تدفق ETF بمقدار 4.5 مليار دولار: هل ستواصل قيمة البيتكوين الانخفاض بنسبة 30% خلال الأشهر الثلاثة القادمة؟

لم ينفجر حجم التداول، لكن العناوين النشطة استمرت في الانكماش لمدة ستة أشهر، ووصلت إلى أدنى مستوى لها خلال خمس سنوات. هذا الانحراف بين “الازدهار الظاهر والفراغ الداخلي” هو إشارة سلبية على صحة الهيكل السوقي في سوق الثيران.

تم التحقق من المقال باستخدام بيانات من Glassnode وSantiment وCryptoQuant، وطرح ثلاث سيناريوهات مستقبلية، توفر إطارًا مرجعيًا مناسبًا لتقييم اتجاه سعر البيتكوين في الوقت الحالي.

النص الكامل كما يلي:

لقد تراجع نشاط شبكة البيتكوين بشكل مستمر لمدة ستة أشهر، لكن هذا الاتجاه لم ينعكس على المؤشرات الأساسية التي يركز عليها العديد من المتداولين عند النظر لأول مرة.

الإشارة الأوضح ليست حجم التداول — الذي ظل ثابتًا بشكل أساسي — بل هو مدى المشاركة. فحتى مع استمرار الشبكة في معالجة عدد مماثل من المعاملات، فإن عدد العناوين النشطة على السلسلة يتراجع باستمرار.

وفي ظل تزايد اكتشاف السعر في أسواق الصناديق المتداولة والعقود الآجلة، يصبح هذا الانفصال حاسمًا. فهو يشير إلى أن أثر البيتكوين على السلسلة يتضيق، بينما يظل السوق نشطًا في أماكن أخرى.

ومع استمرار السوق الهابطة، أصبح هذا الاتجاه أكثر صعوبة في التجاهل.

تُظهر بيانات Glassnode أن متوسط ​​عدد العناوين النشطة خلال ثمانية أيام في منتصف أغسطس 2025 كان حوالي 778,680 عنوانًا. وبحلول 23 فبراير، انخفض هذا الرقم إلى حوالي 535,942، بانخفاض يقارب 31%.

كما أشار CryptoQuant إلى أن النشاط الشبكي المنخفض استمر لمدة ستة أشهر، ووصف المرحلة الحالية بأنها فترة استمرارية الضعف في المشاركة على السلسلة.

زخم العناوين النشطة على البيتكوين، المصدر: CryptoQuant

آخر مرة ظهرت فيها حالة مشابهة كانت في عام 2024 — حيث شهد البيتكوين بعدها تصحيحًا بنسبة حوالي 30%.

هذا لا يعني بالضرورة أن التاريخ سيكرر نفسه الآن، لكنه يعزز قاعدة تاريخية: ضعف الشبكة على المدى الطويل غالبًا ما يتزامن مع ضعف ثقة السوق.

الانكماش في المدى، لكن حجم المعاملات لم يتوقف عن الارتفاع

لم يتراجع عدد معاملات البيتكوين بشكل متزامن مع تراجع العناوين النشطة.

بحلول منتصف أغسطس 2025، كان متوسط ​​عدد المعاملات اليومية حوالي 444,000 معاملة. وبيانات Blockchain.com تظهر أن المتوسط ​​اليومي خلال الثلاثين يومًا الماضية كان حوالي 439,000 معاملة.

لا تزال البيانات اليومية تتقلب، من حوالي 289,000 إلى 702,000 معاملة، لكن الاتجاه العام لحجم المعاملات لم يتدهور.

هذا الانفصال هو المفتاح لفهم الوضع الحالي.

إذا ظل حجم التداول ثابتًا بينما تتراجع العناوين النشطة، فهذا يدل على أن عددًا أقل من الكيانات تتحمل نفس مستوى النشاط على السلسلة.

هناك عدة أسباب لذلك، ولا يتطلب الأمر دخول المزيد من المستثمرين الأفراد. يمكن للبورصات ووكالات الحفظ معالجة عمليات السحب بكميات كبيرة؛ يمكن للمستثمرين الكبار دمج التحويلات؛ يمكن للأموال المؤسسية أن تتداول عبر عدد أقل من المحافظ؛ وقد تؤدي الأنشطة التشغيلية إلى انفجارات مؤقتة في عدد المعاملات، دون أن تعكس عودة حقيقية للمستخدمين.

النتيجة هي: أن الشبكة لا تزال تبدو مشغولة، لكن المشاركين الأساسيين يتناقصون.

لهذا السبب، فإن الانخفاض في المدى يوضح المشكلة بشكل أفضل من حجم المعاملات الأصلي. فعدد المعاملات المستقر قد يخفي تركيز النشاط بشكل متزايد على المتداولين المتكرر، والمؤسسات الكبيرة، وتدفقات الأموال التشغيلية.

وفي ظل هذا النمط، لا تزال شبكة البيتكوين تعمل بشكل طبيعي، لكن مدى مشاركة المستخدمين لم يعد يعكس الواقع الحقيقي.

