إيثرفي قام بشيء مذهل يتحدث عنه معظم بروتوكولات التمويل اللامركزي ولكنها لا تنفذه أبدًا.

منتج بطاقاتهم قلب نموذج الإيرادات تمامًا. في أكتوبر 2024، كانت البطاقات فعليًا لا تدرِ أي إيرادات. بسرعة إلى مارس 2026، وصلت البطاقات إلى 55% بينما انخفضت staking إلى 39%.
انظر إلى تلك الأشرطة البنفسجية في الرسم البياني. إنها تحكي قصة غفل عنها معظم الناس تمامًا.
معظم البروتوكولات تحب الحديث عن تنويع الإيرادات. @ether_fi فعلت ذلك بالفعل.
الربع الرابع من 2025: $126M في إنفاق البطاقات (+160% على أساس ربع سنوي)، بمعدل سنوي يتجاوز 60% من حصة السوق لجميع بطاقات فيزا للعملات الرقمية. ~$663M في السنة المالية 2025، تستهدف أكثر من 100 مليون دولار لعام 2026.
في أقل من عامين، بنوا أكبر بطاقة عملات رقمية غير حاضنة هناك. نحن نتحدث عن حوالي 70,000 بطاقة نشطة وتزداد، وتنتقل الآن إلى شبكة OP الرئيسية، وتتعامل مع حوالي $45M في الإنفاق اليومي حتى أوائل 2026.
إليك الأمر: إيرادات staking تبقى مرتبطة بسعر ETH، وتدور حول 500 ألف دولار إلى $2M أسبوعيًا، لكن إيرادات البطاقة تنمو مع الناس الذين ينفقون فعليًا على البقالة والإيجار والحياة اليومية. رسوم التبادل تتراكم بغض النظر عن اتجاه ETH، وفائدة الاقتراض تتراكم يوميًا، لذا لديك مصدران للدخل يتحركان بشكل مستقل تقريبًا.
هذه هي الجزء الذي فاجأني: 80% من مستخدمي البطاقة هم أيضًا مستخدمو Liquid Vault. إنها عجلة دوارة لا يمكن لمعظم البروتوكولات لمسها:
- المستخدم يودع ETH في الحفظ $1M ويكسب عائد، تتغير المعدلات حول(
- يحصل على بطاقة مدعومة بنفس ETH ) مع استرداد 3%(
- ينفق مثل ) شهريًا على النفقات العادية
- يولد رسوم التبادل + فوائد الاقتراض
- لا يبيع ETH الخاص به أبدًا
البروتوكول يحقق أرباحًا من كل من رأس المال المودع والسلوك اليومي.
صناديق التداول اللامركزية (Perp DEXs) وبطاقات العملات الرقمية هما الشيئان الوحيدان في عالم العملات الرقمية اللذان يحققان تدفقًا نقديًا حقيقيًا:
- صناديق التداول اللامركزية: تعتمد على الحجم، وتحقق نجاحًا عندما تكون الأسواق نشطة
- بطاقات العملات الرقمية: تعتمد على السلوك، ثابتة عبر ظروف مختلفة
كلاهما يعمل، فقط بقوى خارقة مختلفة. الأرباح من Perps تتضاعف في فترات السوق الصاعدة، والبطاقات تحقق عندما يحتاج الناس إلى الأكل.
سوق بطاقات فيزا للعملات الرقمية انفجر بنسبة 525% في 2025. ارتفع الإنفاق الشهري من 14.6 مليون دولار في يناير إلى 91.3 مليون دولار في ديسمبر. استحوذت إيثرفي على أكثر من 60% من هذا النمو بمنتج واحد أطلقته في سبتمبر.
ثلاثة أمور تتجمع الآن:
- هجرة شبكة OP الرئيسية: إعداد امتثال أفضل بكثير، وتقريبًا بدون تكاليف غاز
- قانون GENIUS: أخيرًا وضوح في العملات المستقرة في الولايات المتحدة
- شبكات الدفع: بنية تحتية للعملات الرقمية إلى العملات الورقية تتطور فعليًا
قضية التقييم مذهلة. إيثرفي تتداول عند حوالي $2K FDV مع إيرادات سنوية. هذا يعادل تقريبًا 7 أضعاف سعر إلى الإيراد.
إليك كيف يبدو الأمر:
- الوصول إلى $417M إيرادات في 2026 → ينخفض إلى حوالي 4 أضعاف
- التوسع إلى $60M إيرادات خلال 3-4 سنوات → نوعية إعادة التقييم التي تغير كل شيء
السوق يعامل إيرادات البنوك الرقمية الجديدة كما لو كانت عائدات الزراعة. لكنها ليست كذلك.
ما تظهره إيثرفي هنا هو أن منتجات البنوك الرقمية في العملات الرقمية يمكن أن تثبت أشياء لا تستطيع أن تثبتها التمويلات اللامركزية التقليدية:
- تدفق نقدي يعمل في أي سوق
- توافق حقيقي بين المنتج والسوق مع فائدة حقيقية
- إيرادات من كل من الأموال الموجودة هناك واستخدام الناس لها
هناك الكثير من المجال للنمو مع زيادة اعتماد المزيد من الناس.
خمسة أشياء أراقبها:
1. إطلاق بروتوكولات staking السائلة الأخرى لبطاقاتها الخاصة
2. مدى استدامة إنفاق البطاقات عندما تصبح الأسواق صعبة
3. اعتماد وضع الاقتراض مع ضبط الحوافز
4. ما ستبنيه Coinbase وCrypto..com في مجال الحفظ غير الحاضن
5. خطة البطاقة الشركاتية $100M مع التركيز على تلك $1B الفرصة(
يقول الرسم البياني كل شيء. إيرادات البطاقة $100B باللون البنفسجي) تنمو جنبًا إلى جنب مع إيرادات staking (باللون الأسود). ليست أكلًا من لحم الآخر، بل إضافة.
البروتوكولات التي تبني منتجات حقيقية لمشاكل حقيقية تجد توافق المنتج والسوق. تدفقات الإيرادات المتعددة تجعل الشركات أكثر مرونة بكثير. بنية التمويل اللامركزي تتطور أخيرًا بعد أن كانت مجرد مضاربة.
هذا هو شكل الشركات الرقمية المستدامة حقًا.
نسخة: @KoppKnows @MikeSilagadze @crypto_linn