أعلن سوق نيويورك للأوراق المالية (NYSE) منذ قليل عن الإطلاق المرتقب لمنصة تداول أسهم على البلوكشين تعمل على مدار الساعة طوال أيام الأسبوع، ما يعني أن الأسهم الأمريكية ستصبح قابلة للتداول على البلوكشين بشكل مستمر قريبًا.
سيطلق NYSE منصة تداول أسهم مرمزة (Tokenized stock trading platform).
كان رد فعل الكثيرين الأول: "هذا إنجاز مذهل! أخيرًا ستنتقل الأسهم بالكامل إلى البلوكشين!" "هل يعني ذلك أنه يمكن لأي شخص الآن إصدار رموز أسهم؟"
لكن إذا نظرت بتمعن، ستتوصل إلى نتيجة معاكسة للتوقعات:
دخول NYSE لا يجعل ترميز الأسهم أكثر انفتاحًا.
بل يشير ذلك إلى نهاية محتملة لعصر إصدار الشركات الخاصة لرموز الأسهم بحرية.
1. ببساطة: ما هو "ترميز الأسهم"؟
لنبتعد عن المصطلحات التقنية ونستخدم تشبيهًا واضحًا.
- الأسهم: أنت تملك "حصة" في شركة من خلال وسيط مالي.
- الترميز: عبر بنية تحتية للوسطاء، يقوم المستخدمون أو المؤسسات بتحويل تلك "الحصص" إلى رموز على البلوكشين.
يبدو الأمر جذابًا، أليس كذلك؟ طرحت Stablestock أفكارًا مشابهة في وقت سابق من هذا العام: هل يمكن لـ Stablestock اعتماد نموذج العملات المستقرة لترميز الأسهم بالاعتماد على بنية الوسطاء؟
هل يمكن للأسهم أن تصبح قابلة للتداول بحرية على البلوكشين؟ هنا تبدأ التعقيدات. فهذه العملية تواجه تحديات تنظيمية وتقنية كبيرة.
فعلى سبيل المثال، من الناحية التنظيمية، إذا لم تكن تدير وسيطًا ماليًا، فلن تكون لديك وصاية على أصول المستخدمين، ولا يمكن للمستخدمين نقل الأسهم إلى وسيطك – لذا يمكنهم الشراء فقط من البداية. ومن الناحية التقنية، فكر في تقسيم الأسهم أو دمجها: بمجرد إصدار الرموز، وإذا خضعت الأسهم الأساسية لمثل هذه الأحداث (وهي شائعة)، تجد العقود الذكية صعوبة في معالجة هذه التغييرات. وإذا تعطلت أوراكل الأسعار، قد يتعرض مستخدمو منتجات التداول الدائم أو الإقراض لتصفية مراكزهم.
خلال شهور استكشافنا لترميز الأسهم، واجهنا العديد من التحديات التقنية الإضافية، ما جعلنا ندرك أن الأساس الحقيقي لترميز الأسهم هو DTCC أو Nasdaq/NYSE، وليس الشركة المصدرة. فإذا لم تعالج NYSE/Nasdaq/DTCC هذه القضايا الجوهرية، قد يفشل قطاع ترميز الأسهم قبل نضوجه.
2. لماذا يمكن للشركات الخاصة إصدار عملات مستقرة، لكن لا يمكنها إصدار رموز أسهم؟
على عكس العملات المستقرة، لا يمكن للشركات الخاصة إصدار رموز أسهم كما تشاء. فالعملات المستقرة تعمل لأن "الدولار الأمريكي متداول بحرية". أما رموز الأسهم فلا تعمل، لأن "الأسهم ليست مملوكة فعليًا للوسطاء أو الشركات".
العملات المستقرة مرتبطة بالدولار، وهو أصل متداول بحرية. مع حساب بنكي، يمكنك الاستلام والدفع والتحويل. إصدار العملات المستقرة هو في جوهره "استرداد": يعطيك المستخدم $1، فتقوم بإصدار 1 عملة مستقرة على البلوكشين؛ ويمكنه استبدال 1 عملة مستقرة بـ $1 في أي وقت. طالما أن الاحتياطيات حقيقية والاسترداد موثوق، ينجح النموذج. الدولار لا يتطلب توزيعات أرباح أو تصويت أو تسجيل ملكية، ما يجعل الهيكل القانوني والتقني بسيطًا نسبيًا.
