نقاش حول عائد العملات المستقرة يتصاعد مع تهديد مشروع قانون تشريعي أمريكي يمنع العوائد السلبية

يتصاعد نزاع شرس في واشنطن حول مستقبل مكافآت العملات المستقرة، حيث يهدد مشروع قانون جديد يتداول في Capitol Hill هذا الأسبوع بحظر العائد السلبي على ممتلكات العملات المستقرة — خطوة أُدت بالفعل إلى خسائر بمليارات الدولارات من تقييمات شركات العملات الرقمية وكشفت عن انقسامات عميقة بين صناعة الأصول الرقمية والبنوك التقليدية.

الحظر المقترح: لا مزيد من "المال المجاني"

سيُحظر مشروع القانون، كجزء من المفاوضات الجارية حول قانون CLARITY، على الشركات تقديم عائد على أرصدة العملات المستقرة، سواء بشكل مباشر أو غير مباشر. كما يمنع أي آلية تعتبر مكافئًا اقتصاديًا للفائدة. ومع ذلك، يترك المقترح مجالًا للابتكار من خلال السماح بالمكافآت القائمة على النشاط — الحوافز المرتبطة بإجراءات محددة مثل المعاملات، وبرامج الولاء، أو الأنشطة الترويجية.

وفقًا لمصادر مطلعة على الاجتماعات المغلقة يوم الاثنين، قام المشاركون بمراجعة النص في جلسات قصيرة دون السماح لهم بالحصول على نسخ — وهي عملية حدت من مشاركة الصناعة بشكل أوسع في هذه المرحلة الحرجة.

ظهرت اللغة من نحو شهرين من المفاوضات التي شملت البيت الأبيض وأعضاء لجنة البنوك في مجلس الشيوخ، مع لعب السيناتورين ثوم تيليس #StablecoinDeYieldDebateIntensifies R-NC وآنجيلا ألسوبروكس (D-MD دورًا رئيسيًا في تشكيل التسوية.

تقلبات السوق: هبوط كيركل 20%، وسقوط كوين بيس 10%

رد فعل السوق كان سريعًا وقاسيًا. انخفض سهم شركة Circle )CRCL بنحو 20%، مما أدى إلى خسارة حوالي 5.6 مليار دولار من القيمة السوقية عند ذروة البيع، قبل أن تظهر علامات انتعاش معتدلة. كما انخفضت أسهم Coinbase حوالي 10% وسط مخاوف بشأن تأثير ذلك على نموذج أعمالها.

تعكس الانخفاضات الحادة المخاطر الكبيرة. وفقًا لبحث شركة Needham، تمثل مكافآت العملات المستقرة جزءًا كبيرًا من إيرادات Coinbase — حيث يُقدر أن حوالي 20% من إجمالي الإيرادات تأتي من دخل الفوائد المرتبط بـ USDC، وفقًا للمحللين. تقدم المنصة حاليًا للمستخدمين مكافآت بنسبة 3.5% على بعض أرصدة USDC، وهي ميزة كانت محركًا رئيسيًا لاعتماد المستخدمين.

جانبان، معركة واحدة: البنوك مقابل العملات الرقمية

تبلورت النقاش إلى مواجهة كلاسيكية بين التمويل التقليدي والابتكار في العملات الرقمية.

الحجة البنكية: حماية الودائع

تجادل البنوك التقليدية، ممثلةً في جمعية المصرفيين الأمريكية (American Bankers Association)، بأن العملات المستقرة ذات العائد تشكل مخاطر نظامية من خلال تشويش الخط الفاصل بين منتجات العملات الرقمية والودائع المصرفية المنظمة. وتحذر من أن مكافآت العملات المستقرة على نطاق واسع قد تسحب الودائع من النظام المصرفي التقليدي، مما قد يضر بالإقراض للأسر والشركات الصغيرة.

توقع محللو شركة Standard Chartered أن اعتماد العملات المستقرة على نطاق واسع قد يستهلك ما يقرب من ( تريليون دولار من الودائع في بنوك الدول النامية خلال السنوات القليلة القادمة.