وقد أعطت مؤسسة التحليل blockchain Santiment وصفًا أكثر وضوحًا من منظور زمني أطول.

قالت المؤسسة إن عدد العناوين التي أطلقت معاملات منذ فبراير 2021 قد انخفض بنسبة 42%، وعدد العناوين الجديدة انخفض بنسبة 47%.

لا تعتبر Santiment هذا دليلاً على موت التشفير أو أن السوق الهابطة استمرت لسنوات، لكنها تصف بشكل واضح انحرافًا هبوطيًا مستمرًا خلال عام 2025 — حيث تزداد القيمة السوقية، بينما تتراجع مؤشرات الاستخدام الفعلي للبيتكوين.

هذا التوتر يظهر الآن في الاتجاهات خلال الأشهر الستة الماضية. يمكن أن يستمر السعر وسرد السوق في التماسك، لكن الشبكة نفسها أصبحت أكثر هدوءًا.

انخفاض رسوم المعاملات يشير إلى تراجع الطلب على مساحة الكتلة

تؤكد بيانات رسوم المعاملات هذا الاتجاه، حيث تشير إلى أن طلب شبكة البيتكوين على طبقة 1 في حالة ضعف.

تُظهر بيانات mempool.space أن متوسط ​​رسوم المعاملات خلال الفترة الأخيرة حوالي 0.24 دولار، أي ما يعادل 1.8 سات/vB.

بالنسبة لشبكة كانت في ذروتها في دورات سابقة، حيث كانت المنافسة على مساحة الكتلة عالية، فإن هذا المستوى من الرسوم منخفض جدًا. وبحسب وتيرة المعاملات الحالية، فإن هذا المستوى من الرسوم يعني أن إيرادات الرسوم اليومية للشبكة أقل من 100,000 دولار.

وفي المقابل، فإن مكافأة الكتلة لا تزال حوالي 450 بيتكوين يوميًا، وإيرادات الرسوم تمثل نسبة ضئيلة جدًا.

متوسط ​​رسوم الكتلة في البيتكوين، المصدر: Mempool.space

هذا لا يمثل مشكلة أمنية حالية، ولا يعني أن نموذج أمان البيتكوين يواجه ضغطًا في الوقت الراهن.

ذلك لأن مكافأة الكتلة لا تزال تهيمن على دخل المعدنين. لكنه يشير إلى واقع طويل الأمد لم يُضطر البيتكوين لمواجهته بعد في هذه المرحلة من الدورة.

الانتقال إلى نموذج يعتمد على الرسوم كتمويل للأمان يتكرر مع كل دورة، لكن في البيئة الحالية، لم يُختبر هذا الانتقال — لأن الطلب على الرسوم ضعيف جدًا.

وبالنظر إلى الوضع الحالي، فإن سوق الرسوم الهادئ يواصل تأجيل هذا النقاش.

لا توجد حالياً ضغوط مستمرة على الشبكة تؤدي إلى ازدحام، ولا يوجد حاليًا مزايدة شرسة على تأكيد المعاملات. يمكن أن يتغير هذا بسرعة خلال أحداث تقلب السوق، أو موجات المضاربة، أو مع دخول طلبات جديدة، لكن لم يحدث ذلك بعد.

حاليًا، مساحة الكتلة أقل بكثير مقارنة بفترات السوق الصاعدة السابقة، ويتوافق ذلك مع تراجع عام في مدى المشاركة.

مخزن mempool الفارغ في البيتكوين، المصدر: Mononaut

تتوافق تقييمات CryptoQuant مع هذا المناخ من رسوم المعاملات — حيث أن انخفاض النشاط الشبكي غالبًا ما يرتبط بانخفاض اهتمام السوق بالأصول، وفترات الخسارة العامة.

عندما يتراجع الاهتمام، يقل عدد المشاركين الجدد، وتنخفض المبادرات الذاتية لإجراء التحويلات، وتخف الضغوط على الرسوم.

لا تزال البيتكوين كأصل مالي نشطًا في التداول، لكن الشبكة نفسها لم تعد تعكس مشاركة واسعة للمستخدمين.

البيئة الكلية وتدفقات صناديق ETF تغيران أسلوب تداول البيتكوين

يساعد السياق الكلي على تفسير سبب استمرار هذا الاتجاه.

يصبح البيتكوين أكثر حساسية للسوق الكلية، خاصة خلال فترات تجنب المخاطر.

خلال العام الماضي، انخفض التضخم في الولايات المتحدة، وبلغ معدل نمو مؤشر أسعار المستهلك في يناير 2026 حوالي 2.4%. وتم الإشارة إلى نطاق سعر الفائدة المستهدف من قبل الاحتياطي الفيدرالي بين 3.50% و3.75% في نهاية يناير.

في بيئة سوق أبسط، قد يدعم انخفاض التضخم انتعاشًا أوضح للأصول ذات المخاطر.

