مرور سنة على "الضرائب المتساوية"، هل تحمل الأمريكيون في النهاية جميع الأعباء؟

السوق لطالما كان يعتقد أن الرسوم الجمركية العالية ستجبر المصدرين الأجانب على خفض الأسعار بشكل كبير لحماية الاقتصاد الأمريكي. ومع ذلك، أشارت شركة CITIC Securities (CSC) إلى أن: في لعبة الرسوم الجمركية هذه، من يدفع الثمن هو المستوردون الأمريكيون وفي النهاية المستهلكون الأمريكيون.

في 25 فبراير، نشرت شركة CSC تقريرًا بحثيًا أشار إلى أن معدل “نقل” الرسوم الجمركية الداخلية يصل إلى 92%. هذا يعني أن المصدرين الأجانب بالكاد يخفضون الأسعار طواعية، وكل زيادة قدرها 100 دولار في تكلفة الرسوم الجمركية تفرض على المستوردين الأمريكيين تحمل 92 دولارًا. والأهم من ذلك، مع نفاد المخزون، يتسارع هذا الضغط التكاليفي ليصل إلى مؤشر أسعار المستهلك (PCE). حتى ديسمبر 2025، أدت الرسوم الجمركية إلى رفع معدل التضخم السنوي لمؤشر PCE بنحو 0.72 نقطة مئوية، مما رفع المعدل الفعلي إلى 2.90% (لو لم تكن هناك رسوم، لكان 2.18%).

التأثيرات الكلية على المستثمرين:

2. المرونة التضخمية تُقدّر بشكل مبالغ فيه: التضخم الإضافي البالغ 0.72 نقطة مئوية الناتج عن الرسوم الجمركية يعني أن قاعدة التضخم التي تواجهها الاحتياطي الفيدرالي أكثر عنادًا مما كان متوقعًا، وقد يكون تسعير السوق لمسار خفض الفائدة مبالغًا فيه.

3. هوامش أرباح الشركات تتعرض لضغوط: في القطاعات ذات معدل النقل العالي (مثل الألعاب، الأثاث، الملابس)، تحمل المستوردون الأمريكيون تكاليف ضخمة في البداية. إذا لم يتمكنوا من نقل أكثر من 65% من التضخم الإضافي إلى المستهلك النهائي، فإن توقعات أرباح التجزئة والمستوردين ستنخفض بشكل كبير.

4. البحث عن قطاعات ذات قدرة إنتاجية محلية كملاذ آمن: فقط في القطاعات التي تتمتع بقدرة إنتاج محلية كبيرة مثل الزراعة والكيماويات الأساسية، يضطر المصدرون الأجانب إلى خفض الأسعار لتحمل الرسوم الجمركية. هذا يعني أن القطاعات الدفاعية الأمريكية ذات القدرة على الاستبدال العالي تعتبر أكثر يقينًا في ظل النزاعات التجارية.

الانتقال الأول: رفض المصدرين خفض الأسعار، والمستوردون الأمريكيون يتحملون 92% من تكاليف الرسوم الجمركية

الجزء الأول من التقرير يركز على جوهر المسألة: من يتحمل تكاليف الرسوم الجمركية؟ استنادًا إلى بيانات واردات بمستوى HS10، أنشأت شركة CSC مجموعة بيانات ضخمة تشمل 535 مليون ملاحظة (تغطي 8 دول، 20,868 نوع من المنتجات، وتغطي الفترة من 108 أشهر حتى ديسمبر 2025).

النتيجة الأساسية من نموذج الانحدار هي: β≈−0.08، أي معدل النقل حوالي 92%. عند زيادة الرسوم بنسبة 1%، يقل سعر الصادر بمعدل 0.08% فقط. المصدرون الأجانب يتحملون فقط 8% من الصدمة، بينما يتحمل المستوردون الأمريكيون 92% منها.

من ناحية الدول، البيانات أكثر إثارة للدهشة:

• الصين: معدل النقل يصل إلى 94%. من كل 100 دولار رسوم، يتحمل المستوردون الأمريكيون 94 دولارًا، والصين فقط 6 دولارات.

• اليابان ورابطة آسيان: معدل النقل يتجاوز 100% (اليابان 1.12، آسيان 1.19). هذا يعني أن المصدرين في هذه المناطق لم يخفضوا الأسعار، بل زادوا من أسعارهم مستغلين الحواجز الجمركية، وحققوا أرباحًا إضافية.

