تقرير هام من بنك ستاندرد تشارترد: الطلب المتزايد على العملات المستقرة قد يعيد تشكيل هيكل سوق سندات الخزانة الأمريكية

في السنوات الأخيرة، تتجه عملية دمج الأصول المشفرة مع التمويل التقليدي نحو مرحلة غير مسبوقة من العمق. مؤخرًا، أصدر بنك ستاندرد تشارترد، أحد أكبر البنوك متعددة الجنسيات في التاريخ البريطاني، تقريرًا بحثيًا متقدمًا يتوقع أن يزداد الطلب على السندات الأمريكية، خاصة سندات الخزانة قصيرة الأجل (T-bills)، مع استمرار توسع سوق العملات المستقرة. هذا الاتجاه قد يغير بنية إصدار السندات الأمريكية، وربما يؤدي إلى توقف وزارة الخزانة الأمريكية عن إصدار سندات طويلة الأجل لمدة 30 عامًا خلال السنوات الثلاث القادمة. سنقدم لكم تحليلًا معمقًا لهذا التحول الذي قد يعيد تشكيل المشهد المالي العالمي.

صعود العملات المستقرة: من دور ثانوي في السوق إلى “المشتري الكبير” للسندات الأمريكية

أشار فريق محللي بنك ستاندرد تشارترد، بقيادة رئيس أبحاث الأصول الرقمية العالمية جيف كندريك، إلى أن مُصدري العملات المستقرة يخصصون عادةً جزءًا كبيرًا من احتياطياتهم في سندات الخزانة الأمريكية قصيرة الأجل ذات السيولة العالية لضمان استقرار أصولهم وتسييلها بسهولة. ومع ارتفاع اعتماد العملات الرقمية، تتغير هذه الحاجة من الكمية إلى النوع.

وفقًا لأحدث توقعات بنك ستاندرد تشارترد، من المتوقع أن ينمو إجمالي قيمة السوق العالمية للعملات المستقرة من حوالي 304 مليار دولار حاليًا إلى 2 تريليون دولار بحلول نهاية عام 2028. هذا النمو الهائل سيخلق طلبًا إضافيًا يتراوح بين 800 مليار إلى تريليون دولار على سوق السندات الأمريكية. وإذا أضفنا عمليات شراء الاحتياطيات وإعادة التمويل من قبل الاحتياطي الفيدرالي، فإن الطلب الإجمالي على سندات الخزانة قصيرة الأجل قد يصل إلى 2.2 تريليون دولار خلال السنوات القليلة القادمة.

توقعات قيمة سوق العملات المستقرة، المصدر: بنك ستاندرد تشارترد

التحول التاريخي في هيكل إصدار السندات الأمريكية: توقف محتمل عن إصدار سندات الـ30 سنة

هذا الطلب الضخم على السندات قصيرة الأجل يمثل فرصة تاريخية لوزارة الخزانة الأمريكية لإعادة هيكلة ديونها. اقترح تقرير البنك تصورًا جريئًا: أن تستغل جهة إصدار السندات الأمريكية الطلب الزائد الناتج عن العملات المستقرة لزيادة إصدار سندات الخزانة قصيرة الأجل بشكل كبير، مع تقليل أو حتى إيقاف إصدار السندات طويلة الأجل.

يُقدر أن الطلب الزائد على السندات قصيرة الأجل خلال الثلاث سنوات القادمة قد يصل إلى حوالي 900 مليار دولار. ولتوازن العرض والطلب والسيطرة على تكاليف التمويل طويلة الأجل، يكفي أن ترفع وزارة الخزانة نسبة سندات الخزانة في إجمالي ديونها بنسبة 2.5%، مما يتيح لها تحرير نفس الحجم من العرض. في ظل حجم المزادات الحالي، يمكن لوزارة الخزانة الأمريكية أن تبرر بشكل قانوني إيقاف إصدار سندات الـ30 سنة، وقد يستمر هذا الإيقاف حتى ثلاث سنوات.

هذا ليس بالأمر غير مسبوق. ففي الفترة من 2002 إلى 2006، توقفت الولايات المتحدة عن إصدار سندات الـ30 سنة، وكان ذلك في ظل فائض مالي. لكن، مع استمرار العجز الفيدرالي عند مستويات مرتفعة (حوالي 5-6% من الناتج المحلي الإجمالي)، فإن إيقاف إصدار السندات طويلة الأجل مرة أخرى قد يكون له تأثيرات أكثر تعقيدًا على منحنى العائد.

الأسواق الناشئة: المحرك الرئيسي لطلب السندات الأمريكية

من المهم أن نلاحظ أن القوة الدافعة الأساسية وراء الطلب على السندات الأمريكية الناتج عن العملات المستقرة ليست من الأسواق المتقدمة، بل من الأسواق الناشئة.