أما الأسهم، فهي مختلفة جوهريًا. فهي لا تُخزن عند وسيط واحد؛ فالتسجيل النهائي والوصاية مركزية في أنظمة مثل DTCC. عند شراء الأسهم، تصبح مساهمًا – لا حاملًا لأصل متداول بحرية. نقل الأسهم يتطلب التسوية والمطابقة وتحديث التسجيل – وهو أكثر تعقيدًا من مجرد تحويل بسيط.
الأهم أن الأسهم تولد أحداثًا مستمرة أثناء الحيازة: توزيعات أرباح، تصويت، تقسيم، إصدار إضافي، وغيرها. يجب أن يكون كل حدث قانونيًا وصحيحًا في سجل المساهمين. إصدار رموز الأسهم يعني تحمل المسؤولية عن دورة الحياة الكاملة، وليس فقط الإصدار الأولي.
لنأخذ التحويلات والتقسيم كمثالين.
بالنسبة لتحويل الدولار، يكفي الحساب البنكي لأن النظام البنكي يدير التدفقات؛ لا حاجة لإبلاغ أحد أو تحديث "سجل ملكية". أما الأسهم، فليست "نقودًا" – لها هيكل قانوني وملكي معقد. الأسهم ليست مخزنة فعليًا عند الوسطاء. يظن الكثيرون أن أسهمهم محفوظة في تطبيق الوسيط الذي يستخدمونه، لكن الواقع غير ذلك. التسجيل النهائي والوصاية مركزية في DTCC (انظر المخطط أدناه). قوائم المساهمين، والتقسيم، والتصويت كلها تتبع سجلات DTCC. على عكس النقود، نقل الأسهم يعني تغيير الملكية، ما يتطلب تحديث قوائم المساهمين وحقوق التوزيعات والتصويت. الأمر ليس ببساطة تحويل بنكي؛ إذ يجب على الوسطاء المطابقة، وعلى أنظمة التسوية التأكيد، وعلى الجهات الحافظة المركزية تسجيل التغييرات. لم تكن الأسهم يومًا أصلًا متداولًا بحرية. منطق عملها يختلف جوهريًا عن العملات المستقرة.
تدفق أصول الوسيط والوصاية
سلوك الأصول يختلف أيضًا. الدولار يمكن أن يبقى ساكنًا، لكن الأسهم تولد توزيعات أرباح وتصويت وتقسيم واندماج وإصدار إضافي. خذ تقسيم الأسهم: أعلنت Netflix عن تقسيم 1 إلى 10 في 17 نوفمبر. لنفترض أن مُصدر رمز الأسهم يمتلك 1,000 سهم من NFLX عند وسيط (مسجلة في DTCC)، وهناك 1,000 رمز NFLX متداولة على البلوكشين قبل التقسيم. عند حدوث التقسيم 1 إلى 10، تزداد الأسهم لدى الوسيط تلقائيًا من 1,000 إلى 10,000 – دون تدخل، إذ تتولى أنظمة التسوية والوصاية الأمر. لكن على البلوكشين، تصبح الأمور معقدة. قد تضطر لإصدار 9,000 رمز NFLX جديدة قسرًا، ليحصل كل حامل رمز على 10 رموز. لكن من ينفذ ذلك؟ من يضمن التعامل الصحيح مع كل عنوان؟ ماذا لو كانت الرموز في التمويل اللامركزي (DeFi) أو الإقراض أو صناع السوق الآليين (AMMs)؟ كيف تقسم الرموز المحجوزة في العقود الذكية؟ من يضمن تحديث الأوراكل للأسعار فورًا؟ إذا لم تقسم الرموز واكتفيت بتعديل نسب التبادل، قد تصبح الأسعار فوضوية مع اختلاف الأسعار بين السلسلة وخارجها. كل إجراء شركة يتطلب تغيير القواعد. هذه الأحداث متكررة ومعقدة.
تقسيم Netflix 1 إلى 10 في 17 نوفمبر
من هذه الأمثلة يتضح أن البنية التحتية الأهم في التحويلات والتقسيم هي DTCC وNYSE/Nasdaq – وليست جهة إصدار رموز الأسهم.
3. دخول NYSE يغير القواعد
مع دخول NYSE رسميًا مجال ترميز الأسهم، يتغير تركيز الصناعة جذريًا – لم يعد مجرد "مشارك" إضافي.
في البداية، اعتمد ترميز الأسهم على مشاريع خاصة: حيث كان المصدرون يربطون قيمة الأسهم بالرموز، بهدف حل مشكلات ساعات التداول، والعابر للحدود، والكفاءة. لكن هذا النموذج اعتمد على غياب "نسخة رسمية" مقبولة وموثوقة على نطاق واسع.
