من سيكون "البنك المركزي الرقمي"؟ سيركل قدم طلبًا باستخدام Arc

المؤلف: ديفيد، تكنولوجيا شينتشاو TechFlow

الترجمة: @mangojay09، يوي جين Web3

12 أغسطس، في نفس يوم إصدار أول تقرير مالي بعد الإدراج، أطلقت Circle قنبلة ثقيلة: @arc، سلسلة كتل من المستوى الأول مصممة خصيصًا لتمويل العملات المستقرة.

إذا نظرت فقط إلى عناوين الأخبار، قد تظن أن هذه مجرد قصة شبكة عامة عادية.

لكن عندما تضعها في مسار Circle على مدى السنوات السبع الماضية، ستكتشف:

هذه ليست شبكة عامة، إنها إعلان عن سيادة على “العملات الرقمية للبنك المركزي”.

بالنسبة للمفهوم التقليدي، للبنك المركزي ثلاث وظائف رئيسية: إصدار العملة، إدارة نظام المدفوعات والتسوية، وضع السياسات النقدية.

Circle تتقدم خطوة بخطوة لإعادة إحيائها رقميًا — أولاً باستخدام USDC للاستحواذ على “حقوق الصك”، ثم باستخدام Arc لبناء نظام التسوية، والخطوة التالية ربما تكون وضع السياسات النقدية الرقمية.

هذا لا يخص شركة واحدة فحسب، بل هو إعادة توزيع لسلطة العملة في العصر الرقمي.

تطور البنك المركزي لدى Circle

في سبتمبر 2018، عندما أطلقت Circle وCoinbase معًا USDC، كان سوق العملات المستقرة لا يزال تحت سيطرة Tether.

اختارت Circle طريقًا بدا في ذلك الوقت “غير فعال”: الالتزام الشديد بالامتثال.

أولاً، واجهت أصعب العقبات التنظيمية، وأصبحت واحدة من أوائل الشركات التي حصلت على ترخيص BitLicense من نيويورك. هذه الرخصة، التي يُطلق عليها “أصعب رخصة تشفير في العالم”، كانت عملية طلبها معقدة جدًا لدرجة أن العديد من الشركات تراجعت.

ثانيًا، لم تختَر أن تقاتل وحدها، بل تعاونت مع Coinbase لتشكيل تحالف Centre — مما يقلل من مخاطر التنظيم، ويدخل USDC مباشرة إلى قاعدة مستخدمي Coinbase الضخمة، بحيث يقف USDC على أكتاف العمالقة منذ ولادته.

ثالثًا، جعلت شفافية الاحتياطيات في غاية الدقة: تنشر شهريًا تقارير تدقيق من قبل مكاتب محاسبة، لضمان أن 100% من الاحتياطيات مكونة من نقد وديون أمريكية قصيرة الأجل، دون استثمار في أوراق تجارية أو أصول عالية المخاطر. هذه الاستراتيجية “المتفوقة” لم تكن محبوبة جدًا في البداية — ففي فترة النمو السريع بين 2018 و2020، كانت USDC تُنتقد بأنها “مركزية جدًا”، ونموها كان بطيئًا.

نقطة التحول جاءت في 2020.

انفجار سوق DeFi في صيف 2020 أدى إلى زيادة الطلب على العملات المستقرة، والأهم من ذلك، بدأ صناديق التحوط، ومتداولي السوق، وشركات الدفع، وغيرها من المؤسسات في دخول السوق، وأظهرت مزايا الامتثال لـ USDC.

من 1 مليار دولار في التداول، إلى 42 مليار دولار، والآن إلى 65 مليار دولار، منحنى نمو USDC يكاد يكون حادًا ومتسارعًا.

في مارس 2023، انهارت Silicon Valley Bank، وكانت لدى Circle احتياطيات بقيمة 3.3 مليار دولار في تلك المصرف، مما أدى إلى انخفاض USDC إلى 0.87 دولار، وانتشرت حالة الذعر بسرعة.

نتيجة “اختبار الضغط” هذه، تدخلت الحكومة الأمريكية لحماية النظام، ووفرت ضمانًا كاملًا لجميع المودعين في SVB.

