ساندي "انخفاض مفاجئ"! المتداولون القصيرون في شاين تشن يصفون التوتر في العرض بأنه "سراب"، والدورة على وشك الوصول إلى الذروة

عقب إعلان شركة سينتروينتشر (Citron Research) عن قيامها بالبيع على المكشوف، شهد سهم شركة سانديسك (SanDisk) الذي يُعتبر من “المحبوبين” في موجة الذكاء الاصطناعي، انخفاضًا كبيرًا خلال التداول.

في يوم الثلاثاء 24 أبريل بالتوقيت الشرقي، نشرت سينتروينتشر على وسائل التواصل الاجتماعي أن هناك خطأ جوهريًا في منطق تسعير شركة سانديسك، وأن نقص إمدادات شرائح التخزين الحالية مجرد سراب، وأن قمة الدورة على وشك الوصول. بعد نشر المنشور، انخفض سعر سهم سانديسك (SNDK) فورًا خلال الجلسة الصباحية، حيث توسع الانخفاض ليصل إلى 5.7%، وفي بداية الظهيرة ارتفع مؤقتًا، ثم عاد للانخفاض مجددًا وتجاوز 6%.

قبل إصدار سينتروينتشر لبيان البيع على المكشوف، كان سعر سهم سانديسك قد ارتفع خلال الشهر الماضي بنحو 40%، وارتفع منذ بداية 2026 بنسبة حوالي 175%، وخلال الاثني عشر شهرًا الماضية زاد بأكثر من 1200%. تدخل سينتروينتشر أثار شكوكًا حول استمرارية هذا الأداء القوي، وأعاد إلى الأذهان مخاوف المستثمرين بشأن دورة سوق شرائح التخزين.

على منصة المستثمرين الأفراد Stocktwits، خلال الـ24 ساعة الماضية، تحولت المشاعر المتعلقة بـ SNDK إلى “مُشَارِفَة” (أي متشائمة)، رغم أن حجم النقاش لا يزال منخفضًا. بعض مستخدمي المنصة أعربوا عن تحفظاتهم على تقييم سينتروينتشر.

ومن بين هؤلاء، قال المستخدم thealster إن تقرير سينتروينتشر عن البيع على المكشوف صحيح من ناحية الاتجاه، لكن توقيته ربما كان مبكرًا بحوالي عامين. وأشار إلى أن شركة سامسونج تحقق الآن أرباحًا أكثر من أعمال NAND Flash من خلال تزويد منتجات شركة إنفيديا (Nvidia) بشرائح عالية النطاق الترددي (HBM)، وأن الشركتين تسيران في مسارين مختلفين.

ثلاثة أسباب رئيسية: لماذا تتوقع سينتروينتشر هبوط سانديسك

تتمحور منطق سينتروينتشر في البيع على المكشوف حول ثلاثة محاور رئيسية: تهديدات المنافسة من سامسونج، إشارات تقليل المستثمرين طويل الأمد في شركة ويسترن ديجيتال (Western Digital) لمراكزهم، وتاريخ الوصول إلى الذروة في الدورة.

فيما يخص منافسة سامسونج، تشير سينتروينتشر إلى أن شركة سامسونج إلكترونيكس تتبع منذ 30 عامًا استراتيجية تفضيل حصة السوق على حساب الأرباح، حيث ترفع الإنتاج وتخفض الأسعار عندما تستفيد شركات التخزين الصافية مثل سانديسك من هوامش ربح عالية.

وترى سينتروينتشر أن التهديد الحالي أكثر حدة، إذ أعلنت سامسونج مؤخرًا أنها لن تبيع منتجاتها بأقل من 50% هامش ربح، وأنها تدمج أحدث شرائحها في سوقها الرئيسي — سوق الأقراص الصلبة ذات الحالة الصلبة (SSD) عالية الأداء. وكتبت سينتروينتشر: “هم ليسوا مجرد قردة ضخمة من حيث القدرة الإنتاجية، بل يستخدمون تقنيات أحدث وأرخص لمهاجمة عملاء سانديسك المميزين.”

كما استشهدت بإشارة مهمة أخرى، وهي أن شركة ويسترن ديجيتال قبل أيام قليلة باعت جزءًا كبيرًا من حصتها في سانديسك بسعر أقل بنحو 25% من السعر السوقي الحالي، واستثمرت العائدات في سداد الديون. وترى سينتروينتشر أن هذا ليس صدفة، بل هو دليل على أن ويسترن ديجيتال تتوقع أن تصل دورة التخزين إلى الذروة قريبًا. وتقول: “حتى ضيوف البرامج التلفزيونية يضربون على الطاولة ويطردون المستثمرين الأفراد، لكن شركة ويسترن ديجيتال كانت تخرج من السوق بهدوء منذ فترة طويلة.”

