لقد لاحظت شيئًا مهمًا جدًا يحدث في قطاع التعدين ويستحق مزيدًا من الاهتمام. لم يعد عمال مناجم البيتكوين فعليًا عمال مناجم بيتكوين بعد الآن. إنهم يتحولون إلى مشغلي مراكز بيانات يصنعون بيتكوين على الهامش، والأرقام تروي القصة كاملة.

الاقتصاديات قاسية جدًا في الوقت الحالي. تكاليف الإنتاج وصلت تقريبًا إلى $80K لكل عملة بينما يتداول البيتكوين حول 71-72 ألف دولار. هذا خسارة قدرها $19K على كل بيتكوين يتم إنتاجه. من الواضح أنها غير مستدامة. فماذا يفعل القطاع؟ يتحول بقوة نحو الذكاء الاصطناعي والبنية التحتية للحوسبة عالية الأداء.

حجم هذا التحول مذهل. تم الإعلان عن عقود بقيمة أكثر من $70 مليار في الذكاء الاصطناعي والحوسبة عالية الأداء عبر عمال المناجم العامة. وحدها شركة Core Scientific أبرمت صفقة بقيمة 10.2 مليار دولار مع CoreWeave. لدى TeraWulf إيرادات HPC بعقود بقيمة 12.8 مليار دولار. وHut 8 وقعت للتو عقد إيجار لمدة 15 عامًا بقيمة $7 مليار لبنية تحتية للذكاء الاصطناعي. نحن لا نتحدث عن مشاريع جانبية هنا. من الممكن أن يستمد عمال المناجم المدرجين في السوق ما يصل إلى 70% من إيراداتهم من الذكاء الاصطناعي بحلول نهاية 2026، مقارنة بحوالي 30% اليوم.

لماذا العجلة؟ الحساب بسيط. تكلفة بنية تعدين البيتكوين تتراوح بين $700K إلى $1M لكل ميغاواط. أما تكلفة بنية الذكاء الاصطناعي فتتراوح بين 8 إلى 15 مليون دولار لكل ميغاواط. لكن عقود الذكاء الاصطناعي تقدم هوامش ربح تزيد عن 85% مع رؤية متعددة السنوات. سعر هاش البيتكوين وصل إلى أدنى مستوياته بعد النصف حول 28-30 دولار لكل بيتاهاش يوميًا في مارس. عند تلك المستويات، يحتاج المعدنون إلى كهرباء أقل من 0.05 دولار لكل كيلوواط ساعة فقط ليظلوا مربحين. الذكاء الاصطناعي يقدم شيئًا لم يره المعدنون منذ سنوات: عوائد مستقرة ومتوقعة.

كيف يمولون ذلك؟ بطريقتين. أولًا، ديون ضخمة. شركة IREN تحمل الآن 3.7 مليار دولار من السندات القابلة للتحويل. وTeraWulf لديها إجمالي ديون بقيمة 5.7 مليار دولار. هذه ليست قروض على نطاق التعدين فقط. إنها رهانات على نطاق البنية التحتية بأن إيرادات الذكاء الاصطناعي ستظهر بسرعة كافية لخدمة الالتزامات. ثانيًا، مبيعات البيتكوين. قامت Core Scientific ببيع حوالي 1900 بيتكوين في يناير وتخطط لتسييل جميع ممتلكاتها المتبقية في الربع الأول. وBitdeer قلص خزائنه إلى الصفر. وMarathon، أكبر مالك عام مع 53,822 بيتكوين، قام مؤخرًا بتوسيع سياسته للسماح ببيع جميع احتياطياته من الميزانية العمومية.

لكن هنا يصبح الأمر مثيرًا للاهتمام. عمال المناجم الذين يبيعون البيتكوين لتمويل مشاريع الذكاء الاصطناعي هم نفسهم الذين يؤمنون شبكة البيتكوين. هذا يخلق توترًا حقيقيًا. عندما يكون التعدين غير مربح والذكاء الاصطناعي مربحًا، يكون التحرك العقلاني هو إعادة تخصيص رأس المال بعيدًا عن التعدين. لكن إذا فعل عدد كافٍ من المعدنين ذلك، فإن ميزانية أمان الشبكة ستتقلص.

بيانات معدل التجزئة تظهر ذلك بالفعل. بلغت شبكة البيتكوين ذروتها عند حوالي 1,160 إكساهاش في الثانية في أوائل أكتوبر 2025 ومنذ ذلك الحين انخفضت إلى حوالي 920 إكساهاش في الثانية. ثلاث تعديلات سلبية متتالية في الصعوبة. وهذه هي المرة الأولى منذ يوليو 2022. السوق بالفعل قدر ذلك. تتداول عمال المناجم التي لديها عقود HPC مؤمنة عند 12.3 ضعف مبيعاتها خلال الاثني عشر شهرًا القادمة. وعمال المناجم التي تركز على البيتكوين فقط تتداول عند 5.9 ضعف. السوق يدفع أكثر من الضعف مقابل التعرض للذكاء الاصطناعي.

ما الذي سيحدث بعد ذلك يعتمد على شيء واحد: سعر البيتكوين. تتوقع CoinShares أن يصل معدل التجزئة إلى 1.8 زيتاهاش في نهاية 2026، لكن ذلك يفترض أن يتعافى سعر البيتكوين إلى $100K بحلول نهاية العام. إذا بقيت الأسعار دون 80 ألف دولار، فإن سعر الهشاشة سيستمر في الانخفاض وسيخرج المزيد من المعدنين. وإذا انخفضت إلى أقل من $70K ، فإن ذلك سيؤدي إلى استسلام أكبر.

هناك أجهزة من الجيل التالي يمكن أن تكون طوق نجاة. سلسلة S23 من Bitmain وSEALMINER A3 من Bitdeer تعملان بأقل من 10 جول لكل تراهاش، ومن المتوقع أن يتم نشرها على نطاق واسع خلال النصف الأول من 2026. مما سيقلل تقريبًا من تكلفة الطاقة لكل بيتكوين. لكن نشرها يتطلب رأس مال معظم المعدنين يوجهونه نحو الذكاء الاصطناعي بدلاً من ذلك.

لذا نحن نراقب تحول جوهري في صناعة عمال مناجم البيتكوين من شركات تؤمن الشبكة وتجمع البيتكوين إلى شركات تبني مراكز بيانات للذكاء الاصطناعي وتبيع البيتكوين لتمويلها. سواء كان هذا مؤقتًا أو دائمًا يعتمد تمامًا على قدرة البيتكوين على الثبات فوق 70-80 ألف دولار أو التعافي نحو 100 ألف دولار. تحول هيكلي مثير يحدث في الوقت الحقيقي.