على الرغم من أن هذا لم يكن إنقاذًا مخصصًا لـCircle، إلا أن الحادث جعلها تدرك أن مجرد كونها شركة إصدار غير كافٍ، ويجب أن تسيطر على المزيد من البنية التحتية لتسيطر على مصيرها الحقيقي.

والذي أثار هذا الشعور بالسيطرة هو حل تحالف Centre. هذا الحدث كشف عن مأزق “العمال” لدى Circle.

في أغسطس 2023، أعلنت Circle وCoinbase عن حل تحالف Centre، واستولت Circle بالكامل على السيطرة على USDC. من الظاهر أن هذا يمثل استقلالية Circle؛ لكن الثمن كان باهظًا، حيث حصل Coinbase على حصة بنسبة 50% من إيرادات احتياطيات USDC.

ماذا يعني ذلك؟ في 2024، حصل Coinbase على 910 ملايين دولار من إيرادات USDC، بزيادة قدرها 33%. وفي المقابل، دفعت Circle أكثر من مليار دولار كتكاليف توزيع، ومعظمها ذهبت إلى Coinbase.

بعبارة أخرى، USDC التي تعب عليها Circle بجهد، نصف أرباحها يُقسم مع Coinbase. كأن البنك المركزي يطبع النقود، ويضطر لدفع نصف ضريبة الصك للبنك التجاري.

بالإضافة إلى ذلك، صعود ترون أعطى Circle رؤية جديدة لطرق الربح.

في 2024، تعاملت ترون بـ 5.46 تريليون دولار من معاملات USDT، ومتوسط أكثر من مليون عملية تحويل يوميًا، وحققت أرباحًا ضخمة من رسوم النقل فقط، وهو نموذج أرباح أعلى من إصدار العملات المستقرة، وأكثر استقرارًا.

خصوصًا مع توقعات خفض الفائدة من قبل الاحتياطي الفيدرالي، فإن دخل الفوائد من العملات المستقرة قد يتراجع، بينما تظل رسوم البنية التحتية ثابتة نسبيًا.

وهذا أعطى Circle تنبيهًا: من يسيطر على البنية التحتية، يمكنه فرض الضرائب باستمرار.

لذا، بدأت Circle في التحول لبناء البنية التحتية، مع تنويع الاستثمارات:

• Circle Mint يسمح للعملاء من الشركات بصك واسترداد USDC مباشرة؛

• CCTP (بروتوكول النقل عبر السلاسل) يتيح نقل USDC بشكل أصلي بين سلاسل الكتل المختلفة؛

• Circle APIs يوفر حزمة متكاملة لدمج العملات المستقرة للشركات.

بحلول 2024، تصل إيرادات Circle إلى 1.68 مليار دولار، ويبدأ هيكل الدخل في التغير — من فوائد الاحتياطيات التقليدية، إلى المزيد من إيرادات استدعاء API، وخدمات عبر السلاسل، وخدمات الشركات.

هذا التحول يتجلى في التقرير المالي الأخير لـCircle:

البيانات تظهر أن إيرادات الاشتراكات والخدمات في الربع الثاني من العام بلغت 24 مليون دولار، رغم أنها تمثل حوالي 3.6% من إجمالي الإيرادات (لا تزال غالبية الإيرادات من فوائد احتياطيات USDC)، إلا أنها زادت بسرعة بنسبة 252% مقارنة بالعام الماضي.

من عمل يعتمد فقط على جمع الفوائد من الطباعة، إلى عمل متعدد المصادر “لتحصيل الإيجارات”، والنموذج التجاري أصبح أكثر سيطرة.

ظهور Arc هو لحظة ذروة هذا التحول.

USDC كعملة غاز أصلية، لا يحتاج إلى امتلاك ETH أو رموز متقلبة أخرى؛ نظام طلبات الأسعار للمؤسسات يدعم التسوية على السلسلة على مدار الساعة؛ تأكيد المعاملات أقل من ثانية، ويوفر خيارات لخصوصية الرصيد والمعاملات، لتلبية متطلبات الامتثال.

هذه الميزات، تبدو كأنها إعلان عن السيادة النقدية باستخدام التكنولوجيا. Arc مفتوح للمطورين، لكن القواعد تضعها Circle.

بهذا، من Centre إلى Arc، أكملت Circle قفزة ثلاثية:

من إصدار البنوك الخاصة للأوراق البنكية، إلى احتكار حقوق إصدار العملة، إلى السيطرة على النظام المالي بأكمله — لكن بسرعة أكبر.

