فهم صانعي السوق الآليين: جوهر التداول اللامركزي

عندما أطلقت يوني سواب في عام 2018، قدمت نهجًا ثوريًا لتداول العملات الرقمية غيرت بشكل جذري طريقة تبادل الأصول الرقمية. بدلاً من الاعتماد على أنظمة مطابقة الأوامر التقليدية، كانت المنصة رائدة في استخدام آليات تسعير مستقلة ذاتية التشغيل. اليوم، تُعرف هذه التقنية باسم صانع سوق آلي، وتدير غالبية البورصات اللامركزية وأصبحت بنية أساسية ضرورية لنظام التمويل اللامركزي (DeFi).

صانع السوق الآلي هو بروتوكول لامركزي يتيح للمستخدمين تداول العملات الرقمية مباشرة من محافظهم دون وسطاء. بدلاً من انتظار مطابقة الأوامر مع طرف مقابل، يتفاعل المتداولون مع تجمعات السيولة المبنية على العقود الذكية حيث يتم تحديد الأسعار بواسطة معادلات رياضية بدلاً من مطابقة العرض والطلب التقليدية.

ما المشكلة في نماذج البورصات التقليدية؟

لفهم لماذا يمثل صانع السوق الآلي مثل هذا الابتكار، من المفيد أولاً فحص كيفية عمل البورصات التقليدية. على المنصات المركزية، يوفر صانعو السوق — وهم عادةً كبار المتداولين أو المؤسسات المالية — السيولة من خلال نشر أوامر شراء وبيع باستمرار لزوج تداول معين. عندما تريد شراء بيتكوين بسعر معين، يجب على البورصة أن تجد بائعًا يقبل ذلك السعر.

يعمل هذا النظام بشكل جيد عندما يكون هناك سيولة كافية، لكنه يخلق مشاكل أثناء فترات الضغط السوقي. إذا كان عدد قليل من المشاركين يتداولون زوجًا معينًا، ستواجه انزلاق السعر — الفرق بين السعر المتوقع لتنفيذ الأمر والسعر الفعلي الذي تتلقاه. في الأسواق المتقلبة للعملات الرقمية، يمكن أن يكون ذلك محبطًا ومكلفًا.

المشكلة الأساسية هي أن البورصات التقليدية مركزية في عملية المطابقة هذه. فهي تحتفظ بأصول المستخدمين، وتتحكم في دفتر الأوامر، وتحقق أرباحًا من العملية. هذا يخلق احتكاكًا، ومخاطر طرف مقابل، وحواجز أمام دخول المتداولين الأصغر الذين يفتقرون إلى رأس المال للمشاركة كصانعي سوق محترفين.

كيف يحل الصانع السوق الآلي محل صناعة السوق التقليدية

تحل البورصات اللامركزية هذه المشاكل من خلال بنية معمارية مختلفة تمامًا. بدلاً من الاعتماد على صانعي سوق محترفين، تسمح لأي شخص بأن يصبح مزود سيولة عن طريق إيداع أزواج العملات الرقمية في عقود ذكية. وتصبح هذه الاحتياطيات المجمعة مصدر جميع سيولة التداول.

الابتكار الرئيسي هو آلية التسعير. بدلاً من استخدام دفتر أوامر، تستخدم بروتوكولات AMM معادلات رياضية لتحديد أسعار الأصول تلقائيًا. وأشهر مثال هو معادلة x*y=k في يوني سواب، حيث x تمثل كمية الأصل أ، y تمثل الأصل ب، وk هو قيمة ثابتة. تضمن هذه المعادلة أنه عندما يشتري المتداولون أصلًا واحدًا، يدفعون سعره للأعلى تلقائيًا مع دفع سعر الأصل الآخر للانخفاض.

إليك مثال عملي: تخيل تجمع سيولة ETH/USDT. عندما يشتري المتداولون ETH، يضيفون USDT إلى التجمع ويزيلون ETH. هذا الاختلال الفوري يعني أن كمية ETH المتبقية في التجمع أقل، لذلك يرفع البروتوكول سعر ETH تلقائيًا للحفاظ على معادلة المنتج الثابت. وعلى العكس، مع إضافة المزيد من USDT، ينخفض سعره. هذه الآلية ذاتية التوازن تخلق تسعيرًا فعالًا دون سلطة مركزية.

معادلات بديلة وتنوع البروتوكولات

ليست جميع البروتوكولات تستخدم المعادلة البسيطة ليوني سواب. يستخدم بيلانسر علاقة رياضية أكثر تعقيدًا تسمح بدمج حتى 8 أصول رقمية مختلفة في تجمع سيولة واحد. في حين أن كيرف يستخدم معادلات محسنة خصيصًا لزوج العملات المستقرة التي تظل قريبة من دولار واحد، مما يقلل من تقلبات السعر غير الضرورية.

