اختفاء مستخدمي البيتكوين على السلسلة بنسبة 30%، وخسارة صندوق ETF 4.5 مليار دولار: كيف ستتجه الأمور خلال الأشهر الثلاثة القادمة؟

المؤلف: Oluwapelumi Adejumo

الترجمة: Deep潮 TechFlow

مقدمة Deep潮: لم تنهار حجم التداول، لكن العناوين النشطة استمرت في التقلص لمدة ستة أشهر، ووصلت إلى أدنى مستوى خلال خمس سنوات. هذا الانحراف بين “الازدهار الظاهري والفراغ الداخلي” هو إشارة سلبية على صحة الهيكل السوقي في سوق الثيران.

تم التحقق من المقال باستخدام بيانات من Glassnode وSantiment وCryptoQuant، وطرح ثلاث سيناريوهات مستقبلية، توفر إطارًا مرجعيًا لتقييم اتجاه سعر البيتكوين في الوقت الحالي.

وفيما يلي النص الكامل:

لقد تراجع النشاط الشبكي للبيتكوين بشكل مستمر لمدة ستة أشهر، لكن هذا الاتجاه لم ينعكس في المؤشرات الأساسية التي يركز عليها العديد من المتداولين عند النظر الأولي.

الإشارة الأوضح ليست حجم التداول — الذي ظل ثابتًا بشكل أساسي — بل هو مدى المشاركة. فحتى مع استمرار الشبكة في معالجة عدد مماثل من المعاملات، فإن عدد العناوين النشطة على السلسلة يتراجع باستمرار.

وفي ظل تزايد اكتشاف السعر في أسواق الصناديق المتداولة والعقود الآجلة، يصبح هذا الانفصال أكثر أهمية. فهو يشير إلى أن أثر البيتكوين على السلسلة يتضيق، بينما يظل السوق نشطًا في أماكن أخرى.

ومع استمرار السوق الهابطة، أصبح هذا الاتجاه أكثر صعوبة في التجاهل.

تشير بيانات Glassnode إلى أن متوسط ​​ثمانية أيام للعناوين النشطة في أغسطس 2025 كان حوالي 778,680 عنوانًا. وبحلول 23 فبراير، انخفض هذا الرقم إلى حوالي 535,942، بانخفاض حوالي 31%.

كما أشار CryptoQuant إلى أن النشاط الشبكي المنخفض استمر لمدة ستة أشهر، ووصف المرحلة الحالية بأنها فترة من الضعف المستمر في المشاركة على السلسلة.

زخم العناوين النشطة في البيتكوين

المصدر: CryptoQuant

آخر مرة ظهرت فيها حالة مماثلة كانت في 2024 — حيث شهد البيتكوين بعدها تصحيحًا بنسبة حوالي 30%.

هذا لا يعني بالضرورة أن التاريخ سيكرر نفسه الآن، لكنه يعزز قاعدة تاريخية: ضعف الشبكة على المدى الطويل غالبًا ما يتزامن مع ضعف الثقة في السوق.

الانتشار يتراجع، لكن حجم المعاملات لم ينفجر

لم يتراجع عدد معاملات البيتكوين بالتزامن مع تراجع العناوين النشطة.

في منتصف أغسطس 2025، كان متوسط ​​عدد المعاملات اليومية حوالي 444,000 معاملة. وبيانات Blockchain.com تظهر أن المتوسط ​​اليومي في آخر 30 يومًا كان حوالي 439,000 معاملة.

لا تزال البيانات اليومية تتقلب، من حوالي 289,000 إلى 702,000 معاملة، لكن الاتجاه العام لحجم المعاملات لم يتدهور بشكل كارثي.

هذا الانفصال هو المفتاح لفهم الوضع الحالي.

إذا ظل حجم التداول ثابتًا بينما تتراجع العناوين النشطة، فهذا يعني أن عددًا أقل من الكيانات يتحمل نفس مستوى النشاط على السلسلة.

هناك عدة أسباب لذلك، ولا تتطلب دخول المزيد من المستثمرين الأفراد. يمكن للبورصات ووكالات الحفظ معالجة عمليات السحب بكميات كبيرة؛ يمكن للمستثمرين الكبار دمج التحويلات؛ يمكن للأموال المؤسسية أن تتداول عبر محافظ أقل؛ وقد تؤدي الأنشطة التشغيلية إلى انفجارات مؤقتة في عدد المعاملات، دون أن تعكس عودة حقيقية للمستخدمين.

النتيجة هي: أن الشبكة لا تزال تبدو مشغولة، لكن المشاركين الأساسيين يتناقصون.

لهذا السبب، فإن تراجع الانتشار أكثر دلالة من حجم المعاملات الأساسي. فعدد المعاملات الثابت قد يخفي تركيز النشاط بشكل متزايد على المتداولين المتكرر، والمؤسسات الكبيرة، والأموال التشغيلية.

