كم لديك من المدخرات: هل يمكنك "الانتقال"؟

الملخص

في عام 2023، شهد السوق جدلاً واسعًا حول موجة “المدخرات الفائضة” التي بلغت قيمتها 16 تريليون يوان. وبحسب تقديرات لمدة ثلاث سنوات، فإن هذه الأموال التي تم حجزها بعائد يزيد عن 3% ستواجه في عام 2026 معدلات فائدة تتراوح بين 1.2% و1.5%. ومع تراجع معدلات الفائدة بسرعة، يراقب السوق: هل سيؤدي ذلك إلى تدفق الودائع المستحقة إلى أصول أخرى، وبالتالي رفع أسعار تلك الأصول؟

حجم التقديرات: ضخم بالفعل، لكنه ليس “مفاجئًا”. من المتوقع أن تصل ودائع الأفراد الثابتة المستحقة في عام 2026 إلى حوالي 76-77 تريليون يوان، وهو أعلى مستوى تاريخي من حيث الحجم المطلق. يظهر هذا بشكل موسمي واضح، حيث قد تصل قيمة الودائع المستحقة في الربع الأول إلى 32-34 تريليون يوان، مما يميز الربع الأول بكونه ذروة مبكرة.

ومع ذلك، من منظور سنوي، فإن ضغط الاستحقاق محدود. ففي عام 2025، من المتوقع أن تصل قيمة الودائع المستحقة إلى حوالي 66.5 تريليون يوان، مع زيادة سنوية تتراوح بين 9.6 و10.8 تريليون يوان، بمعدل نمو يتراوح بين 14.4% و16.3%، وهو أقل من معدل النمو السنوي للودائع المستحقة في عام 2025 والذي بلغ 17.7%. في جوهره، فإن ذروة الاستحقاق في عامي 2025 و2026 تعكس ببساطة ارتفاعات سابقة في الودائع خلال 2022-2023، ولا تعتبر ظاهرة مفاجئة.

تحليل الضغوط: حوالي 25 تريليون يوان من ودائع ذات عائد مرتفع. من إجمالي 76 تريليون يوان من الودائع المستحقة، حوالي 24.8 تريليون يوان تنتمي إلى ودائع لمدة سنتين أو أكثر، وتتمتع بمعدلات فائدة عالية تاريخيًا، وهو ما يمثل حوالي 32% من إجمالي الودائع المستحقة، وهو جوهر ضغط التجديد. أما باقي الـ70% تقريبًا فهي ودائع لمدة سنة أو أقل، وتتمتع بمعدلات فائدة أقل، مع أن ودائع عام 2025 ذات العائد المرتفع كانت تصل إلى 20.3 تريليون يوان، مع زيادة سنوية قدرها 4.6 تريليون يوان في 2026. هذا قد يشير إلى أن ضغط إعادة التسعير في 2026 هو “هامشي” وليس مفاجئًا.

تجربة 2025: مرونة في تجديد الودائع. في الواقع، كانت ودائع 2025 تواجه بالفعل ضغوطًا على معدلات الفائدة عند التجديد، ويمكن اعتبارها بمثابة نافذة مراقبة مسبقة لعام 2026. أظهرت اختبارات الضغط في 2025 أن معدل التجديد يظل قريبًا من 90%، وهو مشابه تقريبًا لعام 2023، ويشير إلى أن انخفاض الفائدة لا يؤدي تلقائيًا إلى ارتفاع في تفضيلات المخاطرة، وأن تخصيص الأصول لدى السكان يظل محافظًا ويعتمد على العادة.

الصراع الرئيسي في 2026 يتحول من “هل سينتقل المال” إلى “إلى أين سينتقل”. بشكل عام، بدأت هذه الدورة من انتقال ودائع السكان منذ عام 2023، ولم تتسارع بسبب ضغط إعادة التسعير المركز في 2025. من المتوقع أن يستمر عامي 2025 و2026 في استمرارية التعديلات الهيكلية السابقة، مع أن ضغط إعادة التسعير يزداد، إلا أن انتقال الودائع إلى أصول أخرى سيكون ببطء وتشتت. ومع زيادة الحجم، فإن حوالي 77 تريليون يوان من الودائع الثابتة المستحقة، حتى مع افتراض معدل تدفق ثابت بنسبة 10%، يمكن أن يشكل متغير تسعير هام في سوق الأسهم والسندات. التوجه لإعادة التخصيص في الربع الأول، والذي يتوقع أن يصل إلى حوالي 32 تريليون يوان، هو نافذة المراقبة الأساسية.

