ثورة العملات المستقرة على الميزانية العمومية: SEC تفتح باب الامتثال للأصول الرقمية بـ"خصم 2%"

_المؤلف الأصلي / _تونيا م. إيفانز

الترجمة / أودايلي ستيلر ديلي جولم ( @web 3_golem )

19 فبراير، أصدر قسم التداول والأسواق في هيئة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية (SEC) توجيهًا جديدًا للأسئلة الشائعة، يوضح كيف ينبغي للوسطاء التجاريين التعامل مع العملات المستقرة المدفوعة وفقًا لقواعد رأس المال الصافي. تلاه فورًا رئيس فريق عمل العملات المشفرة في SEC، هستر بيرس، بإصدار بيان بعنوان “خصم 2% فقط”.

قالت بيرس إنه إذا قام الوسطاء التجاريون عند حساب رأس المال الصافي باستخدام “خصم 2%” على مراكزهم من العملات المستقرة المدفوعة التي تستوفي الشروط، بدلاً من خصم عقابي بنسبة 100%، فلن تعترض هيئة الأوراق المالية والبورصات على ذلك.

على الرغم من أن هذا يبدو غامضًا بعض الشيء، إلا أن هذا التعديل المحاسبي قد يكون من بين أكثر الإجراءات تأثيرًا منذ بداية عام 2025، عندما بدأت SEC في تخفيف مواقفها تجاه العملات المشفرة، بهدف دمج الأصول الرقمية بشكل فعلي في النظام المالي السائد.

الحد الأدنى لرأس المال الصافي والخصم

لفهم السبب وراء ذلك، نحتاج أولاً إلى فهم معنى “الخصم” في مجال الوسطاء التجاريين.

وفقًا للقاعدة 15c3-1 من قانون الأوراق المالية، يجب على الوسطاء التجاريين الحفاظ على حد أدنى من رأس المال الصافي، أو بشكل أدق، على احتياطي سيولة، لحماية العملاء في حال تعرض الشركة للأزمة. عند حساب هذا الاحتياطي، يتعين على الشركة تطبيق “خفض قيمة الأصول” على أصولها المختلفة، لتقليل قيمتها الدفترية بما يعكس المخاطر. لذلك، الأصول ذات المخاطر العالية أو التقلبات الكبيرة تتعرض لخصم أكبر، بينما لا يتم خصم النقد.

في السابق، كانت بعض الوسطاء التجاريين يطبقون خصمًا بنسبة 100% على العملات المستقرة، مما يعني أن هذه المراكز لم تُحتسب على الإطلاق في حساب رأس المال. مما أدى إلى ارتفاع تكلفة حيازة العملات المستقرة، وصعوبة استمرار المؤسسات الخاضعة للتنظيم ماليًا.

أما الآن، فإن خصم 2% يغير تمامًا طريقة الحساب، ويجعل العملات المستقرة المدفوعة تساوي تقريبًا الأصول الأساسية المماثلة (مثل سندات الخزانة الأمريكية، والنقد، وسندات الحكومة قصيرة الأجل) في صناديق السوق المالية.

كما أشارت بيرس، استنادًا إلى قانون “GENIUS”، فإن متطلبات الاحتياطيات المسموح بها لإصدار العملات المستقرة تتجاوز في الواقع متطلبات الأوراق المالية “المؤهلة” لصناديق السوق المالية المسجلة (بما في ذلك صناديق السوق المالية الحكومية). من وجهة نظرها، بالنظر إلى الأصول الداعمة الفعلية لهذه الأدوات، فإن الخصم بنسبة 100% يعتبر صارمًا جدًا.

وهذا أمر مهم جدًا، لأن العملات المستقرة تعتبر “دعائم” المعاملات على السلسلة. فهي الوسيلة التي يتدفق من خلالها القيمة على البلوكشين، وتعمل كمحرك حذر يدفع عمليات التداول، والتسوية، والدفع.

