محادثة مع الرئيس التنفيذي لشركة مورغان كريك: هل انتهى شتاء التشفير نصفه؟ هل ستصبح البيتكوين العملة الأصلية لعصر الذكاء الاصطناعي

播客来源：Bitcoin Magazine

整理 & ترجمة: 深潮TechFlow

ضيف الحلقة: مارك يوسكو، الرئيس التنفيذي لشركة Morgan Creek لإدارة الأصول

المقدم: براندون غرين، الرئيس التنفيذي لشركة BTC Inc

تاريخ البث: 4 مارس 2026

ملخص النقاط الرئيسية

ناقش مارك يوسكو من شركة Morgan Creek Capital مع براندون غرين بشكل معمق الفرق بين سعر وقيمة البيتكوين، وشرح لماذا أصبح هذا الأمر مهمًا بشكل خاص في الوقت الحالي. حللوا كيف يؤثر سوق العقود الآجلة على سعر البيتكوين الفوري، وكشفوا عن انتظام دورة البيتكوين التي تستمر أربع سنوات، ولماذا تعتبر الكيانات الذكية المدعومة بالذكاء الاصطناعي البيتكوين عملتها الأصلية المفضلة.

ملخص الآراء البارزة

الفرق الجوهري بين “السعر والقيمة”

• السعر هو كذبة، وأي أصل مالي لا يهم سعره، لأنه لا علاقة له بالقيمة. السعر هو ببساطة نتيجة اتفاق شخصين على تبادل كمية صغيرة من الأصل.
• القيمة السوقية من أحد المؤشرات التي لا أحبها على الإطلاق.
• إجمالي عرض البيتكوين هو 21 مليون وحدة، لكن بعض البيتكوين فقدت بشكل دائم. لذلك، عند حساب القيمة السوقية بضرب السعر الحالي في 21 مليون، فإن الرقم غير دقيق، فهو رقم افتراضي فقط.

المنطق الثابت لدورة الأربع سنوات

• أسميها “دورة 3.11”، وهي تعتمد على عدد الكتل، وليس على دورة التقويم الأربع سنين.
• دورة الأربع سنوات مدمجة بشكل ثابت في برمجية البيتكوين، حيث يقلل الكود من مكافأة الكتلة كل أربع سنوات. إذا تم تقليل المكافأة إلى النصف، وبدون تعديلات على الصعوبة أو إجراءات أخرى، قد يخرج نصف المعدنين من السوق بسبب التكاليف الثابتة.
• المعدنون لا يبيعون البيتكوين. مثل منتجي النفط، إذا انخفض السعر، لا يبيعون النفط، بل ينتظرون ارتفاع السعر.

حول “ضغط سوق العقود الآجلة على السعر”

• يشترون صناديق ETF للبيتكوين ويقshortون العقود الآجلة، لكنهم لا يضطرون للإبلاغ عن مراكز البيع على المكشوف. هم في الواقع محايدون بالدولار، ويهدفون فقط إلى الاستفادة من فروقات السوق الآجلة.
• من الآن وحتى سبتمبر، شراء البيتكوين سيكون قرارًا حكيمًا.

لماذا يختار الذكاء الاصطناعي البيتكوين؟

• نظام الذكاء الاصطناعي الذي يتصرف كوكلاء يحتاج إلى دفع رسوم، لكنه لا يملك حسابات بنكية ولا يمكنه استخدام العملات الورقية. على الرغم من أن العملات المستقرة خيار، إلا أن الذكاء الاصطناعي لا ينتمي إلى النظام المالي التقليدي، ولا يمكنه الاندماج تمامًا في النظام الذي تدعمه العملات المستقرة، لذلك البيتكوين هو الخيار الأفضل.
• آلية إثبات العمل تجعل البيتكوين النظام الوحيد الذي يمكن للذكاء الاصطناعي من خلاله المشاركة بشكل متساوٍ مع البشر.

حول مخاطر النقد ومحفظة الاستثمار

• النقد هو في الواقع أخطر الأصول. رغم أنه يبدو آمنًا، إلا أن الثروة تتآكل يوميًا بسبب التضخم. منذ عام 1913، أدت خسارة قيمة العملة القانونية إلى تآكل ثروتنا تدريجيًا، حيث تتناقص القوة الشرائية للنصف كل 30 سنة.
• إذا أضفت 1% من البيتكوين لمحفظتك، فإن ذلك يمكن أن يزيد من عائد المخاطرة للوحدة بنسبة حوالي 20%، ويزيد العائد المركب السنوي بمقدار حوالي 200 نقطة أساس.

حول المجتمع ذو الصلاحيات المحدودة

• نحن ندخل تدريجيًا إلى “مجتمع الصلاحيات”، حيث يتطلب كل فعل إذنًا.
• إذا تم تصنيف حسابك بشكل خاطئ على أنه “حساب خطير”، قد تتعاون الحكومة مع جهة إصدار العملات المستقرة لتجميد أموالك.
• هذا التعريف غير مقبول على الإطلاق. إذا وصفنا العقوبات الاقتصادية بأنها “جوع النساء والأطفال”، فسيقل عدد المؤيدين للعقوبات.