تحذيرات المخاطر:

• انحراف التقديرات عن البيانات والافتراضات.
• تقلبات الأصول ذات المخاطر تفوق التوقعات.

في عام 2025، أجرينا دراستين حول تخصيص الثروة لدى السكان، وأوضحنا أن إعادة التخصيص في ظل انخفاض معدلات الفائدة طويلة الأجل بشكل أسرع من قصيرة الأجل ليست ظاهرة مؤقتة، بل عملية مستمرة. وأشرنا إلى أن انتقال الودائع بدأ منذ 2023، وأنه لا يشير إلى ارتفاع منهجي في تفضيلات المخاطرة لدى السكان، وإنما هو انعكاس لمقارنة الأسعار بين الودائع ومنتجات منخفضة المخاطر أخرى. منذ 2025، بدأ انتقال الودائع إلى أصول مالية منخفضة المخاطر يترك أثرًا ملحوظًا على السوق.

حتى الآن، لم يتراجع سرد انتقال الودائع مع مرور الوقت، بل استمر في التفاعل. النقاش حول استحقاق الودائع، وتجديدها، وإعادة التخصيص يزداد، ويصبح مؤشرًا هامًا لتوقعات السوق. بناءً على ذلك، نواصل العمل ضمن إطار دراساتنا السابقة، ونقدم هذا التقرير كمفتاح لفهم الأصول والأسواق.

لماذا نركز على استحقاق ودائع 2026؟

يستمر النقاش في السوق حول استحقاق ودائع الأفراد الثابتة في 2026، وانتقالها، ويعتبر الكثيرون أن ذلك أحد المحاور الأساسية التي ستؤثر على السيولة السوقية وتخصيص الأصول لاحقًا. فبالنسبة للسنة، لماذا يزداد اهتمام السوق بمسألة استحقاق ودائع 2026؟

عام 2023 كان عامًا شهد فيه الحديث عن “المدخرات الفائضة”، وكونه نهاية مدة ثلاث سنوات، جعلت 2026 محورًا لمراقبة سلوك إعادة التخصيص بعد الاستحقاق. من ناحية، أدت جائحة كورونا إلى زيادة دخل السكان وتقليل إنفاقهم، مما أدى إلى تراكم جزء من المدخرات الفائضة؛ ومن ناحية أخرى، مع تراجع عوائد الأصول الأساسية مثل العقارات والبنية التحتية، وارتفاع المخاطر، بدأ السكان يعيدون هيكلة ثرواتهم بشكل مرحلي عبر الودائع. في 2022 و2023، زادت ودائع السكان بمقدار 17.8 تريليون و16.6 تريليون يوان على التوالي، بينما كانت المعدلات السنوية في السنوات السابقة حوالي 10 تريليون يوان. خاصة في 2023، سجلت ودائع الأفراد الجديدة أعلى مستوى تاريخي عند 16 تريليون يوان، مما عزز الاهتمام باستحقاق ودائع 2026 وإعادة التخصيص.

توقعات انخفاض معدلات الفائدة بعد استحقاق الأموال ذات العائد المرتفع تزيد من اهتمام السوق بانتقال الودائع. فالأموال المستحقة في 2026 ستكون آخر دفعة من الأموال طويلة الأجل التي تستفيد من معدلات فائدة “ثلاثية الأرقام” — حيث كانت أسعار شهادات الإيداع لمدة ثلاث سنوات تتجاوز 3%. وإذا استحقّت هذه الأموال عند معدلات فائدة تتراوح بين 1.2% و1.5%، فهل سيقوم السكان بـ"الامتناع الانتقامي عن الادخار"؟ في الوقت نفسه، يحتاج قطاع إدارة الأصول، والصناديق، والتأمين، بعد سنوات من الركود، إلى سرد كبير عن “عودة التدفقات المالية” لدعم التوسع، ويصبح عام 2026 نقطة مرجعية زمنية لهذا السرد.

