No dia 9 de abril de 2026, a Bolsa de Valores de Nova Iorque (NYSE) submeteu oficialmente uma proposta de alteração regulamentar (Processo n.º SR-NYSE-2026-17) à Securities and Exchange Commission (SEC) dos EUA, visando a introdução da Regra 7.50. Esta nova regra permitiria que valores mobiliários elegíveis fossem negociados e liquidados em formato tokenizado na bolsa. Trata-se de mais um passo significativo de uma grande bolsa de valores norte-americana rumo à tokenização de valores mobiliários, após a aprovação, pela SEC, de uma alteração regulamentar semelhante apresentada pela Nasdaq a 18 de março de 2026.
Como os Valores Mobiliários Tokenizados e Tradicionais São Negociados Lado a Lado num Livro de Ordens Unificado
Segundo a proposta, os valores mobiliários tokenizados devem partilhar o mesmo número CUSIP e símbolo de negociação dos seus equivalentes tradicionais, conferindo aos titulares direitos de acionista idênticos. Só assim podem ser listados no mesmo livro de ordens e negociados com igual prioridade. Isto significa que, no sistema de correspondência de ordens, tanto as versões tokenizadas como as tradicionais do mesmo valor mobiliário seguirão regras de execução idênticas — nomeadamente, a prioridade preço-tempo — independentemente da forma como o ativo é representado. Do ponto de vista técnico, os participantes de mercado elegíveis podem utilizar um "indicador de tokenização" ao inserir ordens, de modo a assinalar a preferência por liquidação e compensação em blockchain. Esta abordagem garante que a tokenização não cria uma nova classe de ativos, mas introduz a tecnologia blockchain como um canal opcional de liquidação no quadro existente dos valores mobiliários.
Por Que o Projeto-Piloto de Tokenização da DTC É a Base dos Valores Mobiliários Tokenizados
Qualquer discussão sobre valores mobiliários tokenizados centra-se inevitavelmente na Depository Trust Company (DTC), subsidiária da Depository Trust & Clearing Corporation (DTCC). A DTC atua como depositária central de valores mobiliários nos EUA, salvaguardando mais de 100 biliões USD em ativos mobiliários. A 11 de dezembro de 2025, a Divisão de Trading and Markets da SEC emitiu uma "no-action letter" que permitiu à DTC operar um projeto-piloto de tokenização com duração de três anos. A abordagem da DTC baseia-se num modelo de "pistas paralelas": no modo tradicional, a titularidade dos valores mobiliários é registada no livro centralizado da DTC; no modo tokenizado, o sistema proprietário "Factory System" da DTC emite tokens numa blockchain que representam "interesses tokenizados" nas ações subjacentes, que continuam sob custódia da DTC. O sistema LedgerScan monitoriza todas as transferências de tokens, garantindo que os registos em blockchain refletem sempre o livro interno. O piloto está estritamente limitado aos constituintes do índice Russell 1000, títulos do Tesouro dos EUA e ETFs que replicam o S&P 500 e o Nasdaq 100 — todas classes de ativos altamente líquidas. A proposta da NYSE baseia-se diretamente nesta estrutura piloto.
Perspetivas do Setor Após a Aprovação da Regra de Tokenização de Valores Mobiliários da Nasdaq
A 18 de março de 2026, a SEC aprovou a proposta de alteração regulamentar da Nasdaq (SR-NASDAQ-2025-072), permitindo que determinados valores mobiliários fossem negociados em formato tokenizado no Nasdaq Market Center. A alteração introduz quatro elementos essenciais: primeiro, redefine o conceito de "valor mobiliário" para clarificar que as formas tradicional e tokenizada representam o mesmo ativo; segundo, introduz um "indicador de tokenização" para que participantes elegíveis pela DTC possam optar pela liquidação tokenizada no momento da ordem; terceiro, mantém um livro de ordens unificado e prioridade de execução idêntica; quarto, preserva as instruções de tokenização ao encaminhar ordens entre plataformas. Estes princípios alinham-se estreitamente com a proposta da NYSE, sinalizando que ambas as bolsas procuram normalizar a tokenização de valores mobiliários. Destaca-se ainda a parceria da Nasdaq com a Payward para criar um canal de conversão, permitindo a movimentação de ações tokenizadas entre mercados regulados e plataformas em blockchain. A NYSE já anunciou planos para desenvolver uma nova plataforma de negociação baseada em blockchain, destinada a possibilitar negociação 24/7 e liquidação em tempo real de ações e ETFs tokenizados, embora esta plataforma aguarde ainda aprovação regulamentar.
