لماذا ارتفعت الأصول ذات الحقوق بعد أن جاءت بيانات التوظيف غير الزراعي الأمريكية فوق التوقعات؟

في مساء 3 أبريل، أعلنت الولايات المتحدة عن بيانات التوظيف غير الزراعي لشهر مارس، متجاوزة توقعات السوق بشكل كبير. بعد الإعلان، ارتفعت عوائد السندات الأمريكية والدولار، نظريًا ستتلقى الأصول التكنولوجية ذات النمو ضغطًا قصير الأمد، لكن مؤشر ناسداك بدأ منخفضًا ثم تعافى خلال اليوم، واستمر في الارتداد يوم الاثنين؛ وارتفعت أسواق الأسهم في اليابان وكوريا الجنوبية يوم الاثنين والثلاثاء بشكل متزامن. ما هو المنطق وراء هذا الاتجاه غير المتوقع؟

الأكثر جدلاً هو: بما أن ضغط ارتفاع عوائد السندات الأمريكية والدولار قد تم استيعابه جزئيًا من قبل السوق، فهل هناك فرصة لانتعاش قطاع التكنولوجيا في الأسهم الصينية والأسهم في هونغ كونغ؟

أولاً، ما هي بيانات التوظيف غير الزراعي؟ ولماذا هي مهمة؟

بيانات التوظيف غير الزراعي (NFP) هي تقرير التوظيف الشهري الذي تصدره وزارة العمل الأمريكية، وأهم مؤشرات فيه هي عدد الوظائف غير الزراعية الجديدة، معدل البطالة، ومعدل نمو الأجور المتوسط.

تكمن أهمية بيانات التوظيف غير الزراعي في قدرتها على التأثير على سياسة الاحتياطي الفيدرالي، وبالتالي على السيولة العالمية وأسعار الأصول.

إذا كانت البيانات قوية → استهلاك قوي → ارتفاع مخاطر التضخم → توقعات رفع الفائدة ترتفع → الدولار يقوى، وعوائد السندات الأمريكية ترتفع → تقييم الأصول يتعرض لضغوط؛ والعكس صحيح، حيث يعزز تقييم الأصول.

أي أن ما يهم المستثمرين ليس فقط البيانات نفسها، بل هل ستدفع الاحتياطي الفيدرالي لتغيير موقفه — مثل رفع أو خفض الفائدة.

ثانيًا، لماذا تتجاوز بيانات التوظيف غير الزراعي الأمريكية التوقعات، لكن الأصول ذات الأسهم تتعافى؟

في مساء 3 أبريل، أعلنت الولايات المتحدة عن بيانات التوظيف غير الزراعي لشهر مارس، وتبدو البيانات قوية جدًا على السطح:

1. زيادة الوظائف غير الزراعية بشكل كبير عن التوقعات (19 ألف وظيفة، مقابل توقع 6.5 آلاف)؛
2. انخفاض معدل البطالة إلى 4.3% (مقابل توقع 4.4%)؛
3. تباطؤ نمو الأجور المتوسط.

بعد الإعلان، ارتفعت عوائد السندات الأمريكية والدولار، ومن المتوقع أن تتعرض الأصول التكنولوجية لضغوط قصيرة الأمد.

لكن من خلال النظر إلى الجوهر، فإن بيانات مارس ليست قوية كما تبدو على السطح:

1. معظم الوظائف الجديدة في مارس جاءت من قطاعات التعليم والصحة (+91 ألف وظيفة)، بسبب انتهاء إضرابات في القطاع الصحي؛ وقطاع المعلومات والمالية استمر في التراجع، مما يعكس تأثير الذكاء الاصطناعي على استبدال الوظائف سلبًا؛

2. انخفاض معدل البطالة ليس بسبب تحسن التوظيف، بل بسبب انخفاض معدل المشاركة في سوق العمل (حاليًا 61.9% مقابل 62.5% في نوفمبر 2025)، أي أن العديد من الأشخاص تخلى عن البحث عن عمل، ولم يُحتسبوا بعد كـ"عاطلين عن العمل"؛

3. بالمقارنة مع تقلبات عدد الوظائف غير الزراعية، لا تزال مستويات الأجور تتراجع بشكل تدريجي في ظل ارتفاع التضخم، مما يدل على تبريد سوق العمل.

