هل ستنخفض أسعار الفائدة أكثر في عام 2026؟ أحدث توقعاتنا

نصائح رئيسية

• قام الاحتياطي الفيدرالي بخفض أسعار الفائدة بمقدار ربع نقطة، كما هو متوقع، لكن كانت هناك معارضات في التصويت النهائي.
• إذا نظرنا جميعًا معًا، نتوقع خفضين في أسعار الفائدة العام المقبل، وهو أكثر من توقعات الاحتياطي الفيدرالي.
• عامل قد يجعل أسعار الفائدة أكثر من المتوقع هو أي تراجع مفاجئ في طفرة الذكاء الاصطناعي.
• قد تؤدي سياسة الرسوم الجمركية إلى تقليل خفض أسعار الفائدة، لأنه إذا رفعها مرة أخرى، فسيزيد من الزخم التضخمي.
• يقول رئيس الاحتياطي الفيدرالي إن أسعار الفائدة تقع بشكل جيد ضمن النطاق المحايد. وهو مقياس مهم جدًا يركز عليه الاحتياطي الفيدرالي دائمًا لأنه، في النهاية، هو أفضل دليل على المكان الذي من المحتمل أن تنتهي إليه أسعار الفائدة على المدى الطويل.

إيفانا هامبتون: يتصاعد التوتر بين هدفين للاحتياطي الفيدرالي. التضخم لا يزال مرتفعًا، بينما تظهر سوق العمل علامات ضعف. ظهر ذلك في قرار الفائدة النهائي لهذا العام. ينهي الاحتياطي الفيدرالي عام 2025 بثلاثة خفضات متتالية في أسعار الفائدة، مع الإشارة إلى خفض أقل في 2026. معي هو بريستون كالدويل، كبير الاقتصاديين الأمريكيين في شركة مورنينغستار لإدارة الاستثمارات. سعدت بلقائك، بريستون.

بريستون كالدويل: مرحبًا، إيفانا.

ماذا يدل على الانقسام داخل الاحتياطي الفيدرالي حول خفض أسعار الفائدة للمستثمرين؟

هامبتون: خفض الاحتياطي الفيدرالي أسعار الفائدة بمقدار ربع نقطة، كما هو متوقع، لكن كانت هناك معارضات في التصويت النهائي. يؤيد عضوان من اللجنة إبقاء الأسعار كما هي، بينما أراد عضو واحد خفضًا أعمق. ماذا يعني ذلك بالنسبة لك؟

كالدويل: حسنًا، من المثير للاهتمام، لأنه في الأصل، كان من المفترض أن يكون هذا الاجتماع مثيرًا للتوتر. إذا نظرت إلى توقعات السوق التي كانت مدمجة حتى منتصف نوفمبر، كان يُعتقد أن من الأرجح أنهم لن يخفضوا. لكن بعض أعضاء الاحتياطي الفيدرالي خرجوا وأشاعوا نواياهم للمضي قدمًا في خفض آخر. لذلك، انتهينا إلى هذا الاجتماع، كما في الأمس، مع احتمال بنسبة 90% لخفض. لكن مع وجود معارضات وبعض التصريحات من باول واللجنة، فإنهم يتهيئون الآن لوقف مؤقت. لدينا عضوين يعارضان رسميًا عدم الخفض هذا الشهر، وإذا كان عضوين يعارضان بشكل صريح، فهناك آخرون ربما يعارضون أيضًا لكن لم يعلنوا ذلك رسميًا أو لديهم شكوك حول المزيد من الخفض على الأقل. وقال باول إن الوقت حان للدخول في وضع الانتظار والترقب وفحص البيانات الجديدة قبل المضي قدمًا في المزيد من الخفض. لقد خفض الاحتياطي الفيدرالي منذ سبتمبر 2024 بمجموع 1.75 نقطة مئوية، منذ أن بدأ دورة خفض الفائدة. لذلك، لا تزال الأسعار فوق مستوى ما قبل الجائحة. نحن في النطاق المستهدف بين 3.50 و3.25. وقبل الجائحة، كان متوسط ​​الفائدة 1.7% خلال 2017 و2019. لكننا لسنا عند المستوى المقيد الذي كنا عليه من منتصف 2023 حتى خريف 2024، عندما كانت الأسعار تتجاوز 5%. الآن نحن في منطقة أكثر راحة، وأعتقد أن الاحتياطي الفيدرالي يمكنه أن يبطئ كثيرًا، ولا أتوقع أن يخفضوا في اجتماع يناير.

