اختفاء مستخدمي البيتكوين على السلسلة بنسبة 30%، وخسارة صندوق ETF 4.5 مليار دولار: كيف ستتجه الأمور خلال الأشهر الثلاثة القادمة؟

يبدو أن الشبكة لا تزال تعمل، لكن المشاركين يختفون.

المؤلف: Oluwapelumi Adejumo

الترجمة: Deep潮 TechFlow

مقدمة Deep潮: لم تنهار حجم التداول، لكن العناوين النشطة تستمر في الانكماش منذ ستة أشهر، وتصل إلى أدنى مستوى لها خلال خمس سنوات. هذا الانحراف بين “الازدهار الظاهري والفراغ الداخلي” هو إشارة سلبية على صحة الهيكل السوقي في سوق الثيران.

تم التحقق من المقال باستخدام بيانات من Glassnode وSantiment وCryptoQuant، وتقديم ثلاث سيناريوهات مستقبلية، وهي إطار مرجعي مناسب لتقييم اتجاه سعر البيتكوين في الوقت الحالي.

النص الكامل كالتالي:

لقد تراجع نشاط شبكة البيتكوين بشكل مستمر لمدة ستة أشهر، لكن هذا الاتجاه لا ينعكس في المؤشرات الأساسية التي يركز عليها العديد من المتداولين عند النظر إليها مباشرة.

الإشارة الأوضح ليست حجم التداول — الذي ظل ثابتًا بشكل أساسي — بل هو مدى المشاركة. حتى مع استمرار الشبكة في معالجة عدد مماثل من المعاملات، فإن عدد العناوين النشطة على السلسلة يتراجع باستمرار.

وفي ظل تزايد عمليات الاكتشاف السعري في أسواق الصناديق المتداولة والعقود الآجلة، يصبح هذا الانفصال مهمًا جدًا. فهو يعني أن أثر البيتكوين على السلسلة يتضيق، بينما يظل السوق نشطًا في أماكن أخرى.

ومع استمرار السوق الهابطة، أصبح هذا الاتجاه أكثر صعوبة في التجاهل.

تشير بيانات Glassnode إلى أن متوسط ​​ثمانية أيام لعناوين البيتكوين النشطة في منتصف أغسطس 2025 كان حوالي 778,680 عنوانًا. وبحلول 23 فبراير، انخفض هذا الرقم إلى حوالي 535,942، بانخفاض يقارب 31%.

كما أشار CryptoQuant إلى أن نشاط الشبكة لا يزال منخفضًا لمدة ستة أشهر، ووصف المرحلة الحالية بأنها استمرارية لضعف المشاركة على السلسلة.

زخم العناوين النشطة للبيتكوين

المصدر: CryptoQuant

آخر مرة ظهرت فيها حالة مشابهة كانت في عام 2024 — حيث شهد البيتكوين بعدها تصحيحًا بنسبة حوالي 30%.

هذا لا يعني بالضرورة أن التاريخ سيكرر نفسه الآن، لكنه يعزز قاعدة تاريخية: ضعف الشبكة على المدى الطويل غالبًا ما يتزامن مع فترات ضعف الثقة في السوق.

الانكماش في المدى، لكن حجم المعاملات لم يتدهور

لم يتراجع عدد معاملات البيتكوين بالتزامن مع تراجع العناوين النشطة.

في منتصف أغسطس 2025، كان متوسط ​​عدد المعاملات اليومية حوالي 444,000 معاملة. وبيانات Blockchain.com تظهر أن المتوسط ​​اليومي في الـ30 يومًا الماضية كان حوالي 439,000 معاملة.

لا تزال البيانات اليومية تتقلب، من حوالي 289,000 إلى 702,000 معاملة، لكن الاتجاه العام لحجم المعاملات لم يتدهور.

هذا الانفصال هو المفتاح لفهم الوضع الحالي.

إذا ظل حجم التداول ثابتًا بينما تتراجع العناوين النشطة، فهذا يدل على أن عددًا أقل من الكيانات تتحمل نفس مستوى النشاط على السلسلة.

هناك عدة أسباب لهذا، ولا تتطلب دخول المزيد من المستثمرين الأفراد. يمكن للبورصات ووكالات الحفظ معالجة عمليات السحب بكميات كبيرة؛ يمكن للمستثمرين الكبار دمج التحويلات؛ يمكن للأموال المؤسسية أن تتداول عبر عدد أقل من المحافظ؛ وقد تؤدي الأنشطة التشغيلية إلى انفجارات مؤقتة في عدد المعاملات، دون أن تعكس عودة حقيقية للمستخدمين.

النتيجة هي: أن الشبكة لا تزال تبدو مشغولة، لكن المشاركين الأساسيين يتناقصون.

لهذا السبب، فإن الانخفاض في المدى هو أكثر دلالة من حجم المعاملات الأصلي. فعدد المعاملات الثابت قد يخفي سوقًا يتركز بشكل متزايد على المتداولين المتكررين، والمؤسسات الكبيرة، والأموال التشغيلية.

