#GateSquareMayTradingShare الأرقام وراء أكبر خسارة ربع سنوية في تاريخ تعدين البيتكوين

مؤسسة مارا (ناسداك: MARA)، أكبر شركة تعدين بيتكوين مدرجة علنًا من حيث معدل التجزئة في العالم، أصدرت مؤخرًا أرباح الربع الأول من عام 2026 — والعنوان مروع. خسارة صافية قدرها 1.3 مليار دولار، أي أكثر من مضاعفة لخسارة 533.2 مليون دولار في نفس الربع من العام الماضي. لكن وراء هذا الرقم المذهل تكمن قصة معقدة من التحول الاستراتيجي، وبيع الأصول القسري، وتحول عدواني نحو بنية تحتية للذكاء الاصطناعي قد يعيد تعريف ما ستصبح عليه هذه الشركة.

دعونا نحلل الأرقام أولاً. انخفضت الإيرادات بنسبة 18% على أساس سنوي إلى 174.6 مليون دولار، متجاوزة تقديرات وول ستريت التي كانت حوالي 192.7 مليون دولار. الخسارة الصافية البالغة 1.3 مليار دولار تعادل -3.31 دولارات للسهم، وهو أسوأ بكثير من توقعات الإجماع التي تتراوح بين -0.45 و-1.51 دولار. المحرك الرئيسي لهذه الخسارة الهائلة كان تعديلات محاسبية غير نقدية على أساس السوق على ممتلكات مارا من البيتكوين. خلال الربع الأول، انخفض سعر البيتكوين بنسبة تقارب 22-23%، وبما أن مارا تحمل 38,689 بيتكوين في الميزانية بقيمتها العادلة، فإن هذا الانخفاض أدى إلى خسائر غير محققة تقارب 1 مليار دولار. هذه حقيقة محاسبية، وليست حقيقة نقدية — لكنها لا تزال تؤثر بشدة على النتائج النهائية وترسل إشارة بأن استراتيجيات الخزانة التي تعتمد على البيتكوين تحمل مخاطر تقلب هائلة.

الصورة التشغيلية تروي قصتها الخاصة. قامت مارا بتعدين 2,247 بيتكوين خلال الربع، وهو انخفاض طفيف على أساس سنوي نتيجة لتقليل مكافآت الكتلة بعد النصف في 2024. ارتفع معدل التجزئة بنسبة 33% ليصل إلى 72.2 إكساهاش في الثانية، مما يظهر أن الشركة واصلت توسيع بنيتها التحتية للتعدين على الرغم من تدهور الاقتصاديات. تحسن تكلفة لكل بيتاهاش إلى 27.6 دولار، وبلغت تكلفة الطاقة المشتراة لكل بيتكوين تم تعدينه حوالي 40,000 دولار — كلا الرقمين يعكسان تحسينات في الكفاءة التشغيلية رغم تزايد الضغوط على الإيرادات.

أكثر حركة درامية في الربع كانت بيع مارا حوالي 20,880 بيتكوين بسعر متوسط قدره 70,137 دولار، مما أدى إلى عائدات تقارب 1.5 مليار دولار. هذا يمثل حوالي 26% من إجمالي مخزون البيتكوين الخاص بالشركة. كان المبرر مزدوجًا: تقاعد حوالي 30% من الديون القابلة للتحويل بخصم 9%، وإعادة تمويل خط الائتمان من 10.5% إلى 7%. جاءت استراتيجية تقليل الديون بتكلفة عالية — حيث انخفضت احتياطيات البيتكوين الخاصة بالشركة بنسبة 26% إلى 35,303 بيتكوين بقيمة تقارب 2.4 مليار دولار في نهاية الربع. تراجعت مارا من المركز الثالث كأكبر مالك بيتكوين مدرج علنًا إلى المركز الرابع. أقر الرئيس التنفيذي فريد ثيل بأن سوق العملات الرقمية يقدر مارا بشكل رئيسي من خلال ممتلكاته من البيتكوين بدلاً من عمليات التعدين، مما يجعل هذا البيع حسابًا استراتيجيًا محفوفًا بالمخاطر.