Como a Partilha de CUSIPs e Direitos Iguais Forma um Quadro Regulamentar em Conformidade
A 28 de janeiro de 2026, as divisões de Corporation Finance, Investment Management e Trading and Markets da SEC emitiram em conjunto uma "Declaração sobre Valores Mobiliários Tokenizados". Este documento definiu claramente duas categorias principais de valores mobiliários tokenizados e estabeleceu os limites para a aplicação da legislação federal de valores mobiliários, assinalando uma transição da supervisão norte-americana de uma lógica de "dissuasão sancionatória" para "clareza regulamentar". A declaração sublinhou repetidamente que "a forma não altera a substância" — independentemente da representação do valor mobiliário, as exigências de registo, divulgação e prevenção de fraude previstas na legislação federal aplicam-se de igual modo. Na proposta da NYSE, os valores mobiliários tokenizados devem partilhar o mesmo número CUSIP dos valores tradicionais, constituindo a base técnica do quadro de conformidade. O CUSIP é o identificador único de ações e obrigações registadas nos EUA; a sua partilha significa que os valores mobiliários tokenizados são juridicamente idênticos aos tradicionais, não constituindo instrumentos financeiros distintos. Todas as regras regulamentares existentes — incluindo normas sobre vendas a descoberto, gestão de risco e supervisão de mercado — aplicam-se igualmente aos valores mobiliários tokenizados, sem necessidade de estruturas de mercado paralelas ou isenções significativas.
Potencial Impacto dos Valores Mobiliários Tokenizados na Liquidez, Market Makers e Estrutura de Mercado
A introdução de valores mobiliários tokenizados nas bolsas tradicionais pode ter efeitos de grande alcance na estrutura de mercado. Entre os aspetos positivos, a tokenização possibilita negociação 24/7 e propriedade fracionada, podendo alargar a participação no mercado e reforçar a liquidez. Contudo, o principal market maker Citadel manifestou reservas à SEC, advertindo que os valores mobiliários tokenizados podem desviar liquidez dos mercados acionistas tradicionais e criar novos bolsões de liquidez inacessíveis a investidores institucionais. Se a tokenização continuar a expandir-se e impactar o mercado acionista subjacente, market makers, intermediários e investidores poderão operar simultaneamente on-chain e off-chain, aumentando o risco de fragmentação da liquidez e disrupções nos preços. Adicionalmente, numa carta aberta de outubro de 2025, a World Federation of Exchanges alertou para o risco de a adoção da tecnologia blockchain em mercados acionistas maduros acarretar custos superiores aos benefícios, podendo as ações tokenizadas comprometer a integridade do mercado e originar fragmentação regulamentar. Estas perspetivas contrastantes evidenciam que o impacto da tokenização de valores mobiliários na estrutura de mercado permanece por testar na prática.
Como o Crescimento do Mercado de RWA Tokenizados Sinaliza uma Adoção Institucional Acelerada
A tokenização de valores mobiliários não é um fenómeno isolado, mas parte de uma tendência mais ampla de tokenização de ativos do mundo real (RWA). Dados recentes indicam que o valor global dos ativos do mundo real tokenizados atingiu cerca de 24,9 mil milhões USD, quase quadruplicando face ao ano anterior, com mais de 18 mil milhões USD em novos ativos adicionados só este ano. No início de abril de 2026, o mercado de RWA tokenizados tinha já crescido para 27,65 mil milhões USD, com um forte ritmo de crescimento trimestral. Títulos do Tesouro dos EUA e matérias-primas tokenizadas têm sido os principais motores deste crescimento, com uma tokenização conjunta superior a 16 mil milhões USD, representando cerca de 58% da expansão global do mercado. O número de detentores de RWA em blockchain ultrapassa agora os 663 000, com cerca de 169 000 na rede Ethereum. O aumento do capital institucional neste segmento revela uma procura crescente, por parte das instituições financeiras tradicionais, por infraestruturas de ativos baseadas em blockchain, sendo as propostas de tokenização de valores mobiliários da NYSE e da Nasdaq respostas institucionais a esta tendência ao nível das bolsas convencionais.