وفي ظل هذا النمط، لا تزال شبكة البيتكوين تعمل بشكل طبيعي، لكن مدى مشاركة المستخدمين الحقيقي قد تضاءل.

وقد أعطت مؤسسة التحليل blockchain Santiment وصفًا أكثر وضوحًا من منظور زمني أطول.

قالت المؤسسة إن عدد العناوين التي أطلقت معاملات منذ فبراير 2021 قد انخفض بنسبة 42%، وعدد العناوين الجديدة انخفض بنسبة 47%.

لم تصف Santiment هذا بأنه دليل على موت التشفير أو أن سوق الدببة الممتدة قد أُغلقت، لكنها تصف وجود انحراف هبوطي مستمر خلال عام 2025 — حيث القيمة السوقية ترتفع، لكن مؤشرات الاستخدام الفعلي للبيتكوين تضعف.

هذا التوتر يظهر الآن في الاتجاهات التي استمرت لمدة ستة أشهر. يمكن أن يستمر السعر وسرد السوق في التماسك، لكن الشبكة نفسها أصبحت أكثر هدوءًا.

انخفاض رسوم المعاملات يشير إلى تراجع الطلب على مساحة الكتلة

تؤكد بيانات رسوم المعاملات هذا الاتجاه، حيث تشير إلى أن طلب شبكة البيتكوين Layer 1 في حالة ضعف.

تُظهر بيانات mempool.space أن متوسط ​​رسوم المعاملات الأخيرة على الشبكة حوالي 0.24 دولار، أي حوالي 1.8 سات/vB.

بالنسبة لشبكة كانت تتنافس على مساحة الكتلة بشكل مستمر خلال ذروتها السابقة، فإن هذا مستوى منخفض جدًا. وبحسب وتيرة المعاملات الحالية، فإن هذا المستوى من الرسوم يعني أن إيرادات الرسوم اليومية للشبكة أقل من 100,000 دولار.

وبالمقارنة، فإن مكافأة الكتلة لا تزال حوالي 450 بيتكوين يوميًا، ونسبة إيرادات الرسوم ضئيلة جدًا.

متوسط ​​رسوم الكتلة على البيتكوين

المصدر: Mempool.space

هذا لا يمثل مشكلة أمنية حالية، ولا يعني أن نموذج أمان البيتكوين يواجه ضغطًا في الوقت الراهن.

ذلك لأن مكافأة الكتلة لا تزال تهيمن على دخل المعدنين. لكنه يشير إلى واقع طويل الأمد لم يُضطر البيتكوين لمواجهته بعد في هذه المرحلة من الدورة.

الانتقال إلى نموذج يعتمد على الرسوم كتمويل أمني هو موضوع يعود في كل دورة، لكن في البيئة الحالية، لم يُختبر بعد — لأن الطلب على الرسوم ضعيف جدًا.

من الناحية العملية، يجعل سوق الرسوم الهادئ الحالي من تأجيل مناقشة هذا الانتقال أمرًا ممكنًا.

لا توجد ضغوط على الشبكة من حيث الازدحام المستمر، ولا يوجد منافسة شرسة على تأمين المعاملات. يمكن أن يتغير هذا بسرعة خلال أحداث تقلبات السوق، أو موجات المضاربة، أو صدمات الطلب الجديدة، لكن لم يحدث ذلك بعد.

حاليًا، مساحة الكتلة في وضع منخفض بشكل واضح مقارنة بمراحل سوق الثيران السابقة، ويتوافق ذلك مع تراجع المدى العام للمشاركة.

مخزن mempool الفارغ على البيتكوين

المصدر: Mononaut

تتوافق تقييمات CryptoQuant مع هذا المناخ من رسوم المعاملات — حيث أن انخفاض النشاط على الشبكة غالبًا ما يرتبط بانخفاض الاهتمام بالأصول، وفترات الخسارة العامة.

عندما يتراجع الاهتمام، يقل عدد المشاركين الجدد، وتنخفض التحويلات التي يطلقها المستخدمون بشكل مستقل، وتخف ضغوط الرسوم.

لا تزال البيتكوين كأصل مالي نشطًا في التداول، لكن الشبكة نفسها لم تعد تعكس مشاركة واسعة للمستخدمين.

البيئة الكلية وتدفقات أموال الصناديق المتداولة تغير طرق تداول البيتكوين

يساعد السياق الكلي على تفسير سبب استمرار هذا الاتجاه.

يصبح البيتكوين أكثر شبهاً بأصل عالي الارتباط بالمؤثرات الكلية، خاصة في فترات تجنب المخاطر.

خلال العام الماضي، انخفض التضخم في الولايات المتحدة، وسجل مؤشر أسعار المستهلكين في يناير 2026 معدل نمو سنوي بنسبة 2.4%. وتم الإشارة إلى أن نطاق سعر الفائدة المستهدف من قبل الاحتياطي الفيدرالي يتراوح بين 3.50% و3.75% في نهاية يناير.

في بيئة سوق أبسط، قد يدعم انخفاض التضخم انتعاشًا أوضح للأصول ذات المخاطر.