يوضح هذا التنوع كيف تطور المفهوم الأساسي لصانع السوق الآلي. فبروتوكولات مختلفة تحسن من أجل حالات استخدام متنوعة — أقصى قدر من المرونة، كفاءة العملات المستقرة، أو تركيبات أصول فريدة.

اقتصاديات توفير السيولة والمراجحة

ميزة مهمة لصانعي السوق الآليين هي كيفية تعاملهم مع فروقات الأسعار. عندما يحدث تداول كبير على AMM، قد ي diverge سعر التجمع عن الأسعار في بورصات أخرى. على سبيل المثال، قد يكون سعر ETH في الأسواق الخارجية 3000 دولار، لكنه 2850 دولارًا في تجمع سيولة معين. هذا يخلق فرصة للمراجحة.

يحقق متداولو المراجحة أرباحًا من خلال استغلال هذه الفروقات: يشترون ETH بسعر منخفض من التجمع ويبيعونه بأسعار أعلى في أسواق أخرى. هذا النشاط، رغم أنه يبدو كأنه يسرق قيمة، في الواقع يساهم في استقرار الأسعار. فكل عملية تداول تعيد التوازن تدريجيًا حتى يتوافق سعر التجمع مع السعر السائد في السوق الأوسع.

يحقق مزودو السيولة أرباحًا من رسوم المعاملات على جميع التداولات التي تتم ضد رأس مالهم المجمّع. إذا كانت إيداعك يمثل 1% من إجمالي سيولة التجمع، فستحصل على رمز LP يمثل 1% من رسوم التداول المتراكمة لهذا التجمع. عند السحب، تسترد رمز LP الخاص بك مقابل أصولك الأصلية بالإضافة إلى حصتك من الرسوم المكتسبة.

تعظيم العوائد من خلال الزراعة العائدية والتراكب

بالإضافة إلى رسوم المعاملات، يمكن لمزودي السيولة زيادة عوائدهم من خلال استراتيجيات الزراعة العائدية. بعد استلام رموز LP، يقوم العديد منهم برهنها في بروتوكولات إقراض منفصلة تدفع فوائد إضافية. يتيح هذا التراكب — القدرة على دمج بروتوكولات DeFi مختلفة — استراتيجيات كسب متقدمة غير متاحة في التمويل التقليدي.

على سبيل المثال، قد يكسب مزود السيولة 15% سنويًا من رسوم التداول، ثم يربح 20% إضافية من خلال رهن رمز LP الخاص به، مما يؤدي إلى عوائد أعلى بكثير من وسائل الادخار التقليدية. ومع ذلك، تتطلب هذه الفرص إدارة نشطة وتحمل مخاطر إضافية.

فهم الخسارة غير الدائمة: المخاطر الخفية

على الرغم من الفرص، يواجه مزودو السيولة مخاطر خاصة بـ AMM تسمى الخسارة غير الدائمة. تحدث عندما يتغير نسبة سعر الأصول المجمعة بشكل كبير منذ إيداعها.

افترض أنك أودعت 1 ETH و3000 USDT في تجمع ETH/USDT عندما كان سعر ETH عند 3000 دولار. إذا ارتفع سعر ETH إلى 4000 دولار، فإن آلية إعادة التوازن التلقائية في التجمع تجبرك على الاحتفاظ بمزيد من USDT وأقل من ETH مما أودعته في البداية. لقد باعت ETH الخاص بك بأسعار أدنى عبر عملية إعادة التوازن. عند السحب، قد تكون إجمالي أصولك أقل مما لو كنت قد احتفظت بها ببساطة.

لكن الخسارة تعتبر “غير دائمة” لأنها تتلاشى إذا عادت الأسعار إلى وضعها السابق، وتعيد التوازن. تصبح الخسارة دائمة فقط إذا قمت بالسحب أثناء وجود نسبة سعر غير مواتية. بالإضافة إلى ذلك، غالبًا ما تعوض أرباح رسوم المعاملات الخسائر غير الدائمة، خاصة في تجمعات أقل تقلبًا.

لماذا يهم صانعو السوق الآليون

يعمل صانع السوق الآلي بشكل أساسي على ديمقراطية توفير السيولة. على عكس البورصات التقليدية حيث يمكن فقط للمتداولين الأثرياء والمؤسسات أن يصبحوا صانعي سوق، يمكن لأي شخص يمتلك العملات الرقمية المشاركة. هذا فتح حجم تداول بمليارات الدولارات للمنصات اللامركزية وساهم في ازدهار نظام التمويل اللامركزي بأكمله.

تتحول الآلية من السيطرة المركزية إلى الحوكمة الخوارزمية، ومن مخاطر الحفظ إلى الحفظ الذاتي، ومن حواجز عالية أمام الدخول إلى مشاركة بدون إذن. مع نضوج التكنولوجيا وظهور تنويعات جديدة، يثبت صانعو السوق الآليون أن الأنظمة اللامركزية يمكنها تسعير الأصول بكفاءة دون وسطاء.