وهذا “حلم البنك المركزي الرقمي”، ليس الوحيد الذي يسعى إليه.

طموحات مختلفة، ومسارات متنوعة

في عام 2025، معركة العملات المستقرة تتجه لأن يكون لدى الكبار “حلم البنك المركزي”، لكن الطرق تختلف.

اختارت Circle الطريق الأصعب والأكثر قيمة: USDC → سلسلة Arc → منظومة مالية كاملة.

لا تكتفي Circle بأن تكون مجرد شركة إصدار عملات مستقرة، بل تريد السيطرة على كامل سلسلة القيمة — من إصدار العملة إلى نظام التسوية، ومن مسارات الدفع إلى التطبيقات المالية.

تصميم Arc مليء بـ"عقلية البنك المركزي":

أولاً، أدوات السياسة النقدية، حيث USDC كغاز أصلي يمنح Circle القدرة على ضبط “معدل الفائدة المرجعي”؛ ثانيًا، احتكار التسوية، مع محرك صرف أجنبي داخلي من نوع RFQ للمؤسسات، يجبر التسوية الأجنبية على أن تتم من خلال آليتها؛ وأخيرًا، حق وضع القواعد، حيث تحتفظ Circle بالسيطرة على ترقية البروتوكول، وتقرر الميزات التي تُطلق، والسلوكيات المسموح بها.

أصعب جزء هنا هو انتقال النظام البيئي — كيف تقنع المستخدمين والمطورين بالانتقال من إيثريوم؟

جواب Circle هو عدم الانتقال، بل الإضافة. Arc لا يهدف إلى استبدال USDC على إيثريوم، بل لتوفير حلول لسيناريوهات لا تلبيها الشبكات الحالية. مثل المدفوعات الخاصة للشركات، والتسوية الفورية للمبادلات الأجنبية، والتطبيقات التي تتطلب تكاليف متوقعة على السلسلة.

هذه مقامرة كبيرة. إذا نجحت، ستصبح Circle “الاحتياطي الفيدرالي” للعملات الرقمية؛ وإذا فشلت، قد تضيع مليارات الدولارات في الهواء.

طريقة PayPal عملية ومرنة.

في 2023، أطلقت PYUSD على إيثريوم، وفي 2024، توسعت إلى سولانا، وفي 2025، أُطلقت على شبكة ستيلر، ومؤخرًا تغطي الآن شبكة Arbitrum.

PayPal لم تبنِ شبكة خاصة، بل جعلت PYUSD مرنة ومتاحة عبر بيئات متعددة، وكل شبكة تعتبر قناة توزيع.

في المراحل المبكرة للعملات المستقرة، كانت قنوات التوزيع أهم من بناء البنية التحتية. عندما يكون لديك ما يكفي من الموارد، لماذا تبني بنفسك؟

احتل مكانة في أذهان المستخدمين وضمن سيناريوهات الاستخدام، ثم في المستقبل، ستفكر في البنية التحتية، خاصة وأن PayPal لديها شبكة تضم 20 مليون تاجر.

أما Tether، فهي بمثابة “البنك المركزي الظل” في عالم التشفير.

لا تتدخل تقريبًا في استخدام USDT، فهي تصدر كالنقد، وتترك السوق يقرر كيف يتداول. خاصة في المناطق والسيناريوهات ذات التنظيم غير الواضح، وعمليات KYC الصعبة، أصبحت USDT الخيار الوحيد.

مؤسس Circle، Paolo Ardoino، قال في مقابلة إن USDT يخدم الأسواق الناشئة (مثل أمريكا اللاتينية، أفريقيا، جنوب شرق آسيا)، لمساعدة المستخدمين المحليين على تجاوز البنية التحتية المالية غير الفعالة، وهو أشبه بالعملة المستقرة الدولية.

وبفضل وجود عدد كبير من أزواج التداول على معظم البورصات، يتجاوز 3-5 أضعاف USDC، شكلت Tether شبكة سيولة قوية ذات تأثير تراكمي.

