لماذا تعني الاقتصاد 'على شكل حرف K' مزيدًا من المخاطر لمستثمري الأسهم

الملخصات الرئيسية

• الاقتصاد الأمريكي يتجه بشكل متزايد نحو الانقسام—ظاهرة يصفها المحللون بأنها “شكل حرف K”.
• شهدت الأسر ذات الدخل المرتفع زيادة في ثروتها وثقتها بفضل عوائد سوق الأسهم القوية، بينما عانت الأسر ذات الدخل المنخفض.
• هذا الانقسام يعني أن توقعات الاقتصاد أكثر هشاشة. قد يؤدي تراجع الأسواق إلى انخفاض مفاجئ في إنفاق المستهلكين ونمو أبطأ.

يبدو أن الاقتصاد الأمريكي غير متوازن. لقد عزز سوق الأسهم الصاعد موازنات الأسر ذات الدخل المرتفع، والتي تدعم بدورها إنفاق المستهلكين والنمو الاقتصادي. من ناحية أخرى، يضيق دخل المستهلكين الأقل، ويشددون الإنفاق.

يقول المحللون إن هذا الاختلال يخلق ديناميكية هشة ودائرية. قد يؤدي تراجع السوق إلى تباطؤ في إنفاق أصحاب الدخل المرتفع، مما قد يسبب تأثيرات متداخلة في الاقتصاد بأكمله، بما في ذلك الأسهم. “كأنه تقريبًا ذيل سوق الأسهم هو الذي يهز كلب الاقتصاد”، تشرح إيمي رولاند، الشريكة في استراتيجية الاستثمار في مانوليف جونس هانكوك للاستثمار.

بشكل عام، فإن الفجوة المتزايدة بين أصحاب الدخل العالي والمنخفض “تجعل الاقتصاد أكثر حساسية”، يقول سامويل تومبس، كبير الاقتصاديين الأمريكيين في بانثيون ماكروإكونومكس. ينفق أصحاب الدخل العالي أكثر على فئات أسهل تقليلها من ميزانيات الأسر إذا لزم الأمر، مثل السفر والترفيه. “إذا شهدت نموًا قويًا في مجالات الإنفاق الاختياري، فإن الأسر يمكن أن تتراجع بسرعة كبيرة”، يقول.

ما هو اقتصاد شكل K؟

يأتي مفهوم “اقتصاد شكل K” من ذراعي الحرف K يشيران في اتجاهين مختلفين. الذراع المتجهة للأعلى توضح الثروات الجيدة للأسر ذات الدخل المرتفع، التي تميل إلى الاستثمار في الأسواق المالية. لقد كان سوق الأسهم في موجة صعودية لعدة سنوات، مع عائد مؤشر سوق الولايات المتحدة في Morningstar بنسبة 26% في 2023، و24% في 2024، و17% في 2025. هذه العوائد الكبيرة عززت موازنات الأثرياء. في بداية العام الماضي، قدرت تحليلات موديز أن أعلى 10% من أصحاب الدخل في الولايات المتحدة يمثلون حوالي نصف إنفاق المستهلكين.

“لقد شهدنا عوائد مزدوجة الأرقام متتالية للسوق”، تشرح رولاند من مانوليف. “وهذا أمر غير معتاد في حد ذاته، لكنه خلق تأثير ثروة هائل يتركز في من يملكون الأسهم… هذا أحد المحركات الرئيسية لهذا الاقتصاد المنقسم.”

يقول تومبس من بانثيون إن انخفاض معدلات الادخار (حتى بين أصحاب الدخل العالي) هو دليل على أن هذه الفئة تدعم الإنفاق الاستهلاكي العام. “يبدو أن تلك الأسر ذات الدخل المرتفع قد قللت من المبالغ التي تضعها جانبًا لأن ثروتها من سوق الأسهم تتزايد بسرعة”، يقول. “إنهم يستهلكون كل ما يكسبونه.”

الذراع الذي يشير للأسفل يوضح كيف أن الأسر ذات الدخل المنخفض تتأثر. فهي لا ترى نفس الزيادة في الثروة من سوق الأسهم وتواجه نموًا بطيئًا في الأجور لم يواكب التضخم. كما أن ارتفاع أسعار الفائدة يؤثر سلبًا، لأنه يجعل الاقتراض (عبر الرهون العقارية، بطاقات الائتمان، قروض السيارات، وغيرها من المنتجات الاستهلاكية) أكثر تكلفة. “هذا يضر بالمستهلكين في الطرف الأدنى الذين يميلون إلى الاستدانة أكثر”، تقول رولاند.