إذا لم تتمكن الوسطاء من الاحتفاظ بهذه الرموز دون تفريغ مراكز رأس المال، فلن يكون بمقدورهم المشاركة بشكل فعال في سوق الأوراق المالية المرمزة، أو المساعدة في إنشاء منتجات تداول البورصة (ETPs) المرمزة، أو تقديم خدمات متكاملة للعملات المشفرة والأوراق المالية التي تتزايد الحاجة إليها من قبل المؤسسات.

بيان “خصم 2%” يأتي في الوقت المناسب

إعلان “خصم 2%” في هذا الوقت مهم جدًا.

وقع الرئيس ترامب على قانون “GENIUS” في 18 يوليو 2025، الذي أنشأ أول إطار شامل على مستوى الاتحاد لعملات الاستقرار المدفوعة. يحدد هذا القانون متطلبات الاحتياطيات، وإجراءات الترخيص، وآليات الرقابة لمصدري العملات المستقرة، ويضعها ضمن إطار تنظيمي يميز بين العملات المستقرة المدفوعة والأصول الرقمية الأخرى.

تقوم المؤسسة الفيدرالية للتأمين على الودائع (FDIC) حاليًا بتنفيذ إجراءات تقديم الطلبات من قبل المؤسسات المودعة التي تصدر العملات المستقرة المدفوعة من خلال شركاتها الفرعية. كما أن مكتب مراقبة النقود (OCC) يبني إطاره الخاص. بشكل عام، تتسابق الهيئات التنظيمية الفيدرالية لإنهاء وضع اللوائح الأساسية قبل الموعد النهائي في يوليو 2026.

بيان بيرس والأسئلة الشائعة المرفقة به تعمل على سد الفجوة بين إطار قانون “GENIUS” ودليل القواعد الخاص بـ SEC.

الأسئلة الشائعة التي تتعلق بـ"العملات المستقرة المدفوعة" تركز على المستقبل: قبل سريان قانون “GENIUS”، كانت تعتمد على المعايير التنظيمية الحالية على مستوى الولايات، مثل تراخيص التحويلات المالية على مستوى الولايات، ومتطلبات الاحتياطيات التي تتوافق مع ما ينص عليه القانون، وتقارير التدقيق الشهرية من قبل شركات المحاسبة المسجلة. بعد سريان القانون، ستتحول هذه التعريفات إلى معايير القانون نفسه.

هذه الطريقة ذات المسارين تعني أن الوسطاء التجاريين يمكنهم البدء في اعتبار العملات المستقرة أدوات تداول قانونية لهم قبل التنفيذ الكامل لقانون “GENIUS”.

كما أشارت بيرس إلى أن إرشادات الموظفين ليست سوى بداية. ودعت المشاركين في السوق إلى تقديم ملاحظاتهم حول كيفية تعديل قواعد 15c3-1 رسميًا لتضمين العملات المستقرة المدفوعة، وطلبت آرائهم بشأن قواعد SEC الأخرى التي قد تحتاج إلى تحديث. هذه الممارسة من طلب التعليقات العلنية تشير إلى أن اللجنة لا تنظر فقط في الإجابة على الأسئلة الشائعة بشكل مؤقت، بل تسعى إلى دمج العملات المستقرة بشكل أكثر منهجية في إطار تنظيمها.

سياسات تؤثر على دقة التنظيم

منذ إنشاء فريق العمل المعني بالعملات المشفرة في يناير 2025، بقيادة القائم بأعمال الرئيس مارك يوييدا، بدأت هيئة SEC في تقليل النهج القائم على الإنفاذ الذي اتبعه الرئيس السابق غاري جينسلر بشكل منهجي.

على سبيل المثال، أصدرت هيئة SEC إرشادات حول حيازة الأصول المشفرة من قبل الوسطاء، توضح أن الأوراق المالية المشفرة لا تتطلب تلبية متطلبات السيطرة بشكل ورقي، وتسمح للوسطاء بالمساعدة في إنشاء واسترداد منتجات ETP المادية، وتوضح كيف تدعم أنظمة التداول البديلة تداول أزواج العملات المشفرة.