كم من الودائع ستستحق؟

في هذا السياق، سؤال رئيسي هو: كم من الودائع الثابتة ستستحق في 2026؟

وفقًا لتقديرات فريقنا، من المتوقع أن تصل قيمة الودائع الثابتة للأفراد المستحقة خلال العام إلى حوالي 76-77 تريليون يوان. تعتمد تقديراتنا على تحليل عميق لبيانات التقارير المالية للبنوك المصدرة للسندات، واستخدام هيكل مدة الودائع المعلن بشكل موحد (حيث تمثل البنوك العينة حوالي 80% من السوق). تظهر البيانات التاريخية أن نسب الودائع المستحقة في فترات زمنية مختلفة تتبع مسارًا مستقرًا، وأن نسبة الودائع المستحقة خلال سنة واحدة ارتفعت بشكل طفيف خلال العامين الأخيرين. وبالاعتماد على نسب التقارير السنوية لعام 2024 (60%) و2025 (62.9%)، نتوقع أن تصل نسبة الودائع المستحقة خلال سنة واحدة في نهاية 2025 إلى حوالي 62.5-63.5%.

إذا افترضنا أن هيكل مدة الودائع في القطاع بأكمله، والبنوك العينة، والأفراد متطابق بشكل كبير، وباعتماد رصيد الودائع الإجمالي البالغ 179.6 تريليون يوان في نهاية 2025، فإننا نتوقع أن يكون هناك حوالي 112-114 تريليون يوان من الودائع المستحقة في 2026، منها حوالي 76-77 تريليون يوان من ودائع الأفراد. من حيث الحجم المطلق، فإن 2026 هو أعلى مستوى تاريخي.

وتظهر وتيرة الاستحقاق أن الربع الأول من 2026 قد يكون ذروة الاستحقاق السنوية، حيث تتسم توزيعات الودائع المستحقة موسميًا، مع أن الربع الأول يمثل عادة حوالي 50-70% من إجمالي الودائع المستحقة خلال العام، ويظهر استحقاقًا مبكرًا. استنادًا إلى تقارير 2024، فإن حوالي 42.8% من الودائع المستحقة خلال 3 أشهر تنتهي خلال الربع الأول. ومع زيادة الودائع التي تم ضخها في 2025، نفترض أن نسبة الودائع المستحقة خلال 3 أشهر في نهاية 2025 قد ترتفع إلى 43-44.5%. بناءً على ذلك، فإن حجم الودائع المستحقة في الربع الأول من 2026 قد يصل إلى 32.7-34.4 تريليون يوان، مما يعكس ذروة مبكرة.

لكن، إذا نظرنا إلى التغيرات السنوية، فإن خصوصية 2026 قد تكون أقل مما يتوقعه السوق.

باستخدام بيانات تقارير البنوك لعام 2024، فإن ودائع الأفراد المستحقة خلال 2025 تقدر بحوالي 66.5 تريليون يوان، مع زيادة سنوية تتراوح بين 9.6 و10.8 تريليون يوان، بمعدل نمو بين 14.5% و16.3%، وهو أقل من معدل النمو السنوي في 2025 الذي بلغ 17.7%. حتى في الربع الأول، كانت ودائع 2025 المستحقة حوالي 28.5 تريليون يوان، بينما في 2026، من المتوقع أن تزيد بنسبة 4.2-5.9 تريليون يوان، وهو معدل نمو مرتفع تاريخيًا، لكنه يتوافق مع أنماط النمو التاريخية.

جوهرًا، فإن ارتفاع حجم الاستحقاقات في 2025 و2026 هو انعكاس لارتفاعات سابقة في الودائع خلال 2022-2023. و"المدخرات الفائضة" تتحول بشكل طبيعي بعد ثلاث سنوات إلى “استحقاقات فائضة”، ومن هذا المنظور، فإن 2026 تشبه موجة مد بطيئة الارتفاع أكثر من موجة تسونامي مفاجئة.

ما يثير اهتمام السوق حقًا، هو الفارق في معدلات الفائدة بعد الاستحقاق. بدأ انخفاض معدلات الفائدة على الودائع منذ 2022، واستقر بشكل مؤقت بعد مايو 2025، لكن الفارق في معدلات الفائدة عند التجديد يختلف حسب الأجل. بالنسبة للودائع التي تستحق خلال 2026، فإن الفارق بين المعدلات الجديدة والقديمة عند التجديد لن يكون كبيرًا للودائع التي تستحق خلال سنة أو أقل، لكن الودائع التي تتجاوز سنتين ستعكس بشكل مركّز تأثير خفض الفائدة السابق.

