خيارات نهاية المدة تزدهر: طريق خلاص جديد للعمال المناجم وDegen

بعد سنوات، عندما يواجه عائدات sUSDe أقل من 3%، سيتذكر هؤلاء المعدنون الذين كانوا في ذروة موسم DeFi Summer ذلك العصر الذي وضعوا فيه ETH لأول مرة في EigenLayer في ذلك العصر. وفي الوقت ذاته، في سوق العقود المجاورة، يقف تاجر يستخدم رافعة مالية بمقدار 75 مرة ويبكي بصمت أمام الشاشة — حيث تم تدمير مركزه تمامًا خلال عملية اختراق. لقد انتهت طرق الثراء القديمة، لكن أداة قديمة كانت منسية منذ زمن طويل، بدأت تتلألأ من جديد. هذه الأداة تسمى الخيارات، وأشهر أشكالها هي خيارات نهاية التاريخ التي لا يستطيع حتى المستثمرون الأفراد في السوق الأمريكية مقاومتها.

مأزق معدني DeFi: نهاية عصر العوائد الفائقة

من أين تأتي الأرباح الفائقة من التعدين؟ لطالما كانت هناك ثلاثة مصادر رئيسية.

الأول هو مكافآت الرموز التي تمنحها المشاريع الجديدة. من خلال تضخم الرموز، يتم ضخ دماء للمستخدمين الأوائل، بشرط أن يكون هناك من يتبنى الرموز. الآن، مع نزيف العملات المشفرة المقلدة، لم تعد المشاريع تجرؤ على توزيع الرموز بحرية، ولم تعد هذه الطريقة ممكنة.

الثاني هو فرص أرباح الفارق بين العقود الآجلة والمستحقات الناتجة عن معدلات التمويل الإيجابية. كانت هذه في السابق المصدر الأكثر غنى للدخل لمعدني DeFi. لكن مع تقسيم حصة السوق بين مشاريع رائدة مثل Ethena، انخفض معدل العائد السنوي على USDe من أكثر من 40% في بداية 2024 إلى أقل من 4% الآن، واقترب من النفاد.

الثالث هو الطلب الحقيقي على الإقراض. في سوق هابطة، تقل الحاجة للمراكز على السلسلة بشكل كبير، وانخفضت معدلات فائدة قروض العملات المستقرة بشكل حاد، حتى عادت إلى أدنى مستوى لها في السنوات الأخيرة عند حوالي 2.3%.

لا تزال الحفرة موجودة، والمعدنون لا زالوا يصمدون، لكن الذهب قد نفد. في “عصر ما بعد DeFi”، مع تباطؤ عجلة Yields التي كانت تدور كحلقات بونزي، يبحث رأس المال بسرعة عن مكان جديد يحقق عوائد مستقرة.

فخ العقود الدائمة: متى يتوقف لعبة الرافعة المالية

تحت سقف واحد مع معدني DeFi، يوجد مجموعة من Degens الجريئين. هؤلاء لا يربحون من التعدين، ولا يحتفظون بالعملات، ولا يهتمون بمعدلات العائد السنوية — كل ما يهمهم هو الرافعة المالية، الاتجاه، و"المراهنة على الارتفاع أو الانخفاض" بشكل بسيط وقاسٍ. ظهرت العقود الدائمة، وكأنها حقنة من منشط القلب، تلبي جميع رغباتهم: إذا كنت تتوقع ارتفاع السعر، افتح مركز شراء، وإذا كنت تتوقع انخفاضه، افتح مركز بيع، ويمكنك زيادة الرافعة المالية بحرية، وإذا كانت توقعاتك صحيحة، فحتى عشرة أضعاف في ليلة واحدة ليست حلمًا.

لكن، لا يوجد شيء مجاني في العالم. الإفراط في الرافعة المالية أدى إلى سوق آكلة للبشر.

في تداول العقود، غالبًا لا يحتاج الانفجار إلى تحرك عكسي كبير في الاتجاه. والأكثر قسوة هو أن السوق، عندما يكون ضغط الشراء والبيع متساويًا، يميل إلى التحرك نحو زيادة السيولة — بمعنى آخر، السوق يضرب بدقة عند حدود وقف الخسارة والانفجار للمستثمرين الأفراد. هذا ليس صدفة، بل هو نتيجة حتمية لبنية السوق.

