هل ستنخفض أسعار الفائدة أكثر في عام 2026؟ أحدث توقعاتنا

نصائح رئيسية

• قام الاحتياطي الفيدرالي بخفض أسعار الفائدة بمقدار ربع نقطة، كما هو متوقع، لكن كانت هناك معارضات في التصويت النهائي.
• إذا نظرنا جميعًا معًا، نتوقع خفضين في أسعار الفائدة العام المقبل، وهو أكثر من توقعات الاحتياطي الفيدرالي.
• عامل قد يؤدي إلى أن تكون التخفيضات أكبر من المتوقع هو أي تراجع مفاجئ في طفرة الذكاء الاصطناعي.
• قد تؤدي سياسة الرسوم الجمركية إلى تقليل عدد خفضات الفائدة، لأنه إذا رفعها مرة أخرى، فسيزيد من الزخم التضخمي.
• يقول رئيس الاحتياطي الفيدرالي إن أسعار الفائدة تقع في نطاق محايد جيدًا. وهو مقياس مهم جدًا يركز عليه الاحتياطي الفيدرالي دائمًا لأنه، في النهاية، هو أفضل دليل على المكان الذي من المحتمل أن تنتهي إليه أسعار الفائدة على المدى الطويل.

إيفانا هامبتون: يتصاعد التوتر بين هدفين للاحتياطي الفيدرالي. التضخم لا يزال مرتفعًا، بينما سوق العمل يظهر علامات ضعف. ظهر ذلك في قرار الفائدة النهائي لهذا العام. ينهي الاحتياطي الفيدرالي عام 2025 بثلاثة خفضات متتالية في أسعار الفائدة، مع الإشارة إلى عدد أقل في 2026. معي هو بريستون كالدويل، كبير الاقتصاديين الأمريكيين في إدارة استثمار مورنينغستار. سعدت بلقائك، بريستون.

بريستون كالدويل: مرحبًا، إيفانا.

ماذا يدل على الانقسام في الاحتياطي الفيدرالي حول خفض أسعار الفائدة للمستثمرين؟

هامبتون: خفض الاحتياطي الفيدرالي أسعار الفائدة بمقدار ربع نقطة، كما هو متوقع، لكن كانت هناك معارضات في التصويت النهائي. يؤيد عضوان في اللجنة إبقاء الأسعار كما هي، بينما أراد عضو واحد خفضًا أعمق. ماذا يعني ذلك بالنسبة لك؟

كالدويل: حسنًا، من المثير للاهتمام، لأنه في الأصل، كان من المفترض أن يكون هذا الاجتماع مثيرًا للتوتر. إذا نظرت إلى توقعات السوق التي كانت مدمجة حتى منتصف نوفمبر، كان يُعتقد أن من الأرجح أنهم لن يخفضوا. لكن بعض أعضاء الاحتياطي الفيدرالي خرجوا وأشاعوا نواياهم للمضي قدمًا في خفض آخر. لذلك، كنا نصل إلى هذا الاجتماع، كما في الأمس، مع احتمال بنسبة 90% لخفض. لكن مع وجود معارضات وبعض التصريحات من باول واللجنة، فإنهم يتهيئون الآن لوقف مؤقت. لدينا عضوان يعارضان رسميًا عدم الخفض في هذا الاجتماع. وإذا كان عضوان يعارضان صراحة، فهناك آخرون ربما يعارضون أيضًا لكن لم يعلنوا ذلك رسميًا بعد أو لديهم شكوك حول المزيد من الخفض على الأقل. وقال باول إن الوقت حان للدخول في وضع الانتظار ومراجعة البيانات الجديدة قبل المضي قدمًا في المزيد من الخفض. لقد خفض الاحتياطي الفيدرالي منذ سبتمبر 2024 بمجموع 1.75 نقطة مئوية، وهو ما زال فوق مستوى ما قبل الجائحة. نحن في النطاق المستهدف بين 3.50 و3.25. وقبل الجائحة، كان متوسط ​​الفائدة 1.7% خلال 2017 و2019. لكننا لسنا عند المستوى المقيد الذي كنا عليه من منتصف 2023 حتى خريف 2024، عندما كانت الفائدة تتجاوز 5%. الآن نحن في منطقة أكثر راحة، وأعتقد أن الاحتياطي الفيدرالي يمكنه أن يبطئ كثيرًا، ولا أتوقع أن يخفض في اجتماعه في يناير.