شهدت بيانات التوظيف غير الزراعي تقلبات كبيرة مؤخرًا، وأصبحت قيمة البيانات الشهرية أقل، لكن على مدى الأربعة أشهر الماضية، بلغ متوسط الوظائف الجديدة حوالي 47 ألف وظيفة شهريًا (مقابل 76 ألف في سبتمبر 2025 عندما أعاد الاحتياطي الفيدرالي خفض الفائدة)، وهو ما يعكس وضعًا ضعيفًا بشكل عام — وهو أمر يدعم خفض الفائدة:

البيانات من مكتب إحصاءات العمل الأمريكي، حتى 2 أبريل 2026.

وعند النظر على المدى الطويل، من خلال الاتجاه التاريخي لبيانات التوظيف غير الزراعي، نلاحظ منذ عام 2023 أن معدل البطالة يتجه للارتفاع، وعدد الوظائف الجديدة يتناقص، ومعدل نمو الأجور يتباطأ، مما يدل على تدهور الحالة العامة لسوق العمل.

لذا، إذا استمرت بيانات التوظيف غير الزراعي في إظهار ضعف، فسيزداد احتمال خفض الاحتياطي الفيدرالي للفائدة، ومن المتوقع أن تستمر السيولة في التوسع، مما يدعم بشكل جزئي تقييمات أسهم التكنولوجيا في سوق هونغ كونغ وأسهم A.

الرسم: اتجاهات عدد الوظائف غير الزراعية ومعدل البطالة

البيانات من Wind، حتى 6 أبريل 2026.

الرسم: اتجاه متوسط الأجور في التوظيف غير الزراعي

البيانات من Wind، حتى 6 أبريل 2026.

رابعًا، فيما يخص خفض الفائدة، هناك خلاف كبير بين السوق والاحتياطي الفيدرالي، فمن هو الأصح؟

مؤخرًا، سوق العقود الآجلة للفائدة يتوقع أن يتم تأجيل خفض الفائدة مرة أخرى (كما يظهر في الرسم أدناه، احتمالية خفض الفائدة في سبتمبر 2027 تجاوزت 50% للتو)، بينما تظهر خريطة النقاط لمجلس الاحتياطي الفيدرالي في اجتماع مارس أن خفض الفائدة سيحدث مرة واحدة في 2026 و2027.

الرسم: تسعير العقود الآجلة للفائدة بعدم خفضها قبل سبتمبر 2027

البيانات من FedWatch، حتى 2 أبريل 2026.

الرسم: خريطة النقاط لمجلس الاحتياطي الفيدرالي في مارس تظهر خفض فائدة مرة في 2026 و2027

البيانات من الاحتياطي الفيدرالي، حتى 2 أبريل 2026.

السبب الرئيسي للخلاف هو الارتفاع الكبير في أسعار النفط العالمية، حيث يخشى السوق أن يؤدي ارتفاع الأسعار إلى زيادة التضخم، وفي الوقت نفسه يضغط على الطلب ويبطئ النمو الاقتصادي، مما يؤثر على مسار السياسة النقدية.

هناك فجوة واضحة في التوقعات بين السوق والاحتياطي الفيدرالي، فمن هو الأصح؟

في الواقع، فيما يخص خفض الفائدة، فإن كل من توقعات السوق والبيانات الاقتصادية مهمة، لكن القرار النهائي يعتمد على البيانات الاقتصادية نفسها. ومع أن خريطة النقاط لمجلس الاحتياطي الفيدرالي تعتبر أدق تعبير عن السياسة المستقبلية، يمكن اعتبارها السيناريو المرجعي، مع متابعة بيانات التوظيف والتضخم لتحديث الصورة.

وفي السيناريو المرجعي، من المتوقع أن تظل السيولة متاحة بشكل نسبي: حاليًا، تشير خريطة النقاط لمجلس الاحتياطي إلى احتمال خفض فائدة مرة واحدة في 2026، ومعظم الأعضاء يرون أن رفع الفائدة هو السيناريو غير المرجعي. بالإضافة إلى ذلك، في 30 مارس، قال رئيس الاحتياطي الفيدرالي علنًا إن “التوقعات التضخمية طويلة الأمد مستقرة بشكل عام”، مما يخفف من مخاوف السوق بشأن السيولة. لذلك، إذا استمر التضخم في الاستقرار، واستمرت بيانات التوظيف في التراجع بشكل معتدل، فهناك أمل في خفض الفائدة هذا العام، مما يتيح مزيدًا من السيولة.