الحجة الرقمية: مستوى اللعب المتساوي

يقوم قادة الصناعة برد فعل قوي. قال الرئيس التنفيذي لـ Coinbase، بريان أرمسترونج، إنه يعارض القيود، مؤكدًا أن "على الأمريكيين أن يكونوا قادرين على كسب المزيد من أموالهم. ويجب على البنوك أن تتنافس على أرضية متساوية".

اتهمت سوزان ميرسينجر من رابطة البلوكشين (Blockchain Association) "البنوك الكبرى" بأنها تشن حملة ضغط لـ"إلغاء مكافآت العملات المستقرة" و"خنق خيار المستهلك".

ثغرة الابتكار: بقاء المكافآت القائمة على النشاط

ليست كل الحوافز مهددة بالاقتطاع. لا يزال الإطار المقترح يسمح بالمكافآت المرتبطة بالنشاط على السلسلة — مثل المشاركة في الستاكينج، أو استخدام المعاملات، أو التفاعل مع النظام البيئي.

هذا التمييز مهم جدًا. يقترح أن الجهات التنظيمية لا تسعى إلى القضاء على الحوافز تمامًا، بل تريد إعادة تشكيل كيفية هيكلتها. من خلال السماح بالمكافآت القائمة على النشاط، يدعم المقترح النمو المستمر في التمويل اللامركزي (DeFi) مع محاولة الحد من المخاطر النظامية المرتبطة بنماذج الدخل السلبي.

بالنسبة لمستخدمي العملات الرقمية، قد يعني ذلك تحولًا من العائد السلبي "ضبط ونسيان" إلى مشاركة أكثر تفاعلية في أنظمة البلوكشين.

الفائزون والخاسرون: تأثير غير متساوٍ على الصناعة

حدد محللو شركة Needham كيف يمكن أن تتأثر الشركات المختلفة:

· Coinbase )NASDAQ: COIN تواجه أقصى تعرض مباشر بسبب اعتمادها على مكافآت العملات المستقرة، رغم أنها قد تتكيف من خلال تقديم هياكل حوافز بديلة.
· Circle (NYSE: CRCL لديها موقف أكثر تنوعًا. حيث أن مصدر USDC لا يقدم عائدًا بشكل مباشر، فهي قد تتأثر أقل وربما تستفيد إذا تحولت رؤوس الأموال نحو بدائل التمويل اللامركزي.
· Robinhood )NASDAQ: HOOD و Gemini من المتوقع أن يشهدوا تأثيرًا محدودًا على الفور، حيث أن كلا المنصتين لا تقدمان حاليًا منتجات عائد على العملات المستقرة.

قال مدير الاستثمار في شركة Bitwise، مات هوغان، إن رد فعل السوق "مبالغ فيه"، مشيرًا إلى أن الحوافز ذات الفائدة لم تكن تاريخيًا دافعًا لنمو العملات المستقرة. وأشار إلى أن معظم العملات المستقرة، بما في ذلك USDC، تُستخدم على نطاق واسع دون تقديم عائد مباشر.

عامل Tether: لمسة معقدة

مُضافة إلى ذلك، أعلنت شركة Tether — مُصدر USDT، المنافس الرئيسي لـ Circle — عن خطط لإجراء تدقيق كامل من قبل شركة محاسبة من الأربعة الكبار (Big Four). وُصف توقيت الإعلان بأنه "سام"، مما قد يمنح العملة المستقرة التي تركز على الخارج تقليديًا مصداقية مع المستثمرين الأمريكيين، تمامًا كما تواجه Circle تحديات تنظيمية.

الجمود السياسي: الانتخابات النصفية تلوح في الأفق

لا يزال مصير قانون CLARITY غير مؤكد. أشارت السيناتورة سينثيا لومييس $1 R-WY إلى أنها تتوقع تصويتًا على تشريع هيكلة سوق العملات الرقمية في منتصف أبريل، لكن التوترات حول مكافآت العملات المستقرة أضعفت بالفعل الدعم بين الحزبين.

تذكر بلومبرج أن احتمالات إقراره في المدى القريب قد تكون الآن أقل من 70%. وإذا تعثر مشروع القانون مرة أخرى، ستظل شركات العملات الرقمية تعتمد على توجيهات تنظيمية متغيرة بدلاً من قانون واضح — مما يطيل حالة عدم اليقين حول كيفية تسويق وبناء منتجات العائد المرتبطة بالعملات المستقرة.