Conclusão
A submissão, pela NYSE, de uma alteração regulamentar relativa a valores mobiliários tokenizados à SEC constitui um momento decisivo na adoção da tecnologia blockchain pelas principais bolsas de valores norte-americanas. Assente no projeto-piloto de tokenização da DTC, com duração de três anos, a proposta exige que os valores mobiliários tokenizados partilhem números CUSIP, símbolos de negociação e direitos de acionista com os valores tradicionais, sendo negociados no mesmo livro de ordens e com igual prioridade. O ciclo de liquidação mantém-se em T+1. A "Declaração sobre Valores Mobiliários Tokenizados" da SEC, de janeiro de 2026, fornece orientações regulamentares claras para esta transformação. Em termos globais, o mercado de RWA tokenizados atingiu cerca de 27,65 mil milhões USD no início de 2026, com fluxos institucionais sustentados e inovação regulamentar nas principais bolsas a impulsionar esta dinâmica. Contudo, riscos como fragmentação da liquidez, concorrência entre market makers e fragmentação regulamentar exigem acompanhamento contínuo. A verdadeira integração dos valores mobiliários tokenizados na infraestrutura financeira tradicional dependerá, em última análise, da aprovação regulamentar e da aceitação pelos participantes de mercado.
Perguntas Frequentes
P: Quais são as regras essenciais da proposta da NYSE para valores mobiliários tokenizados?
R: A proposta exige que os valores mobiliários tokenizados partilhem o mesmo número CUSIP, símbolo de negociação e direitos de acionista dos valores tradicionais, para poderem ser negociados no mesmo livro de ordens e com igual prioridade. Inicialmente, o âmbito está limitado aos constituintes do índice Russell 1000 e ETFs que replicam os principais índices. O ciclo de liquidação mantém-se em T+1 e as regras regulamentares existentes aplicam-se igualmente aos valores tokenizados.
P: Os valores mobiliários tokenizados e tradicionais têm a mesma prioridade de negociação?
R: Sim. No sistema de correspondência de ordens, ambas as versões — tokenizada e tradicional — seguem regras de execução idênticas, com prioridade preço-tempo, independentemente da forma do ativo.
P: Qual é o papel do projeto-piloto de tokenização da DTC?
R: O projeto-piloto de tokenização da DTC fornece a infraestrutura base para a compensação e liquidação de valores mobiliários tokenizados. O sistema proprietário "Factory System" da DTC emite tokens em blockchain, enquanto o sistema LedgerScan garante que os registos em blockchain correspondem sempre ao livro interno. O piloto, com duração de três anos, está limitado aos constituintes do índice Russell 1000 e ETFs de grandes índices.
P: Como regula a SEC os valores mobiliários tokenizados?
R: A 28 de janeiro de 2026, três divisões da SEC emitiram em conjunto uma "Declaração sobre Valores Mobiliários Tokenizados", clarificando que estes continuam plenamente sujeitos à legislação federal sobre valores mobiliários — "a forma não altera a substância". A SEC passou de uma lógica de "dissuasão sancionatória" para "clareza regulamentar", fornecendo orientações de conformidade aos participantes de mercado.
P: Que impactos de mercado pode ter o lançamento de valores mobiliários tokenizados?
R: Entre os impactos positivos potenciais destacam-se a negociação 24/7, a propriedade fracionada e o aumento da liquidez. Entre os riscos incluem-se a migração de liquidez dos mercados tradicionais, alterações na concorrência entre market makers e fragmentação regulamentar. Os efeitos reais na estrutura de mercado só poderão ser validados na prática.
P: Qual é atualmente a dimensão do mercado de RWA tokenizados?
R: No início de abril de 2026, o mercado de RWA tokenizados atingiu cerca de 27,65 mil milhões USD, evidenciando um crescimento significativo. Títulos do Tesouro dos EUA e matérias-primas tokenizadas são os principais motores deste crescimento, e o número de detentores de RWA em blockchain já ultrapassa os 663 000.