هل يجب على الاحتياطي الفيدرالي إجراء تخفيضات أكبر في 2026؟

هامبتون: يتوقع الاحتياطي الفيدرالي خفضًا واحدًا في الفائدة العام المقبل. كيف يقارن ذلك بتوقعاتك، وما الذي قد يستدعي تقليل أو زيادة الخفضات؟

كالدويل: إذا نظرنا جميعًا، أتوقع خفضين في 2024، وهو أكثر من توقعات الاحتياطي الفيدرالي. وعلى مدى 2027، أتوقع ثلاثة خفضات إضافية، ليصبح المجموع خمسة خفضات في 2026 و2027، مقابل توقعات الاحتياطي الفيدرالي لخفضين فقط خلال هذين العامين. هذا يعني فارق 75 نقطة أساس، وهو فرق كبير بحلول ذلك الوقت. السوق يتوافق تقريبًا مع توقعات الاحتياطي، ورأيي أن المعدل الطبيعي للفائدة في الاقتصاد لا يزال أقرب إلى ما كان قبل الجائحة، وهو مدفوع بعوامل طويلة الأمد بطيئة التغير مثل التركيبة السكانية، شيخوخة السكان، وتباطؤ معدل النمو الاقتصادي. منذ بداية الجائحة، ساعدت بعض العوامل، مثل الادخار الزائد، على دعم معدلات فائدة أعلى، لكن تلك العوامل تتلاشى تدريجيًا. على سبيل المثال، سوق الإسكان، رغم الخفضات التي شهدناها، لا يزال يضعف، مما يعني أن المشترين أصبحوا أكثر نفاد الصبر مع ارتفاع أسعار الفائدة والأسعار المرتفعة للمنازل، مما يوحي بأن خفضًا إضافيًا قد يكون ضروريًا لمنع السوق من الانخفاض أكثر. هناك الكثير من عدم اليقين حول ذلك، وصراحة، ثقتي في آرائي تتضاءل قليلًا لأن البيانات الآن قديمة جدًا. نحن لا نملك بيانات الناتج المحلي الإجمالي للربع الثالث بعد، ونحتاج إلى تلك الصورة الكاملة للاقتصاد، لدينا بعض البيانات للنصف الثاني من العام، لكن الصورة الكاملة غير متوفرة بعد. أتوقع تحديث آرائي بشكل كبير بمجرد حصولي على بيانات الربع الثالث وبعض البيانات الأخرى.

أما العوامل التي قد تجعل المعدلات أقل أو أكثر من المتوقع، فبالنسبة للمزيد من الخفضات، أعتقد أن أي تراجع مفاجئ في طفرة الذكاء الاصطناعي سيكون واضحًا لطلب المزيد من خفض الفائدة، لأن الذكاء الاصطناعي ساهم بشكل كبير في نمو الناتج المحلي الإجمالي خلال العام الماضي، سواء من خلال استثمار الشركات مباشرة، أو بشكل غير مباشر من خلال استمرار ارتفاع سوق الأسهم، وهو دعم كبير لإنفاق المستهلكين. وإذا اتجهت الأمور في الاتجاه المعاكس، فقد يتطلب ذلك تخفيضات كبيرة في السياسة النقدية من قبل الاحتياطي الفيدرالي لتعويض ذلك التأثير السلبي على الطلب الكلي. أما بالنسبة لقلة الخفضات، وحتى احتمال عدم خفض الفائدة أو ارتفاعها مرة أخرى، فسيكون ذلك مرتبطًا بسياسة الرسوم الجمركية، حيث حتى لو استمرت الرسوم عند مستوياتها الحالية، هناك احتمال أن تتسرب المزيد من التكاليف إلى أسعار المستهلكين. لا تزال الشركات الأمريكية تتحمل الجزء الأكبر من الرسوم، وتتحمل ذلك، لكن إذا حاولت تمرير المزيد منها على المستهلكين، فقد يؤدي ذلك إلى مزيد من الضغوط التضخمية. وربما يتسرب ذلك أيضًا إلى أجزاء أخرى من الاقتصاد، حيث أن ارتفاع أسعار السلع يؤدي إلى ارتفاع أسعار الخدمات. وإذا زادت معدلات الرسوم الجمركية، فمن غير المعروف إلى أين يمكن أن تصل، فهي تتجه حاليًا نحو الانخفاض، لكن إذا بدأت في الارتفاع مرة أخرى، فسيزيد ذلك من الزخم التضخمي. هناك سيناريوهات معقولة جدًا يمكن أن تتغير فيها المعدلات بشكل كبير عن المتوقع خلال العام القادم أو نحو ذلك.