هل يجب على الاحتياطي الفيدرالي إجراء خفض أكبر في 2026؟

هامبتون: يتوقع الاحتياطي الفيدرالي خفض سعر الفائدة مرة واحدة العام المقبل. كيف يقارن ذلك بتوقعاتك، وما الذي قد يستدعي خفضًا أكبر أو أقل؟

كالدويل: إذا نظرنا جميعًا، أتوقع خفضين في 2024، وهو أكثر من توقعات الاحتياطي الفيدرالي. وعلى مدى 2027، أتوقع ثلاثة خفضات إضافية، ليصبح المجموع خمسة خفضات في 2026 و2027، مقابل توقعات الاحتياطي الفيدرالي باثنين فقط خلال هذين العامين. هذا يعني فارق 75 نقطة أساس في الخفض مقارنة بتوقعات السوق، وهو تباين كبير بحلول ذلك الوقت. ورأيي أن المعدل الطبيعي للفائدة في الاقتصاد لا يزال أقرب إلى ما كان عليه قبل الجائحة، وهو مدفوع بعوامل طويلة الأمد بطيئة الحركة مثل التركيبة السكانية، وتقدم العمر، وتباطؤ معدل النمو الاقتصادي. منذ بداية الجائحة، ساعدت بعض العوامل، مثل الادخار الزائد، على دعم ارتفاع أسعار الفائدة، لكن تلك العوامل تتلاشى تدريجيًا. على سبيل المثال، سوق الإسكان، رغم الخفض في الفائدة، لا يزال يضعف، مما يعني أن المشترين أصبحوا أكثر نفاد الصبر مع ارتفاع أسعار الفائدة والأسعار المرتفعة للمنازل، مما يوحي بأن خفضًا إضافيًا قد يكون ضروريًا لمنع سوق الإسكان من التراجع أكثر. هناك الكثير من عدم اليقين حول ذلك، وصراحة، ثقتي في آرائي تتضاءل قليلًا لأن البيانات الآن قديمة جدًا. نحن لا نملك بيانات الناتج المحلي الإجمالي للربع الثالث بعد، لذلك نحتاج إلى رؤية الصورة الكاملة للاقتصاد، لدينا بعض البيانات للنصف الثاني من العام، لكن الصورة الكاملة غير متوفرة بعد. أتوقع تحديث آرائي بشكل كبير بمجرد حصولي على بيانات الربع الثالث وبعض البيانات الأخرى.

أما العوامل التي قد تجعل أسعار الفائدة أقل أو أكثر من المتوقع، فبالنسبة للمزيد من الخفض، أعتقد أن أي تراجع مفاجئ في طفرة الذكاء الاصطناعي سيكون واضحًا لطلب المزيد من الخفض، لأن الذكاء الاصطناعي ساهم بشكل كبير في نمو الناتج المحلي الإجمالي خلال العام الماضي، سواء من خلال استثمار الشركات مباشرة، أو بشكل غير مباشر من خلال استمرار ارتفاع سوق الأسهم، وهو ما دعم إنفاق المستهلكين. وإذا اتجهت الأمور في الاتجاه المعاكس، فقد يتطلب ذلك تخفيضات كبيرة في السياسة النقدية من قبل الاحتياطي الفيدرالي لتعويض هذا العامل السلبي على الطلب الكلي. أما بالنسبة لخفضات أقل بكثير، وحتى احتمال عدم خفض الفائدة على الإطلاق أو عودتها للارتفاع، فسيكون ذلك مرتبطًا بسياسة الرسوم الجمركية، حيث، حتى لو استمرت الرسوم عند مستوياتها الحالية، لا يزال هناك احتمال أن نرى مزيدًا من تمرير الرسوم إلى أسعار المستهلكين. لا تزال الشركات الأمريكية تتحمل الجزء الأكبر من الرسوم، وتتحمل ذلك، لكن إذا حاولت تمرير المزيد منها للمستهلكين، فقد يؤدي ذلك إلى زيادة التضخم. وربما يتسرب ذلك أيضًا إلى أجزاء أخرى من الاقتصاد، حيث أن ارتفاع أسعار السلع يؤدي إلى ارتفاع أسعار الخدمات. وإذا زادت معدلات الرسوم الجمركية، فمن غير المعروف إلى أين يمكن أن تصل، فهي تتجه حاليًا نحو الانخفاض، لكن إذا بدأت في الارتفاع مرة أخرى، فسيزيد ذلك من الزخم التضخمي. إذن، هناك سيناريوهات معقولة جدًا يمكن أن تتغير فيها أسعار الفائدة بشكل كبير عن المتوقع خلال العام القادم أو نحو ذلك.

