هل سيتم تحديد حد لحساب وزارة الخزانة الأمريكية (TGA)؟ هل ستقوم ووش بذلك "بتقليص الميزانية" بهذه الطريقة؟

مرشح رئاسة الاحتياطي الفيدرالي ووش يروج لخطة “تقليص الميزانية”، وهو نقاش مستمر حول آلية طويلة الأمد تم تجاهلها — تحديد حجم الحساب العام لوزارة الخزانة (TGA)، على الرغم من أن النظرية قائمة، إلا أن وزارة الخزانة قد لا تسمح بذلك.

وفقًا لبرنامج “تريدينغ تيرن” من بنك أوف أمريكا، قام استراتيجي أسعار الفائدة كاتي كرايغ بتحليل سلسلة المنطق هذه في تقرير بحثي: تحديد حد أعلى لـ TGA، والمال الزائد يتدفق إلى النظام المصرفي ليصبح احتياطيات، ومع زيادة السيولة الاحتياطية، يصبح بمقدور الاحتياطي الفيدرالي إعادة تشغيل التشديد الكمي (QT)، ببيع الأصول واسترداد الاحتياطيات، وتحقيق تقلص صافٍ في الميزانية العمومية.

المنطق على الورق واضح، لكن حكمها أيضًا واضح — هذا المخطط “من غير المرجح جدًا” أن يُنفذ، ولم يتواصل الاحتياطي الفيدرالي ووزارة الخزانة رسميًا بشأن هذا الاتجاه، ووزارة الخزانة لا تريد على الإطلاق حساب TGA أصغر. منذ بداية العام، كان متوسط تدفقات الأموال على مدى 5 أيام لوزارة الخزانة حوالي 825 مليار دولار، ويكون أعلى خلال فترات السداد الكبير أو موسم الضرائب المستردة.

ومن الجدير بالذكر أن TT&L ليست شيئًا جديدًا — قبل الأزمة المالية، كان الاحتياطي الفيدرالي ينفذ هذه الآلية نيابة عن وزارة الخزانة. بعد الأزمة، ومع تحول الاحتياطيات من نادرة إلى وفيرة، تراجع نظام TT&L تدريجيًا عن الساحة. لا تزال كندا والمملكة المتحدة لديهما ترتيبات مماثلة، لكن تكرارها في الولايات المتحدة يواجه عقبات كبيرة.

TGA — متغير كبير في جانب الالتزامات للاحتياطي الفيدرالي

تشكل الالتزامات الرئيسية للاحتياطي الفيدرالي ثلاثة أجزاء: (1) النقود المتداولة؛ (2) الحساب العام لوزارة الخزانة (TGA)؛ (3) رصيد الاحتياطيات المصرفية.

تشير بنك أوف أمريكا إلى أن TGA هو من ضمن الالتزامات على ميزانية الاحتياطي الفيدرالي: عندما تودع وزارة الخزانة أموالها، يزداد الالتزام؛ وعندما تنفق، ينقص الالتزام. TGA هو أحد أكبر بنود الالتزام على الميزانية، ويكاد لا يخضع لسيطرة الاحتياطي الفيدرالي. الحد الأدنى من النقد الذي تستهدفه وزارة الخزانة هو مجموع الإنفاق المتوقع خلال الأيام الخمسة القادمة، ومتوسطه منذ بداية العام حوالي 825 مليار دولار، وقد يشهد ارتفاعًا مؤقتًا قبل وبعد فترات سداد الديون الكبيرة أو موسم الضرائب المستردة.

هناك سابقة أيضًا لسيطرة الاحتياطي الفيدرالي على TGA، قبل الأزمة المالية العالمية عام 2008، حيث كان ينفذ نيابة عن وزارة الخزانة عمليات “ضرائب وخدمات الخزانة (TT&L)”، أي أن الضرائب التي تدخل لا تُودع مباشرة في TGA، بل يُسمح للبنوك التجارية بالاحتفاظ بها لفترة من الوقت، بهدف تلطيف تدفقات TGA وتقليل تأثير خروج الاحتياطيات السلبي على سوق النقد.

