ساندي "انخفاض مفاجئ"! المتداولون القصيرون في شاوم إكسون يصفون التوتر في العرض بأنه "سراب"، والدورة على وشك الوصول إلى الذروة

عقب إعلان شركة سينتورن ريسيرش (Citron Research) عن قيامها بالبيع على المكشوف، شهد سهم شركة سانديسك (SanDisk) التي تعتبر من “المحبوبات” في موجة الذكاء الاصطناعي، هبوطًا كبيرًا خلال التداول.

في يوم الثلاثاء 24 أبريل بالتوقيت الشرقي، نشرت سينتورن على وسائل التواصل الاجتماعي أن هناك خطأ جوهريًا في منطق تسعير شركة سانديسك، وأن ضيق إمدادات شرائح التخزين الحالية هو مجرد سراب، وأن قمة الدورة على وشك الوصول. بعد نشر المنشور، انخفض سعر سهم سانديسك (SNDK) خلال الجلسة، حيث توسع الهبوط إلى 5.7%، ثم في بداية الظهيرة ارتفع مؤقتًا، قبل أن يتراجع مجددًا، ووصل الانخفاض إلى 8%، وأغلق أخيرًا منخفضًا بنسبة 4.2%.

قبل إصدار سينتورن لبيان البيع على المكشوف، كانت أسهم سانديسك قد ارتفعت خلال الشهر الماضي بنسبة تقارب 40%، وارتفعت منذ بداية عام 2026 بنسبة حوالي 175%، وخلال الاثني عشر شهرًا الماضية زادت بأكثر من 1200%. تدخل سينتورن أثار شكوكًا حول استدامة هذا الأداء القوي، وأعاد تسليط الضوء على مخاوف المستثمرين بشأن دورة سوق شرائح التخزين.

على منصة المستثمرين الأفراد Stocktwits، خلال الـ24 ساعة الماضية، تحولت المشاعر المتعلقة بـ SNDK إلى “متحفظة” أو “متشائمة”، مع أن حجم النقاش لا يزال منخفضًا. بعض مستخدمي المنصة أبدوا تحفظات على تقييم سينتورن.

ومن بين هؤلاء، كتب المستخدم thealster أن تقرير البيع على المكشوف من سينتورن صحيح من ناحية الاتجاه، لكنه ربما كان مبكرًا بحوالي عامين. وأشار إلى أن شركة سامسونج تحقق الآن أرباحًا أكبر من أعمال شرائح الذاكرة عالية النطاق الترددي (HBM) التي تنتجها لنظام NVIDIA، وأن الشركتين تسيران في مسارين مختلفين.

ثلاثة أسباب رئيسية: لماذا تتوقع سينتورن هبوط سانديسك

تتمحور استراتيجية سينتورن في البيع على المكشوف حول ثلاثة محاور رئيسية: تهديدات المنافسة من سامسونج، إشارات تقليل المستثمرين طويل الأمد في شركة ويسترن ديجيتال (Western Digital) من حصتها، وقاعدة تاريخية تشير إلى أن الدورة قد بلغت ذروتها.

فيما يخص منافسة سامسونج، تشير سينتورن إلى أن شركة سامسونج إلكترونيكس تتبع منذ 30 عامًا استراتيجية تفضيل الحصة السوقية على حساب الأرباح، حيث ترفع الإنتاج وتخفض الأسعار عندما تكون شركات التخزين الأخرى، مثل سانديسك، تحقق هوامش ربح عالية.

وترى سينتورن أن التهديد الحالي أكثر حدة، إذ أعلنت سامسونج مؤخرًا أنها لن تبيع منتجاتها بأقل من 50% هامش ربح، وأنها تدمج أحدث شرائحها في سوق الأقراص الصلبة ذات الحالة الصلبة (SSD) عالية الجودة، وهو ما يمثل تحديًا مباشرًا لسانديسك. وكتبت سينتورن: “هم ليسوا مجرد قرد ضخم في القدرة الإنتاجية، بل يستخدمون تقنيات أحدث وأرخص لمهاجمة عملاء سانديسك المميزين.”

