هل وصلنا إلى ذروة التشاؤم تجاه الدولار؟

حقًا، الناس حقًا حقًا لا يحبون الدولار في الوقت الحالي. إنه يقترب من أن نطلق عليه اسم عملة مانشستر يونايتد. فقط تحقق من قصة MainFT التي نشرت أمس:

يتخذ مديرو الصناديق موقفًا أكثر تشاؤمًا تجاه الدولار منذ أكثر من عقد، حيث تتعرض العملة لأكبر قدر من الضرر بسبب السياسات الأمريكية غير المتوقعة.

انخفض الدولار بنسبة 1.3 في المئة هذا العام مقابل سلة من العملات بما في ذلك اليورو والجنيه الإسترليني — بالإضافة إلى انخفاض بنسبة 9 في المئة في عام 2025 — وهو يقترب من أدنى مستوى له خلال أربع سنوات.

أظهر استطلاع بنك أوف أمريكا الذي نُشر يوم الجمعة أن تعرض مديري الصناديق للدولار قد انخفض إلى ما دون أدنى مستوى له في أبريل الماضي، عندما أزعج الرئيس دونالد ترامب العالم برسوم جمركية شاملة. ووجد الاستطلاع أن مواقف المديرين تجاه الدولار كانت الأكثر سلبية منذ على الأقل عام 2012، وهو أقدم عام تتوفر لديه بيانات عنه.

كما يشير تقرير “التزام المتداولين” الصادر عن CFTC حول مراكز العقود الآجلة إلى نظرة متشائمة جدًا بشأن آفاق الدولار. تظهر بيانات المراكز من ستايت ستريت وجود وزن أقل كبير من قبل مديري الأصول الأجانب. وعلينا أن نضيف أن صندوق البريد في Alphaville مليء بالآراء المتشائمة، من بنوك ومديري أصول واستشاريين اقتصاديين في آسيا وأوروبا والولايات المتحدة أيضًا.

من ناحية أخرى…

انظر، التحدي التمثيلي المعارض ممل جدًا — وليس هناك أي نصيحة استثمارية تقدمها Alphaville أبدًا — لكنه يبدو أن الناس سلبيون جدًا تجاه الدولار لدرجة أن انعطافًا كبيرًا الآن يبدو أكثر احتمالًا من استمرار الهبوط. ربما ينبغي أن نستفيد من أسلوب نيك كيج ونظهر بعض الاحترام له؟

دعونا نأخذ خطوة للخلف. كما نكرر منذ فترة، هناك سؤالان مرتبطان ولكنهما مختلفان حول الدولار:

1. هل يمكنه الحفاظ على مكانته كعملة رائدة للتجارة الدولية والأعمال والتمويل؟

2. هل سيضعف الدولار أو يقوى مقابل أكبر شركائه؟

غالبًا ما يتم الخلط بين هذين السؤالين، لكنهما في الواقع مختلفان جدًا. لقد ضعف الدولار بشكل حاد خلال فترات أصبح فيها موقعه كعملة احتياطية عالمية أكثر وضوحًا (مثل منتصف الثمانينيات وحتى التسعينيات)، وتقوى عندما يبدو أن النظام الأمريكي يفشل (الأزمة المالية العالمية).

بالنسبة للسؤال الأول، كانت Alphaville معارضة منذ زمن طويل لفكرة انهيار الدولار. هناك رغبة شبه فورية بين مجموعة واسعة من الناس في أن يفقد الدولار بريقه، لكن باستثناء تراجع بطيء في حصته من احتياطيات البنوك المركزية العالمية من العملات الأجنبية، لا يوجد دليل على أنه فقد أو سيفقد مكانته.

حوالي 54 في المئة من جميع فواتير التصدير لا تزال مقومة بالدولار. وفي التمويل، سيطرة الدولار أكثر وضوحًا. حوالي 60 في المئة من جميع القروض والودائع الدولية تكون بالدولار، و70 في المئة من إصدار السندات الدولية. وفي أسواق الصرف الأجنبي، 88 في المئة من جميع المعاملات تتضمن الدولار. حوالي نصف أكثر من 2 تريليون دولار من الأوراق النقدية الأمريكية الموجودة في السوق يحتفظ بها أجانب. وعلى الرغم من تراجع تدريجي، لا يزال الدولار يمثل حوالي 57 في المئة من احتياطيات العملات الأجنبية الرسمية في العالم (و_الكثير_ من الاحتياطيات غير الرسمية).

بالطبع، قد تتغير هيمنته قليلاً من حيث النسبة، لكن لا يوجد بديل حقيقي قابل للتطبيق للدولار أيضًا. على الرغم من السياسات غير المتماسكة والفوضوية لإدارة ترامب، فإن الحديث عن نظام احتياطي “متعدد الأقطاب” يبدو حاليًا مجرد خيال جامح.

أما السؤال الثاني — حول ما إذا كان الدولار سيضعف أكثر — فمن يدري. كما يقول النكتة القديمة، الله خلق استراتيجيي الفوركس ليجعل الاقتصاديين يبدون دقيقين.

حتى قبل أن يأتي ترامب إلى السلطة، كان يمكن القول إن الدولار “مبالغ في تقييمه”. وكان التوجه بعد ترامب لتقليل التعرض للعملة الأمريكية (إن لم يكن للأصول الأمريكية) منطقيًا جدًا، نظرًا لكل ما حدث. وبما أن معظم المستثمرين المؤسساتيين يتحركون ببطء، فقد يستمر هذا لعدة سنوات.

لكن فكر فقط، خلال العام الماضي، كانت هناك أحاديث عن “رسوم المستخدمين” للمشترين الأجانب للسندات؛ وميزانية حكومية مثقلة بالديون؛ وهجوم مباشر على استقلالية الاحتياطي الفيدرالي؛ وتدمير وكالات حكومية كاملة؛ وتجاهل واسع للمعايير القانونية؛ وشرطة أمنية حكومية ترتدي الأقنعة وتعتقل الناس في الشوارع؛ وخطف رئيس دولة في الخارج؛ وتودد لافتراض التخلف الانتقائي؛ وتهديدات صريحة بغزو حلفاء الناتو.

وقد انخفض الدولار… بنحو 7 في المئة منذ انتخاب ترامب.

بالطبع، إذا غزا الولايات المتحدة جرينلاند فعلاً، واعتقلت كامل لجنة السوق المفتوحة، أو أعلنت أن بعض السندات “لا تُحتسب”، فإن الدولار سينخفض أكثر بكثير. بيانات المراكز الإجمالية لستايت ستريت كانت تظهر مراكز أكبر سالبية مطلقة في 2006، 2014، و2020، لذلك ليست هناك مشكلة في أن يبيع مديرو الأصول المزيد من الدولارات. والأكثر واقعية، إذا استمر انهيار تداول الذكاء الاصطناعي، فإن التدفقات الأجنبية إلى الأسهم الأمريكية التي ساعدت على دعم الدولار قد تتغير وتتجه نحو الانخفاض.

لكن في الوقت الحالي، يبدو أن الكثير من الناس متشائمون جدًا بشأن الدولار لدرجة أن Alphaville لن تتفاجأ برؤية انتعاش. كل ما نحتاجه الآن هو أن يطلب أحد المشاهير أن يُدفع له باليورو ليحدد أدنى مستوى له.