من شركات التعدين إلى شركات البنية التحتية، Bitdeer تشرح المنطق وراء بقاء BTC

الربحية تقترب من الخط الأحمر، والتعدين يبدأ باستخدام البيتكوين كوقود.

المؤلف: ليام “أكبا” رايت

الترجمة: تقنية شينتشاو TechFlow

مقدمة شينتشاو: حسب حجم قوة الحوسبة، تعتبر شركة Bitdeer أكبر شركة تعدين بيتكوين في الولايات المتحدة. هذا الأسبوع، قامت بتصفية جميع مخزونها من البيتكوين دفعة واحدة — حيث أفرغت 2017 بيتكوين من خزنتها منذ عام 2017. وفي الوقت نفسه، أكملت الشركة تمويلاً من خلال سندات قابلة للتحويل بقيمة 3.25 مليار دولار وزيادة في رأس المال عبر إصدار أسهم. هذه ليست حالة معزولة: سعر قوة الحوسبة (hashprice) يقترب من نقطة التعادل للعديد من شركات التعدين، والتحول الهيكلي من “آلة تخزين العملات” إلى “آلة تشغيل تعتمد على البيتكوين كوقود” يحدث بشكل سري.

النص الكامل:

حسب حجم قوة الحوسبة، قامت شركة Bitdeer، أكبر شركة تعدين بيتكوين في أمريكا، هذا الأسبوع بتصفية كامل حساباتها من البيتكوين.

رصيد خزينة البيتكوين الخاص بالشركة الآن يظهر صفرًا — حيث باعت 189.8 بيتكوين من البيتكوين التي تم تعدينها حديثًا، وسحبت 943.1 بيتكوين من الاحتياطيات وبيعتهم جميعًا.

شركات التعدين التي تمتلك البيتكوين، تشبه ضغط الأنابيب: جزء يخرج كدخل، وجزء يبقى في الخزينة كمخزن للقيمة ووسادة احتياطية، وحالة الوسادة تعكس تقييم الإدارة للمستقبل.

تصنيف قوة الحوسبة لبيتكوين

المصدر: bitcoinminingstock.io

تصفية Bitdeer لاحتياطياتها دفعة واحدة تثير سؤالًا: ما هو سبب الحاجة الماسة إلى السيولة لدى هذه الشركة؟ وكيف تنظر إلى الربع القادم؟

في صناعة التعدين، تأتي الفواتير بالعملات الورقية — فواتير الكهرباء، الرسوم الإدارية، الرواتب، قطع الغيار — وتأتي الإيرادات على شكل بيتكوين. لذلك، فإن كل سياسة خزينة، في جوهرها، بيان عن التوقيت، والمخاطر، وقدرة الحصول على رأس المال.

هذه الأسبوعية لها معنى أعمق أيضًا. لا تزال ميزانية شركة Bitdeer تظهر حيازات بيتكوين كبيرة في نهاية العام — حيث كشفت في إعلان 31 ديسمبر 2025 عن “حيازة بيتكوين: 2017 بيتكوين”.

من حيازة بأرقام أربعة أرقام إلى تحديث أسبوعي يظهر صفرًا، وراء ذلك كله قصة الإيقاع، وتحويل السيولة، ونمط الحوكمة، وكل ما يتعلق بصناعة التعدين التي تتغير باستمرار.

بشكل عام، تُظهر هذه النشرة الأسبوعية شركة تختار بشكل نشط اليقين — حيث تحول احتياطيًا يتقلص باستمرار (بالدولار) إلى سيولة تشغيلية، وتضبط تعرضها للمخاطر لتقترب أكثر من شركة مرافق عامة، بدلاً من حساب تخزين العملات. هنا يدخل مصطلح “الاستسلام” (capitulation): وهو وصف لما يحدث عندما تقترب مؤشرات الربحية من الخط الأحمر — حيث يتحول الخزانة من مخزون استراتيجي إلى وقود.

حسب البيانات الأسبوعية، باعت شركة Bitdeer حوالي 1132.9 بيتكوين (943.1 بيتكوين من الاحتياطيات بالإضافة إلى 189.8 بيتكوين تم تعدينها حديثًا). وباستخدام تقديرات تتراوح بين 60,000 و70,000 دولار لكل بيتكوين، فإن ذلك يمثل سيولة تتراوح بين 68 مليون و79 مليون دولار — وهو مبلغ كافٍ ليؤثر بشكل جوهري على دورة السيولة لدى الشركة، ويبعث برسالة تغيير في الموقف.

