المحكمة الفيدرالية تقرر أن تداول بورصة العملات المشفرة يشكل نشاطًا للأوراق المالية في قضية التداول الداخلي لإيشان واهي

حكمت محكمة اتحادية أمريكية بأن التداولات التي يقوم بها المستثمرون للعملات الرقمية في الأسواق الثانوية—مثل البورصات الكبرى—تُعتبر معاملات أوراق مالية. جاء هذا القرار التاريخي في قضية حكم غيابي تتعلق بسامير راماني، أحد المتهمين الثلاثة في تحقيق رفيع المستوى حول التداول الداخلي المرتبط بكوينبيس. ويحمل هذا الحكم تبعات مهمة على كيفية نظر الجهات التنظيمية مثل هيئة الأوراق المالية والبورصات (SEC) إلى تداول الأصول الرقمية وما إذا كان يتعين على بورصات العملات الرقمية العمل وفقًا للأطر القانونية للأوراق المالية.

وتعود القضية إلى مخطط تداول داخلي في كوينبيس تورط فيه مدير المنتج السابق إيشان واهي، وأخوه نيكهل واهي، وشريكه سامير راماني. وفي مارس 2024، أصدرت المحكمة حكمها الغيابي ضد راماني بعد فشله في الرد على الإجراءات القانونية—وتشير ملفات المحكمة إلى أن راماني يبدو أنه فر من البلاد لتجنب الملاحقة القضائية.

إطار تصنيف الأوراق المالية للمحكمة

اعتمدت المحكمة في حكمها على اختبار هووي، وهو المعيار القانوني الأساسي لتحديد ما إذا كان عقد استثمار بموجب قانون الأوراق المالية الأمريكي. وذكرت أن التحليل يظل ثابتًا سواء تم تداول الرموز الرقمية من خلال عروض مباشرة أو في الأسواق الثانوية، إذا استمر المصدرون في الادعاء بربحية الرموز.

وأكد الحكم: “يبقى تحليل المحكمة كما هو حتى لو تداول راماني الرموز في السوق الثانوية.” وخلصت المحكمة إلى أن “كل مصدر استمر في تقديم ادعاءات حول ربحية رموزه حتى أثناء تداولها في الأسواق الثانوية. وبالتالي، وفقًا لاختبار هووي، فإن جميع الأصول الرقمية التي اشترىها راماني وتداولها كانت عقود استثمار.”

ويعالج هذا القرار مباشرة قضية إيشان واهي لأنه يثبت أن التداول عبر منصة كوينبيس لا يحمي المعاملات من تنظيم الأوراق المالية—وهو نقطة حاسمة نظرًا لأن التحقيق الأصلي مع إيشان واهي ركز على نشاط التداول عبر البورصة.

العقوبات المالية وحكم راماني

فرضت المحكمة على راماني غرامات كبيرة. بالإضافة إلى حظر انتهاكاته المستقبلية، شمل الحكم غرامة مدنية تعادل ضعف أرباحه المحسوبة—أي ما مجموعه 1,635,204 دولار—وتعويض عن العائدات المحددة بقيمة 817,602 دولار. ومع ذلك، رفضت المحكمة طلب هيئة الأوراق المالية والبورصات للفائدة قبل الحكم، مما وفر بعض التخفيف المحدود في نتيجة غير مواتية للمدعى عليه.

كيف يؤثر هذا الحكم على تسوية إيشان واهي الأوسع

في مايو 2023، أبرمت هيئة الأوراق المالية والبورصات تسوية مع إيشان واهي وأخيه نيكهل واهي، ووصفتها بأنها أول قضية تداول داخلي تتعلق بأسواق العملات الرقمية على الإطلاق. حدثت تلك التسوية قبل صدور هذا الحكم الأوسع بشأن تصنيف الأوراق المالية. ويقدم حكم راماني الآن دعمًا قضائيًا لموقف التنفيذ الذي اتخذته الهيئة في قضية إيشان واهي، مما يؤكد أن تداول العملات الرقمية على منصات مثل كوينبيس يقع ضمن نطاق تنظيم الأوراق المالية.