حادثة تصفية 11 أكتوبر 2024 تعتبر مثالاً كلاسيكيًا. العديد من المتداولين الذين كانوا في مراكز شراء تم إخراجهم خلال عملية اختراق واحدة، وعلى الرغم من أن السعر ارتد بسرعة بعد ذلك، إلا أن مراكزهم لن تعود أبدًا. في تلك اللحظة، أدرك الآلاف من “المقامرين” أن مجرد التوقع الصحيح للاتجاه ليس كافيًا — بل يجب أن تصل إلى النهاية سالمًا.

لماذا تعتبر خيارات نهاية التاريخ المنقذ: بسيط، محفز، وآمن

في هذا الوقت، أداة كانت مهملة منذ زمن طويل في سوق العملات المشفرة، نهضت من بين الرماد — وهي الخيارات. وبأبسط لغة، فإن الخيارات هي بمثابة بوليصة تأمين.

افترض أنك تعتقد أن سعر البيتكوين سيصل إلى 80 ألف دولار في الشهر القادم، لكنك تخشى أن تتعرض للاختراق خلال تلك الفترة. يمكنك أن تدفع 1000 دولار لشراء خيار شراء — وهذه الـ1000 دولار هي “أجرة التأمين” الخاصة بك. بغض النظر عن تقلبات سعر البيتكوين خلال الشهر، وحتى لو انخفض بنسبة 20% ثم ارتد، فإن خسارتك القصوى ستكون 1000 دولار، ولن تتعرض لمزيد من التصفية الإضافية. فقط عند انتهاء الصلاحية، إذا كان سعر البيتكوين أعلى من سعر التنفيذ، ستربح.

باختصار، المشتري يحدد الحد الأقصى للخطر، ويحصل على نوع من العائد “مستقل عن المسار” — لا يهم مدى تعقيد الطريق، فقط يركز على النهاية. هذا هو الجاذبية الأساسية للخيارات لمستخدمي العقود الدائمة.

هناك مساران يمكن استخدامهما بشكل محدد:

المسار الأول: شراء تأمين للمركز العقودي. تفتح مركز شراء بيتكوين، وتدفع مبلغًا بسيطًا لشراء خيار بيع. إذا هبط السوق بشكل حاد، فإن أرباح خيار البيع ستعوض جزءًا من خسارتك — كأنك تضع تأمينًا لمركزك.

المسار الثاني: المضاربة الصغيرة لتحقيق أرباح كبيرة. تستخدم مبلغًا محدودًا من حقوق الخيار للحصول على تعرض لارتفاع قيمة الأصول. إذا أصبت، يمكنك أن تربح 5 أو 10 أضعاف، وإذا أخطأت، فإن خسارتك ستكون محدودة فقط بمبلغ حقوق الخيار. هذا الإثارة مشابهة للمراهنة على الارتفاع أو الانخفاض في العقود، ولكن بدون خطر التصفية.

وأشهر أنواع الخيارات هي تلك التي تنتهي في نفس اليوم، وهي خيارات نهاية التاريخ (0DTE).

السوق الأمريكية تقدم أدلة قوية على ذلك. في عام 2024، أكثر من 50% من حجم تداول خيارات مؤشر S&P 500 يأتي من خيارات نهاية التاريخ، ومعظم هؤلاء المشترين هم من المستثمرين الأفراد. لا يحتاجون إلى حسابات معقدة لمعاملات اليونانية، ولا فهم ما هو دلتا — فقط يراهنون بمبالغ صغيرة على ارتفاع أو انخفاض اليوم. إذا أصابوا، يربحون 5 أو 10 أضعاف، وإذا أخطأوا، فإن خسارتهم محدودة بمبلغ حقوق الخيار. الأمر بسيط جدًا.

ميزة الخيارات أيضًا أنها سوق ثنائية الاتجاه. من يشتري التأمين، يحتاج إلى بائع تأمين.

وهذا هو بالضبط قيمة الخيارات لمعدني DeFi.

البائعون للخيارات يلعبون دور “شركة التأمين”. يودعون أموالهم في بروتوكول الخيارات، ويوفرون السيولة للمتداولين الذين يشترون التأمين، ويحصلون على حقوقهم كعائد. الربح يأتي من “علاوة التقلب” — وهي الرسوم التي يدفعها السوق مقابل التأمين، سواء للتحوط من المخاطر أو للمضاربة على الاتجاه.

