هل لا يمكن تحمل سوق الدين بعد الآن؟ موديز تحذر: عمالقة التكنولوجيا في الولايات المتحدة يستخدمون معايير المحاسبة "لإخفاء مئات المليارات من الديون المحتملة"

“المنطقة الرمادية” في GAAP تسمح لعمالقة التكنولوجيا ب"اختفاء" عشرات المليارات من الديون المحتملة من ميزانياتهم العمومية بينما يبنون مراكز بيانات الذكاء الاصطناعي بشكل محموم.

وفقا لتقرير صادر عن صحيفة فاينانشال تايمز في 23 فبراير، حذرت وكالة التصنيف الدولية موديز (موديز) من أن معايير المحاسبة الحالية في الولايات المتحدة لديها “حدود” تسمح لشركات التكنولوجيا الكبرى بإخفاء عشرات المليارات من الدولارات من الالتزامات المحتملة في صخب بناء مراكز بيانات الذكاء الاصطناعي (AI). هذا الضعف قد يجعل من الصعب على المستثمرين رؤية الصحة المالية الحقيقية لهؤلاء العملاق التقني.

أشار محللو موديز إلى أنه بسبب قيود القواعد،**قد لا تحتاج شركات الذكاء الاصطناعي إلى أخذ تكلفة تجديد مركز البيانات في حساباتها ولا تكاليف عدم تجديد عقد الإيجار، رغم أن كلا الرقمين قد يكونان كبيرين جدا.**حذرت موديز من أن “الإفصاحات قد لا تظهر الصورة الكاملة” وأن أرقام المسؤولية المحاسبية الحالية “من غير المرجح أن تعكس بعض السيناريوهات المستقبلية المعقولة.”

“النقطة العمياء” في معايير المحاسبة

بشكل متزايد، تقوم شركات مثل ميتا وأوراكل بهذا الأسلوباستخدام المركبات ذات الأغراض الخاصة (SPVs) الممولة بشكل أساسي من المستثمرين الخارجيين لبناء مراكز البيانات يجذب اهتماما كبيرا من أسواق الائتمان。 في نظر وكالات التصنيف والعديد من مستثمري السندات، فإن تكلفة استئجار مراكز البيانات على المدى الطويل من هذه الكيانات هي في الأساس ديون.

ومع ذلك، وجدت موديز أن الشركات صممت بذكاء شروط الإيجار لجعل هذه الالتزامات “غير مرئية” في السجلات.

العملية المحددة هي أن توقع الشركة عقد إيجار قصير نسبيا وتعد بدفع تعويض (أي ضمان القيمة المتبقية، RVG) إذا انخفضت قيمة مركز البيانات بسبب عدم تجديد عقد الإيجار.

وفقا لمعايير القبول العام (GAAP):

• **معايير محاسبة تكاليف تجديد عقد الإيجار:**يجب أن يكون تجديد عقد الإيجار “مؤكدا إلى حد معقول” ويعتبر عموما على الأقل بنسبة 70٪.
• **معايير محاسبة التعويضات:**إذا لم يتم تجديد ضمان القيمة المتبقية الناتج عن عدم التجديد، فسيتم اعتماده فقط إذا كان “محتملا”، أي أن الاحتمال يزيد عن 50٪.

هذا يخلق “منطقة فراغ” مثالية. شرح المحللان ديفيد غونزاليس وأليستير دريك:

"قرار تمديد عقد الإيجار يعتمد جزئيا على ما إذا كان السائق الفائق مستعدا لاستثمار إضافي في الأجهزة… قد يؤدي التطبيق الصارم للإرشادات إلى انخفاض العديد من تجديد عقد الإيجار عن المعيار ‘المحدد بشكل معقول’. ”

نظرا لأن عمر المكونات التكنولوجية الرئيسية في مراكز البيانات عادة ما يكون من 4 إلى 6 سنوات فقط،**يمكن للشركة أن تجادل بأن تجديد عقد الإيجار لم يكن “محددا بشكل معقول” وأنه ليس “من المرجح جدا” أن يؤدي إلى تعويض.**والنتيجة: لم يتم تسجيل أي من المصروفين المحتملين الكبيرين في الالتزامات.

ضمان ميتا غير المرئي بقيمة 28 مليار دولار

وسعت موديز هذا الخطر باستخدام مثال أكبر صفقة مراكز بيانات ائتمانية خاصة اليوم.

منشأة Hyperion المخطط لها في لويزيانا تقع في مركبة خاصة تدعى Beignet Investor، وتمولها Blue Owl Capital. ستؤجر ميتا المنشأة للكيان لفترة إيجار أولية مدتها 4 سنوات فقط، مع خيار تجديد عقد الإيجار لمدة تصل إلى 20 سنة.

النقطة هي أن ميتا قدمت أيضا ضمانات تصل إلى 28 مليار دولار، مع وعد بالتعويض إذا انخفضت قيمة العقار.

ومع ذلك، تظهر هذه الأرقام المذهلة فقط في الحواشي من أحدث تقرير سنوي لميتا، ولا تتضمن ميزانية الشركة أي التزامات ذات صلة. “اعتبارا من 31 ديسمبر 2025، فإن دفع ضمان القيمة المتبقية (RVG) ليس ‘مرجحا جدا’ وبالتالي لا يتم تسجيل أي التزامات”، كما كتبت ميتا في التقرير. ”

هذا المعالجة تجعل عشرات المليارات من الدولارات من التدفقات النقدية المحتملة “غير مرئية” في البيانات البيانية، رغم تداعياتها الكبيرة على مرونة الشركة المالية المستقبلية.

Moody’s Kickback: سنعدلها يدويا

في مواجهة طرق التمويل خارج الميزانية العمومية المتزايدة شيوعا، قالت موديز إنها ستعتمد معايير تقييم أكثر صرامة.

توضح الوكالة أنه عند تحديد التصنيف الائتماني الذي ستمنحه لشركات التكنولوجيا، ستجري تقييما احتماليا خاصا بها لتحديد الالتزامات المستقبلية التي يجب أخذها في الاعتبار.

قالت موديز: “إذا اعتقدنا أن التزامات الإيجار المبلغ عنها تقلل من تقدير التدفقات النقدية الخارجة المحتملة، فقد نجري تعديلات كمية على الديون.” وأضافت الوكالة أن التعديل سيأخذ في الاعتبار شروط تجديد عقد الإيجار المحتملة أو إمكانية ممارسة ضمان القيمة المتبقية (RVG)، أو كليهما."

وهذا يعني أنه حتى لو التزمت شركات التكنولوجيا العملاقة بالديون في بياناتها المحاسبية، فقد يضطرون لمواجهة حقيقة أن وكالات التصنيف تعتبرها دينا فعليا عند البحث عن تمويل سوق السندات، مما قد يؤثر على تصنيف الشركة الائتماني أو تكاليف التمويل.

تنويه: المحتوى والبيانات الواردة في هذا المقال للرجوع إليها فقط ولا تشكل نصيحة استثمارية، يرجى التحقق قبل الاستخدام. تصرف وفقا لذلك على مسؤوليتك الخاصة.