حول اقتصاد “النوع على شكل حرف K” ونظام الرفاهية

• جيل الطفرة السكانية يسيطر على الاقتصاد، ويمتلك السلطة، وخلق ما يسمى “نظام الرفاهية”. هذا النظام هو وعد غير ممول، يتطلب من الأجيال القادمة دفعه. يشبه مخطط بونزي: من خلال رفع قيمة الأصول التي يملكها جيل الطفرة، مثل الأسهم والعقارات، للحفاظ على النظام.

دورة الأربع سنوات للبيتكوين وسبب نجاحها المثالي

براندون غرين: مرحبًا بكم في بودكاست Bitcoin Magazine. اليوم، يسعدنا أن نستضيف مارك يوسكو. مارك، إذا أعطيتنا نظرة عامة على تطور دورة البيتكوين خلال الـ 24 شهرًا الماضية، كيف ستصفها؟ وما الظواهر التي فاجأتك، وما التي كانت متوقعة تمامًا؟

مارك يوسكو:

أحب كلمة “دورة” التي ذكرتها. رغم أن الكثيرين يقولون الآن “الدورة ماتت”، إلا أنني أؤمن بوجودها بقوة.

هناك الكثير من النقاشات في المجال، لكن غالبًا ما يتحدث كل طرف من وجهة نظره، دون أن يستمع للآخر. لا شك أن البيتكوين كأداة لتخزين القيمة يتأثر بالدورات التجارية ودورات السيولة، وهذا أمر لا خلاف عليه. في الجوهر، أونصة الذهب تظل أونصة ذهب، وبيتكوين واحد يظل واحدًا، رغم أن شكله قد لا يكون عملة معدنية دائرية، إلا أن إجمالي الكمية ثابت بشكل مطلق.

ما يتغير هو العملة الورقية. بغض النظر عن العملة التي تسعر بها البيتكوين، فإن تغيرات البيئة النقدية (مثل رفع أو خفض الفائدة) تؤدي إلى تقلبات، وهذا طبيعي. أما النقاش الرئيسي حول “هل انتهت دورة الأربع سنوات؟”، فبرأيي أن أداء الـ 24 شهرًا الماضية يؤكد وجود الدورة.

يعتقد البعض أن تدفق الأموال المؤسساتي الكبير سيكسر القاعدة، لكن نظريتي هي: الدورة الأربع سنوات مدمجة في الكود الأساسي للبيتكوين. كل أربع سنوات، يقل مكافأة الكتلة إلى النصف.

لماذا هذا مهم جدًا؟ مكافأة الكتلة هي مكافأة المعدنين للحفاظ على أمان الشبكة. إذا تقلصت المكافأة، وبدون تعديلات على الصعوبة، قد يواجه المعدنون ذوو التكاليف الثابتة الإفلاس. لكن سلوك المعدنين يشبه سلوك منتجي النفط: إذا هبط السعر، لا يبيعون، بل ينتظرون ارتفاعه.

مراجعة أداء السوق خلال الـ 24 شهرًا الماضية، لا يوجد شيء مفاجئ لي حقًا. الشيء الوحيد الذي فاجأني وأثار إعجابي هو أن أحدهم تنبأ بدقة بتحول سعر البيتكوين في 6 أكتوبر. لكن، إذا تتبعت المنطق، فإن هذا “التوقع الدقيق” له أساس منطقي: الجميع معتاد على مفهوم “الدورة 3.11”، لكن في الحقيقة، البيتكوين يعمل على أساس ارتفاع الكتلة، وليس على التقويم. الدورة الحقيقية تستغرق حوالي 3 سنوات و11 شهرًا، لذلك أسميها “دورة 3.11”.

إذا راقبت الأنماط التاريخية، ستجد أن الذروة في 2017 كانت في ديسمبر، وفي 2021 جاءت مبكرة في نوفمبر، وفي 2025 ستتجه بشكل طبيعي إلى أكتوبر. كل ذلك يتوافق مع التوقعات، لكن الاختلاف الأكبر هو تقلبات الدورة، حيث يمكن للمشاركين أن يصنفوا أنفسهم إلى أربع فئات: المستثمرون، المتداولون، المضاربون، والمتحوطون. المستثمرون يفضلون الشراء بأقل من القيمة العادلة، مثل شراء أصل بقيمة دولار مقابل 70 سنتًا. مع دخول المستثمرين، يبدأ السعر في الارتفاع، وتسمى هذه الظاهرة “الربيع الرقمي” و"الصيف الرقمي"، حيث يدرك الناس أن الأصل يتداول بأقل من قيمته العادلة، لكن السعر في النهاية يعود للارتفاع.

عندما يبدأ السعر في الارتفاع، يدخل المتداولون — يحتاجون إلى تقلبات لتحقيق أرباح. لا يهمهم أن يكون الأمر جيدًا أم سيئًا، فقط يختلف أسلوبهم في التداول. ثم يأتي المضاربون، وهم ليسوا “شريرين”، بل يقفون على طرفي المعادلة مع المتحوطين. المتحوطون هم من ينتجون الأصل ويحتاجون لبيعه لتحصيل السيولة، مثل منتجي النفط والذهب والنحاس، وكذلك معدني البيتكوين. يبيعون عبر سوق العقود الآجلة، بينما المضاربون هم الطرف المقابل لهذه الصفقات.