وفي ظل هذا النمط، لا تزال شبكة البيتكوين تعمل بشكل طبيعي، لكن مدى مشاركة المستخدمين الحقيقي قد تضاءل.

أما مؤسسة التحليل blockchain Santiment، فتقدم وصفًا أكثر وضوحًا من منظور زمني أطول.

قالت المؤسسة إن عدد العناوين التي أطلقت معاملات منذ فبراير 2021 قد انخفض بنسبة 42%، وعدد العناوين الجديدة انخفض بنسبة 47%.

لم تصف Santiment هذا بأنه دليل على موت التشفير أو أن السوق الهابطة استمرت لسنوات، لكنها وصفت وجود انحراف هبوطي مستمر خلال 2025 — حيث تزداد القيمة السوقية بينما تتراجع مؤشرات الاستخدام الفعلي للبيتكوين.

هذا التوتر يظهر بوضوح في الاتجاهات خلال الأشهر الستة الماضية. يمكن أن يستمر السعر وسرد السوق في التماسك، لكن الشبكة نفسها أصبحت أكثر هدوءًا.

رسوم المعاملات المنخفضة تشير إلى تراجع الطلب على مساحة الكتلة

تؤكد بيانات رسوم المعاملات هذا الاتجاه، حيث تشير إلى أن الطلب على شبكة البيتكوين Layer 1 ضعيف حاليًا.

تُظهر بيانات mempool.space أن متوسط ​​رسوم المعاملات في الشبكة مؤخرًا حوالي 0.24 دولار، أي حوالي 1.8 سات/vB.

بالنسبة لشبكة كانت تتسم في ذروتها السابقة بمنافسة مستمرة على مساحة الكتلة، فإن هذا المستوى منخفض جدًا. وبحسب وتيرة المعاملات الحالية، فإن هذا المستوى من الرسوم يعني أن إيرادات الرسوم اليومية للشبكة أقل من 100,000 دولار.

وفي المقابل، فإن مكافأة الكتلة لا تزال حوالي 450 بيتكوين يوميًا، وإيرادات الرسوم تمثل نسبة ضئيلة جدًا.

رسوم الكتلة المتوسطة في البيتكوين

المصدر: Mempool.space

هذا لا يمثل مشكلة أمنية حالية، ولا يعني أن نموذج أمان البيتكوين يواجه ضغطًا في الوقت الراهن.

ذلك لأن مكافأة الكتلة لا تزال تهيمن على دخل المعدنين. لكنه يشير إلى واقع طويل الأمد لم يُضطر البيتكوين لمواجهته بعد في هذه المرحلة من الدورة.

الانتقال إلى نموذج يعتمد على الرسوم كتمويل أمني هو موضوع يعود في كل دورة، لكن في البيئة الحالية، لم يُختبر هذا الانتقال بعد — لأن الطلب على الرسوم ضعيف جدًا.

من الناحية العملية، يجعل سوق الرسوم الهادئ الحالي من مناقشة هذا الانتقال أمرًا مؤجلًا.

لا توجد ضغوط مستمرة على الشبكة من حيث الازدحام، ولا يوجد حاليًا منافسة شرسة على مساحة الكتلة. يمكن أن يتغير هذا بسرعة في حالات التقلب، أو موجات المضاربة، أو مع دخول طلبات جديدة، لكن حتى الآن لم يحدث ذلك.

حاليًا، مساحة الكتلة في أدنى مستوياتها مقارنة بفترات سوق الثيران السابقة، وهو ما يتوافق مع تراجع الانتشار العام للمشاركة.

مخزن mempool فارغ في البيتكوين

المصدر: Mononaut

تتفق تقييمات CryptoQuant مع هذا المناخ من رسوم المعاملات — حيث يرتبط انخفاض النشاط الشبكي عادة بانخفاض اهتمام السوق بالأصول، وفترات الخسارة العامة.

عندما يتراجع الاهتمام، يقل عدد المشاركين الجدد، وتنخفض التحويلات الذاتية، وتخف الضغوط على الرسوم.

لا تزال البيتكوين كأصل مالي نشطًا في التداول، لكن الشبكة لم تعد تعكس مشاركة واسعة للمستخدمين.

السوق الكلية والتمويل عبر الصناديق المتداولة يغيران من طرق تداول البيتكوين

يساعد السياق الكلي على تفسير سبب استمرار هذا الاتجاه.

يصبح البيتكوين أكثر حساسية للمؤثرات الكلية، خاصة خلال فترات تجنب المخاطر.

خلال العام الماضي، انخفض التضخم في الولايات المتحدة، وبلغ معدل نمو مؤشر أسعار المستهلك في يناير 2026 حوالي 2.4%. وتم الإشارة إلى نطاق سعر الفائدة المستهدف من قبل الاحتياطي الفيدرالي بين 3.50% و3.75% في نهاية يناير.

في بيئة سوق أبسط، قد يدعم انخفاض التضخم انتعاشًا أوضح للأصول ذات المخاطر.

