Bitwise: موجة المؤسسات قد بدأت، لماذا لا يزال السوق في سباته؟

كتابة: مات هوجان، كبير مسؤولي الاستثمار في بيتوايز

ترجمة: ساورشا، أخبار فورسايت

أكبر عوائد فائقة في الأسواق المالية (الألفا) غالبًا ما تأتي من الانحرافات السلوكية. المستثمرون دائمًا يرتكبون أخطاء، وإذا استطعت استغلال هذه الأخطاء، يمكنك تحقيق عوائد ملحوظة.

أكثر نوع من الانحرافات السلوكية التي أحب استغلالها هو تأثير التثبيت: الناس يلتصقون بالمعلومات التي تلقوها أولاً ولا يرغبون في التغيير. ولهذا السبب يضع التجار الأسعار على 9.99 دولارات بدلاً من 10.00 دولارات — لأنك تتذكر الرقم “9” أولاً، ويصعب على الدماغ التحرر منه.

تأثير التثبيت هو أحد الأسباب التي جعلتني أقرر أن أكرس نفسي بالكامل لصناعة التشفير في عام 2018.

في ذلك الوقت، كان معظم الناس لا يزالون يعتبرون العملات المشفرة مجرد نكتة. عرفوها لأول مرة في فضيحة طريق الحرير عام 2013، وفي إفلاس بورصة مينتوجو عام 2014، وشهدوا تقلباتها الحادة في الأسعار.

ولحسن الحظ، حذرني بعض الأشخاص الذين أثق بهم من ضرورة النظر بجدية إلى التشفير.

عندما تخلّصت من المظاهر الخارجية، ونظرت بعمق لما هو عليه فعلاً، صُدمت تمامًا. هذه التقنية أكثر نضجًا مما يعتقده معظم الناس، والفرص فيها أكبر بكثير. ومع ذلك، لا زال الناس عالقين في انطباعات عام 2014.

في تلك اللحظة، شعرت وكأنني عدت إلى ذلك الوقت مرة أخرى.

العالم يصرخ في وجهك

نظرة حولك، وول ستريت تصرخ بصوت عالٍ: القطاع المالي يتجه نحو السلسلة (البلوكتشين). ليس جزءًا صغيرًا، بل الكل.

في يوليو من العام الماضي، أطلق رئيس هيئة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية بول أتكينز “مشروع التشفير”، وهو خطة على مستوى اللجنة تهدف إلى تحديث تنظيم الأوراق المالية. وقال إنه يهدف إلى جعل السوق المالية الأمريكية “تعمل على السلسلة”. والسوق بالفعل بدأ يتجه نحو ذلك:

في أكتوبر، أعلن الرئيس التنفيذي لبنك بلاك روك لاري فينك أن جميع الأصول ستُرمّز في بداية الأمر. قبل أسبوعين، أطلق بلاك روك صندوق سندات حكومية مميز برمز BUIDL على أكبر بورصة لامركزية في العالم، Uniswap، وبلغت أصوله الآن أكثر من 2 مليار دولار؛ وكجزء من التعاون، استثمرت بلاك روك أيضًا في الرمز الأصلي لـ Uniswap، UNI.

إدارة بقيمة 700 مليار دولار، شركة أبلو، تتعاون مع Securitize لرمزية صناديق الائتمان المتنوعة، وتطلقها على ستة شبكات بلوكتشين. منذ يناير 2025، جذبت هذه المنتجات أكثر من 100 مليون دولار من التمويل. وأعلنت الشركة مؤخرًا عن نيتها الاستحواذ على حصة 9% من بروتوكول الإقراض اللامركزي الرائد، Morpho.

جورجيا، بنك أوف أمريكا، سيتي جروب، وولف وورث يناقشون إطلاق عملة مستقرة بشكل مشترك.

وفي الوقت نفسه، أطلق JPM على شبكة Coinbase Base رموز إيداع؛ وFidelity توظف مسؤولًا عن خزائن التمويل اللامركزي… وتستمر هذه التحركات بشكل متكرر.