في ذلك الوقت، كانت هناك حوافز أخرى: فوزارة الخزانة كانت تحصل على فائدة إذا وضعت أموالها في حسابات TT&L، بينما في TGA كانت الفائدة صفر؛ بالإضافة إلى أن استخدام الأموال كان أكثر مرونة، يمكن استثمارها بشكل دوري أو إيداعها في عمليات إعادة شراء السندات الحكومية.

لاحقًا، مع دخول الاحتياطي الفيدرالي عصر وفرة الاحتياطيات، تقلصت عمليات TT&L تدريجيًا، واعتبر الاحتياطي الفيدرالي أن الحاجة إليها قد انخفضت بشكل كبير.

الخطة الحديثة: تحديد حد أعلى لـ TGA أو إعادة تشغيل TT&L

إذا قررت اليوم “تحديد حد لـ TGA/إعادة تشغيل TT&L”، استعرض فريق أبحاث بنك أوف أمريكا ميريلينج آليتين لنقل السيولة:

المرحلة الأولى (المرحلة أ): تحويل أموال TGA إلى البنوك التجارية على شكل ودائع TT&L

• ميزانية الاحتياطي الفيدرالي: انخفاض TGA بمقدار 100، وزيادة الاحتياطيات بمقدار 100، مع بقاء الحجم الإجمالي ثابتًا

• البنوك التجارية: زيادة الأصول الاحتياطية بمقدار 100، وزيادة الالتزام من ودائع وزارة الخزانة بمقدار 100

المرحلة الثانية (المرحلة ب): إعادة تشغيل QT، وتقليص الميزانية العمومية

• الاحتياطي الفيدرالي: تقليل أصول السندات الحكومية بمقدار 100، وتقليل الالتزامات من الاحتياطيات بمقدار 100، مع تقليص الحجم الإجمالي

• البنوك التجارية: تقليل الاحتياطيات بمقدار 100، وزيادة الأصول من الأوراق المالية بمقدار 100، مع عدم تغير صافي الأثر

من خلال هاتين الخطوتين، يمكن للاحتياطي الفيدرالي تقليص ميزانيته بشكل جوهري، مع بقاء إجمالي احتياطيات النظام المصرفي ثابتًا. ويعادل التأثير الصافي على فوائد وزارة الخزانة تقريبًا إيرادات الفوائد من ودائعها، والتي تتوازن مع نفقات الفوائد على الدين.

ثلاثة عقبات لا يمكن تجاهلها

على الرغم من أن الآلية منطقية من الناحية النظرية، فإن فريق بنك أوف أمريكا ميريلينج يشكك بشدة في إمكانية تنفيذ هذا المخطط، ويذكر ثلاثة عقبات رئيسية:

2. عدم رغبة وزارة الخزانة في تقليل TGA: فـ TGA ليست مجرد حساب ادخار، بل يحتاج إلى التعامل مع التوقيت غير المتطابق للمدفوعات الكبيرة خلال يوم واحد، فمستوى الرصيد المنخفض قد يسبب مخاطر سيولة.

3. عدم يقين البنوك: فإيقاع دخول وخروج ودائع وزارة الخزانة يصعب التنبؤ به، وهو أقل استقرارًا من ودائع التجزئة العادية، مما يجعل إدارة السيولة أكثر تفاعلًا.

4. تقلبات حادة في ظل أزمة سقف الدين: عند كل اقتراب من سقف الدين، تتعرض حسابات TT&L لاضطرابات شديدة، مما يزيد من صعوبة إدارتها ويزيد من عدم الاستقرار.

هذه العقبات الثلاث مجتمعة تقضي تقريبًا على دافع وزارة الخزانة للمبادرة بتنفيذ هذا المخطط. وحتى في التواصل الرسمي بين الاحتياطي الفيدرالي ووزارة الخزانة، لم يُذكر أبدًا خطط لتحديد حد لـ TGA أو إعادة تشغيل TT&L.