التحول الاستراتيجي نحو الذكاء الاصطناعي والحوسبة عالية الأداء هو الآن المبادرة الأكثر حديثًا عن مارا. استحوذت الشركة على شركة لونغ ريدج للطاقة والقدرة — محطة طاقة تعمل بالغاز بقدرة 485-505 ميغاواط على مساحة 1600 فدان في شبكة PJM — مقابل 1.5 مليار دولار من شركة FTAI Infrastructure. توفر هذه المنشأة طاقة منخفضة التكلفة بحوالي 0.015 دولار لكل كيلوواط ساعة، وهو ميزة هائلة لكل من تعدين البيتكوين وأعباء العمل في الذكاء الاصطناعي. كما تعاونت مارا مع ستاروود كابيتال لتحويل حوالي 90% من مواقع التعدين غير المستضافة إلى مراكز بيانات للذكاء الاصطناعي والحوسبة عالية الأداء، مع استهداف أول مستأجر للعقد بحلول نهاية عام 2026. بالإضافة إلى ذلك، استحوذت الشركة على حصة أغلبية في شركة إكسيون، التي تستهدف بنية تحتية للذكاء الاصطناعي السيادي في أوروبا وكندا. كما أُعلن عن تقليل بنسبة 15% في قوة العمل، مع توقع توفير 12 مليون دولار سنويًا — وهو مؤشر على أن التحول يأتي بتكاليف تنظيمية حقيقية.

كان رد فعل السوق على هذه الأرباح مختلطًا. كانت الخسارة وفقًا لمبادئ المحاسبة المقبولة عمومًا تُعتبر بشكل كبير غير نقدية ومتوقعة إلى حد ما، مع ملاحظة العديد من المحللين أن السهم كان قد سعر بالفعل جزءًا كبيرًا من انخفاض سعر البيتكوين قبل التقرير. التركيز الحقيقي تحول إلى ما إذا كان بإمكان تحول مارا نحو الذكاء الاصطناعي أن يحقق إيرادات ذات مغزى قبل نفاد الاحتياطيات النقدية. كانت الشركة تمتلك 513.7 مليون دولار من النقد في نهاية الربع، لكن مع استمرار إتمام استحواذ لونغ ريدج في النصف الثاني من 2026 ومتطلبات رأس المال الضخمة لبناء بنية تحتية للذكاء الاصطناعي، فإن المدى محدود.

التداعيات الأوسع على قطاع تعدين البيتكوين مهمة جدًا. تظهر نتائج مارا التحدي المزدوج الذي يواجه جميع المعدنين على نطاق واسع: تقلب سعر البيتكوين يخلق خسائر ورقية تروع المستثمرين في السوق العامة، في حين أن تقليل المكافآت بعد النصف يضغط على هوامش التعدين في الوقت الذي ترتفع فيه تكاليف الطاقة والمنافسة. التحول إلى الذكاء الاصطناعي أصبح موضوعًا صناعيًا واسعًا — لكن خسارة مارا البالغة 1.3 مليار دولار تظهر أن فترة الانتقال يمكن أن تكون مكلفة بشكل قاسٍ، وأن الشركات التي تدخلها مع ديون ثقيلة وأصول خزانة متقلبة تواجه مخاطر متزايدة.

بالنسبة للمستثمرين والمراقبين، السؤال الرئيسي هو ما إذا كانت مارا ستتمكن من تنفيذ تحولها نحو الذكاء الاصطناعي بسرعة كافية لتعويض تراجع إيرادات التعدين وما إذا كان استحواذ لونغ ريدج سيوفر الـ144 مليون دولار من الأرباح المعدلة السنوية المتوقعة. إذا ظل سعر البيتكوين فوق 80,000 دولار، فإن الخسائر غير المحققة ستنعكس على الورق. وإذا انخفض أكثر، فإن الـ35,303 بيتكوين المتبقية ستولد ضربات أكبر على أساس السوق. الشركة تسير على حبل مشدود بين التحول والبقاء، وخسارة الربع الأول البالغة 1.3 مليار دولار هي الدليل الأوضح على مدى هشاشة هذا التوازن.