بالنسبة للمزارعين الذين اعتادوا على نمط “تخزين العملات وكسب الفائدة” في DeFi، فإن هذا “تأجير العقارات” أصبح مألوفًا جدًا. الفرق هو أن عوائد التعدين تتآكل، لكن طالما هناك تقلبات، وهناك من يحتاج للتحوط، فإن علاوة التقلب لن تختفي أبدًا.

بوليصة التأمين تتحول إلى آلة لطبع النقود. المشتري لا يقلق من التصفية، والبائع يحصل على مصدر دخل دائم. Degens والمستثمرون في الخيارات يلعبون على طرفي السوق — وهو حل متكامل لا يمكن أن توفره العقود الدائمة أو Yield Farming بمفردها.

عالقون على الشبكة منذ عشر سنوات: لماذا لم تنتشر بعد خيارات الشبكة

رغم أن الفكرة مغرية جدًا، لماذا لم تنتشر خيارات نهاية التاريخ وغيرها من أشكال الخيارات على السلسلة بعد؟

الحقيقة أن الأمر مجرد وهم. إجمالي العقود غير المفتوحة على الخيارات على الشبكة يتجاوز بكثير تلك على العقود الآجلة. وما زال “الخيارات على الشبكة” في وضعية الانتظار.

البيانات تتحدث عن نفسها. حجم تداول بروتوكولات الخيارات على الشبكة لا يتجاوز 2 من الألف من حجم التداول على منصات مركزية مثل Deribit وBinance، ولم يُحتسب بيانات IBIT بعد. مقارنة مع استحواذ Perp DEX على السوق من CEX، خيارات الشبكة تتخلف كثيرًا.

المشكلة من جانب العرض — مزودو السيولة لا يرغبون في القدوم.

في المراحل الأولى، واجهت بروتوكولات الخيارات على الشبكة مشكلة “الاختيار العكسي” نفسها التي تواجهها DEX. عندما تتغير أسعار البورصات المركزية، غالبًا ما تتأخر أسعار الخيارات على الشبكة بسبب تأخير البيانات أو بطء تأكيد الكتل. يمكن للمستغلين بسهولة استغلال هذا الفرق، قبل أن يتم تحديث الأسعار على الشبكة، مما يفرغ أرباح مزودي السيولة.

وبسبب خسائر الاستغلال التي لا يمكن تجنبها، وعدم وجود حوافز رمزية كافية، يظل سوق الخيارات على الشبكة عالقًا في دورة مفرغة: “مزود السيولة يخسر → السيولة تتناقص → تجربة التداول تتدهور → المستخدمون يهربون → السيولة تتراجع أكثر”. نفس السيناريو الذي حدث مع DEX في بداياته. على الرغم من أن DEX حققت نجاحًا عبر ضخ السيولة الكبيرة وابتكار AMM، إلا أن خيارات الشبكة لم تصل بعد إلى لحظة انفجارها.

حتى الآن.

مسارات جديدة مع Derive وHyperliquid: جعل خيارات نهاية التاريخ حقيقية على الشبكة

مع تطور البنية التحتية الأساسية — كتل أسرع، رسوم غاز أقل، وظهور شبكات التطبيقات — بدأت جيل جديد من بروتوكولات الخيارات على الشبكة يستخدم آليات أكثر ذكاءً لحل هذا المأزق.

خطة Derive: نظام طلبات الأسعار + دفتر الأوامر المزدوج

الاستراتيجية الأساسية لـ Derive (الخلف لـ Lyra) ذكية جدًا: التحول من نموذج أصلي على الشبكة بالكامل إلى بنية هجينة أقرب إلى CEX.

أدخلت آلية RFQ — عندما يرغب المتداول في شراء أو بيع خيار، يرسل النظام طلب استعلام إلى مزود سيولة محترف. بعد أن ينجز المزود حسابات المخاطر ويحدد السعر، يرسله على الشبكة. والأهم، أن المزود يملك حق “رفض الصفقة”. إذا رأى أن السوق متقلب جدًا، يمكنه ببساطة عدم تقديم عرض. هذا يمنع بشكل فعال استغلال الفجوات السعرية من قبل المتربصين، ويجذب مؤسسات محترفة مثل FalconX لتوفير السيولة.

