يصدر سوق الأسهم إنذارًا مع تلقي المستثمرين تحذيرًا من الاحتياطي الفيدرالي. التاريخ يقول إن هذا قد يحدث بعد ذلك.

يُعتبر مؤشر S&P 500 (^GSPC +0.77%) بشكل عام أفضل مقياس لأداء سوق الأسهم الأمريكية بأكملها. لقد تفوق المؤشر على السوق العالمية (باستثناء الأسهم الأمريكية) بأوسع فارق منذ عام 1995 حتى الآن، ويُفسر التحذير الأخير من الاحتياطي الفيدرالي سبب ذلك: تقييمات الأسهم الأمريكية قريبة من الحد الأعلى لنطاقها التاريخي.

إليك ما يجب أن يعرفه المستثمرون.

مصدر الصورة: Getty Images.

الاحتياطي الفيدرالي يحذر المستثمرين من أن الأسهم الأمريكية مرتفعة الثمن

لا يحدد الاحتياطي الفيدرالي السياسة النقدية بناءً على أسعار الأصول المحددة، ولا يدعي صانعو السياسات معرفة السعر المناسب لأي أصل معين. لكن رئيس الاحتياطي الفيدرالي جيروم باول حذر في سبتمبر، قائلاً: “أسعار الأسهم مقيمة بشكل مرتفع إلى حد ما.”

وتُظهر محاضر اجتماع اللجنة الفيدرالية للسوق المفتوحة (FOMC) في يناير تحذيرًا آخر. “علق العديد من المشاركين على ارتفاع تقييمات الأصول وتاريخيًا انخفاض فروق الائتمان.” وصل الفارق (العائد الإضافي) بين سندات الشركات ذات التصنيف الائتماني العالي وسندات الخزانة الأمريكية ذات الاستحقاقات المماثلة إلى 71 نقطة أساس (0.71%) في أواخر يناير، وهو أدنى مستوى له منذ فقاعة الدوت كوم في عام 1998.

ماذا يعني ذلك؟ يحصل المستثمرون على تعويض إضافي قليل جدًا مقابل شراء سندات الشركات عالية الجودة مقارنة بما سيحصلون عليه من سندات الخزانة الأمريكية، التي تعتبر خالية من المخاطر. هذا يشير إلى ثقة كبيرة في الشركات التي تصدر سندات ذات تصنيف عالي. ومع ذلك، هناك خط رفيع بين الثقة والرضا الزائد.

وقد أظهر ذلك الرضا الزائد في عام 1998. كان المستثمرون واثقين بشكل مفرط في العديد من شركات التكنولوجيا المشاركة في طفرة الإنترنت. اليوم، يثق المستثمرون جدًا في شركات التكنولوجيا المشاركة في طفرة الذكاء الاصطناعي (AI). هذا لا يعني أن الأسهم في فقاعة مماثة لفقاعة الدوت كوم، لكن مؤشر S&P 500 بالتأكيد مرتفع الثمن وفقًا للمعايير التاريخية.

سلّطت محاضر اجتماع يناير لـ FOMC الضوء على تلك الحالة الضعيفة. “حكم الموظفون أن ضغوط تقييم الأصول كانت مرتفعة. كانت نسب السعر إلى الأرباح للأسهم العامة عند الحد الأعلى لتوزيعها التاريخي.”

التاريخ يقول إن مؤشر S&P 500 قد يتجه نحو سوق هابطة

حافظ مؤشر S&P 500 إلى حد كبير على نسبة السعر إلى الأرباح المستقبلية (P/E) فوق 22 منذ يوليو 2025. وهو أعلى بكثير من متوسط العشرة أعوام البالغ 18.8 مرة للأرباح المستقبلية. في الواقع، لم يستمر المؤشر في الحفاظ على نسبة P/E فوق 22 إلا خلال فترتين في الأربعة عقود الماضية. أدت كلتا الحالتين في النهاية إلى سوق هابطة، كما هو موضح أدناه:

• فقاعة الدوت كوم: تجاوزت نسبة السعر إلى الأرباح المستقبلية لمؤشر S&P 500 22 في عام 1998 وبلغت ذروتها فوق 24 في عام 1999 مع تكدس المستثمرين في أسهم التكنولوجيا المشاركة في طفرة الإنترنت، والعديد منها شركات ناشئة غير مربحة تفتقر إلى نماذج أعمال مستدامة. بحلول أواخر 2002، انخفض المؤشر بنسبة 49% من ذروته مع وضوح الواقع.
• جائحة كوفيد-19: قفزت نسبة السعر إلى الأرباح المستقبلية لمؤشر S&P 500 بمقدار 22 وبلغت ذروتها فوق 23 في عام 2020، حيث فشل المستثمرون في تقدير مدى تأثير الجائحة على الشركات. بحلول أواخر 2022، انخفض المؤشر بنسبة 25% من أعلى مستوى قياسي له مع رفع الاحتياطي الفيدرالي لأسعار الفائدة بسرعة لاحتواء أسوأ تضخم خلال أربعة عقود.

ماذا يجب أن يعرفه المستثمرون اليوم؟ الأسهم مرتفعة الثمن تاريخيًا، وفروق الائتمان ضيقة تاريخيًا. هذا لا يعني أن سوقًا هابطة حتمية، لكن البيئة تتطلب الحذر. إذا تدهر الوضع الاقتصادي وتوسعت فروق الائتمان، سيتعين على الشركات دفع المزيد لاقتراض الأموال، مما سيؤثر على الأرباح.

في تلك الحالة، ستنمو الأرباح بمعدل أبطأ مما تتوقع وول ستريت، مما قد يتسبب في انخفاض حاد في الأسهم لأن مؤشر S&P 500 مرتفع الثمن بالفعل، حتى مع احتساب تقديرات الأرباح المستقبلية في التقييم. هذا لا يعني أنه يجب عليك بيع محفظتك بالكامل. ومع ذلك، من المنطقي التركيز على الأسهم ذات الثقة العالية (التي من المحتمل أن تكون أرباحها أعلى بكثير خلال خمس سنوات)، بشرط أن تتداول بأسعار معقولة.