كيف يؤثر المعدل الطبيعي للفائدة على خفض التضخم وتقوية سوق العمل

هامبتون: يقول رئيس الاحتياطي الفيدرالي إن أسعار الفائدة تقع في نطاق محايد جيدًا. هل يمكنك شرح أهمية ذلك وما يعنيه أثناء محاولة خفض التضخم وتقوية سوق العمل؟

كالدويل: المعدل الطبيعي للفائدة هو مستوى، إذا ظل عنده لفترة طويلة، فإنه ينبغي أن يحفز الاقتصاد بما يكفي لتحقيق التوظيف الكامل مع بقاء التضخم في مستوى هدف الاحتياطي الفيدرالي البالغ 2%. وهو ببساطة المنطقة المثالية التي يكون فيها الاقتصاد في حالة توازن، غير مفرط في السخونة، وغير مكتئب. يعتمد هذا المعدل على عوامل كثيرة، مثل معدل نمو الإنتاجية—معدل النمو الأساسي للإنتاجية في الاقتصاد، والذي يمكن أن يدفع الرغبة في الاستثمار أكثر. وأيضًا، كما أشرت سابقًا، هل يتزايد السكان بسرعة؟ هل هم شباب، أم يتقدمون في العمر ويزدادون بطءًا؟ لأن العامل الأخير يمكن أن يخلق طلبًا أقل على الاستثمار، ويضغط نزولاً على المعدل الطبيعي للفائدة. إذا كان السكان ينموون ببطء، فلن تحتاج إلى بناء العديد من المنازل والبنى التحتية بنفس القدر. لذلك، تقييم المعدل الطبيعي صعب لأنه لا يمكن ملاحظته مباشرة، وإنما يُقدر. بشكل عام، إذا نظرنا إلى التاريخ، فإن المعدل الذي كان سيحافظ على توازن الاقتصاد عند مستوى التوظيف الكامل مع التضخم في مستوى الأهداف هو ما يُعرف بالمعدل الطبيعي. معظم أعضاء لجنة السوق المفتوحة الفيدرالية يعتقدون أن المعدل الطبيعي حوالي 3%. بناءً على ذلك، نحن قريبون جدًا من المعدل الطبيعي الآن، مع نطاق هدف بين 3.5% و3.25%. فقط حوالي 50 نقطة أساس فوق ذلك. وأعتقد أن المعدل الطبيعي أقل بكثير، وربما أقرب إلى متوسط ​​معدلات الفائدة قبل الجائحة، والذي كان حوالي 1.7% خلال 2017 و2019. المعدل الطبيعي تراجع على مدى عقود، وكان في حوالي 1980، حوالي 4% أو 5% (بالقيم الحقيقية، وليس الاسمية)، وكان مرتفعًا جدًا، ومنذ ذلك الحين انخفض بنحو 400 نقطة أساس خلال الأربعة عقود الماضية، بسبب شيخوخة السكان، وتباطؤ النمو الاقتصادي، وزيادة عدم المساواة التي زادت من مدخرات الأفراد، وعوامل أخرى. لذلك، هو مقياس مهم جدًا يركز عليه الاحتياطي الفيدرالي دائمًا لأنه، في النهاية، هو أفضل دليل على أين من المحتمل أن تنتهي إليه أسعار الفائدة على المدى الطويل، لأن الاحتياطي يهدف إلى تحديد أسعار الفائدة بما يتماشى مع مستواه الطبيعي لتحقيق أهدافه.

هامبتون: شكرًا لك، بريستون، على وقتك اليوم.

كالدويل: شكرًا جزيلاً، إيفانا. دائمًا من الممتع الحديث معك.