لكن السوق يركز الآن على عدة محفزات للتقلب — بما في ذلك عدم اليقين في السياسات الجمركية. هذا العامل أدى إلى تقلبات حادة في معدلات الفائدة والدولار، مما يضعف الرغبة في المخاطرة بشكل عام.

وفي ظل هذه البيئة، يقلل المستثمرون الأفراد والمؤسسات من عملياتهم. ينخفض اهتمام الأفراد، ويقل معدل التداول. يمكن للمؤسسات الحفاظ على تعرضها، لكنها تفضل تعديل مراكزها عبر منتجات لا تتطلب نقل الأصول على السلسلة.

وهذا هو السبب في أن صناديق البيتكوين المتداولة في السوق الفوري أصبحت محور السرد الرئيسي.

تشير بيانات Coinperps إلى أن صناديق البيتكوين الأمريكية تتجه للخروج الصافي لعدة أسابيع على التوالي، حيث خرجت حوالي 3.8 مليار دولار خلال الخمسة أسابيع الماضية، وبلغت التدفقات الخارجة منذ بداية العام حوالي 4.5 مليار دولار.

تتجه التدفقات المالية اليومية لصناديق البيتكوين الأمريكية في 2026 من المحافظ الذاتية إلى حسابات الوساطة.

وهذا يفسر أيضًا كيف يمكن أن تظل السوق نشطة، بينما تصبح الشبكة أكثر هدوءًا. فالتعرض لا يزال يتغير، لكن معظم التداول يتم خارج السلسلة.

هذه نقطة تحول مهمة في دور البيتكوين. فهو يتحول بشكل متزايد إلى منتج مالي موجه للمؤسسات، بينما تُستخدم طبقة 1 بشكل أكثر انتقائية للمدفوعات، والتخزين، والتحويلات الدورية.

وفي الوقت نفسه، تتجمع طاقة التداول اليومي في التشفير في أماكن أخرى، خاصة مع استحواذ العملات المستقرة على جزء أكبر من النشاط.

تُصنف شركة Coin Metrics العملات المستقرة كقوة دافعة رئيسية لنشاط الشبكة، حيث يبلغ إجمالي عرضها حاليًا حوالي 300 مليار دولار، مع استمرار ارتفاع حجم التداول.

إذا استمرت العملات المستقرة على شبكات أخرى في استيعاب المزيد من الطلبات اليومية، فإن طبقة 1 في البيتكوين ستصبح أكثر تخصصًا في وظيفتها.

وهذا لا يضعف من منطق الاستثمار في البيتكوين، لكنه يغير من شكله.

ثلاثة سيناريوهات محتملة خلال الثلاثة إلى الستة أشهر القادمة

يُبنى على تراجع مدى المشاركة في الشبكة خلال الأشهر الستة الماضية ثلاثة مسارات محتملة لمستقبل البيتكوين.

الأول هو استمرار اللامبالاة، وهو السيناريو المرجعي في بيئة السوق التي تتجنب المخاطر.

في هذا السيناريو، يظل عدد العناوين النشطة منخفضًا (بين 450,000 و600,000)، وتظل معاملات المعاملات تتذبذب دون انهيار، وتظل رسوم المعاملات منخفضة، وتستمر تدفقات صناديق ETF في أن تكون مستقرة أو سلبية بشكل طفيف.

هنا، قد يتعرض البيتكوين لتقلبات حادة بسبب الأخبار الكلية، لكن المشاركة على السلسلة لا تؤكد انتعاشًا واسعًا. ويبدو أن الأصول تتصرف أكثر كأدوات كلية، وليس كشبكة تدخل مرحلة توسع جديدة.

الثاني هو فك التجميد في السيولة، وهو مسار أكثر تفاؤلاً.

إذا استمر انخفاض التضخم، واستقرت التوقعات بالتيسير النقدي، فقد يتحول تدفق صناديق ETF من صافي الخروج إلى صافي التدفق المستمر. في هذه الحالة، سيكون نمو العناوين النشطة هو الإشارة الرئيسية للتأكيد.

العودة إلى 650,000 إلى 800,000 عنوان نشط ستعني أن مدى المشاركة بدأ يتعافى، وليس فقط أن الزخم السعري عاد. هذا يشبه الانتعاش الدوري الكلاسيكي — حيث يدعم ارتفاع السعر زيادة مشاركة المستخدمين على السلسلة.

الثالث هو سيناريو الاستبدال الهيكلي، وهو الأكثر إثارة للاهتمام.

في هذا السيناريو، يرتفع سعر البيتكوين، لكن مدى المشاركة على السلسلة يظل منخفضًا. تظل صناديق ETF، والعقود الآجلة، والتسويات عبر الحفظ هي السائدة، بينما تتولى العملات المستقرة تلبية المزيد من الطلبات على مستوى التشفير.

هنا، يتحول البيتكوين بشكل متزايد إلى أصل رقمي كلي وطبقة تسوية، وليس إلى شبكة ذات نشاط يومي واسع للمستثمرين الأفراد.

هذا السيناريو سيمثل تطورًا في دور البيتكوين، ويعكس التغيرات العميقة التي حدثت مقارنة قبل سنوات.