إلى أي مدى ينقسم الاحتياطي الفيدرالي؟

الملخصات الرئيسية

• خفضت الاحتياطي الفيدرالي أسعار الفائدة يوم الأربعاء، لكن ثلاثة مسؤولين صوتوا بمعارضة—واحد لصالح خفض أكبر واثنان لصالح عدم الخفض على الإطلاق.
• توقع ستة “معارضين ليّنين” عدم تغيير السعر بنهاية عام 2025—وهو علامة محتملة على وجود خلاف داخل اللجنة.
• يقول المحللون إن الانقسامات من المحتمل أن تستمر حتى عام 2026، لكنهم يحذرون من أن التوقعات قد تتغير عند تعيين رئيس جديد للاحتياطي الفيدرالي.

تعمق الانقسام غير المعتاد في الاحتياطي الفيدرالي. يوم الأربعاء، صوت ثلاثة أعضاء بمعارضة لقرار اللجنة الفيدرالية للسوق المفتوحة بخفض أسعار الفائدة للمرة الثالثة في 2025.

وهذا سيناريو نادر بالنسبة للجنة تحديد السياسات في البنك المركزي، التي عادةً ما تتوصل إلى إجماع. ويزيد من غموض الصورة إعلان الرئيس دونالد ترامب عن خليفة جيروم باول رئيسًا. يتوقع الكثيرون في وول ستريت أن يظهر خليفة باول ميلاً نحو المزيد من التخفيضات. ومع ذلك، يقول المحللون إن الاحتياطي الفيدرالي من المحتمل أن يوقف الزيادات مؤقتًا في انتظار مزيد من البيانات الاقتصادية.

تعكس الخلافات التي ظهرت في اجتماع الأربعاء موقفًا ضيقًا للمصرفيين المركزيين، حيث يضعف سوق العمل بينما تظل التضخم فوق الهدف بفضل الرسوم الجمركية.

ثلاث معارضات “صلبة”

نادرًا ما يكون هناك أصوات معارضة في الاحتياطي الفيدرالي، لكن الأمر كان استثنائيًا بشكل خاص تحت قيادة باول، المعروف على وول ستريت بقدرته على تعزيز الإجماع بين أعضاء اللجنة.

وقد صاحبت جميع خفضات البنك المركزي الثلاثة في 2025 معارضة: واحدة في اجتماع سبتمبر، واثنتان في أكتوبر، وثلاث في ديسمبر. وكان اجتماعا أكتوبر وديسمبر أكثر استثنائية لأن الأصوات المعارضة كانت منقسمة في اتجاهين متعاكسين بين ستيفن ميران، الذي كان يفضل خفضًا أكبر في كل مرة، ورئيس بنك كنساس سيتي جيف شميت، الذي صوت بعدم الخفض على الإطلاق في أكتوبر وديسمبر. وانضم إلى شميت في اجتماع ديسمبر رئيس بنك شيكاغو أستان جولسبي. بالمقابل، في الاجتماعات الثلاثة التي خفض فيها الاحتياطي الفيدرالي أسعار الفائدة في 2024، شهد كل منها صوت معارض واحد، بينما كانت الثالثة بالإجماع.

يكتب سامويل تومبس، كبير الاقتصاديين في بانثيون ماكروإكونومكس، أن “التعاون داخل لجنة السوق المفتوحة يتفكك”. ويقول إن أصوات الأربعاء تمثل أكبر معارضة منذ سبتمبر 2019، عندما خفض الاحتياطي الفيدرالي أسعار الفائدة في ما يُعرف الآن بتعديل منتصف الدورة وسط ضغوط حادة في أسواق المال.

كتب داني ريسميلير، كبير الاقتصاديين في ستراتيغاس، أن من الملحوظ أنه لم تكن هناك معارضات أكثر من ذلك، “نظرًا لنطاق الآراء وقطعة البيانات الحكومية” التي كان على اللجنة التعامل معها.

ستة معارضات ليّنة

رافق التصويتين على التوقف عن التغيير ما وصفه بعض المحللين بـ"المعارضات اللينة". كانت واضحة في “نقطة التوقعات” الخاصة بأسعار الفائدة والاقتصاد. توقع ستة مسؤولين أن يكون سعر الفائدة على الأموال الفيدرالية في نهاية العام أعلى بـ25 نقطة أساس من مستواه بعد خفض الأربعاء. بينما قد تنتمي بعض تلك التوقعات لأعضاء غير تصويتين في اللجنة، يقول المحللون إنها علامة على أن نبرة اللجنة تتغير.

البيانات التاريخية وتوقعات لجنة السوق المفتوحة لمعدل الأموال الفيدرالية

كل نقطة تمثل توقع عضو واحد في اللجنة لمعدل الأموال الفيدرالية.

