القيمة الصافية المبالغ فيها، والقيود على السحب! هل تعتبر أزمة الائتمان الخاص في الأسهم الخاصة الحالية هي جولة جديدة من "الرهون العقارية الثانوية"؟

هلع يتسرب في سوق الائتمان الخاص. أطلق أورلاندو جيمس، المدير التنفيذي للاستثمار في Fourier Asset Management، تحذيراً شديداً: «نرى اليوم في مجال الائتمان الخاص إشارات خطرة تشبه بشكل مدهش ما حدث في عام 2007.»

وأشار بشكل خاص إلى تدهور شروط حماية المقرضين، بالإضافة إلى تعقيد شروط السيولة “التي تغطي على التفاوت بين الأصول التي يعتقد المستثمرون أنهم يمتلكونها والأصول التي يمكنهم الخروج منها فعلياً”.

وفقاً لتقرير Deutsche Bank الصادر في 23 فبراير بعنوان «الائتمان الخاص: دخان، نعم، لكن كم من النار؟»، أشار التقرير إلى أن نسبة سعر صندوق مؤشر S&P BDC إلى صافي قيمة الأصول قد انخفضت إلى أدنى مستوى منذ جائحة كورونا، مع تفاقم الوضع بسبب قيود سحب Blue Owl وتراجع تقييم Breitling إلى النصف وغيرها من الأحداث.

على الرغم من انخفاض أسعار الأسهم ذات الصلة مؤخراً، ترى دويتشه بنك أن الظروف التي قد تؤدي إلى عدوى سوقية واسعة النطاق غير متوفرة حالياً. ويحتاج المستثمرون حالياً إلى مراقبة مؤشرات أربعة رئيسية: فرق الائتمان، أرباح الشركات، ضغط سندات الخزانة، والتغيرات التنظيمية، مع إدراك أن احتياطي “الوقود الجاف” الذي يتجاوز 3 تريليون دولار من الأموال غير المستثمرة قد يكون بمثابة وسادة مهمة.

خصم BDC يسجل أرقاماً قياسية: مقياس حرارة هلع السوق

تُعد شركات التنمية التجارية (BDC) بمثابة مؤشر على أزمة الائتمان الخاص. تُظهر بيانات دويتشه بنك أن هذه المؤسسات المدرجة التي تركز بشكل كبير على الائتمان الخاص وصناعة البرمجيات، وصلت نسبة خصم سعرها إلى صافي الأصول إلى أعلى مستوى منذ جائحة كورونا.

تصاعد الهلع الأسبوع الماضي بشكل أكبر. أعلنت Blue Owl عن فرض قيود على سحب أحد صناديقها وبيع أصوله، وعلى الرغم من أن هذا الإجراء يهدف إلى تعزيز الثقة، إلا أن بعض المستثمرين استغلوا الأمر لبيع الأصول المرتبطة برأس المال الخاص. تلت ذلك تقارير من Financial Times البريطانية تفيد بأن مالكي Breitling قد قللوا قيمة استثماراتهم إلى النصف، مما زاد من حالة الذعر في السوق.

المؤسسات المالية غير المصرفية: الخطر المنسي للنظامية

ما يثير القلق حقاً هو الزيادة المستمرة في حصة المؤسسات المالية غير المصرفية (NBFI) في النظام المالي. أظهرت دراسات حديثة من الاحتياطي الفيدرالي في نيويورك أن نمو NBFI يشكل خطراً على البنوك. وتُظهر البيانات أن NBFI تمثل حالياً أكثر من 50% من الأصول المالية العالمية، وفي الولايات المتحدة تصل النسبة إلى 60%.

آلية انتقال المخاطر تستدعي الحذر: على الرغم من أن البنوك قللت من تعرضها المباشر للاقتصاد الحقيقي منذ الأزمة المالية، إلا أنها لا تزال معرضة بشكل غير مباشر من خلال التزاماتها تجاه NBFI. على وجه التحديد، تقدم البنوك قروضاً عالية المستوى لـ NBFI، التي بدورها تمنح قروضاً أساسية للمقترضين اللاحقين. وإذا حدثت مشكلة في هذا الهيكل متعدد الطبقات، فقد يؤدي ذلك إلى ردود فعل متسلسلة.

ذكر نائب رئيس الاحتياطي الفيدرالي، بومان، أن قبل الأزمة المالية، كانت البنوك تمنح 60% من الرهون العقارية، لكن بعد ذلك انخفضت النسبة إلى النصف تقريباً، وتحول المقترضون إلى مؤسسات غير مصرفية.