حجم السوق ذات الصلة هائل: سوق الصناديق المتداولة (ETF) يقدر بـ 30 تريليون دولار، سوق الأسهم بـ 110 تريليون دولار، وسوق السندات بـ 145 تريليون دولار.

مقابل ذلك، فإن السوق العالمي الحالي للرموز المميزة يقدر فقط بـ 20 مليار دولار.

إذا كان لاري فينك على حق — “كل سهم، وكل سند… في النهاية سيتم ترميزه” — فهذا يعني أن هناك مجالًا لنمو هذا السوق بأكثر من عشرة آلاف ضعف.

الانفصال في الإدراك

لكن المستثمرين التقليديين، لا يسمعون.

لا يسمعون بسبب تأثير التثبيت.

عند ذكر العملات المشفرة، تتبادر إلى أذهانهم صورة الوشم، والثقافة البانك، والتزلج. لم يدركوا أن هذا الشخص قد حلق لحيته، وارتدى بدلة، ويعمل على بناء البنية التحتية التي ستدعم سوق رأس المال في الجيل القادم.

المضحك أن مستثمري التشفير أنفسهم يبدو أنهم لا يسمعون أيضًا.

لقد أصيبوا بمتلازمة “الذئب جاء”، حيث استمعوا لوعود دخول المؤسسات منذ زمن طويل، وعندما حدث ذلك بالفعل، أصبحوا غير مبالين.

لكن البيانات لا تكذب.

انظر إلى منحنى نمو الأصول الواقعية المرمّزة (RWAs)، فهو حاد مثل جبل إيفرست.

قيمة الأصول الواقعية المرمّزة (RWAs):

المصدر: شركة إدارة الأصول Bitwise، البيانات من RWA.xyz. الفترة الزمنية للبيانات من 1 يناير 2020 إلى 31 ديسمبر 2025.

ملاحظة: تم استبعاد مُصدري العملات المستقرة مثل Circle و Tether عمدًا.

اغتنام الفرص

الصعوبة تكمن في أننا نواجه تحديًا في معرفة كيفية الاستفادة بدقة من ذلك.

لأن صناعة التشفير لا تزال تواجه مجموعة من القضايا الرئيسية غير محسومة، مثل:

هل ستتجه قيمة الترمزة إلى البروتوكولات الأساسية مثل إيثريوم وسولانا، أم أن مساحة الكتل الأساسية تتجه نحو السلعة؟

إذا استقرت القيمة في البروتوكولات الأساسية، فهل ستتفوق شبكات مثل Canton Network وTempo على الشبكات العامة؟

مع تبني المؤسسات الكبرى مثل بلاك روك وأبلو DeFi بشكل كبير، هل ستشهد رموز DeFi انفجارًا، أم أن نماذجها الاقتصادية تواجه صعوبات لا يمكن تجاوزها؟

إذا كانت القيمة النهائية ستتجه إلى الشركات المطورة بدلاً من البلوكتشين نفسه، فهل ستكون المستفيدة هي بلاك روك، مورغان ستانلي، أو المؤسسات الأصلية للعملات المشفرة؟

لديّ رأيي في هذه الأسئلة، وسأشارك أفكاري تدريجيًا خلال الأشهر القادمة. لكن بصراحة، معظم الإجابات حاليًا هي: لا أحد يعلم.

ما أنا متأكد منه فقط هو:

هناك فجوة هائلة بين السوق المشفرة كما يعتقد الناس، وبين الواقع الحقيقي للسوق.

وفي رأيي، هذه الفجوة تمثل فرصة كبيرة — ليست في محاولة تحديد الفائزين مبكرًا، بل في استثمار واسع النطاق في القطاع بأكمله أثناء وجود السوق في مرحلة تسعير خاطئ لهذا التحول الهيكلي.

أكبر فرص العوائد الفائقة غالبًا ما تظهر عندما يكون إجماع السوق قد أصبح قديمًا، والواقع قد تقدم، والمستثمرون لا زالوا متمسكين بالقصص القديمة.

صناعة التشفير الآن في هذه المرحلة.

إذا استطعت فهم جوهرها، ففرصها لا حصر لها.