حلول كندا والمملكة المتحدة، والولايات المتحدة لا تتعلم منها

قارن بنك أوف أمريكا ميريلينج بين النقاش الأمريكي وحالتين خارجيتين:

كندا (آلية مزاد RG لبنك كندا):

كل يوم، يمثل بنك كندا الحكومة الفيدرالية في مزاد “الحساب العام للتحصيل” (RG)، حيث يبيع ودائع الحكومة للبنوك على شكل اقتراض ليلي أو قصير الأجل، وتربح الحكومة فائدة على ودائعها — ومن المتوقع أن تصل إيرادات الفوائد لعام 2026 إلى حوالي 2.23 مليون دولار كندي.

الطلب على المزاد مرتبط بشكل كبير برصيد التسوية في النظام المصرفي، وعندما يشتد الطلب على السيولة ويدفع معدلات إعادة الشراء بعيدًا عن هدف البنك المركزي، يتدخل بنك كندا عبر عمليات إعادة شراء ليلية أو دورية لتعويض ذلك.

المملكة المتحدة (إدارة النقد النشطة من قبل DMO):

الترتيب البريطاني أكثر شمولية: الحساب الحكومي ليس لدى بنك إنجلترا، بل لدى إدارة الدين (DMO). حيث تدير DMO التدفقات النقدية الحكومية يوميًا من خلال عمليات إعادة شراء ثنائية أو ودائع، للحفاظ على استقرار الاحتياطيات، مما يسمح لبنك إنجلترا بالتركيز على إدارة أسعار الفائدة دون أن تتأثر بتقلبات الحساب الحكومي.

لكن هناك جانب سلبي لهذا الإطار — فهو يتطلب إصدار سندات حكومية مؤقتة أكثر لامتصاص أو ضخ السيولة، بينما تلتزم وزارة الخزانة الأمريكية دائمًا بإيقاع إصدار سندات “منتظم وقابل للتوقع”، مما يتعارض مباشرة مع هذا النموذج.

حتى لو تم تنفيذه فعليًا، فإن تأثيره مؤقت

إذا تم تحديد حد لـ TGA أو إعادة تشغيل TT&L، فإن التأثير الأولي سيكون تخفيف شروط التمويل بالدولار الأمريكي: تدفق السيولة من TGA إلى الاحتياطيات البنكية، ثم إلى سوق النقد، مما يضغط على انخفاض أسعار الفائدة قصيرة الأجل. لكن هذه الفترة من التيسير لن تستمر — بمجرد أن يعيد الاحتياطي الفيدرالي تشغيل QT أو يسرع من تقليص الميزانية، ستُسحب الاحتياطيات الزائدة، وتعود شروط التمويل إلى وضعها الطبيعي.

تقدير بنك أوف أمريكا هو: من ناحية فوائد الفوائد، فإن إيرادات وزارة الخزانة من ودائع TT&L يمكن أن تعادل تقريبًا تكاليف التمويل ذات الصلة، مما يجعلها محايدة تقريبًا؛ لكن من ناحية التشغيل، هناك الكثير من التعقيدات، خاصة خلال مفاوضات سقف الدين، حيث قد تتقلب ودائع TT&L بشكل حاد، مما يخلق مصدر عدم استقرار جديد.

لذا، يعتقد بنك أوف أمريكا أن تقييد TGA أو إعادة تشغيل خطة TT&L يمكن نظريًا أن يقلل من حجم الميزانية بشكل هامشي، لكن هذا المسار غير مرجح جدًا لتحقيقه.

هذه المحتويات المميزة من "تريدينغ تيرن".

لمزيد من التحليلات المفصلة، بما في ذلك التفسيرات اللحظية والأبحاث الميدانية، يرجى الانضمام إلى【**تريدينغ تيرن▪عضوية سنوية**】.

تحذيرات المخاطر وشروط الإعفاء

المخاطر في السوق موجودة، ويجب على المستثمرين توخي الحذر. لا تشكل هذه المقالة نصيحة استثمارية شخصية، ولم تأخذ في الاعتبار أهداف المستثمرين أو أوضاعهم المالية أو احتياجاتهم الخاصة. يجب على المستخدمين تقييم ما إذا كانت الآراء أو وجهات النظر أو الاستنتاجات الواردة تتوافق مع ظروفهم الخاصة. يتحمل المستثمرون المسؤولية كاملة عن قراراتهم.