عندما يتجاوز السعر القيمة العادلة، يواصل المشترون الشراء، ويدفعون السعر أعلى من القيمة العادلة. وإذا كنت متحوطًا، وبدأ السعر في الانخفاض تحت تكاليف الإنتاج، فغالبًا لن تبيع. لهذا السبب، خلال 17 سنة من تاريخ البيتكوين، نادرًا ما انخفض السعر إلى ما دون تكاليف الكهرباء لفترة طويلة، لأن المنطق بسيط: طالما يتعين علي دفع فاتورة الكهرباء، لماذا أبيع البيتكوين بسعر أقل من تكاليفي؟

عندما يتجاوز السعر القيمة العادلة، يبدأ المتحوطون في البيع، ويشارك المضاربون. الآن، يزداد عدد المضاربين لأن الناس لم يعودوا يذهبون إلى لاس فيغاس أو ماكاو، بل يفضلون المقامرة عبر الإنترنت، ويضعون رهانات، وحتى يضاعفون الرافعة المالية.

بالعودة للسؤال الرئيسي: في 2017-2018، وصل سعر البيتكوين إلى ضعف القيمة العادلة. فما هي القيمة العادلة؟ يمكن تقديرها باستخدام قانون ميتكالف، الذي يقيس قيمة الشبكة. والبيتكوين في جوهره شبكة، وهو أحد أقوى وأهم الشبكات اليوم. وفقًا لهذا النموذج، كانت القيمة العادلة للبيتكوين آنذاك حوالي 10 دولارات، وارتفع السعر إلى 20 دولارًا.

بحلول 2021، كانت القيمة العادلة حوالي 30 دولارًا، وبلغ السعر 69 دولارًا. في دورة هذه المرة، كانت القيمة العادلة حوالي 80 دولارًا، وبلغت الذروة 120 دولارًا. أي أن الفائض عن القيمة العادلة كان حوالي 50%، وليس 100% كما في السابق. لذلك، من الناحية النظرية، أن التصحيح يجب أن يكون أقل، فلو كان السعر ضعف القيمة العادلة، فالتراجع بنسبة 50% يعيده إليها. لكن، في الواقع، غالبًا ما يتجاوز السعر القيمة العادلة، ويؤدي البيع الذعري إلى هبوط أكبر، مما أدى إلى تراجعات تاريخية بنسبة 84%، 83%، و74%. وإذا كانت هذه المرة أعلى بنسبة 50%، فالتراجع النظري قد يكون حوالي 33%، لكن السوق في النهاية هبط إلى أكثر من ذلك، ووصل إلى تراجع بنسبة 51%.

لست أقول أن القاع قد يكون قد تشكل بالفعل. وفق خبرتي، عادةً ما يستمر الشتاء الرقمي حوالي 11.5 شهرًا، لذلك قد تنتهي هذه الدورة تقريبًا في سبتمبر من هذا العام.

سوق العقود الآجلة، التداول الآلي، وضغط سعر البيتكوين

براندون غرين: لكن، في الواقع، الألم الأكبر ليس في انخفاض السعر، بل في مرحلة التوحيد. فالفترات الطويلة من التذبذب هي الأكثر إيلامًا، كأنك تسير ببطء في نفق.

مارك يوسكو:

سرعة تغير السوق الآن أسرع من أي وقت مضى، وهذه ليست ظاهرة خاصة بسوق البيتكوين، بل هي سمة عامة لكل الأسواق. رأس المال أصبح مسلحًا، مثل تطبيق Robinhood الذي يتيح للمستخدمين التداول برافعة 10 أضعاف في لحظة. هذا التسليح المالي يجعل السوق أكثر سرعة وتقلبًا.

لكن، هذا يطرح مشكلة. في 2017، قال رئيس بورصة شيكاغو للسلع، ليوميلاميد، “سوف نروض البيتكوين”. كانت تلك كلمة مثيرة للاهتمام. حينها، كان يتحدث أمام مسؤولين ماليين كبار، مثل جيمي ديمون، الذين اعتبروا البيتكوين احتيالًا وتهديدًا للبنوك. لكن، تقنية البيتكوين تقدم “الحقيقة”، وليس “الثقة” في النظام المالي التقليدي، مما قد يعيد توزيع تكاليف الثقة السنوية التي تبلغ 7 تريليون دولار على المستخدمين.

الذهب مثال آخر. كان سعر الأونصة 200 دولار، والآن وصل إلى 5000 دولار. هذا يعكس تآكل العملة، وليس تغير الذهب نفسه. خلال 2021-2023، ظل سعر الذهب ثابتًا تقريبًا، بسبب تحكم سوق العقود الآجلة.

عقود العقود الآجلة تتيح التلاعب بالأسعار عبر سلع افتراضية. في التداول التقليدي، يجب أن تمتلك السلعة فعليًا للبيع، لكن سوق العقود الآجلة يسمح ببيع سلع غير موجودة. هذا يشبه طباعة النقود الورقية، مما يقلل من قيمة السلعة. المنطق نفسه ينطبق على العملة: إذا كان لديك مليون دولار، ثم طبعت مليون دولار أخرى، فإن قيمة كل دولار ستنقص.

أسعار الذهب كانت دائمًا “تتبع” السوق. إذا نظرت إلى مساره، ستجد أنه ظل حول 200 دولار لفترة طويلة، بسبب ضغط سوق العقود الآجلة، ثم يتجاوز ذلك، ويبدأ في الارتفاع إلى 400 دولار، ثم يتوقف، ويكرر ذلك حتى يصل إلى 1000 دولار. بالمثل، ظل الذهب حول 2000 دولار لمدة عامين، ثم بدأ في الارتفاع بشكل أسي. الفضة أكثر تطرفًا، حيث شهدت ارتفاعات حادة ثم هبوطًا مفاجئًا.

