قالت مورغان ستانلي إن ترامب قد وصل بالفعل إلى ذروة الرسوم الجمركية. قد لا يكون فرضه الجديد بنسبة 15% قانونيًا حتى.

للشركات والمستهلكين الذين يستعدون لعصر لا يرحم من حروب التجارة العالمية، تقدم مورغان ستانلي مراجعة واقعية صارخة: من المحتمل أن تكون ذروة الرسوم الجمركية قد ولت بالفعل.

فيديو موصى به

وجدت الإفادة الاقتصادية العالمية للبنك يوم الاثنين، وهي الأحدث في سلسلة من “مذكرات الرسوم الجمركية” التي يكتبها كبار الاقتصاديين بما في ذلك راجيف سيبال ومايكل جابن، أن الرئيس دونالد ترامب من غير المرجح أن يحقق إيرادات أكبر من الرسوم الجمركية مما حققه بالفعل، بعد حكم المحكمة العليا الأخير الذي ألغى استخدام الإدارة لقانون الطوارئ الاقتصادي الدولي (IEEPA). على الرغم من أنه لم يذكر وزير الخزانة سكوت بيسنت بالاسم، إلا أن المذكرة أيدت وصفه، قبل حكم المحكمة العليا، للرسوم الجمركية بأنها “مكعب ثلج يتقلص”.

بينما تحول ترامب بسرعة إلى القسم 122 من قانون التجارة لعام 1974 كإجراء مؤقت، جادل اقتصاديون من مورغان ستانلي بأن أي إطار تجاري جديد سيكون عرضة للمشاكل القانونية وأضعف حسابياً، وأن العودة إلى مستويات الرسوم الجمركية العدوانية لـ”يوم التحرير” العام الماضي ستكون “معقدة جدًا”.

الأساس المعيب للقسم 122

يعتمد خطة الإدارة الاحتياطية على القسم 122، وهو قانون يسمح للرئيس بفرض رسوم استيراد مؤقتة تصل إلى 15% لمدة 150 يومًا. ومع ذلك، تحذر مورغان ستانلي من أن القسم 122 قد يواجه تحديات قانونية مماثلة لتلك التي واجهتها ضد قانون الطوارئ الاقتصادي الدولي (IEEPA)، خاصة وأنه لم يُستخدم فعليًا منذ إنشائه.

يوفر القانون للرئيس سلطة فرض تدابير استيراد مؤقتة تصل إلى 15%، محدودة بـ 150 يومًا إلا إذا مدّها الكونغرس، دون الحاجة إلى عملية تحقيق رسمية. لكن الأهم، كما يكتب جابن، أن المثير في القانون هو أنه يعتمد على “اختلال توازن المدفوعات” بدلاً من عجز تجارة السلع.

في سياق السبعينيات الذي كُتب فيه هذا القانون، يوضح جابن أن لهذا معنى ملموسًا مرتبطًا بنظام بريتون وودز الذي استمر منذ نهاية الحرب العالمية الثانية. في حقبة أسعار الصرف الثابتة في السبعينيات، كانت مشكلة المدفوعات تعني فقدان احتياطيات شديد واضطرار إلى تعديل العملة قسرًا. اليوم، تحت نظام أسعار صرف عائم وسيادة نقدية، قال اقتصاديون من مورغان ستانلي: “لن نعتبر وجود عجز تجاري مستمر بمثابة أزمة توازن مدفوعات كلاسيكية أو قيد من حيث الملاءة المالية.” بسبب هذا التباين، فإن الاعتماد على القسم 122 يترك الإطار الجديد للرسوم الجمركية عرضة بشكل كبير للتحديات القانونية الحتمية.

إلى جانب هشاشته القانونية، يحد القسم 122 بشكل ميكانيكي من طموحات الإدارة التجارية. استبدال قانون الطوارئ الاقتصادي الدولي (IEEPA) بالقسم 122 سيؤدي ميكانيكيًا إلى خفض الرسوم الجمركية الأساسية من حوالي 13% إلى 11%، وفقًا لتقديرات مورغان ستانلي. وإذا فشل الكونغرس في تجديد هذه الرسوم بحلول أغسطس تقريبًا، يتوقع البنك أن تنخفض مستويات الرسوم الاسمية إلى منتصف الأرقام المفردة، حوالي 6% إلى 7%.