رقم الخزانة، يلتقي مع جدول التمويل

عملية بيع البيتكوين هذه تتزامن مع حركة في سوق رأس المال تبدو وكأنها إعادة هيكلة متعمدة. أعلنت شركة Bitdeer عن إتمام عملية تسعير سندات قابلة للتحويل بقيمة 325 مليون دولار، بمعدل فائدة 5.00%، تستحق في 2032، بعد أن قامت بزيادة حجمها، وأيضًا إصدار أسهم مباشرة بسعر 7.94 دولارات للسهم.

الهدف من هذه الأموال يشمل: التحوط عبر خيارات (capped call)، إعادة شراء سندات قابلة للتحويل بقيمة 135 مليون دولار، وتمويل توسعة مراكز البيانات، وأعمال الحوسبة عالية الأداء (HPC) والذكاء الاصطناعي، وتطوير شرائح ASIC، وتمويل العمليات.

هذه السلسلة من العمليات تُظهر لك: أين تتجه الأموال، وما هي المخاطر التي على الشركة أن تتحملها على طول الطريق.

السندات القابلة للتحويل وخيارات التحوط هي أدوات مالية — تغلف التقلبات، وتستخدم الصعود المحتمل كمخزن للبقاء، والهدف هو الحفاظ على استمرارية العمليات أثناء استراحة الإيرادات. شركة تعدين تفرغ حساباتها من البيتكوين في ذات الوقت الذي تجري فيه تمويلاً وإعادة هيكلة ديون، يرسل إشارة مفادها: تفضيل قنوات التمويل الممكن السيطرة عليها، والبناء على بنية تحتية يمكنها أن تنتج طلبات، وقوة حوسبة، وعقود بشكل مستمر.

هذا المنطق يتوافق مع السرد الأكبر لعام 2026 — حيث تتجه شركات التعدين بشكل متزايد لتصنيف نفسها كشركات “من الطاقة إلى الحوسبة”، والبيتكوين هو مصدر دخل، والذكاء الاصطناعي وHPC وجهتان كثيفتا رأس المال.

تتوقع شركة VanEck أن هذا التحول في صناعة التعدين يجلب فرصًا وضغوطًا، وتتوقع أن يرافقه اندماج الصناعة مع زيادة تكاليف الأصول على الميزانية العمومية.

سعر قوة الحوسبة يحدد الإيقاع، والمنحنى المستقبلي يحدد التوقعات

نادراً ما تنتهي إخفاقات صناعة التعدين بانفجارات عالية، فهي غالبًا ما تكون انحرافات، وتضييق، واتخاذ قرارات صغيرة مجتمعة تؤدي إلى قرار كبير. مقياس الربحية في هذه الصناعة هو hashprice — العائد لكل وحدة قوة حوسبة — والقراءات الأخيرة تفسر لماذا يجب أن تتحول الخزائن إلى السيولة.

تقرير مؤشر قوة الحوسبة الأخير من Luxor يضع سعر hashprice بالدولار عند 34.05 دولارًا لكل PH يوميًا، بانخفاض حوالي 4% أسبوعيًا، ويشير إلى أن العديد من شركات التعدين وصلت إلى نقطة توازن تقريبية، حسب تكاليفها ونوع معداتها.

السعر المستقبلي في السوق يُظهر أن المتوسط خلال الأشهر الستة القادمة سيكون حوالي 28.73 دولارًا لكل PH يوميًا — هذا التوقع المنخفض يضغط على السياسات المالية.

أما التحدي الثاني فهو صعوبة التعدين (difficulty)، التي تعدل بسرعة عندما تتغير الظروف — الطقس، توقف التشغيل، أو قيود الكهرباء. بعد أن سجلت البيتكوين انخفاضًا قياسيًا في الصعوبة بنسبة 11.16% إلى 125.86 تريليون، ثم عادت للارتفاع إلى 144.40 تريليون، من المتوقع أن تنخفض مرة أخرى في أوائل مارس. بالنسبة للشركات التي تخطط رأس مالها على أساس أسبوعي وشهري، فإن هذا النمط يشبه رد فعل بالضرب.

لوحة تحكم شركة Bitdeer تظهر نفس الوضع — حيث يُقدر إجمالي قوة الشبكة عند حوالي 1022 EH/s، والصعوبة عند 144.4T، مع عائد قدره 0.0289 دولار لكل تراهش يوميًا. على الشركات أن تبقى على قيد الحياة ضمن هذه الأرقام، وأن تختار أين تمتص التقلبات: في الخزينة، أو في الديون، أو في خطط النمو.

