صافي الربح يرتفع بنسبة 62٪ مسجلاً أعلى مستوى تاريخي، ما هو مدى قوة علامتي "مُعَدِّن" و"آلة نقدية" لشركة Zijin Mining؟

مؤتمر توضيح أداء شركة 紫金矿业. المصدر: مؤتمر أداء الشركات

الصحفيان: زانغ بيه، هوانغ نان، تقرير من شنتشن

عندما يحل نقطة التحول في الأسعار، فإن الذروة التاريخية قد لا تعني الأمان في المرحلة التالية.

في 23 مارس، أكملت شركة 紫金矿业 (601899.SH، 02899.HK) عقد مؤتمر توضيح الأداء لعام 2025 عبر تنسيق بين مدينتي تشايمنغ وهونغ كونغ، غاب رئيس مجلس إدارتها لسبب ما، وشارك نائب الرئيس، والرئيس التنفيذي لين هونغ فو، مع فريق الإدارة في تقديم أفضل نتائج منذ إدراجها.

بحلول عام 2025، هذه الشركة العملاقة العالمية في التعدين، التي يطلق عليها السوق المالي لقب “ملك المناجم”، حققت إيرادات تشغيلية قدرها 349.1 مليار يوان، بزيادة سنوية قدرها 15٪؛ وصافي أرباح للمساهمين قدرها 51.8 مليار يوان، بزيادة كبيرة بنسبة 62٪؛ وتدفق نقدي تشغيلي صافٍ قدره 75.4 مليار يوان، بزيادة بنسبة 54٪ عن العام السابق.

وبفضل ارتفاع أسعار الذهب والنحاس، حققت 紫金矿业 هدفها الاستراتيجي المرحلي المقرر لعام 2028 قبل ثلاث سنوات، حيث ارتفعت أسعار أسهمها A/H بنسبة 128٪ و152٪ على التوالي، وارتفعت قيمتها السوقية بشكل كبير.

لكن في ظل تراجع أسعار الذهب حالياً، فإن التحديين المتمثلين في انعكاس الدورة الاقتصادية وضغوط التكاليف سيكونان المفتاح لمدى قدرة الشركة على الحفاظ على ثقة السوق. قوانين الدورة لا تستثني أي قمة تاريخية.

الأداء يتصدر

هذه السنة المالية هي أفضل رد فعل تقدمه 紫金矿业 منذ تأسيسها.

تظهر نتائج عام 2025 أن الشركة حققت أرباح قبل الفوائد والضرائب والاستهلاك والإطفاء (EBITDA) بقيمة 101.4 مليار يوان، وإجمالي أرباح قدرها 80.8 مليار يوان، وصافي أرباح للمساهمين بقيمة 63.822 مليار يوان، بزيادة بنسبة 62٪ عن عام 2024 الذي بلغ 39.39 مليار يوان؛ وصافي أرباح بعد استبعاد البنود غير التشغيلية قدرها 50.7 مليار يوان، مع معدل نمو يزيد عن 60٪.

قال محللون مخضرمون في صناعة التعدين لوكالة “هاشيا شو تاو” إن: “السوق يصف 紫金矿业 بـ ‘بقرة نقدية’، ويستند ذلك إلى قدرتها على توليد تدفقات نقدية تفوق متوسط الصناعة بشكل كبير خلال العام الماضي، وهو ما يتضح بشكل كامل في بيانات التقرير السنوي.”

في عام 2025، بلغ صافي التدفق النقدي الناتج عن الأنشطة التشغيلية للشركة 75.43 مليار يوان، بزيادة بنسبة 54.38٪ عن 48.86 مليار يوان في 2024؛ وزيادة صافية في النقد والنقد المعادل قدرها 31.568 مليار يوان، بزيادة 164٪ عن 11.956 مليار يوان في العام السابق، مما يعكس تفوقاً واضحاً على متوسط القطاع.

حتى نهاية عام 2025، بلغ رصيد النقدية المتاحة 65.577 مليار يوان، مضاعفاً من 31.691 مليار يوان في نهاية 2024، وبعد استبعاد الأموال المقيدة، فإن حجم النقد والنقد المعادل المتاح للاستخدام الفوري بلغ 61.216 مليار يوان، مما يعزز السيولة ويؤكد مكانة الشركة كـ “بقرة نقدية”، ويدعم عمليات الاستحواذ على مناجم أخرى مثل زانغ جيه وشراء مناجم ذهب خارجية.