لكن السوق يركز الآن على عدة محفزات تقلب — بما في ذلك عدم اليقين بشأن السياسات الجمركية. هذا العامل أدى إلى تقلبات حادة في معدلات الفائدة والدولار، مما يضعف الرغبة في المخاطرة بشكل عام.

وفي ظل هذه البيئة، يقلل المستثمرون الأفراد والمؤسسات من عملياتهم. يتراجع اهتمام الأفراد، ويقل معدل التداول. يمكن للمؤسسات أن تظل على تماس، لكنها تفضل تعديل مراكزها عبر منتجات لا تتطلب نقل الأصول على السلسلة.

وهذا هو السبب في أن صناديق البيتكوين ETF الفورية أصبحت محورًا رئيسيًا للسرد.

تشير بيانات Coinperps إلى أن صناديق البيتكوين ETF الأمريكية تتجه للخروج الصافي منذ عدة أسابيع، حيث خرج حوالي 3.8 مليار دولار خلال الخمسة أسابيع الماضية، وخرج حوالي 4.5 مليار دولار منذ بداية العام.

تتحول التدفقات من المحافظ الذاتية إلى حسابات الوساطة.

كما يفسر ذلك سبب بقاء السوق نشطًا، بينما الشبكة أصبحت أكثر هدوءًا. لا تزال المراكز تتغير، لكن معظم التداول يتم خارج السلسلة.

هذه نقطة تحول مهمة في دور البيتكوين. فهو يتحول بشكل متزايد إلى منتج مالي يملكه المؤسسات، بينما يُستخدم Layer 1 بشكل أكثر انتقائية للمدفوعات والتخزين والتحويلات الدورية.

وفي الوقت نفسه، تتركز طاقة التداول اليومي في التشفير في أماكن أخرى، خاصة في العملات المستقرة.

تُعد العملات المستقرة من قبل شركة Coin Metrics المحرك الرئيسي لنشاط الشبكة، حيث يبلغ إجمالي عرضها حاليًا حوالي 300 مليار دولار، وتستمر أحجام التداول في الارتفاع.

إذا استمرت العملات المستقرة على سلاسل أخرى في استيعاب المزيد من الطلبات اليومية، فإن وظيفة Layer 1 على البيتكوين ستصبح أكثر تحديدًا.

هذا لا يضعف من منطق الاستثمار في البيتكوين، لكنه يغير من شكله.

ثلاثة سيناريوهات خلال الثلاثة إلى الستة أشهر القادمة

يُبنى على تراجع المدى في الشبكة خلال الأشهر الستة الحالية ثلاثة مسارات محتملة لمستقبل البيتكوين.

الأول هو استمرار اللامبالاة، وهو السيناريو المرجعي في بيئة السوق التي تتجنب المخاطر.

في هذا السيناريو، تظل العناوين النشطة منخفضة (بين 450,000 و600,000 عنوان)، وتظل عدد المعاملات متذبذبًا دون انهيار، وتظل رسوم المعاملات منخفضة، وتستمر تدفقات أموال ETF في أن تكون مستقرة أو سلبية بشكل طفيف.

هنا، قد يتعرض البيتكوين لتقلبات حادة بسبب الأخبار الكلية، لكن المشاركة على السلسلة لا تؤكد انتعاشًا واسعًا. ويبدو أن الأصول تتداول أكثر كأدوات كلية بدلاً من شبكة تدخل مرحلة توسع جديدة.

الثاني هو فك التجميد في السيولة، وهو مسار أكثر تفاؤلاً.

إذا استمر انخفاض التضخم، واستقرت التوقعات بالتيسير النقدي، فقد يتحول تدفق أموال ETF من صافي الخروج إلى صافي التدفق المستمر. في هذا السيناريو، سيكون نمو العناوين النشطة هو الإشارة الرئيسية للتأكيد.

العودة إلى 650,000 إلى 800,000 عنوان نشط ستعني أن مدى المشاركة بدأ يتعافى، وليس فقط أن الزخم السعري عاد. هذا يشبه الانتعاش الدوري الكلاسيكي — حيث يدعم ارتفاع السعر زيادة مشاركة المستخدمين على السلسلة.

الثالث هو سيناريو الاستبدال الهيكلي، وهو الأكثر إثارة للاهتمام.

في هذا السيناريو، يرتفع سعر البيتكوين، لكن مدى المشاركة على السلسلة يظل منخفضًا. تظل صناديق ETF والعقود الآجلة والتسويات عبر الوساطة هي المسيطرة، بينما تتولى العملات المستقرة تلبية المزيد من الطلبات التجارية في أماكن أخرى من التشفير.

هنا، يصبح البيتكوين أكثر شبهاً بأصل رقمي كلي وطبقة تسوية، وليس شبكة ذات مشاركة يومية واسعة للمستثمرين الأفراد.

هذا السيناريو سيمثل تطورًا في دور البيتكوين، ويعكس التغيرات العميقة التي حدثت منذ سنوات.