ردود فعل الصناعة والصراع مع التنظيم

يثبت هذا الحكم أهميته بشكل خاص لأن كوينبيس ومعظم صناعة العملات الرقمية لطالما اعترضت على التفسير الموسع الذي تتبناه هيئة الأوراق المالية والبورصات لما يشكل ورقة مالية. وقد أكد رئيس الهيئة غاري جينسلر مرارًا أن الغالبية العظمى من العملات الرقمية تفي بتعريف اختبار هووي، وبالتالي تعتبر أوراقًا مالية تتطلب التسجيل التنظيمي. وتؤكد كوينبيس أن العديد من الرموز لا تستوفي شروط الأوراق المالية، وبالتالي لا تقع تحت ولاية هيئة الأوراق المالية والبورصات.

ويميل هذا القرار القضائي إلى ترجيح تفسير جينسلر، رغم أن الصناعة لا تزال تعارض هذا التصنيف.

سوابق قضائية متضاربة

ربما شعرت صناعة العملات الرقمية ببعض الراحة من قرارات قضائية سابقة بدت أنها تحد من تصنيف الأوراق المالية. ففي يوليو 2023، قضت القاضية الفيدرالية أناليزا توريس في قضية ريبل أن الشركة انتهكت قوانين الأوراق المالية ببيع XRP مباشرة للمستثمرين المؤسسات، لكنها لم تفعل ذلك من خلال مبيعات تجزئة برمجية للبورصات. وأشارت إلى نهج أكثر تفصيلًا في التصنيف بناءً على قنوات البيع.

لكن القاضي جيد رافوف اختلف مع تفسير توريس في قضية تيرافورم لابز في ديسمبر 2023، وقرر أن رمزي LUNA وMIR يُعتبران أوراقًا مالية غير مسجلة—وهو موقف يتماشى أكثر مع الإطار الأوسع الذي أُعلن عنه في حكم راماني. وتبرز هذه التفسيرات المتضاربة الخلاف المستمر حول تحديد الخط الفاصل.

قضايا تنفيذية ذات صلة: قضية سوق التوقعات كالسهي

تجاوز التركيز التنظيمي على التداول الداخلي في كوينبيس فقط. فقد اتهمت منصة سوق التوقعات كالسهي مؤخرًا مستخدمين اثنين بالتداول الداخلي، من بينهم موظف في شركة المحتوى MrBeast يُزعم أنه قام بصفقات استنادًا إلى محتوى غير منشور للعرض. وقامت كالسهي بتعليق وغرامة المستخدمين، بينما أكدت شركة Beast Industries أنها تحقق في الأمر مع الموظف.

وأصدرت لجنة تداول السلع الآجلة (CFTC) تحذيرًا أشارت فيه إلى إجراءات كالسهي ووصفت هذه الحالات بأنها انتهاكات محتملة للقانون. ووصفت قيادة اللجنة منصات مثل كالسهي بأنها “خط الدفاع الأول” ضد أنشطة التداول الداخلي، مما يعكس تزايد الاهتمام التنظيمي بالتلاعب في السوق عبر أماكن التداول.

الأهمية الأوسع

يُظهر حكم راماني والحكم في قضية إيشان واهي كيف تتصرف الجهات التنظيمية الأمريكية بشكل مكثف في متابعة مسألة التصنيف وارتكاب الانتهاكات السوقية. ومع استمرار المحاكم في إصدار أحكام حول ما إذا كان تداول العملات الرقمية يُعد نشاطًا للأوراق المالية، تواجه البورصات ضغطًا متزايدًا للامتثال لمتطلبات التسجيل لدى هيئة الأوراق المالية والبورصات—وهو تحول هيكلي كبير عن طريقة عمل العديد من المنصات حاليًا. وتشير السوابق القضائية المتراكمة إلى أن المحاكم تتبنى بشكل متزايد نظرة تنظيمية للأوراق المالية تجاه تداول العملات الرقمية في السوق الثانوية، مما سيشكل التزامات الامتثال للبورصات مثل كوينبيس لسنوات قادمة.