الأكثر إثارة هو موقف Tether من الشبكات الجديدة. فهي لا تبني بشكل نشط، لكنها تدعم بناء الآخرين. مثل دعم Plasma وStable، وهما شبكات مخصصة للعملات المستقرة. يبدو الأمر كرهان، مع تكاليف صغيرة للحفاظ على وجودها في مختلف النظم البيئية، ومعرفة من سينجح.

بحلول 2024، حققت أرباح Tether أكثر من 10 مليارات دولار، متجاوزة العديد من البنوك التقليدية؛ ولم تستخدم هذه الأرباح لبناء شبكتها الخاصة، بل استمرت في شراء السندات الحكومية والبيتكوين.

رهان Tether هو أنه طالما حافظ على احتياطيات كافية، ولم يظهر خطر نظامي، فسيظل USDT يحتفظ بمكانته المهيمنة في سوق العملات المستقرة.

الأنماط الثلاثة أعلاه تمثل ثلاث رؤى مختلفة لمستقبل العملات المستقرة.

PayPal يثق في أن المستخدم هو الملك. مع 20 مليون تاجر، الهيكل التكنولوجي ثانوي. هذه عقلية الإنترنت.

Tether يثق في أن السيولة هي الملك. طالما USDT هو العملة الأساسية للتداول، فالباقي غير مهم. هذه عقلية البورصات.

أما Circle، فهي تؤمن أن البنية التحتية هي الملك. من يسيطر على المسار، يسيطر على المستقبل. هذه عقلية البنك المركزي.

اختيارها ربما يعود إلى شهادة Jeremy Allaire، الرئيس التنفيذي لـCircle، أمام الكونغرس: “الدولار في مفترق طرق، والمنافسة على العملة الآن هي منافسة تقنية.”

Circle ترى أن الأمر لا يقتصر على سوق العملات المستقرة، بل على تحديد معيار الدولار الرقمي. إذا نجح Arc، فقد يصبح بمثابة “الاحتياطي الفيدرالي” للعملات الرقمية. هذا الحلم يستحق المخاطرة.

عام 2026، النافذة الزمنية الحاسمة

النافذة تتضيق. التنظيم يتقدم، والمنافسة تشتد، وعندما أعلنت Circle أن Arc ستُطلق على الشبكة الرئيسية في 2026، كان رد فعل المجتمع التشفيري الأول:

“متأخر جدًا.”

في صناعة تعتمد على “التكرار السريع”، أن تستغرق عامًا تقريبًا من الاختبار إلى الشبكة الرئيسية، يبدو كأنك فقدت فرصة جيدة.

لكن إذا فهمت وضع Circle، ستدرك أن هذا التوقيت ليس سيئًا.

في 17 يونيو، أقر مجلس الشيوخ الأمريكي قانون GENIUS. وهو أول إطار تنظيمي فدرالي للعملات المستقرة في الولايات المتحدة.

بالنسبة لـCircle، هذا هو “الاعتراف” الذي طال انتظاره. بصفتها أكثر الشركات التزامًا، تكاد تفي بجميع متطلبات قانون GENIUS.

بحلول 2026، سيكون هذا التشريع قد دخل حيز التنفيذ، وسيتكيف السوق مع القواعد الجديدة. لا تريد Circle أن تكون أول من يغامر، لكنها لا تريد أن تتأخر كثيرًا.

العملاء من الشركات يقدرون اليقين، وArc يوفر لهم هذا اليقين — وضع تنظيمي واضح، أداء تقني ثابت، ونموذج تجاري مؤكد.

إذا نجح Arc في الإطلاق، وجذب عدد كافٍ من المستخدمين والسيولة، ستثبت Circle ريادتها في مجال بنية العملة المستقرة. وربما يفتح ذلك عصرًا جديدًا — “البنك المركزي الخاص” الذي تديره الشركات الخاصة يصبح واقعًا.

أما إذا كانت النتائج متوسطة، أو تفوقت عليها المنافسة، فربما تضطر Circle لإعادة تقييم موقعها. وربما، في النهاية، يظل إصدار العملات المستقرة مجرد إصدار، ولا تصبح البنية التحتية المسيطرة.

لكن، بغض النظر عن النتيجة، فإن محاولة Circle تدفع الصناعة بأكملها للتفكير في سؤال جوهري: في العصر الرقمي، من يجب أن يسيطر على سلطة العملة؟

وقد تتضح الإجابة في بداية عام 2026.