أدى الانخفاض الحاد الأخير إلى دفع العديد من المتداولين إلى الاعتقاد بأن صانعي السوق لدى Binance واجهوا مشكلات—even PAX Gold ($PAXG)، المدعوم بالذهب، شهد ارتفاعات مفاجئة مماثلة في الأسعار.
لماذا يلاحظ المستثمرون الأفراد غالبًا انخفاض الأسعار مباشرةً بعد الشراء وارتفاعها فور البيع؟
ما دور صانع السوق، وكيف تعمل آليته؟
1. استرداد رسوم التداول
2. تنفيذ أوامر الشراء والبيع في كلا الاتجاهين: يحقق صانعو السوق أرباحًا صغيرة من الفارق السعري. وتتحقق هذه المكاسب من خلال الاستفادة من السيولة وفارق المعلومات والزمن.
3. اكتشاف الأسعار: تسهيل التسعير الفعال للسوق وتوفير السيولة الأساسية
4. التداول الخاص: إدارة دفتر الأوامر، وأحيانًا التنسيق مع الأحداث الإخبارية لتصريف السيولة نحو المستثمرين الأفراد
يشير مصطلح "صانع السوق" إلى الكيان الذي ينشئ سوقًا حيث لم يكن هناك سوق سابقًا.
يتكون دفتر الأوامر على النحو التالي:
افترض عدم وجود مستثمرين آخرين يقدمون أوامر محددة؛ أنت المزود الوحيد للسيولة—أي السوق صنعته وحدك. أقل زيادة سعرية ممكنة هي 0.01. أوامر السوق (Taker) تدفع رسمًا قدره 0.025%؛ أوامر الصانع (Maker) تحصل على استرداد بنسبة 0.01%.
بصفتك صانع السوق، تضع أوامر محددة. كل أمر سوق يطابق سعرك يمنحك استردادًا بنسبة 0.01%.
الفرق بين أفضل عرض/طلب (BBO) هو الفارق السعري، وحاليًا في دفتر الأوامر هو 0.01.
افترض وصول أمر بيع سوق يطابق أفضل عرض لك عند 100. تدفع 100، بينما يحصل البائع على 99.975 فقط بسبب رسم التداول 0.025%. وتحصل على استرداد بنسبة 0.01%، ليصبح صافي التكلفة 99.99.
مع إزالة أفضل عرض، يتسع الفارق في دفتر الأوامر ليصل إلى 0.02. ويظل سعر التداول الأخير عند 100:
إذا تم تنفيذ أمر شراء، فسيطابق أفضل طلب لك عند 100.01. تحقق ربحًا مقداره 0.02، بالإضافة إلى الاسترداد ليصبح إجمالي ربح الجولة حوالي 0.03.
على الرغم من أن الفارق بين أفضل عرض (100) وأفضل طلب (100.01) هو 0.01 فقط، إلا أن ربحك الفعلي هو 0.03!
عندما تستمر أوامر السوق في مطابقة أوامرك المحددة، تحقق ربحًا قدره 0.03 لكل صفقة. بمرور الوقت، يمكن أن تتراكم هذه الأرباح الصغيرة بسرعة.
لكن الأسواق غالبًا لا تتحرك كما هو مخطط. بعد شرائك عند 99.99، ينخفض السعر الفوري من 100 إلى 99.80. فتسحب عروضك فورًا عند 99.99 و99.98 لتفادي التحكيم.
الآن، مع وصول السعر إلى 99.80 وبقاء أفضل طلب عند 100.01، قد يرى المشترون أن السعر المطلوب مرتفع جدًا. إذا خفضت طلبك إلى 99.81 ستتكبد خسارة قدرها 0.17.
بصفتك صانع السوق الوحيد، يمكنك تعديل دفتر الأوامر لتقليل الخسائر.
تحدد سعر البيع الذي يحقق التعادل. بما أنك اشتريت عند 99.99، عليك وضع أفضل طلب عند 99.98 لتحقيق التعادل (مع الاسترداد، يكون صافي العائد 99.99—دون ربح أو خسارة).
تحدّث دفتر الأوامر، وتضع عروضًا عند 99.80 و99.79، وطلبًا عند 99.98:
على الرغم من اتساع الفارق، يمكنك أن تختار عدم خفض سعر الطلب. الوضع المثالي هو قبول المشتري لطلبك عند 99.98. إذا لم يحدث ذلك، قد تجذب عروضك المنخفضة عند 99.80 أوامر سوق جديدة.
الآن يطابق أمر شراء سوق أفضل عرض لك. لديك عقدان، ومتوسط التكلفة لديك هو (99.79+99.99)/2 = 99.89. يشمل هذا السعر استرداد الصانع بنسبة 0.01% في الصفقة الأخيرة.
