أبرز اقتصادي يقول إن سوق الأسهم أصبح "مفصولًا بشكل متزايد عن الاقتصاد"

مقولة في دوائر الاستثمار وصنع السياسات تذكر أن الأسواق ليست الاقتصاد. فالأول يتابع الأرباح والتوقعات، بينما يركز الثاني على الأمور الملموسة، من الوظائف والأجور إلى الناتج المحلي الإجمالي. غالبًا ما يمكن أن تروي الاثنين قصة مماثلة، لكن هناك أوقات تصبح فيها غير متزامنة، وتُربط الثروات الاقتصادية بمزاج الأسواق المالية.

مقاطع الفيديو الموصى بها

وفقًا لمارك زاندي، كبير الاقتصاديين في Moody’s Analytics، نحن الآن في واحدة من تلك اللحظات.

كتب مارك زاندي في سلسلة على منصة X يوم الأحد: “نادراً ما أعلق على الأسواق المالية، لأنها عادةً تعكس وتتوافق بشكل عام مع الظروف الاقتصادية. لكن هناك أوقات أشعر فيها أن الأسواق مبالغ فيها وتبتعد بشكل متزايد عن الاقتصاد.”

الانفصال الذي يتحدث عنه زاندي ترك العديد من المحللين حائرين خلال العام الماضي. فبينما أدت الأسواق المالية أداءً جيدًا، بما في ذلك الأسهم والسلع مثل الذهب والفضة، يبدو أن الاقتصاد ككل في حالة ركود، وأظهر أكثر من علامة تحذير. ومع تزايد هذا الانفصال، المدفوع بقيم عالية وتزايد المضاربة في الأسواق المالية، حذر زاندي من أن الاقتصاد الحقيقي قد يُخنق.

تراجع نمو الناتج المحلي الإجمالي الحقيقي في الولايات المتحدة بشكل حاد إلى 1.4% في الربع الأخير من عام 2025، منخفضًا من 4.4% في الربع السابق، حسبما أعلنت وزارة التجارة الأسبوع الماضي. هذا المعدل أدنى من إمكانات الاقتصاد التي تقدر بحوالي 2.5%، مما يشير إلى زخم غير مستدام، كتب زاندي. كما تؤكد مؤشرات سوق العمل على هذا الانفصال، حيث انخفض معدل البطالة قليلاً إلى 4.3% الشهر الماضي من 4.4% في ديسمبر، وأضاف أصحاب العمل وظائف أكثر من المتوقع في يناير، لكن التقديرات المعدلة لعام 2025 التي صدرت هذا الشهر أشارت إلى عدم وجود نمو وظيفي تقريبًا العام الماضي.

هذه العوامل لا ترسم صورة اقتصادية وردية جدًا. لكن في الخلفية، تواصل الأسواق المالية التفوق على قدراتها. مدعومة بعوائد قوية العام الماضي، وتوقعات بخفض أسعار الفائدة، وضجة الذكاء الاصطناعي، يتوقع العديد من المحللين أن يكون عام 2026 عامًا آخر مميزًا للأصول. على سبيل المثال، يتوقع محللو جولدمان ساكس أن يرتفع مؤشر S&P 500 بنسبة 12% هذا العام.

يهدد هذا الانفصال بانعكاس مفاجئ وقاسٍ. إذا تراجعت الأسهم — مثلاً، إذا لم تتحقق القيم العالية، وتعرضت مؤشرات الأسهم الأمريكية الثقيلة التكنولوجيا لضربة — قد يقلل الأثرياء من إنفاقهم، مما يلحق ضررًا بالناتج المحلي الإجمالي. وكما قدر Moody’s العام الماضي، فإن أعلى 10% من أصحاب الدخل في الولايات المتحدة يمثلون حوالي نصف الإنفاق الكلي. وإذا جفت تلك النشاطات، فقد يؤدي ذلك إلى تقليص الشركات لنفقاتها وانكماش اقتصادي.

إذا كان كل شيء يعتمد على استمرار أداء الأسواق بشكل جيد، فهذه علامة سيئة للجميع المعنيين بالاقتصاد الأمريكي. قال زاندي: “تبدو الأسواق المالية أكثر توترًا بالنسبة لي، مع وجود عناصر لحدوث هبوط كبير.”

وفقًا لزاندي، أصبحت الأسواق “مليئة بشكل متزايد بالمضاربة”، مما أدى إلى ارتفاع القيم وربما إلى تقييمات عالية ومشكلة. أطلقت عمالقة التكنولوجيا — التي تمثل أكبر خمسة منها حوالي 30% من قيمة مؤشر S&P 500 حاليًا — مليارات الدولارات في استثمارات مرتبطة بالذكاء الاصطناعي خلال العام الماضي، على الرغم من أن الكثير من تلك النفقات يعتمد على الأمل في أن عائد الاستثمار المستقبلي سيبررها. قد يكون ذلك صحيحًا، لكن بالنسبة للعديد من المستثمرين، فإن العوائد القوية خلال السنوات القليلة الماضية تكفي لإثبات صحتها، وفقًا لزاندي.

كتب: “المستثمرون ببساطة يستثمرون على إيمان بأن الأسعار سترتفع بسرعة في المستقبل لأنها فعلت ذلك في الماضي القريب.”

خطر هذا الانفصال ليس مجرد فقدان ثروة ورقية للمستثمرين. حذر زاندي من أن انهيار الأسواق قد يهدد اقتصادًا هشًا، مع جفاف إنفاق المستهلكين وتزايد حذر الشركات. يمكن للصدمات الخارجية، مثل الارتباك المتجدد حول رسوم التعريفات التي فرضتها إدارة ترامب أو احتمال شن هجوم عسكري على إيران، أن تزيد من سوء الصورة الاقتصادية.

أحيانًا، تتوافق الأسواق والواقع الاقتصادي على الأرض في نفس اللحن. مع تحسن أساسيات الأعمال، ترتفع تقييماتها، ويمكن أن يتسرب ذلك إلى مزيد من التوظيف وأجور أعلى. لكن مع معاناة الاقتصاد من نقص الزخم، وارتفاع الأسواق على أرض غير مستقرة، قد تكون قصة هذا الانفصال مختلفة جدًا، وفقًا لزاندي.

قال: “هناك خطر أن تتحرك الأسواق بشكل كبير، وأن يكون السبب معكوسًا، وأن تؤدي انخفاضات الأصول إلى تهديد اقتصاد هش بالفعل. هذه واحدة من تلك الأوقات.”