ما علاقة ذلك بالبيتكوين؟ تظهر تقارير 13F أن مؤسسات مثل Millennium وJane Street تمتلك كميات كبيرة من “تعرض البيتكوين”. لكن، بشكل دقيق، هم لا يملكون البيتكوين الحقيقي، بل يشترون صناديق ETF ويقshortون العقود الآجلة، وهذه المراكز لا تظهر دائمًا في تقارير 13F. النتيجة أن مراكزهم تكون محايدة تقريبًا بالدولار، والهدف هو الاستفادة من فروقات العقود الآجلة.

عادةً، يكون سعر العقود الآجلة أعلى من السعر الفوري، لأن السوق يتوقع ارتفاع السعر في المستقبل. وهنا، تظهر ممارسة التحكيم الكلاسيكية: بيع العقود الآجلة وشراء الأصل عند الاستحقاق، لتحقيق ربح من الفرق. هذا يفسر أيضًا تقلبات الأسعار عند اقتراب استحقاق الخيارات، حيث يحدث توازن مؤقت.

هذه الظاهرة تسمى “التحكيم”. منطقها أن تحصل على النتيجة التي تريدها، لكن قد تأتي بنتائج غير متوقعة. على سبيل المثال، عندما اعتُبر البيتكوين أول مرة غير أوراق مالية، فرح الكثيرون، لكن أن يصبح سلعة يعني وجود سوق عقود آجلة، مما قد يزيد من تقلبات السعر.

في 18 ديسمبر 2017، أُطلق أول عقد آجلة على البيتكوين، وبلغ السعر ذروته. وفي 2021، بعد إصدار عقد جديد، وصل السعر إلى الذروة بعد يومين. الآن، تخطط بورصة شيكاغو للسلع (CME) لإطلاق المزيد من العقود في 29 مايو 2023، وأخشى أن يؤدي ذلك إلى “صيف متقلب”.

حاليًا، انخفضت القيمة العادلة للبيتكوين من حوالي 80,000 دولار إلى حوالي 70,000 دولار، وبلغ سعر البيتكوين أمس 60,000 دولار، ثم ارتد إلى 67,000 دولار خلال 24 ساعة. هذا التقلب هو واقع يجب على السوق تقبله مؤقتًا.

كمستثمر مخاطرة، نخصص حوالي 80% من الأموال التي نجمعها للاستثمار في شركات البنية التحتية الرقمية، مثل الذكاء الاصطناعي، والبلوكتشين، ورقائق المعالجة، وشركات البيانات. ونخصص 20% للاستثمار في البروتوكولات نفسها، لكننا لا نتداول، بل نحتفظ على المدى الطويل.

في صندوقنا الرئيسي، اشترينا البيتكوين بسعر 5000 دولار، وبعناه بعد 10 سنوات بسعر 100,000 دولار، مما حقق عائدًا كبيرًا للمستثمرين. في الصندوق الحالي، نخطط لشراء 5 بيتكوين أسبوعيًا خلال 20 أسبوعًا، لأننا لا نستطيع تحديد القاع بدقة، لكننا نؤمن أن الشراء بين الآن وسبتمبر هو الخيار الحكيم.

السعر ككذبة: لماذا القيمة السوقية مؤشر مضلل

براندون غرين: التغيرات الدورية للبيتكوين مثيرة جدًا، رغم أن النصف القادم في 2024 هو حدث رئيسي، إلا أن الدافع الحقيقي لهذه الدورة قد يكون موافقة هيئة الأوراق المالية على صناديق ETF في نهاية 2023 وبداية 2024، والتي جذبت استثمارات مؤسسية هائلة. هؤلاء المستثمرون كانوا يشاركون عبر العقود الآجلة أو منتجات أخرى، والآن يمكنهم عبر ETF الوصول إلى سعر قريب من السوق الفوري. في الوقت نفسه، بدأت شركات ودول وصناديق ثروة سيادية في دخول سوق البيتكوين.

لكن، رغم هذه الإشارات الإيجابية، لم يرتفع سعر البيتكوين كما توقعت. أعتقد أن هناك سببًا يمنع هذا الازدهار: هل هم مستثمرون طويلو الأمد، متداولون قصيرو الأمد، أم متحوطون؟ هل يشترون البيتكوين إيمانًا بقيمته طويلة الأمد وإمكانية تغيير العالم، أم يستغلون فرص التحكيم؟ أم يرونه مجرد أصل تكنولوجي عالي التقلب لبناء محفظة؟

من واقع الحال، نرى أن الغالبية الأخيرة هي السائدة. يرى الكثيرون البيتكوين فقط كجزء من محفظة استثمارية، ويستخدمون تقلباته لتحقيق أرباح، بدلاً من الاستثمار بناءً على إيمان طويل الأمد بقيمته.

رغم أن القيمة المحتملة للبيتكوين عالية جدًا، إلا أن أداؤه السوقي حاليًا محافظ نوعًا ما. هذا يدل على أن العديد من الوافدين الجدد ليسوا “مؤيدين حقيقيين للبيتكوين”. لم يفهموا بعد المعنى الحقيقي للبيتكوين. يقيسون النجاح بعدد البيتكوين التي يملكونها، وليس بناءً على عائدات مشتقة بالدولار.