توقع التقرير أن حوالي ثلثي نمو العملات المستقرة بحلول عام 2028 سيأتي من الأسواق الناشئة. هذا يعني أن رؤوس أموال كانت محتجزة سابقًا في البنوك المحلية أو الاقتصاد غير الرسمي ستتدفق بشكل غير مباشر إلى سوق السندات الأمريكية عبر شراء العملات المستقرة. هذه تدفقات رأسمالية “صافية جديدة” وليست مجرد استبدال داخلي للأموال في الأسواق المتقدمة. يعزز ذلك دور العملات المستقرة كجسر يربط رؤوس أموال الأسواق الناشئة بالأصول بالدولار، مما يعزز مكانة الدولار في النظام المالي العالمي.

تمهيد التنظيم: قانون GENIUS يفتح الباب لسياسات داعمة

لا يمكن إهمال أن تأثير العملات المستقرة على سوق السندات الأمريكية يتعزز بوضوح من خلال إطار تنظيمي واضح. ففي يوليو 2025، تم إقرار قانون GENIUS في الولايات المتحدة، الذي يحدد معايير تنظيمية على المستوى الفيدرالي لمصدري العملات المستقرة، ويشترط أن يحتفظوا بأصول احتياطية عالية الجودة وسائلة، ويعد سندات الخزانة قصيرة الأجل من المكونات الأساسية لهذه الأصول.

ذكر وزير الخزانة الأمريكي سكوت بيسنت مؤخرًا أن قانون GENIUS قد يصبح “أداة مهمة لتمويل الحكومة الأمريكية”. هذا يدل على أن صانعي السياسات أدركوا بالفعل القيمة المحتملة للعملات المستقرة في إدارة الدين. على الرغم من أن نمو سوق العملات المستقرة قد تباطأ مؤقتًا بسبب دورة السوق والتشريعات، إلا أن بنك ستاندرد تشارترد يعتقد أن هذا مجرد عائق دوري وليس هيكليًا.

تأثير السوق والمخاطر: منحنى العائد في مسار “تصحيح سوق الثور”

بالنسبة للمشاركين في السوق، فإن هذا التحول الهيكلي سيؤثر مباشرة على منحنى عائد السندات الأمريكية. يعتقد بنك ستاندرد تشارترد أنه إذا تدفقت أموال كثيرة نحو الأجل القصير، مع تقليل العرض على الأجل الطويل، فإن ذلك سيؤدي إلى “تصحيح سوق الثور” (bull flattening)، حيث تنخفض معدلات الفائدة على الأجل الطويل بسرعة أكبر من الأجل القصير.

لكن، على المدى الطويل، يصاحب هذا الأمر مخاطر. الاعتماد المفرط على التمويل عبر الأوراق المالية قصيرة الأجل قد يزيد من مخاطر إعادة التمويل (rollover risk)، ويجعل وزارة الخزانة أكثر عرضة لتقلبات أسعار الفائدة. بالإضافة إلى ذلك، إذا زادت المخاوف من العجز المالي، فإن علاوة مدة الأجل (term premia) على السندات طويلة الأجل قد لا تنخفض، بل قد ترتفع، مما يرفع تكلفة التمويل على المدى الطويل.

آخر تطورات السوق المشفرة

وفي ظل تطور المشهد المالي الكلي، يشهد سوق العملات المشفرة أيضًا تصحيحًا في الأسعار. حتى 24 فبراير 2026، وفقًا لبيانات Gate، انخفض سعر البيتكوين (BTC) خلال الـ24 ساعة الماضية بنسبة 1.78%، ليصل إلى 63,842.1 دولار. حجم التداول خلال 24 ساعة هو 1.12 مليار دولار، رغم تراجعه عن أعلى مستوى له عند 126,080 دولار، إلا أن مكانة السوق الرائدة لا تزال ثابتة، ويبلغ إجمالي القيمة السوقية 1.31 تريليون دولار، بنسبة استحواذ 55.37%.

وفي الوقت ذاته، سعر الإيثيريوم (ETH) اليوم هو 1,838.95 دولار، بانخفاض 1.58% خلال 24 ساعة. رغم أن المزاج العام للسوق لا يزال محايدًا أو قصير الأمد متشائمًا، إلا أن ارتباط العملات المستقرة بالتمويل التقليدي لم يتغير، بل أصبح أكثر أهمية من الناحية الاستراتيجية على المستوى الكلي.

الخلاصة

تكشف لنا هذه الدراسة من بنك ستاندرد تشارترد عن مستقبل جديد كليًا: لم تعد العملات المستقرة أدوات نادرة في عالم التشفير، بل أصبحت تلعب دورًا خفيًا في إعادة تشكيل هيكل إصدار أكبر الأصول العالمية، وهو السندات الأمريكية. بالنسبة للمستثمرين، فهم فهم هذا الاتجاه سيساعدهم على تقدير القيمة الجوهرية للعملات المستقرة، كما يتيح لهم استشراف تدفقات رأس المال العالمية المستقبلية من منظور كلي. في Gate، سنواصل متابعة هذا التحول وتقديم أحدث التحليلات المتعمقة لهذا القطاع.