الاستسلام، يأتي أولاً بشكل محاسبي، ثم بشكل تكاملي

عندما يتحدث المتداولون عن “الاستسلام”، يتصورون تدفقًا مفاجئًا — تنظيفًا مفاجئًا يجعل الحسابات تفرغ. غالبًا ما يحدث استسلام شركات التعدين على شكل قيود في السجلات وشروط التمويل: بيع العملات، تقليل الاحتياطيات، تسعير السندات القابلة للتحويل، إصدار أسهم جديدة، أو اندماجات وإغلاق شركات ضعيفة.

العمليات التي قامت بها شركة Bitdeer هذا الأسبوع تتوافق مع سرد يستخدم تصفية الخزينة كممر تمويل — حيث يتم تحويل البيتكوين إلى نقد لدعم توسعات أكبر وإعادة هيكلة الديون. ويشمل ذلك: توجيه الأموال إلى خيارات التحوط، وإعادة شراء السندات القابلة للتحويل، وتمويل مراكز البيانات، وHPC، والذكاء الاصطناعي، وتطوير شرائح ASIC. الشركات التي تتبع هذا السيناريو تعتبر أن البيتكوين مخزون يمكن تحويله إلى خرسانة، ورقائق، وعقود.

تقديرات سوق العقود الآجلة لقوة الحوسبة من Luxor عند حوالي 28.73 دولارًا لكل PH يوميًا، تعني أن ضغط الربحية سيستمر، وغالبًا ما يدفع هذا الضغط الشركات إلى أحد ثلاثة مسارات: بيع البيتكوين، أو بيع الأسهم، أو بيع الشركة نفسها.

تتوقع شركة VanEck أن عام 2026 سيكون مرحلة اندماج، مع التركيز على خيارات التمويل — سندات قابلة للتحويل ذات تأثير تخفيف، وبيع الخزينة عند ضعف الأسعار، وشركات تدير كل من تعدين البيتكوين وHPC، مقابل شركات تقتصر على مسار واحد.

وهذا هو السبب في أن تصفية Bitdeer لاحتياطياتها قد تكون بمثابة عصفور كناري في المنجم. فهي ليست مجرد دراسة حالة، بل تحذير. يمكن لشركات التعدين أن تحافظ على تعرضها للبيتكوين من خلال الاستمرار في التشغيل، مع امتلاك عدد أقل من العملات الفعلية؛ أو أن تعيد تموضع نفسها كشركات بنية تحتية، وتقلل من مخاطر سعر البيتكوين عبر إدارة المخاطر في مكان آخر.

إذا تكررت هذه العملية في الصناعة بأكملها، فإن عدد شركات التعدين التي تحتفظ بالبيتكوين على الميزانية العمومية سينخفض، وسيزيد حساسية تدفقات رأس المال للمربحية على المدى القصير.

ما الذي يجب مراقبته بعد ذلك

أولاً، استمرارية السياسات. التصفية الأسبوعية يمكن أن تكون اختيار توقيت، لكن استمرارها لعدة أشهر يعني وجود قواعد جديدة للخزينة. وأهم إشارة ستكون من التحديثات القادمة — خاصة تلك التي تفرق بين “حيازة البيتكوين” و"حسابات العملاء".

ثانيًا، تكلفة رأس المال. شروط التمويل عبر السندات القابلة للتحويل والأسهم تظهر أن الشركة تبني مساحة للبقاء، وعندما يضيق سعر hashprice، تصبح تلك المساحة سلاحًا تنافسيًا. في ظل الضغوط، الشركات ذات تكاليف التمويل الأقل تشتري الوقت، والأخرى تبيع البيتكوين، أو الأسهم، أو الأصول.

ثالثًا، خلفية الربحية. مؤشر Luxor يضع hashprice بالقرب من نقطة توازن العديد من الشركات، وتقلبات الصعوبة الشديدة تظهر مدى سرعة تقلب المقام، مع استمرار الشبكة في التكيف. الشركات تبني على أساس هذه الأساسات المتحركة، وخزائنها تعمل كممتصات للصدمات.

أوضح تفسير لهذا الأسبوع هو أن الشركات تتبع محفزات — والتي تتدفق عبر hashprice، والصعوبة، وشروط التمويل.

شركة Bitdeer حولت احتياطياتها إلى نقد، وفي نفس الأسبوع، كانت تعدل هيكل رأس مالها وتحدد أولويات الإنفاق المستقبلية — مراكز البيانات، وHPC، والذكاء الاصطناعي، وشرائح ASIC.

الصناعة بأكملها يمكنها استيعاب تصفية شركة واحدة، لكن يجب أن تعي أن هذا النموذج يتشكل: صناعة تعتبر البيتكوين تدفقًا وليس مخزونًا، وتستخدم إدارة الميزانية لتعديل تعرضها للمخاطر، وتتحول تدريجيًا إلى صناعة بنية تحتية تعتمد على استدامة العمليات.