المصدر: الاحتياطي الفيدرالي. البيانات حتى 10 ديسمبر 2025.

كتب كاي هايغ، الشريك العالمي في إدارة الدخل الثابت وحلول السيولة في جولدمان ساكس، أن “المعارضات الصلبة من الأعضاء التصويتين، بالإضافة إلى المعارضات اللينة التي تظهر في مخطط النقاط، تبرز تكتل التشدد لدى الاحتياطي الفيدرالي”.

وفي النهاية، تشير تلك النقاط الست إلى أن “الرئيس القادم للاحتياطي الفيدرالي سيواجه صعوبة في جمع أعضاء اللجنة على الموافقة على مزيد من التخفيضات في سعر الأموال العام المقبل”، وفقًا لتومبس من بانثيون.

لماذا لا يتفق مسؤولو الاحتياطي الفيدرالي؟

تعود معظم الخلافات حول الأسعار إلى الاقتصاد الكلي. تعتبر أسعار الفائدة الأداة الرئيسية للبنك المركزي لمكافحة التضخم المستعصي وسوق العمل البطيء، لكن تغيير الأسعار يمكن أن يعالج مشكلة واحدة فقط في كل مرة. يتطلب التضخم المرتفع رفع الأسعار لتهدئة الاقتصاد، بينما يتطلب تبريد سوق العمل خفضها لتحفيز النمو.

وصف باول الأمر يوم الأربعاء قائلاً: “الوضع هو أن هدفينا يتعارضان قليلاً. من المثير للاهتمام أن الجميع حول طاولة اللجنة يتفق على أن التضخم مرتفع جدًا … وأن سوق العمل قد أضعف.” وأوضح أن الاختلافات في الرأي بين أعضاء اللجنة تنجم عن كيفية وزنهم لتلك المخاطر المتعارضة. “لديك أداة واحدة، لا يمكنها القيام بأمرين في آن واحد … إنها وضعية صعبة جدًا.”

باول يحافظ على اللباقة

قال باول في تصريحاته للصحافة إن الانقسامات المتزايدة منطقية، نظرًا لصورة الاقتصاد الغامضة. وقلل من أي اقتراح بوجود خلاف غير صحي داخل اللجنة، ووصف محادثات اللجنة بأنها مدروسة ومحترمة. وأضاف أنه يمكنه تقديم حجة لأي من جانبي النقاش حول التخفيف أو التوقف. “المناقشات التي أجريناها جيدة بقدر أي مناقشة في 14 عامًا قضيتها في الاحتياطي الفيدرالي”، مؤكدًا.

الانقسامات ستستمر في 2026

قال دومينيك بابالاردو، كبير استراتيجيي الأصول المتعددة في مورنينجستار ويلث، إن “نتيجة اجتماع اليوم كانت متوقعة، لكن مسار الأسعار حتى 2026 لا يزال غير واضح إلى حد كبير”. وأضاف أن “موازنة السيطرة على التضخم مقابل دعم التوظيف والاستقرار الاقتصادي لا تبدو أنها تتراجع لمجرد مرور التقويم”.

ويزيد من تعقيد الصورة التغيير القادم في القيادة. سينتهي فترة باول كرئيس في مايو، ومن المتوقع أن يعلن الرئيس دونالد ترامب عن خليفته في الأسابيع المقبلة. ويتوقع وول ستريت عمومًا أن يختار ترامب، الذي لطالما ضغط من أجل أسعار أقل، خليفة يميل إلى التسهيل أكثر.

ولهذا، يحذر جيف شولتز، رئيس استراتيجية الاقتصاد والأسواق في كليربريدج إنفستمنتس، المستثمرين من الاعتماد بشكل كبير على توقعات الأربعاء. وقال: “توقعات اللجنة بقيادة باول أقل من المعتاد فيما يخص قرارات السياسة المستقبلية، نظرًا للتغيير الوشيك في القيادة”.

لا تزال المخاوف قائمة في وول ستريت بشأن تآكل استقلالية البنك المركزي، لكن في الوقت الحالي، لا يطلق المحللون إنذارات. وكتب ريسميلير من ستراتيغاس: “الانقسام في تصويت اللجنة ملحوظ، ولكن إلى الحد الذي يشعر فيه أعضاء اللجنة بالراحة في التعبير عن آرائهم … يمكننا اعتبار ذلك سياسة مستقلة”، مضيفًا: “وهذا أمر جيد، ومن المحتمل أن يستمر في 2026 مع دوران أعضاء اللجنة الجدد وتولي رئيس جديد للاحتياطي الفيدرالي المنصب.”