المؤشرات الرئيسية لتقييم شركات التأمين

النقاط الرئيسية

• الشركات المالية يصعب تقييمها بسبب طبيعتها المعقدة.
• تساعد طرق التقييم البسيطة المستثمرين على تقييم الشركات المالية.
• مقاييس مثل العائد على حقوق المساهمين (ROE) والقيمة الدفترية (P/B) مفيدة لشركات التأمين.
• الفلوت يعزز الإيرادات من خلال استثمار الأقساط قبل دفع المطالبات.

يتجنب معظم المستثمرين محاولة تقييم الشركات المالية بسبب طبيعتها المعقدة. ومع ذلك، هناك عدد من تقنيات التقييم والمقاييس البسيطة التي يمكن أن تساعدهم بسرعة في اتخاذ قرار ما إذا كان من الجدير التعمق في العمل التقييمي أم لا. تنطبق هذه التقنيات والمقاييس البسيطة أيضًا على شركات التأمين، على الرغم من وجود العديد من مقاييس التقييم الخاصة بالصناعة، مثل العائد على حقوق المساهمين (ROE) والقيمة الدفترية (P/B). اعتبار آخر مهم هو الفلوت، الذي ينطوي على تحقيق إيرادات إضافية من خلال استثمار أموال الأقساط قبل دفع المطالبات.

إتقان أساسيات التأمين

من الظاهر أن مفهوم شركة التأمين بسيط جدًا. شركة التأمين تجمع الأقساط التي يدفعها العملاء لتعويض مخاطر الخسارة. يمكن أن تنطبق هذه المخاطر على العديد من المجالات، مما يفسر وجود شركات تأمين صحي، وتأمين على الحياة، وتأمين الممتلكات، وتأمين الحوادث (P&C)، وخطوط تخصصية (تأمينات غير معتادة حيث تكون المخاطر أصعب في التقييم). الجزء الصعب في كونها شركة تأمين هو تقدير المطالبات المستقبلية بشكل صحيح وتحديد الأقساط بمستوى يغطي هذه المطالبات، بالإضافة إلى تحقيق ربح كافٍ للمساهمين.

بالإضافة إلى العمليات الأساسية للتأمين، تدير شركات التأمين محافظ استثمارية. تأتي أموال هذه المحافظ من إعادة استثمار الأرباح (مثل الأقساط المكتسبة، حيث يُحتفظ بالقسط لأنه لم يحدث مطالبة خلال مدة السياسة) ومن الأقساط قبل أن تُدفع كمطالبات.

الفئة الثانية تعرف باسم الفلوت، وهو مفهوم مهم يجب فهمه. يشرح وارن بافيت غالبًا ما هو الفلوت في رسائل المساهمين السنوية لبوركشير هاثاوي. في عام 2000، كتب:

“في البداية، الفلوت هو المال الذي نحتفظ به لكن لا نملكه. في عملية التأمين، ينشأ الفلوت لأن الأقساط تُستلم قبل دفع الخسائر، وهي فترة تمتد أحيانًا لسنوات عديدة. خلال ذلك الوقت، يستثمر المؤمن المال. عادةً ما يصاحب هذا النشاط الممتع جانب سلبي: عادةً لا تغطي الأقساط التي يستقبلها المؤمن الخسائر والنفقات التي يتعين عليه دفعها في النهاية. هذا يتركه يحقق خسارة في الاكتتاب، وهي تكلفة الفلوت. قيمة شركة التأمين تكون إذا كانت تكلفة الفلوت مع مرور الوقت أقل من التكلفة التي ستتحملها الشركة للحصول على التمويل. لكن الشركة تكون ليمون إذا كانت تكلفة الفلوت أعلى من معدلات السوق للمال.”

كما يتطرق بافيت إلى ما يجعل تقييم شركة التأمين صعبًا. يجب على المستثمر أن يثق في أن خبراء الاكتوارات في الشركة يتخذون افتراضات سليمة ومعقولة توازن بين الأقساط التي يأخذونها والمطالبات المستقبلية التي سيتعين عليهم دفعها. يمكن أن تؤدي الأخطاء الكبرى إلى تدمير الشركة، ويمكن أن تمتد المخاطر لسنوات أو عقود في حالة تأمين الحياة.

مقاييس رئيسية لتقييم شركات التأمين

يمكن استخدام بعض المقاييس الرئيسية لتقييم شركات التأمين، وهي مقاييس شائعة أيضًا للشركات المالية بشكل عام. هذه هي القيمة الدفترية إلى السعر (P/B) والعائد على حقوق المساهمين (ROE).

القيمة الدفترية إلى السعر (P/B) هو مقياس تقييم رئيسي يقارن سعر سهم شركة التأمين بقيمتها الدفترية، سواء على مستوى الشركة بالكامل أو على مستوى السهم الواحد. القيمة الدفترية، وهي ببساطة حقوق المساهمين، تمثل مؤشرًا لقيمة الشركة إذا توقفت عن الوجود وتم تصفيتها بالكامل. القيمة السوقية على القيمة الدفترية الملموسة تزيل الشهرة والأصول غير الملموسة الأخرى لتعطي المستثمر تقديرًا أدق للأصول الصافية المتبقية إذا أغلقت الشركة.

قاعدة سريعة لشركات التأمين (ومرة أخرى، للأسهم المالية بشكل عام) هي أنها تستحق الشراء عند مستوى P/B يساوي 1، وتكون مرتفعة السعر عند مستوى P/B يساوي 2 أو أكثر.

بالنسبة لشركة تأمين، تعتبر القيمة الدفترية مقياسًا قويًا لمعظم ميزانيتها، التي تتكون من سندات وأسهم وأوراق مالية أخرى يمكن الاعتماد على قيمتها نظرًا لوجود سوق نشط لها.