تفاوت صناعي كبير: من يستغل الوضع، ومن يحافظ على الأرباح؟

تعمقت الدراسة في 44 رمزًا صناعيًا من NAICS (تغطي 83% من حجم الواردات)، ووجدت أن متوسط معدل النقل غير الاتجاهي يبلغ 83%، والوسيط يصل إلى 97%.

• القطاعات ذات معدل النقل العالي (تتحملها الشركات الأمريكية بالكامل): الآلات المعدنية (134%)، الألعاب (105%)، الأثاث (105%)، الملابس (104%)، الآلات الزراعية (111%). وأشار التقرير إلى أن 80% من الألعاب في السوق الأمريكية تأتي من الصين، و70% من مقاعد السيارات والتجهيزات الداخلية تصنع في المكسيك، وهذه القطاعات ذات التركيز العالي لمعدلات النقل، حيث لا توجد بدائل للمستوردين.

• القطاعات ذات معدل النقل المنخفض (المصدرون يضحون ويخفضون الأسعار): الزراعة، تصنيع معدات الاتصالات، الكيميائيات الأساسية. لماذا يوافق المصدرون على خفض الأسعار؟ الجواب بسيط: القدرة الإنتاجية المحلية. فهذه القطاعات تصدر أكثر مما تستورد، وتتمتع بقدرة إنتاجية محلية هائلة. يواجه المصدرون الأجانب مرونة طلب عالية، وإذا لم يخفضوا الأسعار، فإن السوق سيتخلّا عنهم تمامًا.

الانتقال الثاني: بعد فترة زمنية، تظهر النتائج، وفاتورة التضخم تُسلم للمستهلك الأمريكي

أين تذهب التكاليف التي يتحملها المستوردون؟ تتبع الدراسة عبر نموذج انتقال من خمس خطوات كيف يتسرب تأثير الرسوم الجمركية إلى تضخم مؤشر PCE (الإنفاق الشخصي الاستهلاكي).

البيانات تكشف عن “فخ التأخير” الخطير:

• المرحلة الأولى (الطهي على نار هادئة): بعد تفعيل الرسوم، خلال شهرين إلى ثلاثة، يكون التأثير غير ملحوظ تقريبًا (معامل النقل β بين 0.02 و 0.08، وغير معنوي). خلال هذه الفترة، تستهلك الشركات المخزون القديم.

• بعد نفاد المخزون، يبدأ الارتفاع السريع: من يونيو ويوليو، مع نفاد المخزون منخفض التكلفة، يرتفع معامل النقل بسرعة، وبدأ في يوليو يكون ذا دلالة إحصائية عند مستوى 1%، وفي سبتمبر وصل إلى 0.55، وفي ديسمبر بلغ 0.65.

• شكل فاتورة التضخم النهائية: β=0.65، مما يعني أن 1% من الزيادة في الأسعار الناتجة عن الرسوم الجمركية، يتحول بشكل فعلي إلى “تضخم زائد” للمستهلكين بمقدار 0.65%.

النتيجة الكلية تظهر أن: حتى ديسمبر 2025، أدت الرسوم الجمركية إلى رفع معدل التضخم لمؤشر PCE بنسبة حوالي 0.72 نقطة مئوية. في ديسمبر، بلغ معدل التضخم الفعلي 2.90%. وإذا استبعدنا تأثير الرسوم الجمركية، فإن التضخم الحقيقي هو 2.18%، وهو قريب جدًا من هدف الاحتياطي الفيدرالي البالغ 2%. تأثير الرسوم الجمركية على التضخم بدأ من 0.06 نقطة مئوية في أبريل، وتزايد تدريجيًا ليصل إلى 0.72 نقطة مئوية بنهاية العام.

تحذيرات المخاطر والتنبيه:

السوق محفوف بالمخاطر، ويجب الحذر عند الاستثمار. هذا التحليل لا يشكل نصيحة استثمارية شخصية، ولم يأخذ في الاعتبار الأهداف أو الحالة المالية الخاصة للمستخدم. على المستخدم أن يقيّم مدى توافق الآراء أو الاستنتاجات مع وضعه الخاص، ويتحمل المسؤولية عن قراراته.