كيف يؤثر معدل الفائدة المحايد على خفض التضخم وتقوية سوق العمل

هامبتون: يقول رئيس الاحتياطي الفيدرالي إن أسعار الفائدة تقع بشكل جيد ضمن النطاق المحايد. هل يمكنك شرح أهمية ذلك وما يعنيه أثناء محاولة خفض التضخم وتقوية سوق العمل؟

كالدويل: المعدل المحايد للفائدة هو مستوى، إذا ظل عنده سعر الفائدة لفترة طويلة، فإنه ينبغي أن يحفز الاقتصاد بما يكفي لتحقيق التوظيف الكامل مع بقاء التضخم في مستوى هدف الاحتياطي الفيدرالي البالغ 2%. وهو ببساطة المنطقة المثالية التي يكون فيها الاقتصاد في حالة توازن، غير مفرط في السخونة، وغير مكتئب. يعتمد هذا المعدل على عوامل كثيرة، مثل معدل نمو الإنتاجية، وهو العامل الأساسي الذي يمكن أن يدفع الرغبة في الاستثمار، وهل السكان ينمون بسرعة، هل هم شباب، أم يتقدمون في العمر ويزيدون ببطء، لأن العامل الأخير يمكن أن يخلق طلبًا أقل على الاستثمار ويضغط نزولاً على المعدل المحايد. إذا كان السكان ينمون ببطء، فلن تحتاج إلى بناء العديد من المنازل والبنى التحتية، وهكذا. تقييم المعدل المحايد صعب لأنه لا يمكن ملاحظته مباشرة، بل يُقدر. ببساطة، إذا نظرنا إلى الفترة التاريخية، فماذا كان سيكون سعر الفائدة الذي يحافظ على الاقتصاد في حالة توازن، مع التوظيف الكامل والتضخم في مستوى الأهداف؟ هناك آراء مختلفة حول مكان وجود المعدل المحايد.

لكن، إذا نظرت إلى لجنة السوق المفتوحة الفيدرالية، بين أعضاء اللجنة الذين يحددون السياسة النقدية، يعتقد معظمهم أن المعدل المحايد حوالي 3%. بناءً على ذلك، نحن قريبون جدًا من المعدل المحايد الآن، مع نطاق هدف بين 3.5% و3.25%. فقط حوالي 50 نقطة أساس فوق مستوى 3% المحايد. وكما ذكرت، أعتقد أن المعدل المحايد أقل بكثير، وربما أقرب إلى متوسط ​​سعر الفائدة قبل الجائحة، والذي كان 1.7% خلال 2017 و2019. المعدل المحايد اتجه نحو الانخفاض على مدى عقود، وكان في حوالي 1980، حوالي 4% أو 5% (بالقيم الحقيقية، وليس الاسمية)، وكان مرتفعًا جدًا، ومنذ ذلك الحين انخفض بنحو 400 نقطة أساس خلال الأربعة عقود الماضية، بسبب شيخوخة السكان، وتباطؤ معدل النمو الاقتصادي، وربما زيادة عدم المساواة التي زادت من عرض الادخار، وعوامل أخرى. لذلك، هو مقياس مهم جدًا يركز عليه الاحتياطي الفيدرالي دائمًا لأنه، في النهاية، هو أفضل دليل على أين من المحتمل أن تنتهي أسعار الفائدة على المدى الطويل، لأن الاحتياطي الفيدرالي يهدف إلى تحديد أسعار الفائدة بما يتماشى مع مستواه المحايد لتحقيق أهدافه.

هامبتون: شكرًا لك، بريستون، على وقتك اليوم.

كالدويل: شكرًا جزيلاً، إيفانا. من الرائع دائمًا الحديث معك.