العائد على حقوق المساهمين (ROE) يقيس مستوى الدخل الذي تولده شركة التأمين كنسبة مئوية من حقوق المساهمين أو القيمة الدفترية. يُشير ROE حوالي 10% إلى أن الشركة تغطي تكلفة رأس مالها وتحقق عائدًا كافيًا للمساهمين. كلما كان الرقم أعلى، كان ذلك أفضل، والنسبة في منتصف العشرينات مثالية لشركة تأمين مدارة بشكل جيد.

الدخل الشامل الآخر (OCI) يستحق أيضًا النظر. يُظهر هذا المقياس تأثير محفظة الاستثمارات على الأرباح. يمكن العثور على OCI في الميزانية العمومية، ولكنه الآن يظهر أيضًا في بيان مستقل ضمن البيانات المالية للشركة. يعطي مؤشرًا أوضح على الأرباح غير المحققة من الاستثمارات في محفظة التأمين والتغيرات في حقوق المساهمين أو القيمة الدفترية التي تعتبر مهمة للقياس.

هناك العديد من مقاييس التقييم التي تكون أكثر تخصصًا لصناعة التأمين. يقيس معدل الجمع (Combined Ratio) الخسائر والنفقات كنسبة من الأقساط المكتسبة. إذا كان المعدل فوق 100%، فهذا يعني أن شركة التأمين تخسر على عملياتها التأمينية. وإذا كان أقل من 100%، فهذا يشير إلى ربح تشغيلي.

في المملكة المتحدة، تستخدم شركات التأمين غالبًا ما يُعرف بالمكافئ السنوي للأقساط (APE) لقياس ومقارنة مبيعات السياسات ذات الأقساط المختلفة. يقارن APE الأقساط المتكررة من السياسات الحالية مع الأقساط الفردية للسياسات الجديدة.

توصي بعض تقارير البنوك الاستثمارية بالتركيز على إمكانات نمو الأقساط، وإمكانية تقديم منتجات جديدة، والمتوقع لمعدل الجمع للأعمال، والتوقعات لصرف الاحتياطيات المستقبلية والدخل الاستثماري المرتبط بها فيما يخص الأعمال الجديدة التي تولدها شركة التأمين (نظرًا لاختلاف توقيت الأقساط والمطالبات المستقبلية). لذلك، فإن سيناريو التصفية والتركيز على القيمة الدفترية هما الأكثر قيمة. كما أن المقاربات المقارنة التي تقارن الشركة بنظرائها (مثل مستويات واتجاهات ROE) والمعاملات الاستحواذية مفيدة في تقييم شركة تأمين.

يمكن استخدام التدفق النقدي المخصوم (DCF) لتقييم شركة تأمين، لكنه أقل فائدة لأنه يصعب قياس التدفقات النقدية بشكل أدق. يرجع ذلك إلى تأثير محفظة الاستثمارات والتدفقات النقدية الناتجة عنها على بيان التدفقات النقدية، مما يصعب تقييم التدفق النقدي الناتج عن عمليات التأمين. وتُذكر أيضًا أن هذه التدفقات تتطلب سنوات عديدة لتوليدها.

مثال واقعي: تقييم شركة MetLife وشركات التأمين الأخرى

إليكم مثالًا لتوضيح النقاش السابق حول التقييم. شركة التأمين على الحياة MetLife (MET) هي واحدة من أكبر الشركات في القطاع.

متوسط ​​العائد على حقوق المساهمين في MetLife خلال العشر سنوات الماضية كان 6.84%، وكان عام 2017 عامًا صعبًا تعافت منه الشركة. كان هذا أقل من المتوسط ​​الصناعي البالغ 9.43% خلال تلك الفترة، لكن من المتوقع أن يصل معدل ROE الخاص بـ MetLife إلى 12% إلى 14% في المدى القريب. متوسط ​​ROE لمدة عشر سنوات لشركة China Life حاليًا هو 10.78%، وPrudential هو 0.57%. تتداول MetLife حاليًا عند مستوى P/B يساوي 0.5، وهو أدنى من المتوسط ​​الصناعي البالغ 0.91. أما P/B الخاص بـ China Life فهو 1.32، وPrudential هو 1.68.

استنادًا إلى ما سبق، تبدو MetLife استثمارًا معقولًا. عائدها على حقوق المساهمين يعود إلى الأرقام المئوية المزدوجة ويتجاوز المتوسط ​​الصناعي. كما أن P/B الخاص بها أقل من 1، وهو عادة نقطة دخول جيدة للمستثمرين استنادًا إلى اتجاهات P/B التاريخية. تمتلك MetLife عائدًا على حقوق المساهمين أعلى من Prudential ولكن أقل من China Life، وكلاهما لديه P/B أعلى بكثير. هنا يصبح من المهم التعمق أكثر في البيانات المالية لكل شركة. يُعد OCI مهمًا في فحص محافظ الاستثمارات، ويجب تحليل اتجاهات النمو لتحديد ما إذا كان دفع مضاعف P/B أعلى مبررًا. إذا نمت هذه الشركات بشكل يفوق الصناعة، فقد تكون تستحق دفع علاوة.

الخلاصة

كما هو الحال مع أي عملية تقييم، هناك جانب فني وجانب فني في الوصول إلى تقدير قيمة معقول. الأرقام التاريخية سهلة الحساب والقياس، لكن التقييم يتعلق بوضع تقدير معقول لما يحمله المستقبل. في مجال التأمين، تعتبر التوقعات الدقيقة لمقاييس مثل ROE مهمة، ويمكن أن يساعد دفع P/B منخفض في زيادة فرص المستثمرين.