انخفض متوسط تكلفة الاحتفاظ لديك إلى 99.89. تخفض أفضل طلب لديك من 99.98 إلى 99.89، ليصبح الفارق السعري نصف ما كان عليه. بتكرار هذه العملية، يمكنك تقليل التكلفة وتضييق الفارق.
في هذا المثال، تحرك السعر بنسبة 0.2% فقط. لكن إذا تحرك فجأة بنسبة 5% أو 10% أو أكثر، قد لا تمنع هذه الأساليب الخسارة نتيجة اتساع الفارق!
لهذا يجب على صانعي السوق تحليل عاملين أساسيين:
مدى تقلب السعر عبر الأطر الزمنية المختلفة
حجم التداول في السوق
يشير التقلب إلى مدى انحراف السعر عن متوسطه، ويختلف حسب الإطار الزمني. المنتج قد يكون متقلبًا في مخطط الدقيقة الواحدة لكنه مستقر في مخطط اليوم الواحد. ويعكس الحجم السيولة ويؤثر على الفارق السعري ومعدلات التنفيذ.
يبين الرسم البياني أعلاه أربعة أنماط من تقلب الأسعار. يجب على صانعي السوق تعديل استراتيجياتهم بناءً على ذلك:
إذا كان تقلب السوق الكلي منخفضًا—سواء يوميًا أو خلال اليوم—اختر فارقًا سعريًا ضيقًا لتعظيم حجم التداول.
إذا كان تقلب اليوم منخفضًا لكن التقلب خلال اليوم مرتفعًا (تغيرات كبيرة دون حركة نهائية)، وسّع الفارق السعري واستخدم أحجام أوامر أكبر. إذا تحركت الأسعار ضدك، قم بمتوسط التكلفة لتقليل الخسارة.
إذا كان تقلب اليوم مرتفعًا لكن التقلب خلال اليوم منخفضًا (سوق ذو اتجاه ثابت)، استخدم فارقًا سعريًا أصغر وأضيق.
إذا كان كل من التقلب اليومي والتقلب خلال اليوم مرتفعًا، وسّع الفارق السعري وقلل حجم الأوامر. هذا هو السيناريو الأكثر مخاطرة، وغالبًا ما يؤدي إلى انسحاب صانعي السوق الآخرين—لكن مع المخاطرة تأتي الفرصة. عادةً ما يحقق صانعو السوق عوائد مستقرة، لكن التحركات المفاجئة يمكن أن تقضي على أحد جانبي دفتر أوامرك، وتجبرك على تكبد خسارة.
يتطلب تصنيع السوق خطوتين أساسيتين: تحديد السعر العادل وتعيين الفارق السعري.
أولًا، حدد السعر العادل—المستوى الذي تضع عنده أوامرك. وهذا أمر بالغ الأهمية: إذا أخطأت في تحديد السعر العادل، قد تعلق في المخزون وتضطر لتصفية الأصول بخسارة.
إحدى طرق التسعير هي الاستناد إلى أسواق أخرى. فعند تداول USD/JPY في لندن، قد تراجع السعر في نيويورك. ولكن إذا شهد السوق المرجعي تغيرات غير عادية، تصبح هذه الإشارة غير موثوقة.
طريقة أخرى هي استخدام السعر المتوسط: (أفضل عرض + أفضل طلب) / 2. التسعير بالقرب من المتوسط بسيط وفعال، لأنه يعكس إجماع السوق. "حدد السعر حول المتوسط، السوق غالبًا على حق."
هناك طرق أخرى للتسعير—نماذج خوارزمية، عمق السوق، وغيرها—لكنها خارج نطاق هذا النقاش.
العامل الثاني المهم هو الفارق السعري. لتعيين فارق مناسب، ضع في اعتبارك متوسط الحجم وتغيره، ومتوسط حجم أوامر السوق وتغيرها، وعدد الأوامر المحددة بالقرب من السعر العادل، والتقلبات قصيرة الأجل وتغيرها، ورسوم التداول والاسترداد، وعوامل ثانوية مثل سرعة الـAPI وسرعة إدارة الأوامر.
في الأطر الزمنية القصيرة جدًا، يكون الربح المتوقع من تصنيع السوق سلبيًا فعليًا. يسعى جميع المشاركين الآخرين إلى تحقيق الربح من السيولة التي توفرها.
تخيل أنك صانع سوق: أين ستضع أوامرك؟
لزيادة الفارق السعري مع ضمان التنفيذ، ضع أوامرك في مقدمة دفتر الأوامر—أفضل عرض وأفضل طلب. بمجرد تحرك السعر، يتم مطابقة أفضل عرض على الفور. ومع ذلك، قد تصبح التغيرات السعرية المتكررة مشكلة—إذا حصلت للتو على مخزون، قد يمنعك تغير السعر من تنفيذ أفضل طلب.