بالإضافة إلى ذلك، يعمل Derive على شبكة تطبيقات Layer 2 الخاصة به بنموذج دفتر أوامر. هكذا، RFQ يتعامل مع الصفقات الكبيرة المخصصة، ودفتر الأوامر يخدم المستثمرين الأفراد — يمكن للمستخدمين أن يضعوا أوامر مباشرة كما في CEX، وكل طرف يؤدي وظيفته.

خطة Hyperliquid: ضمانات موحدة

اقتراح HIP-4 من Hyperliquid يدمج “التداول الناتج” (بما يشمل الخيارات الثنائية وأسواق التوقعات) مباشرة في محرك التداول الأساسي HyperCore.

أكبر ابتكار هنا هو “الضمانات الموحدة”. في الأسواق الحالية، إذا أردت أن تتداول في العقود الدائمة والخيارات في آن واحد، عليك أن تحتفظ بأموال منفصلة على منصات مختلفة. بعد إطلاق HIP-4، يمكن للمستخدمين أن يفتحوا حسابًا واحدًا، ويستخدموا نفس الضمان، ويقوموا بالتداول في الخيارات والعقود الدائمة في نفس الوقت. يمكن للمزودين والمتداولين إدارة مخاطرهم عبر الأسواق بشكل موحد — مثلاً، يشتري حماية من الانخفاض، ويستخدم العقود الدائمة للشراء. هذا يعزز كفاءة استخدام الأموال ويخفض تكاليف التداول بشكل كبير.

من التعقيد إلى البساطة: خيارات نهاية التاريخ تتجه نحو “الديمقراطية”

“المستثمرون الأفراد يكرهون الخيارات لأنها معقدة جدًا.” هذا القول تم دحضه منذ زمن.

نجاح خيارات نهاية التاريخ على السوق الأمريكية هو الدليل. المستخدمون لا يكرهون الخيارات بحد ذاتها، بل العقبات كانت دائمًا في المصطلحات الغامضة وواجهات المستخدم المعقدة.

مشاريع الخيارات على الشبكة من الجيل الجديد تعمل على حل هذه المشكلة. أطلقت Euphoria واجهة تفاعلية تعتمد على “نقرات التداول”: تظهر شبكة على رسم السعر، كل مربع يمثل نطاق سعر. يختار المستخدم المربع الذي يعتقد أن السعر سيصل إليه، وإذا وصل السعر، يحصل على مكافأة. لا حاجة لفهم سعر التنفيذ، أو حساب دلتا، أو اختيار تاريخ الانتهاء. يتم الكشف عن الفائز في لحظة، ويشعر المستخدم بمتعة فورية. هذا المشروع أُطلق رسميًا في منتصف فبراير على شبكة MegaETH.

أما من ناحية التوزيع، يمكن لبروتوكولات الخيارات على الشبكة أن تتبع نموذج “المتجر الأم والمصنع” الذي أثبت نجاحه في Perp DEX. مؤخراً، أطلقت Derive Builder Codes، التي تسمح للمطورين ببناء واجهات مخصصة باستخدام بنيتها التحتية، وتحقيق أرباح مباشرة من تدفقات التداول. من المتوقع أن تتكامل المزيد من التطبيقات الأمامية مع خيارات نهاية التاريخ، مما يقلل من عتبة الدخول للمستخدمين.

الخاتمة

حجم سوق الخيارات على الشبكة لا يزال قليلًا مقارنة بـ Perp DEX، وهو مجرد نقطة في بحر. لتحقيق انفجار حقيقي، لا بد من تجاوز عوائق مثل ضعف عمق السوق، نقص التوعية بين المستثمرين الأفراد، وعدم وضوح الأطر التنظيمية.

لكن الاتجاه أصبح واضحًا.

في عالم لا يقدم وجبات مجانية، ستعود العوائد إلى جوهر “عكس المخاطر”. مع تطور السوق، وتحسين البنية التحتية، وزيادة الطلب من المستثمرين الأفراد، تتجه خيارات نهاية التاريخ لأن تصبح مكونًا أساسيًا لا غنى عنه في منظومة التمويل على الشبكة. من نجاح السوق الأمريكية إلى الابتكارات على الشبكة، انطلقت حركة “ديمقراطية الخيارات”، وأخيرًا، بدأ المعدنون وDegens الذين كانوا عالقين عند مفترق الطرق يرون بصيص أمل في خلاصهم.