وبملاحظة من صحفيينا، فإن هيكل أصول وخصوم 紫金矿业 خلال الفترة يتوافق مع اتجاه الأداء، ويظهر حالة من الإصلاح. حتى نهاية 2025، بلغ إجمالي أصولها 512.005 مليار يوان، بزيادة 29.1٪ عن 396.611 مليار يوان في نهاية 2024؛ وانخفض معدل الدين إلى الأصول من 55.19٪ إلى 51.56٪، بانخفاض 3.63 نقطة مئوية، مع توسع الحجم بسرعة، وتحقيق استقرار في نسبة الرفع المالي.

وبحسب المحللين، فإن حجم الأصول السائلة ل紫金矿业 زاد مع نمو النقد والأصول المالية القابلة للتداول، بينما زاد الالتزامات المتداولة بمعدل أقل بكثير، وتحسن معدل التداول، مما يعزز القدرة على سداد الالتزامات قصيرة الأجل.

أما من حيث هيكل الربحية، فإن القطاعين الرئيسيين الذهب والنحاس يشكلان الدعامة الأساسية للأرباح. في 2025، ساهمت أعمال الذهب بأكثر من 40٪ من إجمالي الربح، وبلغ هامش الربح في قطاع النحاس 34.5٪، و58٪ من صافي الأرباح تأتي من الأعمال الخارجية.

وفي جانب الإنتاج، أنتجت 紫金矿业 90 طنًا من الذهب المعدني في 2025، بزيادة قدرها 23٪ على أساس سنوي، مع معدل نمو مركب خلال الخمس سنوات بلغ 17٪، وهو أعلى من متوسط نمو صناعة الذهب العالمية؛ كما بلغ إنتاج النحاس 1.09 مليون طن، وظلت الشركة لمدة ثلاث سنوات على التوالي الشركة الوحيدة في آسيا التي تتجاوز إنتاجها مليون طن من النحاس المعدني، حتى مع تأثير تقليص إنتاج شركة كموآ المشتركة، إلا أنها حققت نمواً إيجابياً.

وفي تفاصيل تغير المخزون، يعكس ذلك قدرة الشركة على إدارة دورة السوق الحالية. زاد المخزون في 2025 بمقدار 4.114 مليار يوان، مقارنة بـ 5.297 مليار يوان في 2024، وهو انخفاض واضح.

ويعود هذا التغير إلى تقييم 紫金矿业 لتوقعات أسعار الذهب والنحاس بشكل متفائل في 2025، حيث لم يتم استخدام أدوات التحوط بشكل كبير في سوق المنتجات المعدنية، ومع استمرار ارتفاع أسعار الذهب والنحاس طوال العام، قامت الشركة بتحسين وتيرة الإنتاج والمبيعات، وسرعت من دوران المخزون، وتقليل احتجاز رأس المال، مما عزز التوافق بين الإنتاج والمبيعات.

من حيث خسائر الانخفاض في القيمة، سجلت الشركة في 2025 مخصصات انخفاض في الأصول وخسائر انخفاض في الائتمان بمجموع 427 مليون يوان، بانخفاض بنسبة 43.24٪ عن 753 مليون يوان في 2024، مما يقلل بشكل كبير من مخاطر انخفاض قيمة المخزون في ظل ارتفاع الأسعار.

لكن وراء الأداء المتميز، توجد مخاوف، وأهمها ارتفاع التكاليف.

قال وو هونغ فوي، المدير التنفيذي، ونائب الرئيس، والمدير المالي، في مؤتمر الأداء، إن تكلفة وحدة منتجات الذهب والنحاس ارتفعت في 2025، ويعود ذلك إلى أربعة عوامل رئيسية. من بينها، انخفاض جودة المناجم الرئيسية، حيث ارتفعت جودة أربع مناجم فقط، وكان تأثير انخفاض جودة منجم شركة 紫金 في صربيا هو الأكثر وضوحاً على تكاليف الذهب والنحاس؛ كما أن التعمق في عمليات التعدين، وزيادة نسبة التعدين المفتوح، أدت إلى ارتفاع تكاليف النقل والتعدين؛ بالإضافة إلى زيادة إنتاج المناجم الرئيسية ذات التكاليف المرتفعة مقارنة بالمتوسط العام، مما رفع التكاليف الإجمالية؛ وأخيراً، ارتفاع تكاليف المناجم المدمجة حديثاً، وزيادة رواتب الموظفين ومزاياهم.

رغم أن تكاليف C1 للنحاس والذهب لا تزال في أدنى مستوياتها عالمياً، إلا أن اتجاه التكاليف في ارتفاع لا يمكن تجاهله.

أما التحدي الأكبر فهو تأثير تراجع أسعار الذهب على الأداء. فارتفاع أسعار الذهب في 2025 كان أحد العوامل الرئيسية التي دفعت الشركة لتحقيق نمو كبير.