علاوة على ذلك، تطورت صفحة الأسئلة الشائعة التي تتضمن إرشادات اليوم حول العملات المستقرة إلى مصدر شامل يغطي جوانب متعددة، من التزامات وكلاء النقل إلى حماية المستثمرين في الأوراق المالية (SIPC) للأصول غير الورقية المشفرة (أو عدم وجود حماية لها). بالنسبة لقطاع الخدمات المالية التقليدي، فإن لهذه الإجراءات تأثيرات مباشرة وواسعة:

• البنوك والوسطاء الذين يفكرون في دخول مجال الأصول الرقمية يمكنهم الآن فهم كيف ستُعامل العملات المستقرة التي يمتلكونها من حيث رأس المال.
• الشركات التي كانت تتردد بسبب تكاليف التشغيل المرتفعة للحفاظ على مراكز كبيرة (وفي النهاية، صافي القيمة على الميزانية العمومية يساوي صفرًا) يمكنها الآن إعادة النظر.
• شركات الحفظ، وشركات التسوية، ومشغلو أنظمة التداول البديلة (ATS) يستكشفون تسوية الأوراق المالية المرمزة، وهم الآن يعلمون أن الأصول التي يتم تسويتها (مثل العملات المستقرة) لن تُعتبر عبئًا تنظيميًا.

أما بالنسبة للمستثمرين العاديين، خاصة الذين طالما تم تجاهلهم من قبل الخدمات المالية التقليدية، فإن التأثيرات اللاحقة مهمة أيضًا. أشار صندوق النقد الدولي إلى أن العملات المستقرة أثبتت فعاليتها في المدفوعات عبر الحدود، وأدوات الادخار في الأسواق الناشئة، وطرق المشاركة المالية الأوسع.

عندما تتمكن المؤسسات الخاضعة للرقابة من حيازة العملات المستقرة وتداولها دون تحمل غرامات رأسمالية ضخمة، يمكن تقديم المزيد من هذه الخدمات عبر قنوات موثوقة ومنظمة، بدلاً من الاعتماد على منصات خارجية غير منظمة تشكل مخاطر أكبر للمستهلكين.

الصراع بين الفدرالي والولايات لا يزال مستمرًا

بالطبع، كل هذا لا يحدث في فراغ، فهناك توتر بين الحكومة الفيدرالية والسلطات التنظيمية في الولايات. جدول زمني لتنفيذ قانون “GENIUS” ضيق جدًا، حيث يتعين على الهيئات التنظيمية في الولايات إكمال اعتماد أطرها التنظيمية قبل يوليو 2026.

لا تزال قضايا حماية المستهلك التي طرحها المدعي العام لولاية نيويورك، ليتيسيا جيمس، دون حل. ومن المتوقع أن يؤدي التفاعل بين التنظيم الفيدرالي والتنظيم على مستوى الولايات إلى بعض التوترات. بالإضافة إلى ذلك، لا تزال التشريعات الأوسع التي تحدد ما إذا كانت الأصول الرقمية تعتبر أوراق مالية أو سلع قيد المناقشة في مجلس الشيوخ.

لذا، فإن خصم 2%، رغم أنه يبدو بسيطًا أو غامضًا، يحمل معنى أعمق: أن الهيئات التنظيمية الفيدرالية تسعى بنشاط إلى تعديل القواعد الحالية لدمج العملات المستقرة ضمن أدواتها المالية الوظيفية، وليس فقط جعلها كيانات هامشية.

هل ستتمكن هذه التعديلات من مواكبة السوق، وهل ستنجح في تنفيذ وعود قانون “GENIUS”، لا يزال غير واضح. لكن، في مسار التحول من معارضة التنظيم إلى دمجه، فإن العمل الفني والتقني، الذي غالبًا ما يكون غير مرئي، هو الذي يحدد ما إذا كانت السياسات ستتحول إلى واقع عملي.