كما أشارت إلى إشارة مهمة أخرى، وهي أن شركة ويسترن ديجيتال باعت مؤخرًا جزءًا كبيرًا من حصتها في سانديسك بسعر أقل بنسبة حوالي 25% من السعر السوقي الحالي، وأن العائد من البيع يُستخدم لسداد الديون. وترى سينتورن أن هذا ليس صدفة، بل يعكس تقدير ويسترن ديجيتال المبكر لقرب نهاية دورة التخزين.

وفيما يخص نظرية بلوغ القمة، تعتبر سينتورن أن ضيق العرض الحالي في سوق التخزين هو مجرد سراب، وأن السبب الجذري هو أن خط إنتاج سامسونج الآخر يواجه حاليًا مشكلة في نسبة الجودة، والتي من المتوقع أن تنتهي في موعد محدد.

وتحذر سينتورن من أن هناك طاقة إنتاجية تعادل ضعف الذروة التي كانت في 2018 على وشك الدخول إلى السوق، وأن هذا “النداء على العرض” قد يختفي تمامًا خلال مؤتمر أرباح واحد.

وتقارن سينتورن بين سانديسك وNVIDIA، قائلة: “السوق يقيّم سانديسك كما لو كانت NVIDIA، لكن هناك مشكلة: NVIDIA لديها حصن دفاعي، أما سانديسك فهي تبيع سلعًا أساسية.”

نص منشور سينتورن بالكامل

وفيما يلي النص الكامل لمنشور سينتورن على منصة X (تويتر سابقًا) خلال بداية جلسة التداول الأمريكية يوم الثلاثاء:

سينتورن يبيع على المكشوف لسنديسك (SNDK) — إنذار لا يُقرع إلا عند القمة

لا نحتاج أن تعلن شركة Anthropic دخولها سوق NAND Flash لنقوم بالبيع على المكشوف لسنديسك. سامسونج كانت دائمًا تلك القردة الضخمة ذات الوزن 800 باوند، وقد استخدمت هذه الاستراتيجية لمدة 30 عامًا.

لا يزال ضيوف البرامج التلفزيونية يضربون على الطاولات ويدفعون المستثمرين الأفراد إلى حظيرة الثيران، لكن المستثمرين على المدى الطويل، ويسترن ديجيتال، قبل أيام قليلة، باعوا كميات كبيرة من الأسهم بسعر أقل بنسبة 25% من السعر الحالي.

اسأل نفسك لماذا. لأنهم يعلمون أن الدورة تقترب من الذروة، ولن ينتظروا حتى يقرع الجرس.

السوق يقيّم سانديسك كما لو كانت NVIDIA، لكن هناك مشكلة: NVIDIA لديها حصن دفاعي، وسانديسك تبيع سلعًا أساسية.

في 2008 و2012 و2018، رأينا حالات مماثلة. وهذه المرة أيضًا. سوق الذاكرة هو دورة، والدورات دائمًا تصل إلى الذروة.

سامسونج منذ 30 عامًا تختار الحصة السوقية على حساب هامش الربح. تنتظر حتى تصل شركة مثل سانديسك، التي تركز على الأقراص الصلبة ذات الحالة الصلبة، إلى هامش ربح 50%، ثم تتحرك. لكن الوضع الآن أسوأ. على جميع المستثمرين الذين يراهنون على سانديسك أن يقرأوا هذا: سامسونج أعلنت مؤخرًا أنها لن تبيع أي منتج به هامش ربح أقل من 50%، وأنها ستدمج أفضل شرائحها في سوق SSD عالية الجودة التي تعتمد عليها سانديسك. سامسونج لم تعد مجرد عملاق في السعة، بل تستخدم تقنيات أرخص وأحدث لمهاجمة عملاء سانديسك المميزين. والسبب الوحيد وراء ضيق العرض الآن هو مشكلة مؤقتة في جودة خط إنتاج سامسونج الآخر.

هذا العائق سينتهي في النهاية.

هناك طاقة إنتاجية تعادل ضعف الذروة في 2018 تنتظر الدخول، وما يُسمى بـ"نقص العرض" هو مجرد سراب، قد يختفي خلال مؤتمر أرباح واحد.

لنقارن الأمر: البيع على المكشوف لسنديسك يشبه الانزلاق نحو نهاية لعبة الهوكي. عندما تعود الدورة إلى طبيعتها، ستنخفض أسعار السهم بشكل أكبر.