قال لين هونغ فو، نائب رئيس مجلس الإدارة والرئيس التنفيذي، إن النظرة المتوسطة والطويلة لسعر الذهب لا تزال إيجابية، مع استمرار عوامل مثل فقدان الثقة في الحوكمة العالمية، وتضخم العملة، وزيادة الطلب على صناعات جديدة، في دعم ارتفاع سعر الذهب على المدى المتوسط والطويل.

لكن من غير الممكن تجاهل أن تراجع أسعار الذهب حالياً قد يضغط على هامش أرباح الذهب، ويؤثر على الربحية الإجمالية للشركة.

وفي الوقت نفسه، فإن المخاطر المرتبطة بالتوسع العالمي لا تقل أهمية.

وقد بدأت ضغوط تراجع أسعار الذهب تظهر منذ بداية عام 2026، حيث شهد سعر الذهب الدولي عدة هبوط حاد، مع تقلبات واضحة في أكبر انخفاضات وفروقات الأسعار.

التحليل الأخير لحركة الذهب العالمية. المصدر: جين توب وون

على وجه التحديد، في 30 يناير، هبط سعر الذهب الفوري (XAU) بمقدار 484.62 دولار للأونصة، بنسبة هبوط 9.01٪، من أعلى مستوى عند 5450.32 دولار للأونصة إلى أدنى مستوى عند 4695.32 دولار.

وفي الأيام الأربعة الماضية، انخفض سعر الذهب الفوري من 5005 دولارات إلى 4097 دولار، بمجموع هبوط قدره 908 دولارات، وهو هبوط غير متوقع بشكل كبير في المدى القصير.

بالإضافة إلى ذلك، أظهر التقرير المالي لعام 2025 أن الأعمال الخارجية لشركة 紫金矿业 ساهمت بحوالي 60٪ من صافي أرباحها، ومع توسع عملياتها العالمية، تواجه الشركة مخاطر متعددة، منها تصاعد النزاعات الجيوسياسية، وزيادة النزعة الوطنية للموارد، وتفتيت قواعد التعدين، وتقلبات أسعار الصرف.

قال وو شياومين، عضو مجلس الإدارة المستقل، إن الشركة تواجه تحديات رئيسية في التوسع الدولي، تشمل البيئة الخارجية، والمنافسة في القطاع، والإدارة الداخلية، مع تعقيد العمليات الدولية، وصعوبة إدارة الثقافات المختلفة، وهي تحديات ستظل مستمرة.

الاستراتيجية الدفاعية والهجومية

كونها شركة رائدة في صناعة ذات دورة اقتصادية قوية، فإن تقلبات أسعار المعادن غير الحديدية تظل العامل الأهم في عمليات 紫金矿业.

لقد أدى ارتفاع أسعار الذهب والنحاس في 2025 إلى تحقيق نمو كبير في الأداء، لكن كيفية الحفاظ على استقرار الربحية وسط تقلبات الدورة، وموازنة المخاطر والعوائد، أصبحت محور ردود إدارة الشركة في مؤتمر الأداء.

وفي تقييم الأسعار واستراتيجيات التحوط، أنشأت الشركة نظام قرارات وإدارة واضحاً. شرح وو هونغ فوي أن الشركة أنشأت لجنة مالية برئاسة رئيس مجلس الإدارة، وتحتها مجموعات خاصة لاتخاذ قرارات التحوط للسلع، وإدارة العملات، وغيرها، لمراقبة السوق واتخاذ القرارات الطارئة.

وأشار إلى أن، وفقاً لتفويض مجلس الإدارة، فإن إجمالي التحوط للمنتجات المعدنية لا يتجاوز 5٪ من الإنتاج السنوي، وأن نسبة التحوط في قطاع الصهر للنحاس لا تتجاوز 25٪، وللذهب والفضة لا تتجاوز 50٪، مع تأكيد أن “عدم المضاربة هو خط أحمر لا يمكن تجاوزه”.

وبفضل التقييم الدقيق لاتجاهات الأسعار، استفادت 紫金矿业 بشكل كبير من ارتفاع الدورة في 2025.

وأضاف وو هونغ فوي أن الشركة دمجت موارد المعلومات من قطاعات الإنتاج، والتجارة، والصهر، والبحث الداخلي والخارجي، لتعزيز قدراتها على تقييم أسعار السلع، مشيراً إلى أن إدارة الشركة كانت على العموم على صواب في توقعاتها، ولم يتم استخدام أدوات التحوط بشكل كبير، وأن إدارة قطاع الصهر أطلقت تحوطات معقولة، مما مكنها من الاستفادة من ارتفاع أسعار السلع والمعادن الثمينة.

ويظهر ذلك بشكل مباشر في نتائج التقرير المالي، حيث حققت الشركة في 2025 أرباحاً من التغير في القيمة العادلة بقيمة 2.944 مليار يوان، وأرباح استثمارية بقيمة 5.977 مليار يوان، كمصدر هام للأرباح غير الصافية.