خامسًا، كيف ستتطور السيولة قصيرة الأمد بعد أن بدأت في التقلص، وكيف ستؤثر على أسهم التكنولوجيا في سوق هونغ كونغ وأسهم A منذ بداية العام؟

عند مراجعة الوضع، نجد أن مؤشر هانغ سنغ للتكنولوجيا ومؤشر 科创50، وهما ممثلا سوق التكنولوجيا في هونغ كونغ والصين، يظهران ارتباطًا سلبيًا واضحًا مع عوائد السندات الأمريكية.

كونهما من سوق التكنولوجيا الخارجي، فإن تقييم مؤشر هانغ سنغ للتكنولوجيا مرتبط بشكل كبير بعوائد السندات الأمريكية، ويحتوي على نسبة عالية من الاستثمارات الأجنبية، مما يجعله حساسًا جدًا للسيولة العالمية.

أما عن قطاع التكنولوجيا في سوق الأسهم الصينية، فإن مؤشر 科创50 يعكس أساسيات الصناعة الذاتية والسيطرة الوطنية، لكن خصائصه من حيث “التقييم العالي والنمو السريع” تجعله يتأثر أيضًا بالسيولة العالمية — إلا أن تأثيره غالبًا أضعف من هانغ سنغ للتكنولوجيا، لأنه يعتمد أكثر على السياسات المحلية واتجاهات الصناعة.

من بداية العام، جاءت صدمات مثل “ترشيح رئيس الاحتياطي الفيدرالي ووش” و"تكرار الأوضاع في الشرق الأوسط"، مما أدى إلى انخفاض احتمالية خفض الفائدة في 2026 من أكثر من 80% إلى 0%، ويمكن تفسير ذلك جزئيًا بتراجع السيولة.

الرسم: تراجع احتمالية خفض الفائدة في يونيو 2026 منذ بداية العام

البيانات من FedWatch وWind، حتى 2 أبريل 2026.

لكن عندما يكون السوق متشائمًا، هناك من يهلع، وهناك من يرى الفرص.

مقارنة مع قطاعات أخرى، فإن توقعات السوق بشأن هانغ سنغ للتكنولوجيا و科创50 بشأن السيولة المتوسطة الأجل تعتبر الآن أكثر واقعية. يعتقد محللو 中金 أن “السوق الحالية تتوقع بشكل متشائم جدًا. طالما أن الصراع لا يستمر حتى النصف الثاني من العام، وأسعار النفط لا تبقى فوق 100 دولار، فإن الاحتياطي الفيدرالي لا يزال بإمكانه خفض الفائدة.”

ملاحظة: الرأي مستمد من تقرير 中金 بعنوان “هل السوق وصل إلى القاع؟”

وبناءً عليه، إذا حقق الاحتياطي الفيدرالي خفض الفائدة خلال العام، فستتحسن السيولة المتوسطة الأجل، ومن المتوقع أن يكون هانغ سنغ للتكنولوجيا و科创50 من القطاعات التي ستبدأ في تصحيح تقييماتها أولاً.

سادسًا، كأصول عالية التقلب، اختيار طريقة الاستثمار المناسبة في هانغ سنغ للتكنولوجيا و科创50 مهم جدًا

بصراحة، يعاني المستثمرون الذين يمتلكون حاليًا أسهم هانغ سنغ للتكنولوجيا و科创50 من فترة صعبة. لكن من المفيد أن نهدأ وننظر، هل هناك حالات مماثلة في التاريخ، وكيف كان التصرف حينها ليكون أفضل؟

في الواقع، كثير من المستثمرين ليسوا بحاجة إلى الحكم: فهم يعتقدون أن الذكاء الاصطناعي هو الاتجاه طويل الأمد، لكن في الاستثمار الفعلي، غالبًا ما يكون من الصعب تحديد القمم والقيعان بدقة. المشكلة غالبًا تكمن في طريقة المشاركة، لأن توقيت السوق في أصول عالية التقلب مثل هانغ سنغ للتكنولوجيا صعب جدًا.