على سبيل المثال، في البنوك الحكومية الكبرى، فإن ودائع لمدة سنتين تم استلامها في 2024، عند تجديدها في 2026، ستشهد انخفاضًا في المعدلات بين 50 و60 نقطة أساس؛ أما ودائع لمدة ثلاث سنوات في 2023، فسيشهد تجديدها انخفاضًا يصل إلى حوالي 135 نقطة أساس. بالإضافة إلى ذلك، قامت البنوك بتقليص عروض الودائع طويلة الأجل، حيث أوقفت بعض البنوك الكبرى منتجات شهادات الإيداع لمدة 5 سنوات، وحتى بعض البنوك الصغيرة ألغت منتجات “الادخار الكامل” لمدة 5 سنوات.

ويجب ملاحظة أن مثل هذا الفارق في المعدلات ظهر بالفعل في 2025، حيث واجهت ودائع لمدة سنتين وثلاث سنوات استحقاقها في 2025 انخفاضًا بمقدار حوالي 120 نقطة أساس عند التجديد. إذن، فإن ضغط 2026 هو أكثر من حيث الحد، وليس ظاهرة جديدة تمامًا.

وبناءً عليه، فإن تقييم ضغط خروج الودائع يعتمد بشكل رئيسي على الحجم الفعلي للودائع ذات العائد المرتفع. نعتقد أنه لا يمكن الاعتماد فقط على هيكل مدة الاستحقاق الأصلي، لأن بعض الودائع التي تستحق خلال 1-5 سنوات قد لا تستحق في 2026، مما قد يبالغ في تقدير حجم الودائع ذات العائد المرتفع طويلة الأجل.

لذلك، نستخدم نموذجًا ديناميكيًا عبر السنوات لتقدير ذلك، بافتراض أن الودائع الجديدة تحافظ على هيكل مدة ثابت: 43% لمدة سنة أو أقل، 15% لمدة سنتين، 34% لمدة ثلاث سنوات، و8% لمدة 5 سنوات، ويتم تجديدها تلقائيًا عند الاستحقاق. وفقًا لهذا النموذج، في نهاية 2025، فإن حوالي 63.4% من إجمالي الودائع الثابتة في القطاع ستظل لمدة سنة أو أقل، وهو قريب جدًا من النسبة المعلنة في النصف الأول من 2025 (62.9%)، مما يثبت صحة الافتراض.

وبناءً على ذلك، فإن الودائع المستحقة في 2026 التي تنتمي إلى فئة 2 سنة أو أكثر، ذات العائد المرتفع، تقدر بحوالي 24.8 تريليون يوان، وهو حوالي 32.2% من إجمالي الودائع المستحقة. بالمقارنة، كانت ودائع العائد المرتفع المستحقة في 2024 حوالي 16.8 تريليون، وفي 2025 حوالي 20.3 تريليون، مع زيادة سنوية قدرها 4.6 تريليون. يظهر أن الزيادة في ودائع العائد المرتفع في 2026 ستكون أكثر سلاسة، وليس مفاجئة.

بشكل عام، فإن حجم الودائع الثابتة المستحقة في 2026 يقدر بحوالي 77 تريليون يوان، مع أن حوالي 25 تريليون يوان منها تتعلق بمعدلات فائدة عالية وتواجه ضغط إعادة تسعير كبير، وهو زيادة هامشية عن 2025 بمقدار حوالي 4.6 تريليون يوان. ومن هنا، فإن ضغط خروج الودائع في 2026 سيكون أعلى من 2025، لكنه ليس مفاجئًا أو مفزعًا.

لكن، من المهم أن نؤكد أن 2025 كان بالفعل عامًا يتعامل مع ضغط إعادة تسعير مرتفع، وأن التغير في 2026 هو استمرار لهذا المستوى المرتفع، وليس حدثًا مفاجئًا. نعتقد أنه من غير الحكمة فرض افتراضات متطرفة حول نسبة التدفق الخارجي، خاصة وأن وضعية التجديد الفعلي في 2025 وسلوك التدفقات المالية قد زودنا بمعيار مرجعي لمراقبة التغيرات الحدية لاحقًا.