3 تريليون دولار من “الوقود الجاف”: هل هو طوق نجاة أم مجرد سراب؟

تعتقد دويتشه بنك أن هناك أكثر من 3 تريليون دولار من الأموال غير المستثمرة في سوق رأس المال الخاص حالياً، وهو مبلغ يكفي لمواجهة المشاكل المالية الأخيرة، لأن معظم القروض الكبيرة في رأس المال الخاص تُمنح من قبل مؤسسات كبيرة ومتنوعة، ولها تأثير كبير، ومن غير المرجح أن يرفض المستثمرون استدعاء رأس المال.

لكن الوضع في السوق الوسيط مختلف تماماً. فالكثير من المؤسسات في السوق الوسيط تعتمد بشكل كبير على الانخفاضات الأخيرة في استثمارات البرمجيات، كما أن تنويع استثماراتها غير كافٍ، مما يجعلها الحلقة الأضعف حالياً.

أربعة مؤشرات: نقطة الانطلاق للأزمة

توضح دويتشه بنك أن تدهور الظروف الاقتصادية والسوقية هو الشرط الضروري لتحول السيناريو السلبي إلى واقع، وإحداث عدوى في البنوك. ويشمل ذلك حدوث مزيج من الحالات التالية:

2. ارتفاع حاد في فرق الائتمان و/أو أسعار الفائدة

3. انكماش ملموس في أرباح الشركات

4. ضغط مقلق على سوق السندات الحكومية، خاصة في مزادات الديون

5. تغيرات في تنظيم أو متطلبات رأس المال للبنوك فيما يخص التعرض لسوق رأس المال الخاص

الاستنتاج الرئيسي هو: حتى الآن، لم تصل هذه المؤشرات الأربعة إلى مستوى يشكل خطراً على سوق رأس المال الخاص، ولكنها تظل عوامل محتملة لانتشار الأزمة وتهديد السوق بشكل أوسع.

التقييم الحالي: دخان كثيف لكن النار غير مشتعلة

تصف دويتشه بنك الحالة الحالية بأنها “دخان كثيف، لكن اللهب غير واضح”، مؤكدة على عدم الخلط بين تقلبات السيولة وانهيار الائتمان. بالإضافة إلى ذلك، غالباً ما يخطئ المستثمرون في اعتبار المشاكل الخاصة باستثمارات معينة مؤشراً على اتجاه السوق الأوسع، وهو خطأ في فهم العلاقة السببية.

رغم أن عمليات البيع في سوق الأسهم بسبب مخاوف من اضطرابات طويلة الأمد في البرمجيات، إلا أن معظم شركات البرمجيات لا تزال تحتفظ بعملائها وأرباحها، مما يوفر تدفقات نقدية قصيرة الأجل لسداد الديون.

الأهم من ذلك، أن الأداء القوي للأسهم وسوق الائتمان، والأرباح الصحية للشركات، ومرونة سوق العمل الأمريكي، والاقتصاد العام المستقر، جميعها عوامل تضعف احتمالية حدوث انهيار كامل في الوقت الراهن.

بالنسبة للمستثمرين، من الضروري مراقبة المؤشرات الأربعة التي أدرجتها دويتشه بنك، وما إذا كانت خصومات صافي القيمة على أدوات مثل BDC ستستمر في التوسع. عندما يتحول الخصم من مجرد حالة عاطفية إلى قيد على سلاسل التمويل، يكون ذلك بداية انتقال الخطر من محلي إلى نظامي.

هذه المحتويات المميزة من منصة追风交易台.

لمزيد من التحليلات التفصيلية، بما في ذلك التفسيرات اللحظية والأبحاث الميدانية، يرجى الانضمام إلى【**عضوية سنة追风交易台**】

![](https://img-cdn.gateio.im/social/moments-2735c817e1-2546a8d3e7-8b7abd-d8d215)

تحذيرات المخاطر وشروط الإعفاء من المسؤولية

          

السوق محفوف بالمخاطر، والاستثمار يتطلب الحذر. لا تشكل هذه المقالة نصيحة استثمارية شخصية، ولم تأخذ في الاعتبار الأهداف أو الظروف المالية أو الاحتياجات الخاصة للمستخدم. يجب على المستخدم أن يقيّم مدى توافق أي رأي أو وجهة نظر أو استنتاج مع وضعه الخاص، ويتحمل مسؤولية الاستثمار بناءً على ذلك.