انقسام ثقة المستهلكين

يظهر الانقسام بوضوح في استطلاعات ثقة المستهلكين. تظهر البيانات الأخيرة من تقرير ثقة المستهلكين في جامعة ميشيغان—الذي يقيس مدى ثقة الأسر في أوضاعها المالية ومسار الاقتصاد ككل—أن الأسر التي تمتلك حيازات كبيرة من الأسهم أصبحت أكثر تفاؤلاً، بينما العكس صحيح للأسر التي لا تملك أسهمًا.

قالت المديرة المشرفة على الاستطلاع جوآن هسو في بيان: “ارتفعت الثقة [في فبراير] للمستهلكين الذين يمتلكون أكبر محافظ أسهم، بينما بقيت عند مستويات مروعة للمستهلكين الذين لا يملكون أسهمًا.”

عند تقسيم البيانات حسب الدخل، تظهر نتائج مماثلة، حيث تظهر الأسر ذات الدخل العالي في الثلث الأعلى من حيث الثقة، وتفوق ثقتها أي فئة أخرى. ومع ذلك، يشير تومبس من بانثيون إلى أن الفجوة بين المستهلكين ذوي الدخل العالي والمتوسط والمنخفض قد تقلص منذ عام 2024.

وفي الوقت نفسه، أظهرت بيانات المبيعات بالتجزئة التي صدرت يوم الثلاثاء أن الإنفاق خلال موسم العطلات كان غير متوقع ثابتًا—وهو علامة على أن الإنفاق بدأ يتباطأ أخيرًا مع تراجع الثقة بين جميع الأسر باستثناء الأكثر ثراءً. كتب غريغوري داكو، كبير الاقتصاديين في EY-Parthenon: “لا تزال زخم المستهلكين ضيقًا ومتفاوتًا، ويعتمد بشكل متزايد على الأسر ذات الدخل المرتفع، واستعداد أكبر للاستدانة، واستنزاف المدخرات المستمر.”

قد يتضخم الانقسام داخل الاقتصاد بسبب استردادات الضرائب التي ستصل هذا الربيع، والتي زادت بفضل تشريع الضرائب العام الماضي. يتوقع بنك أمريكا للاقتصاد الأمريكي أن تكون الأسر ذات الدخل المتوسط والعالي أكبر المستفيدين، مما يعني أن “ديناميات الإنفاق على شكل K” قد تصبح أكثر وضوحًا، كما كتب في ملاحظة للعملاء الأسبوع الماضي.

لماذا يشكل اقتصاد شكل K خطرًا على سوق الأسهم

يقول المحللون إن هذا الاتجاه يضع الاقتصاد في وضع غير مستقر. يقول تومبس إن النمو الأخير في إنفاق المستهلكين “يبدو هشًا جدًا”. يعتقد أن انخفاض معدلات الادخار بين الأسر ذات الدخل العالي يلمح إلى احتمال تشديد الإنفاق حتى ضمن تلك الفئة هذا العام.

كما أن هذا الإنفاق يعتمد على سوق الأسهم. “نظرًا لأن ثروة هؤلاء الأسر العليا مرتبطة ارتباطًا وثيقًا بأداء سوق الأسهم، فإن أنماط استهلاكهم تتأثر بشكل متزايد بأداء السوق، بدلاً من النمو التقليدي للدخل”، أوضحت ليزا شاليت، المديرة الاستثمارية في قسم إدارة الثروات في مورغان ستانلي، العام الماضي.

تقول رولاند من مانوليف: “إذا رأيت أن المستهلكين من الطبقة العليا أقل ثقة بشأن ثروتهم، قد تلاحظ نوعًا من التراجع في إنفاق المستهلكين، ثم ينقل ذلك إلى أرباح الشركات”. يعني خسائر الأرباح تقلص الهوامش وضعف الأرباح، مما قد يؤدي إلى تراجع العوائد على الأسهم. “كل شيء مرتبط معًا”، تقول رولاند، لكنها تشير إلى أنها لا تتوقع انخفاضات كبيرة في السوق وسط دعم من أرباح قوية، وانخفاض أسعار الفائدة، وتشريعات ضريبية جديدة.