لكن السوق يركز الآن على عدة محفزات للتقلب — بما في ذلك عدم اليقين بشأن السياسات الجمركية. هذا أدى إلى تقلبات حادة في معدلات الفائدة والدولار، مما ينعكس على تفضيل المخاطرة بشكل مستمر.

وفي ظل هذه البيئة، يقلل المستثمرون الأفراد والمؤسسات من عملياتهم. يقل اهتمام الأفراد، ويقل معدل التداول. يمكن للمؤسسات أن تظل على تماس، لكنها تفضل تعديل مراكزها عبر منتجات لا تتطلب نقل الأصول على السلسلة.

وهذا هو السبب في أن الصناديق المتداولة للبيتكوين الفورية أصبحت محورًا رئيسيًا للسرد.

تشير بيانات Coinperps إلى أن تدفقات الصناديق المتداولة للبيتكوين في الولايات المتحدة استمرت في الانخفاض لعدة أسابيع، حيث خرج حوالي 3.8 مليار دولار خلال الخمسة أسابيع الماضية، وخرج حوالي 4.5 مليار دولار منذ بداية العام.

تدفقات الصناديق المتداولة للبيتكوين في الولايات المتحدة لعام 2026

المصدر: Coinperps

وهذا ينقل النشاط من المحافظ الذاتية إلى حسابات الوساطة.

كما يفسر سبب استمرار السوق في النشاط، بينما الشبكة أصبحت أكثر هدوءًا. فالمراكز لا تزال تتغير يدًا بيد، لكن معظم التغييرات تتم خارج السلسلة.

هذه علامة على تحول مهم في دور البيتكوين. فهو يتحول أكثر فأكثر إلى منتج مالي مؤسسي، ويُستخدم Layer 1 بشكل أكثر انتقائية للمدفوعات، والتخزين، والتحويلات الدورية.

وفي الوقت نفسه، تتجه أنشطة التداول اليومية في مجال التشفير بشكل متزايد نحو أماكن أخرى، خاصة العملات المستقرة.

تُعد العملات المستقرة من المحركات الأساسية للنشاط على السلسلة، حيث يبلغ إجمالي عرضها حاليًا حوالي 300 مليار دولار، وتستمر أحجام التداول في الارتفاع.

إذا استمرت العملات المستقرة على سلاسل أخرى في تلبية المزيد من الطلبات اليومية، فإن وظيفة Layer 1 في البيتكوين ستصبح أكثر تحديدًا.

هذا لا يضعف من منطق الاستثمار في البيتكوين، لكنه يغير من شكله.

ثلاثة سيناريوهات للـ 3 إلى 6 أشهر القادمة

يضع تراجع الانتشار على الشبكة خلال الأشهر الستة الماضية ثلاثة مسارات محتملة لمستقبل البيتكوين.

الأول هو استمرار اللامبالاة، وهو السيناريو المرجعي في بيئة السوق التي تتجنب المخاطر.

في هذا السيناريو، تظل العناوين النشطة منخفضة (بين 450,000 و600,000)، وتظل معاملات المعاملات تتذبذب دون انهيار، وتظل رسوم المعاملات منخفضة، وتظل تدفقات الصناديق المتداولة ثابتة أو سلبية بشكل طفيف.

هنا، قد يتعرض البيتكوين لتقلبات حادة بسبب الأخبار الكلية، لكن المشاركة على السلسلة لا تؤكد انتعاشًا واسعًا. فالوظيفة السوقية للأصول تشبه أداة اقتصادية أكثر منها شبكة في مرحلة توسع جديدة.

الثاني هو فك التجميد في السيولة، وهو مسار أكثر تفاؤلاً.

إذا استمر انخفاض التضخم، واستقرت التوقعات بالتيسير النقدي، فقد يتحول تدفق الصناديق المتداولة إلى تدفقات صافية مستمرة. في هذه الحالة، سيكون نمو العناوين النشطة إشارة تأكيد رئيسية.

العودة إلى 650,000-800,000 عنوان نشط ستعني أن مدى المشاركة بدأ يتعافى، وليس مجرد عودة زخم السعر. هذا يشبه الانتعاش الدوري الكلاسيكي — حيث يدعم ارتفاع السعر زيادة مشاركة المستخدمين على السلسلة.

الثالث هو سيناريو الاستبدال الهيكلي، وهو الأكثر إثارة للاهتمام.

في هذا السيناريو، يرتفع سعر البيتكوين، لكن الانتشار على السلسلة يظل منخفضًا. تظل الصناديق المتداولة والعقود الآجلة والحوكمة تسيطر، وتستوعب العملات المستقرة المزيد من الطلبات على التداول في أماكن أخرى من التشفير.

هنا، يتحول البيتكوين أكثر فأكثر إلى أصل رقمي كلي وطبقة تسوية، وليس شبكة ذات مشاركة يومية واسعة للمستخدمين.

هذا السيناريو سيمثل تطورًا في دور البيتكوين، ويعكس التغيرات العميقة التي حدثت منذ سنوات.