لذا، من المفيد أن نمد النظر على المدى الطويل، من خلال الاستثمار المنتظم والانضباطي، لتوزيع التكاليف على الزمن وتقليل تقلبات السوق. عندما يكون التقييم منخفضًا ولكن الاتجاه غير واضح، فإن هذا الأسلوب يمكن أن يتجنب القلق من “الفرصة الضائعة” ويقلل من مخاطر “الشراء عند القمة”.

كمثال، نستخدم فبراير 2022 كنموذج لمحاكاة الاستثمار المنتظم، حيث كانت الظروف مشابهة جدًا للوقت الحالي، مع وجود “صراع جيوسياسي وارتفاع أسعار النفط”، وواصل مؤشر هانغ سنغ للتكنولوجيا و科创50 التراجع. لنرى كيف يمكن أن يكون أداء الاستثمار المنتظم على المدى الطويل؟

بدأنا في فبراير 2022 بالاستثمار في هانغ سنغ للتكنولوجيا عند سعر إغلاق 5069 نقطة، وحققنا أول أرباح عندما عاد المؤشر إلى ما يقارب 10% من سعر البداية في 17 مارس 2022؛ وعندما عاد إلى مستوى قريب من بداية الاستثمار في 27 يونيو 2022، كانت الأرباح تجاوزت 15%.

الرسم: بدء الاستثمار المنتظم في مؤشر هانغ سنغ للتكنولوجيا في فبراير 2022

الرسم: بدء الاستثمار المنتظم في مؤشر 科创50 في فبراير 2022

البيانات من Wind، الفترة من 24 فبراير 2022 إلى 2 أبريل 2026، معتمد على استثمار منتظم يومي، بدون احتساب رسوم الشراء أو البيع، وإعادة استثمار الأرباح. العائد التراكمي = (القيمة السوقية النهائية − إجمالي المبالغ المستثمرة) / إجمالي المبالغ المستثمرة × 100%. إجمالي المبالغ المستثمرة = مبلغ ثابت يوميًا × عدد أيام الاستثمار الفعلي، والقيمة السوقية النهائية = مجموع الوحدات المشتراة يوميًا (مبلغ الاستثمار اليومي ÷ سعر المؤشر في ذلك اليوم) × سعر المؤشر في نهاية الفترة. البيانات من المحاكاة فقط، ولا تعتبر نصيحة استثمارية أو ضمانًا للأرباح.

سابعًا، الخلاصة

بشكل عام، أن البيانات تظهر ضعفًا متوسطًا يدعم توقعات خفض الفائدة من قبل الاحتياطي الفيدرالي، وإذا استمر استقرار التضخم، فمن المتوقع أن تتوسع السيولة بشكل جزئي، ومع ذلك، فإن تقييمات أسهم التكنولوجيا في سوق هونغ كونغ وأسهم A قد تكون أكثر تشاؤمًا، مما يتيح فرصة لتصحيح التقييمات. للمستثمرين على المدى الطويل الذين يثقون في مستقبل قطاع التكنولوجيا، فإن الاستثمار المنتظم وتوزيع التكاليف وتقليل التقلبات هو خيار جدير بالاهتمام.

صناديق ETF الخاصة بالتكنولوجيا في هونغ سنغ، مثل ETF هانغ سنغ للتكنولوجيا (513010، الصندوق المرتبط: فئة A 013308 / فئة C 013309)، التي تتبع المؤشر بشكل وثيق، تتميز بمرونة عالية من حيث السيولة، والرسوم، والشفافية.

أما عن ETF 科创50 (588080، الصندوق المرتبط: فئة A 011608 / فئة C 011609)، الذي يتتبع مؤشر 科创50 في شنغهاي، ويجمع بين شركات الرقائق، والأجهزة نصف الموصلة، والمواد، وغيرها من الشركات الرائدة في سلسلة الصناعة، فهو خيار ممتاز لاغتنام الفرص الهيكلية في الذكاء الاصطناعي.