مارك يوسكو:

هذه ملاحظة عميقة جدًا. السعر كذبة، وأي أصل لا يهم سعره، لأنه لا علاقة له بالقيمة. قد يقول البعض إن السعر يعكس التدفقات النقدية المستقبلية، لكن هذا غير دقيق. السعر هو ببساطة نتيجة اتفاق طرفين على تبادل كمية صغيرة من الأصل. على سبيل المثال، أسهم مايكروسوفت قد تكون بسعر 400 دولار، لكن إذا حاول بيل غيتس بيع مليون أو مليار سهم، فلن يستطيع أن يبيعها بالسعر نفسه. السعر لا علاقة له بالقيمة، هو مجرد مظهر من مظاهر التداول.

القيمة السوقية من أحد المؤشرات التي أكرهها جدًا. على سبيل المثال، شركة اسمها Oklo، وهي شركة طاقة نووية وهمية، يديرها زوجان، وخدعوا الجميع، لا يوجد لديها منتجات، ولن يكون لديها، ومع ذلك، تبلغ قيمتها عشرات المليارات. إذا أدرك الناس أنها عملية احتيال، ستنخفض قيمتها إلى الصفر مباشرة.

أما قيمة البيتكوين السوقية، فهي أيضًا مشكلة، فإجمالي العرض هو 21 مليون وحدة، لكن بعض البيتكوين فقدت بشكل دائم. لذلك، عند حساب القيمة السوقية بضرب السعر الحالي في 21 مليون، فإن الرقم غير دقيق، فهو رقم افتراضي فقط. ساثوشي تحدث عن ذلك، وقال في رسالة: “نعم، بعض البيتكوين قد يُفقد أو يُسرق، فليكن ذلك مساهمة للمجتمع.” مع انتقال القيمة إلى شكل عملة أفضل، يتم توزيعها على عدد أقل من البيتكوين الكاملة.

بالطبع، امتلاك بيتكوين كامل جيد، لكن يمكنك أيضًا امتلاك جزء منه. اسمي على تويتر “2.1 Quadrillion”، وهو عدد Satoshi (الوحدة الأدنى للبيتكوين) في إجمالي العرض، وهو رقم كبير جدًا.

براندون غرين: العودة للنقطة الأساسية، وهي نسبة ملكيتك في الشبكة. هذا يعكس كيف تظهر نفسك في الشبكة الأكبر — حيث يتم تداول وتخزين وتسجيل القيمة بشكل مستمر. هذه هي القيمة الحقيقية للبيتكوين.

مارك يوسكو:

الأهم هو أن تمتلك جزءًا من الشبكة. طالما تشارك، يمكنك أن تشارك في قيمتها. السؤال هو: لماذا لم يدفع الطلب الجديد السعر الفوري بشكل ملحوظ؟ في الواقع، هناك بعض الطلبات الجديدة.

مثل شركة Bitwise، التي تحاول الترويج للبيتكوين في القطاع المالي التقليدي. لكن، مصطلح “استثمار بديل” ليس تسويقًا جيدًا، فالأشخاص يفضلون “الاستثمارات التقليدية”، مثل الطب التقليدي، والتعليم التقليدي، والموسيقى التقليدية، ويكنون تحاملًا على “البديل”. لذلك، عملية الترويج للبيتكوين كأصل جديد ليست سهلة.

تاريخيًا، شهدت تحولات في مفاهيم الاستثمار تحديات مماثلة. قبل 1982، كان الاستثمار في غير السندات يُعتبر تصرفًا متهورًا، وحتى غير مسؤول. في 1979، نشرت مجلة تايم غلافًا بعنوان “موت الأسهم”، ونصحت الأوصياء بعدم الاستثمار في الأسهم. لكن، مع ظهور أبحاث تظهر أن الأسهم تقدم عوائد أعلى على المدى الطويل، بدأ المستثمرون يتغيرون.

أيضًا، النقد هو في الواقع أخطر الأصول. رغم أنه يبدو آمنًا، إلا أن التآكل بسبب التضخم يقلل من ثروتك يوميًا. منذ عام 1913، أدت خسارة قيمة العملة القانونية إلى تآكل الثروة، حيث تنقص القوة الشرائية للنصف كل 30 سنة. بالمقابل، البيتكوين كعملة لامركزية يوفر حلاً لهذه المشكلة.

هذه الاستراتيجية تشبه “إعادة تغليف المقامرة على أنها سوق توقعات”، وهي تقنية تسويقية ذكية، لكنها في جوهرها مقامرة. علينا أن ندرك مشكلة النقد، ونبحث عن بدائل أفضل.

تخصيص المحفظة: لماذا 1% من البيتكوين يمكن أن يغير كل شيء

مارك يوسكو:

عندما تواجه مشكلة تآكل النقد، نلجأ للاستثمار في السندات لتنويع المخاطر، مما يقلل من مخاطر المحفظة. رغم أن السندات أكثر تقلبًا من النقد، إلا أنها غير مرتبطة بشكل كبير، وتتحرك بشكل مستقل.

ثم نضيف النقد، ثم الأسهم، مما يقلل من المخاطر الفعلية للمحفظة. بعد ذلك، إذا أضفت استثمارات بديلة، مثل الأسهم الخاصة، ورأس المال المخاطر، وصناديق التحوط، فإن كفاءة المحفظة، ونسبة شارب، والعائد مقابل المخاطر، تتحسن.

