías de tokens ofrece a la industria la guía de cumplimiento más clara para 2026. Las acciones de aplicación cayeron alrededor del 59 % interanual, las aprobaciones de ETF se expandieron en alcance y eficiencia, y la coordinación SEC–CFTC logró avances reales. Sin embargo, los retrasos legislativos en el Congreso, la presión constante de legisladores demócratas y las disputas jurisdiccionales entre autoridades federales y estatales siguen generando incertidumbre sobre la implementación final de este cambio regulatorio. Para la industria cripto, la dirección establecida por el plan de aniversario de Atkins es clara: la verdadera prueba está en la ejecución completa y la mejora continua del marco institucional.
Preguntas frecuentes
P: ¿Cuáles son las cinco categorías del marco de clasificación de tokens de Atkins?
El marco divide los activos digitales en cinco categorías: commodities digitales (como Bitcoin y Ethereum), coleccionables digitales (como NFTs de arte), herramientas digitales (como tokens para verificación de identidad), stablecoins de pago y valores digitales (valores tradicionales tokenizados en blockchain). Las cuatro primeras se definen explícitamente como "no valores" y no están sujetas a la jurisdicción integral de la ley de valores de la SEC. Solo los valores digitales deben cumplir los requisitos completos de registro de valores.
P: ¿En cuánto disminuyeron las acciones de aplicación de la SEC durante el mandato de Atkins?
Según Brattle, la SEC inició solo 92 acciones de aplicación en la primera mitad del año fiscal 2026, un descenso aproximado del 59 % respecto a la media de 225 acciones en la primera mitad de los años fiscales 2018–2025. Los propios datos de la SEC muestran 456 acciones de aplicación en el año fiscal 2025, cerca de un 30 % menos que en 2024. La SEC ha reconocido que las acciones de aplicación cripto anteriores generaron "expectativas engañosas" y se ha comprometido a redirigir recursos para combatir el fraude y otras conductas más perjudiciales para los inversores.
P: ¿Cuándo entrará en vigor la "Exención por Innovación" y qué escenarios cubre?
El presidente de la SEC, Atkins, anunció la próxima Exención por Innovación en su discurso de aniversario del 21 de abril de 2026, pero el texto oficial de la norma aún no se ha publicado. El mecanismo busca ofrecer un marco transitorio de 12 a 36 meses para el trading conforme en blockchain de valores tokenizados, permitiendo a los participantes del mercado realizar pruebas conformes antes de la promulgación de normas a largo plazo, sin necesidad de completar el registro completo de inmediato. La fecha efectiva y el alcance concreto dependerán del anuncio oficial de la SEC.
P: ¿Qué cuestiones resolvió el Memorando de Entendimiento (MOU) entre la SEC y la CFTC?
En febrero de 2026, la SEC y la CFTC firmaron un MOU, unificando definiciones clave, clarificando límites jurisdiccionales y estableciendo mecanismos de supervisión coordinada en áreas compartidas como los activos digitales. El MOU busca eliminar el histórico "vacío regulatorio" entre ambas agencias, reduciendo requisitos de cumplimiento redundantes y conflictivos entre dominios. En marzo de 2026, las agencias publicaron conjuntamente una guía interpretativa, aclarando aún más que la mayoría de los activos cripto no son valores.
P: ¿Cómo pueden los proyectos cripto determinar si sus tokens son valores?
Según el marco de clasificación de la SEC, los equipos de proyectos pueden realizar una determinación preliminar considerando lo siguiente: si el token opera en una red descentralizada (commodity digital), si tiene propiedades coleccionables (coleccionable digital), si cumple una función específica (herramienta digital), si es una stablecoin de pago conforme, o si es un valor tradicional tokenizado. Es importante señalar que, aunque el activo no sea un valor, el método de emisión y venta puede constituir un contrato de inversión y, por tanto, quedar bajo la ley de valores. Se recomienda a los equipos de proyectos consultar asesores profesionales de cumplimiento antes de la emisión oficial y analizar los detalles utilizando la guía interpretativa de la SEC.