أما فيما يخص منطق الوصول إلى الذروة، فتقارن سينتروينتشر نقص الإمدادات الحالي في سوق التخزين بـ"سراب"، وتعتقد أن السبب الجذري هو أن خط إنتاج سامسونج الآخر يواجه حاليًا مشكلة في نسبة الجودة، وهذه المشكلة لها تاريخ محدد لانتهائها.

وتحذر سينتروينتشر من أن هناك طاقة إنتاجية تعادل ضعف الذروة التي كانت في 2018 على وشك الدخول إلى السوق، وإذا تم تشغيلها، فإن توازن العرض والطلب قد يتغير تمامًا خلال مؤتمر أرباح واحد.

كما تقارن سينتروينتشر بين سانديسك وإنفيديا، قائلة: “السوق يقيّم سانديسك كما لو كانت إنفيديا، لكن هناك مشكلة: إنفيديا لديها حصانة تنافسية، أما سانديسك فهي تبيع سلعًا أساسية.”

نص منشور سينتروينتشر بالكامل

إليكم النص الكامل لمنشور سينتروينتشر على منصة X (تويتر سابقًا) خلال بداية جلسة التداول الأمريكية يوم الثلاثاء:

"سينتروينتشر يبيع على المكشوف شركة سانديسك (SNDK) — إنذار لا يُقرع عند القمة

لا نحتاج أن تعلن شركة أنثروبيك (Anthropic) دخولها سوق NAND Flash لنقوم بالبيع على المكشوف. سامسونج كانت منذ زمن تلك القردة الضخمة التي تزن 800 باوند، وقد استخدمت هذه الاستراتيجية لمدة 30 عامًا.

لا يزال ضيوف البرامج التلفزيونية يضربون على الطاولة ويطردون المستثمرين الأفراد، لكن المستثمرين طويل الأمد، شركة ويسترن ديجيتال، قبل أيام قليلة، باعوا كميات كبيرة من أسهم سانديسك بسعر أقل بنسبة 25% من السعر الحالي.

اسأل نفسك لماذا. لأنهم يعلمون أن الدورة تقترب من الذروة، ولن ينتظروا حتى يقرع الجرس.

السوق يقيّم سانديسك كما لو كانت إنفيديا (NVDA). لكن هناك مشكلة: إنفيديا لديها حصانة تنافسية، وسانديسك تبيع سلعًا أساسية.

في 2008، 2012، 2018، رأينا حالات مماثلة. وهذه المرة أيضًا. سوق الذاكرة هو دورة، والدورة دائمًا تصل إلى الذروة.

سامسونج منذ 30 عامًا تختار حصة السوق على حساب هامش الربح. تنتظر حتى تصل شركة مثل سانديسك، التي تركز على الأقراص الصلبة ذات الحالة الصلبة، إلى هامش ربح 50%، ثم تتحرك. لكن الوضع الآن أسوأ. جميع المستثمرين الذين يراهنون على سانديسك يجب أن يقرأوا هذا المقال: سامسونج أعلنت مؤخرًا أنها لن تبيع أي منتج به هامش ربح أقل من 50%، وأنها ستدمج أفضل شرائحها في سوقها الرئيسي — سوق SSD عالية الأداء. سامسونج لم تعد مجرد عملاق في السعة التخزينية. إنها تستخدم تقنيات أرخص وأحدث لمهاجمة عملاء سانديسك المميزين. والسبب الوحيد وراء نقص الإمدادات الآن هو مشكلة مؤقتة في جودة خط إنتاج آخر لسامسونج.

هذا العائق سينتهي في النهاية.

هناك طاقة إنتاجية تعادل ضعف الذروة التي كانت في 2018 تنتظر الدخول إلى السوق، وهذا “نقص الإمدادات” مجرد سراب، وقد يختفي خلال مؤتمر أرباح واحد.

على سبيل المثال: البيع على المكشوف لسانديسك يشبه الانزلاق نحو نهاية لعبة الهوكي. عندما يعود سوق الدورة إلى وضعه الطبيعي، ستنخفض أسعار هذه الأسهم بشكل أكبر."