ثم يأتي البيتكوين. إذا أضفت 1% من البيتكوين للمحفظة، فإنه يمكن أن يزيد من عائد الوحدة بنسبة حوالي 20%، ويزيد العائد المركب السنوي بمقدار حوالي 200 نقطة أساس.

حتى أنني استبعدت البيانات من أول أربع سنوات (2009-2013)، لأنها كانت تتداول بأقل من سنت واحد، وكان السوق صغيرًا جدًا، ولم يكن بالإمكان استثمار مبالغ كبيرة. لكن من نهاية 2013، يمكن استثمار حقيقي، وحتى مع تلك البيانات، كانت النتائج مذهلة.

اليوم، يزداد عدد الناس الذين يقبلون هذا المفهوم. يضيفون البيتكوين كأصل تنويعي، ربما بنسبة 0.5% أو 1% أو 2%، وهو بداية جيدة جدًا. نأمل أن تتخذ المؤسسات الكبرى، مثل هارفارد، خطوات مماثلة، فهذا خبر جيد جدًا للبيتكوين.

لماذا لا يعكس سعر السوق الحالي الطلب المتزايد بشكل تدريجي؟ إذا نظرت إلى البيانات التاريخية، ستجد أن سعر البيتكوين يتشكل تدريجيًا على شكل قمم وقيعان أعلى، وهو نمط تراكم طويل الأمد.

أما عن الصناديق السيادية واحتياطيات الدول من البيتكوين، فلم نرَ بعد تحركات واسعة النطاق. بدلاً من ذلك، لدينا ما يسمى بـ “Genius Act” و"Clarity Act". تأثير هذين القانونين ليس كما يتصور البعض. خاصة، فإن “Clarity Act” بصيغته الحالية سيئة جدًا، ويمكن أن تشبه إلى حد كبير عملة رقمية للبنك المركزي (CBDC)، ونحن بحاجة لمعارضتها.

أيضًا، هناك مقاومة من جماعات مصالح قوية لا تريد انتشار البيتكوين. يمكن تلخيص ذلك بكلمة شهيرة: “في البداية يتجاهلونك، ثم يسخرون منك، ثم يقاتلونك، وفي النهاية تنتصر.” من 2009 إلى 2015، كان البيتكوين في مرحلة “التجاهل”، لا أحد يهتم، حتى أن الناس لا يعرفون ما هو، ويظنونه “عملة سحرية على الإنترنت”. من 2016 إلى 2021، دخل مرحلة “السخرية”، حيث استثمر بعض التقنيين والهاكرز، واعتبره البعض مجرد لعبة. لكن، من 2022 إلى 2027 أو 2028، دخل مرحلة “القتال”، ونحن في قلب هذه المعركة.

هذه المعركة تشمل التدخلات التنظيمية، مثل الإجراءات الحالية، ويجب أن نكون يقظين ونتفاعل. أيضًا، هناك التلاعب في السوق، والتسييس، وحملات الأخبار السلبية، التي تحاول تقليل تأثير البيتكوين.

لست خبيرًا تقنيًا، ولا من الذين حلموا منذ الصغر بهذه الصناعة، لكن، كمختص في الخدمات المالية، بعد دراسة البيتكوين، أدركت أنه شكل أفضل للعملة. وفهمت ذلك، لن أتمكن من تجاهله، وسأشعر بالحماس تجاهه.

السيطرة التنظيمية وحرب FUD

براندون غرين: أنتم أول شركة تتحدث مع صناديق التقاعد حول إدراج البيتكوين في المحافظ، وهذا يثير سؤالًا: كيف نغير هؤلاء القادمون الجدد من مجرد اعتبار البيتكوين أداة تداول إلى فهم حقيقته وقيمته؟

هل من المتوقع أن تمتلك مؤسسات مثل صناديق التحوط، والمؤسسات المالية، والصناديق السيادية، وحتى الحكومات، البيتكوين بشكل مباشر وطويل الأمد، وتكسر ضغط البيع على المكشوف من بورصة شيكاغو (CME)؟

مارك يوسكو:

سؤال ممتاز جدًا، ويلامس جميع النقاط الأساسية في قصة البيتكوين. البيتكوين من جوهره هو عملة المستقبل. العملة أصل غير مدين، وهو مفهوم مثير جدًا. عادةً، تكون الذهب، أو الفضة، أو في بعض الحالات، البلاتين، والأصول النادرة الأخرى. بشكل أساسي، العملة يجب أن تكون أصلًا نادرًا لا يمكن إنشاؤه من عدم، ولا يعتمد على ديون.

كما قال جي بي مورغان: “الذهب هو العملة، والباقي هو ائتمان”. نحن نعتقد أن العملة، مثل الدولار، الين، اليورو، هي في الواقع مشتقات للعملة، وهي عملة تعتمد على الدين، مدعومة من قبل ديون الحكومات. هذا لا يعني أنها سيئة أو شريرة، بل أعتقد أن نظام البنوك الاحتياطية الجزئية هو أعظم اختراع للبشرية، وبدونه ربما لا نزال نعيش في أكواخ من الطين.

