لماذا يجعل إطار الاحتياطيات الوفيرة للبنك الفيدرالي من شبه المستحيل الحد من الأموال غير المستخدمة

الفكرة تبدو جذابة: إعادة توجيه رأس المال الذي يتداول فقط داخل النظام المالي إلى الاقتصاد الحقيقي. رأي حديث يتداول في دوائر السياسات يشير إلى أن ثلثي عرض العملة الأمريكية الجديدة يتحرك ببساطة بين المؤسسات المالية بدلاً من دعم الاستثمارات الإنتاجية. الحل المقترح؟ تشديد القيود على البنوك التجارية من خلال إلغاء فوائد الاحتياطيات الزائدة — أو حتى فرض رسوم عليها — لإجبار الإقراض نحو الاقتصاد الحقيقي. في الوقت نفسه، ارتفعت أسهم الشركات الدفاعية مثل كوكاكولا ووول مارت على توقعات هذا التحول. تتردد هذه السردية في مبادئ مؤتمر العمل المالي الوطني الصيني لعام 2017، الذي أكد أيضًا على توجيه رأس المال إلى الاقتصاد الحقيقي بدلاً من تركه خاملاً داخل النظام المصرفي.

لكن هناك عيب حاسم في هذا التفكير: الإطار التشغيلي الحالي للاحتياطي الفيدرالي يجعل تنفيذ مثل هذه السياسة شبه مستحيل دون أن يتسبب في اضطرابات مالية.

مفارقة السيولة: لماذا يؤدي الإلزام بالتقليل من الديون إلى نتائج عكسية

التحدي يكمن فيما يسميه الاقتصاديون “فخ السيولة”. عندما تنخفض معدلات الفائدة الطبيعية إلى مستويات منخفضة تاريخياً، يفتقر كل من الشركات والمستثمرين إلى فرص استثمارية جذابة خارج النظام المالي. رأس المال لا يهاجر بشكل طبيعي إلى الاقتصاد الحقيقي — بل يبقى محصوراً داخل القنوات المصرفية، متراكماً في الرافعة المالية.

تخيل ماذا يحدث إذا حاول صانعو السياسات إعادة توجيه هذا الرأس المال بالقوة. من الظاهر أنه أمر بسيط: إذا كانت البنوك تحتفظ باحتياطيات زائدة، فقط عاقبها حتى تقرض. لكن هذا يتجاهل حقيقة حاسمة: تقريباً كل رأس المال الموجود حالياً في النظام المصرفي مُستخدم بالفعل. هو ليس جالساً بدون فائدة — بل مدمج في مراكز مالية، سلاسل ضمانات، وهياكل رافعة مالية.

سحب السيولة من هذا النظام المشدود سيكون مثل إزالة الطوب الحامل من ناطحة سحاب مكتملة. المؤسسات المالية التي تتضور جوعاً للسيولة ستقوم على الفور ببيع الأوراق المالية، وإلغاء المراكز، وتصفيه الضمانات. ستقفز أسعار السوق النقدي فوراً. بدلاً من تحقيق هدف تنشيط الإقراض في الاقتصاد الحقيقي، فإن هذا التقليل القسري من الرافعة المالية قد يؤدي إلى أزمة تمويلية تكاد تطيح بالنظام، كما حدث في منتصف مارس 2020.

كيف تصبح الاحتياطيات الوفيرة رافعة مالية هيكلية

يعمل الاحتياطي الفيدرالي وفق إطار “الاحتياطيات الوفيرة” رسميًا — وهو نهج تشغيلي متعمد أُنشئ بعد سنوات من خبرة الأزمات. هذا ليس مجرد تفضيل؛ بل اعتراف بأن الأنظمة المالية الحديثة تتطلب مخازن سيولة كافية للعمل بكفاءة.

عندما تكون الاحتياطيات محدودة، تتنافس المؤسسات المالية بشكل شرس على السيولة المتاحة. يفقد أحدهم الوصول إلى السيولة، وتنهار الرافعة بسرعة، وتنتشر العدوى. هذا الإطار موجود بالضبط لمنع حدوث هذا التسلسل.

محاولة تقليل الاحتياطيات الوفيرة بينما تظل معدلات الفائدة الطبيعية منخفضة ستضع قوتين في مواجهة مباشرة: الحاجة إلى الحفاظ على استقرار النظام مقابل الرغبة في إعادة تخصيص رأس المال. في أي نزاع من هذا القبيل، يكون الاستقرار هو المنتصر. سيحمي النظام نفسه من خلال أحداث ائتمانية، وبيع قسري، وفي النهاية، تدخلات طارئة من البنك المركزي.

سابقة تاريخية: دورة التسهيل الكمي التي لا يمكن الهروب منها

السجل التاريخي يوضح بشكل واضح فخ السياسة هذا. عندما واجه بنك اليابان ركوده الطويل، بدأ التسهيل الكمي في مارس 2001. تبعه الاحتياطي الفيدرالي: QE1 أُطلق في 25 نوفمبر 2008، تلاه QE2 في 3 نوفمبر 2010، وQE3 في سبتمبر 2012، وQE4 في ديسمبر 2012. ثم جاء 15 مارس 2020، مع ضخ 700 مليار دولار، تلاه التسهيل الكمي غير المحدود في 23 مارس 2020.

لاحظ النمط: كل أزمة دفعت إلى مزيد من التسهيل، وليس أقل. لم يكن هذا فشلًا في السياسة — بل هو فيزياء نقدية تحت ظروف معدلات طبيعية منخفضة باستمرار. لم يختَر الاحتياطي الفيدرالي الاستمرار في توسيع الاحتياطيات الوفيرة؛ بل كانت الظروف الهيكلية تفرض ذلك.

وفقًا لعضو مجلس إدارة الاحتياطي الفيدرالي ستيفن آي. ميران، تشير التوقعات إلى أن معدل الفائدة الطبيعي في الولايات المتحدة سينخفض بشكل كبير في السنوات القادمة. إذا كانت التوقعات دقيقة، فإن ذلك يضمن تقريبًا أن يكون الاحتياطي الفيدرالي غير قادر على تقليص إطار الاحتياطيات الوفيرة. السياسة ببساطة لا يمكن أن تنجح عندما تتفاقم الظروف الاقتصادية الأساسية التي بررت إنشائها.

مسار أقل مقاومة

طموحات والاش للحد من تداول الأموال غير المستعملة وتقليص ميزانية الاحتياطي الفيدرالي تواجه نفس القيد الأساسي: فهي تتطلب مقاومة القوى الهيكلية التي أنشأت تصميم النظام النقدي الحالي. فقط خفض أسعار الفائدة — وهو أداة السياسة الأسهل في الاستخدام — يبقى فعلاً في متناول اليد.

تقليص الاحتياطيات الوفيرة؟ هذا كأنه مقاومة للجاذبية. التاريخ يشير إلى أن ذلك لن ينتهي بشكل جيد.