لقد لاحظت شيئًا غريبًا جدًا من اضطرابات السوق الأخيرة. يتضح أن تصفية العملات الفضية المرمّزة تجاوزت في الواقع بيتكوين على منصة Hyperliquid خلال هبوط الأسبوع الماضي. نعم، قرأت ذلك بشكل صحيح - عقد سلعة أصبح المحرك الرئيسي للتصفية، وليس بيتكوين.

مايكل بوري، مدير صندوق التحوط الشهير بـ'الصفقة الكبرى'، أدرك ما حدث هنا. أطلق عليه اسم دوامة موت الضمانات، وبصراحة فإن الآليات بسيطة بمجرد أن تراها. الرافعة المالية العالية على هذه البورصات المشفرة جنبًا إلى جنب مع ارتفاع أسعار المعادن خلقت عاصفة مثالية. عندما بدأت الضمانات المشفرة في الانخفاض، اضطر المتداولون الذين يحملون المعادن المرمّزة إلى البيع لتلبية طلبات الهامش.

ما يثير الاهتمام هو كيف يكشف هذا عن شيء أعمق حول أماكن التداول الحديثة للعملات المشفرة. لم تعد مجرد منصات تداول للعملات المشفرة. هذه المنصات تعمل كمراكز تداول ماكرو على مدار الساعة حيث تنتقل التحولات في السوق التقليدي بسرعة. رفعت CME متطلبات الهامش لعقود الذهب والفضة الآجلة، وفجأة - انتقلت تلك الضغوط إلى الأسواق المرمّزة خلال ساعات.

إعداد الرافعة المالية على هذه المنصات يبدو منطقيًا من الناحية السطحية. تحتاج إلى رأس مال أقل مقدمًا، وتتم الصفقات على مدار الساعة، وتتاح الرهانات الاتجاهية على الذهب والفضة والنحاس من خلال بنية تحتية أصلية للعملات المشفرة. لكن نفس تلك السهولة تصبح خطيرة في حالة الانكماش. عندما تتجمع المراكز الطويلة مع سيولة ضعيفة وتتغير الأسعار بسرعة، يتسارع البيع الإجباري بشكل كبير.

بالنسبة لـ Hyperliquid تحديدًا، سجلت عقود الفضة الآجلة بعضًا من أكبر عمليات التصفية التي شهدناها عبر أسواق العملات المشفرة، متجاوزة في وقت ما إيثريوم. وهذا أمر نادر. إما أن المتداولين لم يستطيعوا تلبية متطلبات الهامش أو تم تصفيتهم تلقائيًا من قبل المنصة عندما تحركت الأمور ضدهم.

إطار مايكل بوري كمدير صندوق تحوط درس المخاطر النظامية منطقي هنا. هذه ليست مجرد ضوضاء تقلبات. إنها ضعف هيكلي - عندما تجمع بين الرافعة المالية، السيولة الضعيفة، والأصول التي تتحرك معًا، تحصل على عمليات تصفية متتالية لا تتبع الأنماط العادية.

على ملاحظة منفصلة، كانت بوتان تبيع بشكل هادئ جزءًا من بيتكوين الخاص بها. باعت المملكة حوالي 70 بالمئة من ممتلكاتها منذ أكتوبر 2024، من 13,000 بيتكوين إلى حوالي 3,954 بيتكوين بقيمة تقريبية 280.6 مليون دولار بأسعار السوق الحالية. والأكثر إثارة للاهتمام، أن عملية التعدين المدعومة بالطاقة الكهرومائية لديها على ما يبدو توقفت - لم تدخل أي تدفقات جديدة كبيرة منذ أكثر من عام.

الصورة الأكبر هنا هي أن بورصات العملات المشفرة أصبحت بنية تحتية للتداول الماكرو. عندما تشدد الأسواق التقليدية معايير المخاطر، وعندما تتجمع الرافعة المالية، وتتغير المراكز - كل ذلك يمر عبر هذه المنصات. هذا قوي من ناحية السيولة لكنه يخلق أنماط فشل جديدة. أظهر لنا الأسبوع الماضي واحدة منها.