دخول NYSE يغير كل شيء.
بمجرد أن تدعم كبرى البورصات وأنظمة التسوية والأطر التنظيمية ترميز الأسهم، سيتصل معظم غرف المقاصة والوسطاء والمستخدمين مباشرة بالنظام الرسمي بدلاً من استخدام رموز الأسهم الصادرة من القطاع الخاص. السبب بسيط – الحلول الرسمية توفر قدرات أساسية أكثر تكاملًا.
تتصل رموز الأسهم الرسمية مباشرة بأنظمة التسوية والوصاية الناضجة، وتدعم بشكل أصيل التقسيم، والاندماج، والتوزيعات، والتصويت، والاندماج والاستحواذ (M&A)، والإصدار الإضافي – وهي مجالات عانت فيها الجهات الخاصة طويلًا. بالنسبة للمؤسسات، تهم الوظائف الشاملة والمسؤولية القانونية الواضحة أكثر بكثير من "الأصالة على البلوكشين".
والأهم، أن الدعم الرسمي يجذب السيولة. مع تقديم غرف المقاصة وصناع السوق والبنوك والمؤسسات خدمات حول الرموز الرسمية، ستواجه رموز الأسهم الصادرة من القطاع الخاص حتمًا شح السيولة، وتسعيرًا منخفضًا، وتكاليف ثقة مرتفعة. حتى وإن استمرت تقنيًا، سيخفت أثرها الاقتصادي. رموز الأسهم الصادرة من شركات خاصة تخلق عمليًا تجمعات هامشية خارج سيولة البورصة التقليدية الضخمة.
لذا، دخول NYSE لا يعني "ازدهارًا شاملًا لترميز الأسهم". بل هو إشارة واضحة:
ترميز الأسهم ينتقل من "تجارب متوازية" إلى "تركيز ومواءمة عالية".
في هذا المشهد الجديد، الفرص ليست للمشاريع التي تصدر رموزًا أكثر، بل لمن يندمج بسلاسة مع النظام الرسمي لرموز الأسهم ويبني تجارب وصول وتداول للمستخدمين.
هذه هي التحول الحقيقي الذي أطلقه دخول NYSE.
4. كل ترقية كبرى في بنية سوق الأسهم أحدثت تحولًا في نماذج الوسطاء
إذا نظرنا إلى قرن من تداول الأسهم، سنلاحظ نمطًا واضحًا: كل تحول في نماذج التداول يخلق نماذج وسطاء جديدة.
حدث التحول الأول قبل السبعينيات، عندما كان التداول يعتمد على شهادات ورقية ووسطاء يدويين. كان المستثمرون العاديون مستبعدين؛ السوق لعبة نخبوية. هذه هي المشاهد الكلاسيكية في الأفلام القديمة – أرضية تداول يصرخ فيها الوسطاء لتوفيق الأوامر.
وجاء التحول الثاني بعد السبعينيات، مع تأسيس DTC. أصبح التداول مركزيًا بين البنوك الاستثمارية الكبرى وشركات الوساطة. شركات مثل Morgan Stanley وGoldman Sachs وMerrill Lynch تولت التداول والتسوية للعملاء. هذه هي الحقبة التي يصورها فيلم "ذئب وول ستريت": التداول بقي مهنيًا لكنه أصبح متاحًا لعدد أكبر من العملاء عبر الهاتف.
أما التحول الثالث فجاء بعد عام 2000 مع صعود الإنترنت والتداول عبر واجهات برمجة التطبيقات (APIs). جعل وسطاء الإنترنت مثل Interactive Brokers وRobinhood التداول متاحًا للجميع. تُظهر التجربة أن تغير نماذج التداول جذريًا يعيد تشكيل منظومة الوسطاء حتمًا. نعتقد أنه بحلول 2026، سيكون ترميز الأسهم اتجاهًا لا رجعة فيه. ومع انتقال التسوية والتسليم إلى بنية تحتية قائمة على البلوكشين، يواجه النظام التداولي نافذة إعادة هيكلة جديدة.
هذه الترقية لترميز الأسهم بقيادة NYSE، إلى جانب أنظمة تسوية العملات المستقرة، تمثل تحولًا نموذجيًا.