نظام البنوك الاحتياطية الجزئية يعزز النمو الاقتصادي، لأنه لو بقي المال في غرفة، فلن يكون له فائدة. لكن، الكثير من الناس لم يقبلوا بعد فكرة البيتكوين كطبقة نقدية. البنوك المركزية والحكومات لا تزال تعتمد بشكل رئيسي على الذهب كمخزن احتياطي ضد الكوارث، والذهب كان دائمًا أداة تخزين قيمة مثالية خلال 5000 سنة، والبيتكوين أفضل منه. على سبيل المثال، لو لدي قطعة ذهب، لا أستطيع تقسيمها وإرسالها عبر الكمبيوتر، لكن البيتكوين يمكن إرساله خلال ثوانٍ، وبنفس التكلفة تقريبًا.

في الماضي، كانت العملة الحكومية تعتمد على الذهب، ويفترض أن الذهب مخزن في فورت نوكس. بين 1776 و1913، كانت المعروض من العملة ثابتًا، ولم يكن هناك تضخم. لكن، تأسيس الاحتياطي الفيدرالي في 1913 غير كل شيء، وبدأت قيمة العملة تتآكل تدريجيًا.

اختيارات مايكل تعكس هذا الاتجاه. قرر أن يحول عملته القانونية إلى البيتكوين، لأنه أفضل مخزن للقيمة، ويملك مزايا تقنية. بنى من خلال البيتكوين نظام رأس مال كامل، وهو رؤية للمستقبل: البيتكوين سيكون الطبقة الأساسية للعملة.

رأي موراي ستول: يتعدى البيتكوين مجرد بديل للذهب، بل سيقلب قوانين غريشيم. وفقًا لقانون غريشيم، العملات الرديئة تطرد الجيدة، مثلما حدث في زيمبابوي والأرجنتين. لكنه يقترح نظرية معاكسة: العملات الجيدة ستطرد الرديئة، وفي النهاية، قد يصبح البيتكوين أصلًا بقيمة تريليون دولار.

الذهب والبيتكوين: نفس مخزن القيمة، لكن على مسارات زمنية مختلفة

براندون غرين: فيما يتعلق بارتفاع سعر الذهب مؤخرًا وانخفاض سعر البيتكوين، يعتقد البعض أن ذلك قد ينفي نظرية البيتكوين. لكن، في الواقع، هذا يعكس فقط أن البنوك المركزية تتبع سلوكًا استمر 5000 سنة. على سبيل المثال، الصين تقلل من استثماراتها في سندات أمريكا، وتزيد من احتياطيات الذهب، وهو سلوك يتوافق مع السياسات النقدية التقليدية. هذا لا ينفي صحة نظرية البيتكوين، بل يوضح أن مكانة البيتكوين كبديل للذهب لا تزال في مراحلها المبكرة.

مارك يوسكو:

لو نظرنا إلى بيانات الثلاث سنوات الماضية، سنجد أن عائد البيتكوين والذهب متطابق تقريبًا. وإذا رجعنا لخمس سنوات، يتفوق البيتكوين. وإذا رجعنا لسبع أو تسع سنوات، فإن العائدات تتقارب مرة أخرى. لماذا؟ لأنهما في جوهرهما نفس الشيء. الفرق هو سعر الصرف عند شرائهما بالعملات الورقية، لكن هناك من يقول إن الذهب ارتفع، والبيتكوين انخفض، لكن من 2021 إلى 2023، ارتفع البيتكوين، وظل الذهب ثابتًا. ما حدث هو أن السوق تلاعبت، وفرضت سيطرتها على سوق الذهب لمدة عامين، ثم خسرت السيطرة. استهدفوا الفضة أيضًا، ونجحوا في السيطرة عليها لمدة خمس سنوات، وظل سعرها بين 20 و30 دولارًا، ثم انفجرت فجأة. يُقال إن مورغان ستانلي خسر إفلاسًا بسبب مضاعفة مراكز البيع على الفضة، وكان يبيعون على المكشوف ضعف السوق، وهو سبب ظهور ETF الذهب GLD.

الهجوم على الذهب كان بهدف إخفاء تآكل الثروة، لأن ارتفاع سعر الذهب يوضح أن الثروة تتآكل. نحتاج إلى النظر إلى هذه الأمور عبر فترات زمنية أطول. ثانيًا، علاقة الأصول ذات القيمة المخزنة تتقلب على المدى القصير بسبب سوق العقود الآجلة، لكن على المدى الطويل، تكون العلاقة عالية جدًا، وهذا واضح في البيانات.

المشكلة الأساسية تتعلق بالمعتقدات. طريقة تكوين المعتقدات غالبًا خاطئة. نحصل على معتقداتنا من الوالدين، والمعلمين، ووسائل الإعلام، والدين، والأشخاص الذين نحترمهم، ثم نجمع كل المعلومات التي تدعم معتقداتنا، ونرفض ما يخالفها. إذا صدقت أن البيتكوين شر، فربما تعتقد أن الذهب أفضل، لكن إذا نظرت إلى البيانات من 3 أو 5 سنوات، ستجد أن الحقيقة غير ذلك.

أنا أيضًا كنت متشككًا في البداية. عندما تعرفت على البيتكوين في 2013، كنت مترددًا، لكن بعد البحث، أصبحت من أنصاره. اكتشفت أن كل من أحترمهم أصبحوا مؤيدين بعد دراستهم. نحن نميل إلى تصديق ما نؤمن به، ونرفض كل ما يخالفه، بدلاً من فحص الأدلة. البيتكوين هو نظام تخزين قيمة تقني متفوق، ويؤمن به الكثيرون لأنه يحمي القيمة بشكل أفضل، ويتيح تبادل القيمة عالميًا بكفاءة. من البيانات والحقائق، تقنية البيتكوين وشبكته هي مستقبل الاقتصاد.