في سوق ذات سيولة منخفضة وتغيرات طفيفة في الأسعار، يكون وضع الأوامر عند أفضل عرض/طلب أكثر أمانًا، لكن ذلك يؤدي إلى منافسة—قد يقوم صانعو السوق الآخرون بتضييق الفارق السعري، مما يقلل الأرباح إلى الصفر.
نستعرض فيما يلي كيفية تحديد الفارق بناءً على التقلب. تحتاج إلى معرفة تقلب السعر والحجم حول المتوسط ضمن دورات قصيرة. افترض أن حركة السعر تتبع توزيعًا طبيعيًا، رغم أن البيانات الفعلية قد تختلف.
افترض أخذ عينات كل ثانية خلال نافذة 60 ثانية. متوسط السعر المتوسط الحالي يساوي متوسط 60 ثانية مضت (متوسط ثابت)، والانحراف المعياري هو 0.04. وفقًا للتوزيع الطبيعي، تبقى 68% من الأسعار ضمن انحراف معياري واحد ($-0.04 إلى +$0.04)، و99.7% تبقى ضمن ثلاثة انحرافات معيارية ($-0.12 إلى +$0.12).
للتوضيح: إذا وضعت فارقًا سعريًا قدره 0.08 (0.04 على كل جانب من المتوسط)، تبقى الأسعار ضمن انحراف معياري واحد بنسبة 68% من الوقت. أما في الـ32% الباقية، يتجاوز التقلب هذا النطاق. وبالتالي، الربح المتوقع لكل وحدة زمنية هو تقريبًا 32% * $0.04 = $0.0128.
مثال إضافي: إذا وضعت فارقًا قدره 0.06 (0.03 من المتوسط على كل جانب)، أي 0.75 انحراف معياري. احتمال حركة السعر بما يتجاوز 0.75 انحراف معياري هو 45%، إذًا الربح المتوقع لكل وحدة زمنية هو 45% 0.03 = $0.0135. إذا وضعت فارقًا قدره 0.04 (0.02 من المتوسط على كل جانب)، أي 0.5 انحراف معياري، مع فرصة 61% لتجاوز 0.5 انحراف معياري، إذًا الربح المتوقع لكل وحدة زمنية هو 61% 0.02 = $0.0122.
وبذلك، فإن التسعير عند 0.75 انحراف معياري (فارق بمقدار 0.06) يحقق أعلى ربح متوقع: $0.0135. مقارنةً بين 1 و0.75 و0.5 انحراف معياري، يوفر 0.75 العائد الأعلى. تؤكد محاكاة Excel ذلك، حيث تظهر دالة محدبة تبلغ ذروتها قرب 0.75 انحراف معياري.
يفترض هذا أن تقلب السعر يتبع توزيعًا طبيعيًا بمتوسط صفري—أي أن العائد السوقي المتوسط هو صفر. في الواقع، قد يتحرك المتوسط. عند الاحتفاظ بمخزون، يمكن أن تتعرض للخسارة، وينخفض الربح المتوقع أيضًا.
خلاصة القول، النتيجة المتوقعة لصانع السوق تتكوّن من عنصرين: احتمال تنفيذ الأوامر الموضوعة (مثلاً وضع الأوامر عند انحراف معياري واحد يعطي فرصة 32%)، واحتمال عدم تنفيذ الأوامر (مثلاً وضع الأوامر عند انحراف معياري واحد يعني بقاء السعر ضمن الفارق 68% من الوقت).
عندما لا تُنفذ الأوامر، قد يتغير متوسط السعر. يجب على صانعي السوق إدارة "تكلفة الاحتفاظ"—كالاقتراض بفائدة. مع مرور الوقت، يزداد التقلب و"الفائدة". يمكنك استخدام متوسط التقلب عبر الأطر الزمنية لتطوير استراتيجيات العودة للمتوسط وتقليل تكلفة الاحتفاظ.
بيان:
- تم نشر هذه المقالة مجددًا من [DtDt666]. جميع حقوق النشر محفوظة للمؤلف الأصلي [DtDt666]. للاستفسارات المتعلقة بإعادة النشر، يرجى التواصل مع فريق Gate Learn لحل الأمر بسرعة وفق إجراءاتنا.
- إخلاء مسؤولية: الآراء الواردة تعبر عن وجهة نظر الكاتب فقط ولا تشكل نصيحة استثمارية.
- النسخ بلغات أخرى تمّت ترجمته بواسطة فريق Gate Learn. ما لم تتم الإشارة صراحةً إلى Gate، يُمنع نسخ أو توزيع أو اقتباس المقالات المترجمة.