شركات مثل Stablestock تراهن على "وسطاء أصليين في الكريبتو" في النصف الثاني من 2025، أي تراهن على استمرار انتشار العملات المستقرة عالميًا. ستتيح العملات المستقرة لقطاع واسع طالما استُبعد من النظام المالي التقليدي المشاركة في تداول الأسهم العالمية بقدرات دخول أقل واحتكاك أقل. هذه هي المرحلة التالية لتطور الوساطة.
5. خارطة طريق Stablestock للعام إلى العامين القادمين
خلال الـ 12-24 شهرًا القادمة، سنركز على بناء وسيط جديد صديق للكريبتو بقدرات أصلية على البلوكشين.
تخيل مستقبلًا يستطيع فيه المستخدم عبر تطبيق وسيط واحد التسوية بالعملات المستقرة وأيضًا:
- تداول فوري برافعة مالية عالية (إطلاق في يونيو)
- عقود دائمة (إطلاق في النصف الأول)
- الخيارات (إطلاق في سبتمبر)
- نظام هامش مشترك بين أصول الكريبتو والأسهم
- أسواق التنبؤ وخيارات ثنائية بسيطة
- الوصول للاكتتابات الأولية (إطلاق في مارس)
- تداول الأسهم في هونغ كونغ (إطلاق في مارس)
- إقراض الأسهم
- تسوية الإيداع/السحب الفورية
كل ذلك على منصة وسيط موحدة صديقة للكريبتو.
ومع نضوج هذه البنية، سنصدر وثائق شاملة للمطورين لتمكينهم من بناء تطبيقاتهم الخاصة على StableBroker، بما في ذلك:
- أسواق الإقراض
- تداول بالذكاء الاصطناعي
- خزنات إدارة الثروات
- تداول نسخي
- صناديق ETFs على البلوكشين
- عملات مستقرة مدعومة برموز الأسهم
- والمزيد من منتجات StockFi المبتكرة
المستقبل يتطلب بناء بنية تحتية متكاملة لترميز الأسهم كوسيط، وهي رحلة طويلة.
6. أفكار ختامية
دخول NYSE سيؤثر على بعض مشاريع رموز الأسهم الأصلية في الكريبتو. النماذج التي تعتمد على "الإصدار الخاص" و"غياب القواعد الناضجة" ستواجه معايير أعلى ومقارنات أشد ومخاطر تهميش أكبر. لكن هذا ليس سلبيًا على القطاع ككل.
بل على العكس، هو إعادة ترتيب للقطاع مدفوعة بالنضج.
مع اندماج ترميز الأسهم في أنظمة التسوية القوية والأطر الرسمية، سيكون المستفيدون الحقيقيون هم من يبنون البنية التحتية للتداول والتسوية وتدفق رأس المال – وليس من يصدر المزيد من الأصول. ستصبح العملات المستقرة بوابة رأسمالية أكثر أهمية؛ وستحصل المشتقات على أصول أساسية أوضح وأكثر موثوقية؛ وسيجسر الوسطاء الصديقون للكريبتو بين الأوراق المالية التقليدية وعالم البلوكشين.
ستشتد المنافسة، لكن الابتكار لن يختفي. بل سيصبح الابتكار أكثر واقعية – ينتقل من "كيفية إصدار الأصول" إلى "كيفية استخدام الأصول بكفاءة أعلى"؛ ومن التركيز على الشكل على البلوكشين إلى حل مشاكل المستخدمين الحقيقية في الإيداع والتداول والتسوية والوصاية.
إذا كانت مرحلة ترميز الأسهم السابقة تدور حول استكشاف الحدود، فإن دخول NYSE يمثل عهدًا جديدًا: قواعد أوضح، مشاركون أكثر احترافية، وابتكار أقرب لاحتياجات التمويل الحقيقية. للمشاريع التي تفهم المنطقين المالي والكريبتو معًا، هذه ليست النهاية – بل بداية جديدة.
إخلاء مسؤولية:
- هذه المقالة معاد نشرها من [ZixiStablestock]، وحقوق النشر تعود للمؤلف الأصلي [ZixiStablestock]. إذا كانت لديك أي ملاحظات حول إعادة النشر، يرجى التواصل مع فريق Gate Learn الذي سيتعامل مع طلبك وفقًا للإجراءات ذات الصلة.
- إخلاء مسؤولية: الآراء الواردة في هذه المقالة تعبر فقط عن رأي الكاتب ولا تشكل نصيحة استثمارية.
- النسخ بلغات أخرى من هذه المقالة مترجمة من قبل فريق Gate Learn. لا يجوز نسخ أو توزيع أو اقتباس المقالات المترجمة دون ذكر Gate.