البيتكوين هو أقوى شبكة حوسبة في العالم، وتفوق قدراتها على حاسوب سيرن العملاق بـ 1500 مرة. امتلاك جزء من هذه الشبكة مهم جدًا، لكن الاستثمار فيه لا يتطلب أن تكون فوريًا، بل بالتراكم التدريجي.

تقلبات البيتكوين ليست عيبًا، بل هي ميزة. فهي المفتاح لخلق الثروة. إذا استثمرت كل أموالك في أصول منخفضة التقلب، فلن تحقق أرباحًا كبيرة. التقلب هو في جوهره توقعات السوق للمستقبل. على سبيل المثال، سندات الخزانة الأمريكية تكاد تكون غير متقلبة، لأنها تعتبر آمنة جدًا، بينما أمازون والبيتكوين تتسمان بتقلبات عالية. على مدى 30 سنة، شهدت أمازون تراجعات بمعدل ثنائي الرقم، لكن المستثمرين الذين احتفظوا بها حققوا عوائد ضخمة.

بالنسبة للاستثمار، يمكن تقسيم الأموال إلى ثلاثة أجزاء: الأول للإنفاق اليومي، ويجب أن يكون سائلًا، وغالبًا بالعملات الورقية؛ الثاني للاستثمار عالي المخاطر، لتحقيق عوائد عالية؛ والثالث للحفاظ على الثروة، ويشمل أصولًا عالية التقلب وغير مرتبطة، مثل البيتكوين.

البيتكوين هو أداة ممتازة للحفاظ على الثروة، لأنه غير مرتبط كثيرًا بالسندات والأسهم، ويمكن أن يشتت المخاطر على المدى الطويل. رغم أن الارتباط قد يزداد مؤقتًا أثناء الأزمات، إلا أنه يظل أداة فريدة.

التركيز على الإشارات طويلة الأمد، بدلاً من ضوضاء التقلبات القصيرة، هو المفتاح لزيادة الثروة.

العملة الاحتياطية العالمية

براندون غرين: إذا لخصت كل شيء في نقطة زمنية، فهي الآن. القيمة السوقية للذهب حوالي 36 تريليون دولار، ويمكن تحديد جميع المشاركين، لكن العامل الرئيسي هو أن البنوك المركزية تنوع استثماراتها من السندات إلى الذهب.

مارك يوسكو:

هذه المرة، لم يختاروا البيتكوين، لكن بمجرد أن يختاروه مرة واحدة، سيؤكدون مكانة البيتكوين كبديل للذهب إلى الأبد.

تاريخ الاحتياطي العالمي مر عبر قرون. في القرن السادس عشر، كانت البرتغال القوة العظمى، وعملتها كانت الاحتياطي العالمي. ثم استولى الإسبان على البرتغال، وأصبحوا هم كذلك، ثم جاء الهولنديون.

كيف استطاع بلد صغير مثل أوهايو أن يهزم إسبانيا في القرن السابع عشر؟ الجواب هو السوق المالية. اخترعوا سوق الأسهم، وأنشأوا أول بنك مركزي، وطبعوا كميات هائلة من النقود، واستثمروا في شركات الأسهم المتحدة، وأنشأوا جيشًا، وهاجموا أسطول إسبانيا.

ثم ظهر نابليون، وهو قائد عسكري أفضل، وهزم الهولنديين. بعد ذلك، انتقلت عائلة روتشيلد إلى بريطانيا، وأنشأت البنك المركزي — بنك إنجلترا. استغلوا تكنولوجيا البخار، وأصبحوا أصحاب الاحتياطي العالمي. لاحقًا، دخلت أمريكا عبر عائلة روتشيلد أيضًا، وامتلكت أسطولًا نوويًا وغواصات، وأصبحت القوة العالمية.

قبل 15 سنة، أدركت الصين أن المعركة على الاحتياطي العالمي لن تعتمد على السفن، بل على الرقائق الإلكترونية، وهو تحول كبير. أعلنت الحكومة الصينية أنها تريد السيطرة على العالم، بما في ذلك الذكاء الاصطناعي، و5G، وأن تصبح العملة الاحتياطية. انضمت إلى حقوق السحب الخاصة (SDR)، وتخطط لشراء الذهب بكميات كبيرة، وربط اليوان بالذهب، وجعله عملة قابلة للتحويل. الصين أصبحت لاعبًا رئيسيًا في التجارة العالمية، وتحدت نظام الدولار النفطي.

لكن، بعض الآراء تقول إن خطة الصين لن تنجح، مثل مقال في واشنطن بوست، يزعم أن السيطرة العالمية المستقبلية لن تتحقق عبر البنية التحتية، بل عبر القوة العسكرية، متجاهلًا أهمية التعاون السلمي. من خلال تقديم موارد للدول الأخرى لتحسين حياتها، تكتسب الصين نفوذًا طويل الأمد. هذا يثبت أن خطة الصين منطقية، لأن جودة الفكرة تقاس بمعارضة خصومها.

**المنافسة المستقبلية ستكون في المجال التكنولوجي، وامتدادها الطبيعي هو الانتقال من عالم الذكاء الاص