لماذا لا أزال لا أشتري أسهم Salesforce

أسهم عملاق البرمجيات المؤسسية سيلزفورس (CRM 3.78%) كانت تحت ضغط في بداية عام 2026. ومع إعلان الشركة عن نتائج الربع الرابع والسنوي المالي لعام 2026 بعد إغلاق السوق يوم الأربعاء، قد يكون من المغري الشراء الآن والأمل في انتعاش بعد تحديث قوي من الربع الرابع المالي، والذي نأمل أن يكون قويًا. فبعد كل شيء، إذا كانت النتائج والتوجيهات تتجاوز التوقعات، قد ترتفع الأسهم بشكل حاد.

لكنني لا أزال لا أشتري، وليس لأنني أحاول توقيت الربع. مشكلتي على المدى الطويل: (1) التعويضات القائمة على الأسهم لا تزال مرتفعة نسبياً مقارنةً بنمو الشركة، و(2) الذكاء الاصطناعي (AI) يغير مشهد البرمجيات بطرق تجعل من الصعب التنبؤ بهوامش الربح المستدامة وقوة التسعير على المدى الطويل.

مصدر الصورة: Getty Images.

مكافآت الأسهم الكبيرة

بالطبع، لا يعني ترددي في الانتظار أن أعمال سيلزفورس ليست جيدة. فهي كذلك. في الربع الثالث من السنة المالية 2026 (المنتهي في 31 أكتوبر 2025)، ارتفعت الإيرادات بنسبة 9% على أساس سنوي إلى 10.3 مليار دولار، وكان التدفق النقدي الحر 2.2 مليار دولار، بزيادة 22%.

لكن خط التعويضات القائمة على الأسهم هو الجزء الذي لا أستطيع تجاوزه.

في نفس الربع، أعلنت سيلزفورس عن مصاريف تعويضات قائمة على الأسهم بقيمة 805 ملايين دولار (باستثناء التعويضات المرتبطة بإعادة الهيكلة). وهذا يمثل حوالي 8% من الإيرادات الفصلية. للمقارنة، شركة ألفابت، وهي شركة تقنية تنمو بشكل أسرع، شهدت أن تعويضاتها القائمة على الأسهم شكل حوالي 6% من الإيرادات في عام 2025.

بالطبع، يمكن لسيلزفورس أن تتحمل ذلك. لكن المساهمين يدفعون ثمنه بطريقة أو بأخرى. إذا أصدرت الشركة أسهمًا للموظفين، فإن كل سهم يمثل حصة أقل قليلاً في الشركة مع مرور الوقت.

ومع ذلك، قامت الشركة بإعادة شراء أسهمها أكثر من تعويض التخفيف الناتج عن التعويضات القائمة على الأسهم. في الربع الثالث، أعادت 4.2 مليار دولار للمساهمين، بما في ذلك 3.8 مليار دولار في عمليات إعادة شراء الأسهم و395 مليون دولار في توزيعات الأرباح. هذا مبلغ جيد لربع واحد لشركة تبلغ قيمتها السوقية حوالي 170 مليار دولار.

ومع ذلك، أفضل أن أرى سيلزفورس تتصرف بشكل أكثر اقتصادًا مع حقوق ملكيتها، لأنها لم تعد شركة التكنولوجيا ذات النمو السريع كما كانت من قبل.

توسيع

بورصة نيويورك: CRM

سيلزفورس

التغير اليومي

(-3.78%) $-7.00

السعر الحالي

$178.16

نقاط البيانات الرئيسية

القيمة السوقية

173 مليار دولار

نطاق اليوم

174.57 - 182.47 دولار

نطاق الـ52 أسبوعًا

174.57 - 313.70 دولار

الحجم

15 مليون

متوسط الحجم

10 مليون

الهامش الإجمالي

75.43%

عائد الأرباح الموزعة

0.90%

الذكاء الاصطناعي مثير، لكنه يخلق عدم اليقين

بالطبع، سيلزفورس تتجه بقوة نحو الذكاء الاصطناعي. ويبدو أن الشركة ترى نتائج واعدة.

في أحدث مكالمة أرباح لها، أشار المديرون بشكل خاص إلى الزخم في منتجاتها المعتمدة على الذكاء الاصطناعي. على سبيل المثال، وصل إيراد منصة Agentforce، منصة الشركة لإنشاء وكلاء الذكاء الاصطناعي، و Data 360 (منصة البيانات السحابية التي تدعم Agentforce) إلى ما يقرب من 1.4 مليار دولار، بزيادة 114% على أساس سنوي، وقالت الشركة إنها عالجت أكثر من 3.2 تريليون رمز من خلال بوابة النموذج اللغوي الكبير (LLM).

لكن المخاطر تكمن في أن الذكاء الاصطناعي يزيد من حدة المنافسة ويقلل من الهوامش في الوقت نفسه. حتى لو أدى الذكاء الاصطناعي إلى زيادة الطلب، فإنه يمكن أن يضيف تكاليف جديدة لخدمة العملاء. ويمكن أن يسهل على المنافسين الأكبر استخدام الذكاء الاصطناعي لزيادة المبيعات من خلال حزم الميزات أو تضييق فجوات المنتجات.

سيكون من الأسهل قبول هذا عدم اليقين إذا كانت الأسهم تقدم هامش أمان كبيرًا بوضوح. لكن مع نمو الإيرادات في حدود الأرقام الفردية العالية (وليس الأرقام المزدوجة)، أريد مزيدًا من الوضوح حول شكل “الحالة الثابتة” التي ستبدو عليها سيلزفورس مع تزايد أهمية الذكاء الاصطناعي في المنصة. بالتأكيد، لا تبدو الأسهم مكلفة مع نسبة السعر إلى الأرباح الحالية حوالي 24، لكنها ليست رخيصة بما يكفي أيضًا — على الأقل في ظل البيئة غير المؤكدة.

بالطبع، بعدم شراء الأسهم قبل الأرباح، قد أفوت إذا أبلغت الشركة عن نتائج أفضل من المتوقع وشارك المديرون توجيهات مثيرة للإعجاب. لكن هذا لا يزعجني. أفضل الانتظار لمزيد من الوضوح أو سعر أدنى قبل التفكير في شراء الأسهم.