ما بعد الاستحقاق: كم من الودائع قد “ينتقل”؟

فما هو الوضع الفعلي لتجديد ودائع 2025؟ وهل تتسارع التدفقات الخارجة؟ هذا هو المفتاح لفهم تدفقات ودائع 2026.

من جانب، حاولنا تقدير معدل التجديد مباشرة، ووجدنا أن معدل تجديد ودائع 2025 لا يزال يقارب 90%. بمقارنة الحجم النظري للأموال، مع الزيادة النهائية في الودائع، نستطيع استنتاج حجم ونسبة الودائع التي بقيت بعد الاستحقاق. تظهر النتائج أن معدل التجديد للودائع المستحقة خلال السنوات الأخيرة يتراوح بين 80% و90%. حتى مع وجود ضغط على التجديد في 2025، فإن المعدل لا يختلف كثيرًا عن 2023، وربما يكون أعلى من 2024.

من خلال التحقق من تدفقات الأموال لدى السكان، يمكن أيضًا التوصل إلى استنتاج متوافق. عند مقارنة توزيع تدفقات الأموال الجديدة بين “النقد والودائع” و"الاستثمار في المنتجات المالية"، نجد أن تدفقات السكان في 2025 تشبه بشكل كبير تلك في 2024، ولم تظهر علامات على تسارع التوجه نحو إدارة الأصول، الصناديق، والتأمين. هذا يعني أنه حتى مع استحقاق ودائع ذات عائد مرتفع، فإن تخصيص الأصول يظل محافظًا ويعتمد على العادة، ولم يتغير بشكل كبير استقرار نظام الودائع.

بشكل عام، فإن عملية إعادة التخصيص للسكان منذ 2023 لم تتسارع بشكل ملحوظ بسبب ضغط إعادة التسعير في 2025، بل استمرت في الاتجاه السابق. ومع ذلك، فإن معدل التجديد المرتفع لا يعني أن تأثير إعادة التخصيص على السوق مستقبلاً يمكن تجاهله. فبحلول 2026، من المتوقع أن يزداد حجم الودائع ذات العائد المرتفع المستحقة، مع تقلص عرض المنتجات طويلة الأجل وزيادة فجوة المعدلات، مما قد يخلق ضغوطًا أكبر. وإذا زادت شهية السكان للأصول ذات المخاطر مثل الأسهم والسلع، فقد يحدث اضطراب جديد.

وبالتالي، فإن التركيز يتحول من “هل سيتم التجديد” إلى “إلى أين ستتجه التدفقات”. وقد أظهرت الإجابة المرحلية في 2025، لكن هل ستتغير بنية التدفقات في 2026، وهل ستنتقل تدريجيًا من الأصول ذات التقلب المنخفض إلى الأصول ذات المخاطر، لا يزال غير واضح. وربما يكون توجه إعادة التخصيص في الربع الأول، مع استحقاق 32 تريليون يوان، هو نافذة مهمة للمراقبة.

مخاطر التحليل:

• انحراف التقديرات عن البيانات والافتراضات.
• تقلبات الأصول ذات المخاطر تفوق التوقعات.

وفي النهاية، فإن تدفقات الودائع من 2024 إلى 2025 بدأت تؤثر على السوق، ومع أن استحقاق 2026 سيزيد من الضغوط، فإن التغيرات في بنية التدفقات، خاصة من الأصول ذات العائد المنخفض إلى الأصول ذات المخاطر، لا تزال غير واضحة. فحتى مع استمرار تدفق حوالي 77 تريليون يوان من الودائع، فإن حتى تدفقات خروج بنسبة 10-15% ستصبح عاملًا هامًا في تحديد الأسعار السوقية، خاصة وأن تدفقات الأموال إلى صناديق التأمين والاستثمار بدأت تؤثر على السوق بالفعل.

وبالتالي، فإن السؤال يتحول من “هل ستتجدد” إلى “إلى أين ستتجه التدفقات”. وقد أظهرت 2025 إجابة مرحلية، لكن هل ستتغير البنية في 2026، وهل ستنتقل تدريجيًا من الأصول ذات التقلب المنخفض إلى الأصول ذات المخاطر، لا يزال غير واضح. وربما يكون التوجه في الربع الأول، مع استحقاق 32 تريليون يوان، هو نافذة مهمة للمراقبة.