وفيما يخص إدارة المخزون وتقلبات الأسعار، أنشأت الشركة نظام إدارة كامل من الإنتاج إلى المبيعات. في جانب الإنتاج، تعتمد الشركة على مفهوم إدارة “توحيد تدفق الخام”، وتدير العمليات من التعدين، والمعالجة، والصهر، والبيئة بشكل متكامل، مع تطبيق تقنيات غير بشرية وذكية لزيادة كفاءة النقل، وتقليل استهلاك الطاقة، وخفض التكاليف؛ وتستفيد من الابتكار التكنولوجي لزيادة القدرة الإنتاجية، وتحسين معدل استرداد المعادن، وتحقيق انخفاض في التكاليف للوصول إلى مستوى آمن ضد تقلبات الأسعار.

أكد وو هونغ فوي أن الشركة واثقة من قدرتها على السيطرة على زيادات التكاليف المستقبلية ضمن نطاق الأرقام الأحادية، أو حتى أقل، من خلال إدارة ديناميكية لسياسات الإنتاج والمخزون، حيث تعمل على تسريع دوران المخزون خلال فترات ارتفاع أسعار الذهب والنحاس، مع تقليل زيادة المخزون بشكل ملحوظ في 2025، مما يقلل من احتجاز رأس المال ويحد من مخاطر انخفاض قيمة المخزون عند تراجع الأسعار.

وفي الوقت نفسه، تراقب 紫金矿业 بدقة اختبارات انخفاض قيمة المخزون، ومع ارتفاع الأسعار، انخفضت خسائر انخفاض القيمة بشكل كبير في 2025، مع بقاء جودة الأصول المخزنة قوية.

وفيما يخص مخاطر تقلبات العملات المرتبطة بتقلبات السلع الأساسية، تتبع الشركة مبدأ إدارة العملات الأجنبية بشكل محايد. أوضح وو هونغ فوي أن إدارة العملات تركز على تقليل مخاطر التفاوت بين عملة تسجيل الحسابات للشركات القانونية، والعملات المستخدمة في الأصول والخصوم، مع موازنة العلاقة بين أسعار الفائدة وأسعار الصرف.

وأضاف أن، عندما تكون خسائر الصرف أكبر من فوائد العملات ذات الفائدة المنخفضة، تستخدم أدوات التحوط، أو توازن هيكلة رأس المال بين العملات المحلية والأجنبية عبر صناديق موحدة، لتحقيق أقصى استفادة من الفوائد وأسعار الصرف. وأظهرت البيانات المالية أن، في 2025، كانت خسائر وفوائد الصرف في التكاليف المالية 1.40 مليار يوان، مقابل خسارة 560 مليون يوان في 2024، مما يعكس إدارة فعالة لمخاطر الصرف في ظل تقلبات العملات العالمية.

وأكد لين هونغ فو أن الشركة، في ظل ارتفاع أسعار المعادن، ستولي أهمية كبيرة للنمو الداخلي، وستسعى لاستكشاف إمكانيات النمو الداخلي، مع وضع مشاريع التوسعة والتطوير التكنولوجي في مقدمة الأولويات.

علمت الصحيفة أن 紫金矿业 تخطط لإنتاج 105 أطنان من الذهب المعدني في 2026، و120 ألف طن من النحاس المعدني، و12 ألف طن من الليثيوم كربونات؛ وفي 2028، تتوقع أن يصل إنتاج الذهب إلى 130-140 طن، والنحاس إلى 150-160 ألف طن، والليثيوم إلى 27-32 ألف طن. ومن خلال استمرار زيادة الطاقة الإنتاجية، من المتوقع أن تقلل التكاليف للوحدة، وتعزز القدرة على مقاومة تقلبات الدورة.

وبحسب نتائج 2025، فإن 紫金矿业، بفضل استراتيجيتها في إدارة الدورة، وتوسيع مواردها العالمية، وتحكمها في التكاليف عند أدنى المستويات، حققت نمواً في الأداء وحققّت أرباحاً عالية، مسجلة أفضل نتائج تاريخية.

لكن طبيعة الصناعة ذات الدورة القوية تفرض أن لا أحد يتوقع استمرار ارتفاع الأسعار، فالتراجع في أسعار الذهب، وانخفاض جودة المناجم الرئيسية، والمخاطر الجيوسياسية الخارجية، كلها تحديات مستقبلية لا بد من مواجهتها.

وفي سياق الدورة الكبرى للمعادن غير الحديدية، فإن قصة 紫金矿业 لم تبدأ بعد، فهي فقط في النصف الثاني من المشوار.