مسألة الاسترداد

سؤال رئيسي لا يزال قائمًا بعد قرار المحكمة العليا بإلغاء استخدام الإدارة لقانون الطوارئ الاقتصادي الدولي (IEEPA) هو وضع العشرات من المليارات من إيرادات الرسوم الجمركية التي تم جمعها بالفعل. ومع ذلك، نظرًا لأن حكم المحكمة العليا لم يفرض صراحة على وزارة الخزانة رد تلك الإيرادات، فإن الطريق لاسترداد تلك الأموال يظل غامضًا قانونيًا. تتوقع مورغان ستانلي أن تكون القضية مثار نزاعات قضائية كبيرة في المحاكم الأدنى. ومن المتوقع أن يكون الجدول الزمني لهذه العملية طويلًا، على غرار تعليقات ترامب التي قال فيها خلال مؤتمر صحفي: “سننتهي في المحكمة خلال السنوات الخمس القادمة” بشأن الأمر.

نظرًا لغياب الوضوح والنزاعات القانونية المتوقعة، من المتوقع أن تستغرق أي استردادات محتملة وقتًا كبيرًا للوصول إلى الاقتصاد الأوسع. وعندما تصل، تتوقع مورغان ستانلي سيناريو “نقطة وسط” يتضمن استردادات جزئية ومؤجلة تصل إلى حوالي 84 مليار إلى 85 مليار دولار. أو، سيناريو “محدود/ضئيل” يتوقع أن تكون الاستردادات منخفضة جدًا، حوالي 56 مليار دولار تقريبًا.

نظرًا للحجم المحدود نسبيًا والجدول الزمني الممتد والمعقد، يتوقع الاقتصاديون أن تؤدي هذه الاستردادات في النهاية إلى تغييرات قليلة جدًا في توقعاتهم الاقتصادية الكلية وسلاسل التوريد. وإذا اضطرت الإدارة في النهاية لتمويل هذه الإصدارات من الاسترداد، تتوقع مورغان ستانلي أن تستخدم على الأرجح سندات الخزانة، وأن الارتفاع الناتج في العوائد سيكون قصير الأمد.

“نظرًا لغياب الوضوح من قبل المحكمة العليا، من المحتمل أن تستغرق الاستردادات وقتًا طويلًا للوصول إلى الاقتصاد،” كتب البنك، وهذه الاستردادات ستكون للشركات، وليس للمستهلكين.

الصورة المعقدة

نظرًا للحد الأقصى البالغ 15%، والطابع المؤقت للسلطة، و”اختلال توازن المدفوعات” غير المختبر قانونيًا، فإن رفع الرسوم الجمركية مرة أخرى إلى سيناريوهات “خطر” التي شهدناها حول “يوم التحرير” العام الماضي سيكون “معقدًا جدًا”، وفقًا لمورغان ستانلي. لإعادة بناء تلك الجدران الجمركية الشاملة، ستضطر الإدارة إلى الاعتماد على تحقيقات بطيئة الحركة، خاصة في قطاعات معينة، بموجب القسم 232 أو القسم 301، والتي قد تستغرق شهورًا أو حتى سنوات لتنفيذها بالكامل.

بالنسبة للاقتصاد الأمريكي الأوسع، فإن تفكيك الأداة الرئيسية للرسوم الجمركية في الإدارة هو خبر إيجابي واضح، وإذا انتهت رسوم القسم 122 بعد 150 يومًا دون استبدال تشريعي، فإن الصورة الاقتصادية الكلية ستتضح أكثر. انخفاض كبير في معدلات الرسوم في الربع الثالث من عام 2026 قد يوفر دفعة قوية للطلب المحلي، ويدعم هوامش الشركات، وطلب العمل، وإنفاق الأسر. حتى الآن، حكم المحكمة العليا وضع حدًا صارمًا على الحواجز التجارية على المدى القصير، مما يقلل بشكل كبير من خطر تصعيد الرسوم الجمركية بشكل غير محدود. وما هو غير معروف، بالطبع، هو ما إذا كان ترامب سيقبل ذلك.

في هذه القصة، استخدم صحفيو فورچون الذكاء الاصطناعي التوليدي كأداة بحث. قام محرر بالتحقق من دقة المعلومات قبل النشر.

انضم إلينا في قمة ابتكار مكان العمل من فورچون في 19-20 مايو 2026 في أتلانتا. لقد بدأت حقبة جديدة من ابتكار مكان العمل — والكتاب القديم يُعاد كتابته. في هذا الحدث الحصري والنشيط، سيلتقي قادة أكثر ابتكارًا في العالم لاستكشاف كيف تتلاقى الذكاء الاصطناعي والبشرية والاستراتيجية لإعادة تعريف مستقبل العمل مرة أخرى. سجل الآن.